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述现实中不同程度上支持三种形式的有效市场假定的例子。
b. 简述有效市场假定对投资策略的影响：
i. 用图表进行技术分析。
ii. 基础分析。
c. 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责任或作用。
33. 成长型与价值型可以以多种方法定义，“成长型”通常是指包含或着重于确信
在未来具有超过平均水平的每股收益增长率的股票的资产组合。较低的当期收益、较
高的价格主市场价值账面比率、高的市盈率是此类资产组合的典型特征。“价值型”
则通常是指包含或着重于当期具有较低的价格主市场价值账面比率、低市盈率、超过
平均水平的红利收益、市场价格低于内在价值的股票的资产组合。
a. 试找出说明在一段相当长的时间内，价值型股票投资业绩可能超过增长型股票
投资的理由。
b. 说明为什么a中的结果在一个被普遍认为是高度有效的市场上不会发生。
概念检验问题答案
1. 与弱有效市场假定、半强有效市场假定和强有效市场假定相配合的信息组合可
以描绘成右下图的情况：
弱有效形式的信息组合仅包括价格
与数量的历史数据；半强有效形式信息
组合包括弱有效形式的信息组合加上所
有公开的有关信息；而强有效形式的信
息组合还要加上内部信息。建立在比这
更多的信息（内部私人信息）基础上的
交易是非法的。有效含义的方向是：
强有效市场假定T半强有效市场假定T弱有效市场假定
反方向的含义是无效。例如，股票价格可能反映所有过去的价格数据（弱有效形
式），但是，可能并不反映有关的基本数据（半强有效形式）。
2. 对于我们先前讨论过的问题，实际上我们在观察被称作阻力水平的股票价格
时，被误解为假设价格可以由阻力水平决定。如果股票被看到可以任何价格出售，
那么，投资者一定相信如果以那个价格购买股票，就一定可以获得公平的收益率。
认为股票有一阻力水平，并在刚好低于阻力水平处有一公平收益率，这在逻辑上是
不可能的。如果我们承认价格是合适的，我们就应拒绝与阻力水平有关的任何假设。
3. 如果每个人都跟随被动策略，或快或慢，价格将不再反映新的信息。在这点上，
对于发现了证券定价有误的积极投资者将会获得盈利的机会。当他们买卖这些资产时，
价格将会再次被推回到公平水平。
4. 预测累积非常规收益下降是违背有效市场假定的，如果一个人可以预测这样一
种情况，就会出现获利机会：在受事件数据影响的股票价格被预测下降之前出售（或
作空头）它们。
5. 答案取决于你先前对市场有效性的信，马吉兰的记录是惊人地有力。另一方面，
由于存在着许多基金，有些基金表现出有持续的优势，这并不奇怪。马吉兰的记录太
好了，即使考虑到它是从投资“比赛”的“胜者”中选出的，这业绩仍然好得让人只
能把它归纳为是机会。
6. 贸易赤字是1 9 8 7年的一个持续性的问题，在1 0月1 9日并没有关于赤字的特别重
大的新信息，因此，股市暴跌的这一解释与有效市场假定不符。
弱形式集半强形式集强形式集
第1 3 章
证券收益的经验根据
在这一章，我们将考虑支持资本资产定价模型和套利定价理论的根据。然而，
在本章开始时，我们应注意，这些模型的许多含义早已被接受并被广泛的应用。
譬如：
1. 有许多专业资产组合的管理者利用证券收益的期望收益
关系。此外，许
多公司根据管理者能保持的酬报-波动性比率和他们相对资本市场曲线或证券市
场曲线实现的平均收益率来评估资产组合管理者们的表现。
2. 各种管理机构把期望收益
关系和对市场指数收益的预测作为决定被监管
公司的资产成本的一个因素。
3. 民事案件中，法庭裁定有时会利用期望收益
关系来确定折现率以便对未
来收入损失进行评估。
4. 许多公司利用证券市场曲线来获得资金预算决策的基准障碍率。
取了赞成的态度。
以上的实践说明了金融团体对资本资产定价模型和套利定价理论已隐含地采
在这一章中，我们会沿着更明晰、更严格的思路来考虑这些根据。本章的第
一节描述了用来检验单因素的资本资产定价模型和套利定价理论的研究方法，并
