券交易所交易与柜台交易”的有关内
容）。实际上，债券市场可以非常
“单薄”，在某个时间可能几乎没有投
资者愿意购入某种债券。从图1 4 - 2可
见，纽约证券交易所里有许多债券成
交量很低。任何时候想找到某些特定
债券的买者或卖者都可能是困难的，
这使得债券市场具有一定的“流动性
风险”。这样，在需要出售时也许很难在短时间内把持有的债券卖出。
图14-2 公司债券行情表
资料来源：The Wall Street Journal, December 19, 1997.
344 第四部分固定收益证券
现在美国发行的债券都经过登记，这意味着发行公司把债券所有者记录在案，并
将利息支票寄给他们。债券登记对税务部门收税大有裨益。无记名债券是不记录持券
者而进行交易的债券，投资者拥有的债券实体是惟一的所有权证明。这种债券在美国
现已寥寥无几，但在欧洲相对多些。
公司债券的赎回条款虽然我们已知财政部不再发行可赎回债券，但大部分公司债券
都有可赎回条款。赎回条款容许发行者在到期日之前以特定价格赎回债券。例如，如果一
家公司在市场利率高时以高利率发行一种债券，此后市场利率下跌，该公司很可能愿意回
收高息债券并再发行新的低息债券以减少利息的支付。这被称为债券换新（r e f u n d i n g）。
债券的初始赎回价一般接近面值加一年利息。随时间延长赎回价降低，逐渐接近
面值。
典型的可赎回债券有一个赎回保险期，在这段时间里债券不可赎回。这些债券被
称为递延可赎回债券。
债券的赎回期权对公司来说非常重要，这使它们在市场利率下跌时得以购回债券
再以低息发行新的债券。当然，公司的收益是债券持券者的损失。持券人放弃债券得
到赎回价，也损失了先前投资时的诱人利率。为补偿投资者的这种风险，可赎回债券
与不可赎回债券相比，前者的息票利率更高，前者的到期收益率也更高。
概念检验
问题1：假定通用汽车公司发行了两种利率和到期日相同的债券，一种是可赎回
的，另一种则是不可赎回的，哪一种售价更高？
可转换债券可转换债券（convertible bonds）为其持有者提供了一种期权，他们
可将债券转换成一定份额的公司普通股。由转换率确定每张债券可交易的股票份额。
现在看一看这种权利的价值，假设一张可转换债券发行面值为1 000美元，可兑换公司
4 0股股票。目前的价格是每股2 0美元，所以这种转换的期权现在无利可图。假设后来
股票价格上涨到3 0美元。这样，每张债券可以兑换成价值1 200美元的股票，是有利可
图的。市场转换价是一张债券可以交换得到的股份额的当前价值。例如，当股票价格
为2 0美元时，债券的转换价值是8 0 0美元，转换溢价是债券价值超出其转换价值的部
分。如果该债券现在以9 5 0美元出售，则其溢价是1 5 0美元。
可转换债券使其所有者可以分享公司股票的升值，这种利益仍旧来自价格：可转
换债券提供了比不可转换债券低的利率和到期预定收益。同时，如果转换的期权有利
可图的话，可转换债券的实际收益要大于预定到期收益。
我们将在第2 0章中进一步讨论可转换债券和可赎回债券。
可卖回债券债券工具的一个较新的发展是可卖回债券（put bond）或可延续债
券的出现。可赎回债券给予发行者在赎回日选择继续延长或赎回债券的选择权，而可
卖回债券把这种权利给了债券持有者。例如，如果债券的利率超过当前的市场收益率，
那么持券人将选择延续债券持有期，如果债券的利率太低，就不再延续，而选择卖回
债券，收回本金，再投向具有现行收益率的其他债券工具。
浮动利率债券浮动利率债券（floating-rate bonds）的利息与当前市场利率相联
系。例如：利率将按年度调节成当前的短期国库券利率再加2%，如果一年期国库券利
率在调节日是5%，那么债券利率在次年将变成7%，这种安排意味着债券总是提供接
近市场利率的利息。
浮动利率的主要风险是公司财务实力的变化，收益差在债券整个寿命期内固定不
变，这个期限也许需要很多年。如果公司的财务状况恶化，该债券将要求获得一个比
债券本身所提供的收益更高的溢价，在这种情况下债券会跌价。虽然浮动利率随市场
利率的变化而调整，但不能随公司经济状况变化而调整。
