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不确定性是由偿债基金是否赎回某一特定数额的债券而带来的。序列债券的劣势是每
一到期日的债券都是不同的，这减少了债券的流动性。
次级额外债务决定债券安全性的因素之一是发行公司全部的未偿还债券的数额。
今天你购买了一张债券，到了明天，你可能会苦恼地发现该公司未偿还的债务已扩大
为原来的三倍。这也意味着投资者的债券的质量与他昨日购买时相比已降低了。为了
阻止公司以这种方式损害债券持有人的利益，次级条款（subordination clauses）的规
定限制了发行者额外借款的数额。原始债务优先，额外债务要从属于原始债务。也就
是说，如遇公司破产，直到有优先权的主要债务被付清，次级债务的债权人才可能被
偿付。正因为如此，次级原则有时也称作“自我第一规则”，即原始的(较早期的)债券
持有者在公司破产时被最先偿付。
红利限制契约条款也限制了公司支付红利的数额。这些限制也对债券持有人有
保护作用。因为它们迫使公司保留其资产而不是将其都付给股东。一个典型的限制内
容是，如果公司有史以来的红利支付超过了累积净收益与股票销售收入之和，就不得
继续向股东支付红利。
抵押品某些债券的发行以特别物品的抵押为基础。这些抵押品（c o l l a t e r a l）有
几种形式，但其意义都在于如果公司违约，债券持有者可得到公司的部分资产。如果
抵押品是公司财产，该债券称为抵押债券（mortgage bond）；如果抵押品以公司其他
有价证券的形式出现，该债券则被称为抵押信托债券（collateral trust bond）；如果是
设备，则被称为设备契约债券（equipment obligation bond）。这最后一种形式的抵押
品最常见于铁路方面的公司，它们的设备标准化程度高，如公司违约，在持有者需要
追回抵押品时很容易将这些设备出售给其他公司。
债券种类信用债券到期日2 0 3 2年信用等级A a 2
核定发行量250 000 000美元发行日期1 9 9 1年1 0月3 0日发行截止期1 9 9 3年1 2月3 1日
股息收益F&A 12 信托机构化学银行面额1 000 美元
注册情况全部注册转让费用无需转换与交易费用可赎回数量部分或全部
可赎回日期2 0 0 2年8月1 2日或其后的任何时间可赎回通知提前3 0天至6 0天
各年赎回价格每年赎回日8月11日
2 0 0 3 1 0 5 . 0 0 7 2 0 0 4 1 0 4 . 7 5 6 2 0 0 5 1 0 4 . 5 0 6 2 0 0 6 1 0 4 . 2 5 6 2 0 0 7 1 0 4 . 0 0 5
2 0 0 8 1 0 3 . 7 5 5 2 0 0 9 1 0 3 . 5 0 5 2 0 1 0 1 0 3 . 2 5 4 2 0 11 1 0 3 . 0 0 4 2 0 1 2 1 0 2 . 7 5 4
2 0 1 3 1 0 2 . 5 0 3 2 0 1 4 1 0 2 . 2 5 3 2 0 1 5 1 0 2 . 0 0 3 2 0 1 6 1 0 1 . 7 5 2 2 0 1 7 1 0 1 . 5 0 2
2 0 1 8 1 0 1 . 2 5 2 2 0 1 9 1 0 1 . 0 0 1 2 0 2 0 1 0 0 . 7 5 1 2 0 2 1 1 0 0 . 5 0 1 2 0 2 2 1 0 0 . 2 5 0
其后各年1 0 0加上应计利息
担保品无担保。与公司其他所有无担保、非次级债券平级。公司或任何联号不会因为任何负债而
增加担保。抵借品、证券利息或任何证券、债务的扣押权直接由公司所有
契约更改在有66 2/3%的债券人赞同情况下，契约可被修改
违约权利信托机构或2 5%的债权人可宣布同意展期（利息支付为3 0天宽限期）
上市地点纽约证券交易所用途用于一般的公司经营目的
报盘（250 000 000美元）9 9 . 5 1加上应计利息（达9 9 . 11）
发行机构Merrill Lynch & Co., Donaldson, Lufkin & Jenerette Securities Corp., Painelwebber Inc.,
Prudential Securities Inc., Smth Barney, Harris Upham & Co. Inc. and associates.
图14-5 美孚石油公司发行的可赎回债券
资料来源：Moody's Industrial Manual, Moody's Investor Services, 1994.
由于有特殊抵押品的支持，抵押债券通常被认为是最安全的公司债券。通常的信
用债券（debenture bonds）并不提供特殊的抵押品，它们是无担保债券。持有人仅以
公司通常的获利能力判断债券的安全性。如果公司违约，信用债券持有者成为公司的
352 第四部分固定收益证券
普通债权人。由于具备了更大的安全性，抵押债券通常比一般的信用债券提供的收益
要低一些。
图1 4 - 5为穆迪工业手册上所描述的由美孚石油公司（M o b i l）发行的一种债券的
条件。这些条件与我们上面讨论过的许多内容极为相似，债券在纽约证券交易所注册
上市，尽管是1 9 9 1年发行的，却直到2 0 0 2年才可以赎回。赎回价的起点是票面价值的
1 0 5 . 0 0 7%，以后逐渐下跌，到2 0 2 0年后等于票面价值。
14.3 债券定价
由于债券的付息与还本都发生在若干个月或若干年之后，因此，投资者愿付的这
种未来收益权的价格取决于将来的货币价值与今天所持有现金价值的比较。而这个
