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p. 不可转换的优先股的收益率通常比同一个公司的债券收益率水平要低，这是因
为两者有不同的：
i. 市场流通性ii. 风险iii. 纳税规定i v. 赎回保护
q. 债券的到期收益率是指：
i. 当债券以折价方式卖出时，低于息票率；当以溢价方式卖出时，高于息票率。
ii. 使所支付款项的现值等于债券价格的折现率。
iii. 以任何所得的利息支付都是以息票率再投资这一假定为基础的。
i v. 建立在所得的利息支付都以将来的市场利率再投资这一假定基础之上。
概念检验问题答案
1. 可回购债券将以较低的价格出售。因为如果投资者知道公司保留了在市场利率
下降时赎回债券的权力，他们就不会愿意仍以原来同样的钱去购买这一债券了。
2. 这将得到负的系数。高的资产负债率对公司来说是个不好的征兆，它通常会降
低公司的信用等级。
3. 在半年的利息率为3%的情况下，这种债券价值：4 0美元×年金系数（3%，6 0）
+1 000 美元×现值系数（3%，6 0）＝1 276.75美元，得到的资本利得为2 7 6 . 7 5美元。
它超过了当利率增长到5%时的资本损失1 8 9 . 2 9美元(1 000美元－8 1 0 . 7 1美元)。
4. 到期收益率高于即期收益率，两者又都高于息票率。以一个息票率为8%、到期
收益率为1 0%的债券为例。它的价格为8 1 0 . 7 1美元，因此其即期收益率为8 0 / 8 1 0 . 7 1＝
0.098 7 ，即9 . 8 7%。它是高于息票率的，但却小于到期收益率。
5. 息票率为6%的债券现价为3 0×年金系数（3 . 5%，2 0）+1 000 ×现值系数（3 . 5%，
2 0）＝9 2 8 . 9 4美元。如果利息率立刻降至6%( 3%每半年)，则债券价格将涨至1 000 美元。
资本利得为7 1 . 0 6美元，或者说7 . 6 5%。息票率为8%的债券现价为1 071.06美元，如果
利率降到6%，则原定支付的款项的现值变为1 148.77 美元。然而，这种债券将会以1
1 0 0美元的价格被赎回，则资本利得为2 8 . 9 4美元，或2 . 7 0%。
6. 债券的现价可以由到期收益率推导出来。使用投资者计算器，设定：n＝4 0 (每
半年为一期)，每次应付利息＝4 5美元(每期)，期末价值＝1 000美元，利率＝4%(每半
年期)。计算现值为1 098.96美元。现在我们计算赎回收益率。赎回的时间是5年，或
者说是1 0个半年期。即期价格为1 050美元。为了算出赎回时的收益率，我们设定：n
＝1 0 (每半年为一期)，每次应付利息＝4 5美元(每期)，期末价值＝1 050 美元，现值＝
1 098.96美元。则得出赎回时收益率为3 . 7 2%。
7. 每次息票支付为4 5美元，有2 0个半年期。假定最后一笔偿付款为6 0 0美元。预
计现金流的现值为7 5 0美元，到期收益率为5 . 4 2%(每半年)，或者说是1 0 . 8%。
8. 价格＝7 0美元×年金系数( 8%，1)+1 000美元×现值系数( 8%，1 )＝9 9 0 . 7 4美元
投资者的收益率＝[ 7 0＋( 9 9 0 . 7 4美元－9 8 2 . 1 7美元)]/ 982.17美元＝0 . 0 8 0＝8%
9. 在较低的收益下，债券价格为6 3 1 . 6 7美元(n＝2 9，i＝7%，F V＝1 000 美元，
P M T＝4 0美元)，因此，税后总收入为：
收益4 0美元×( 1-0 . 3 6 )＝2 5 . 6 0美元
累积利息( 5 5 3 . 6 6美元-5 4 9 . 6 9美元)×( 1-0 . 3 6 )＝2 . 5 4美元
资本利得( 6 3 1 . 6 7美元-5 5 3 . 6 6美元)×( 1-0 . 2 0 )＝6 2 . 4 1美元
税后总收入9 0 . 5 5美元
收益率＝9 0 . 5 5 / 5 4 9 . 6 9＝0 . 1 6 5＝1 6 . 5%
第1 5 章
利率的期限结构
在第1 4章中，为简便起见，我们假定贴现率是固定的。
但在现实世界中，这种情况极少发生。譬如我们都知道的
1 9 9 4年末，短期债券与票据的收益率仅略高于5 %，而此
时长期债券的收益率则高达8 %以上。当这些证券在市场上
开价时，长期证券总能获取较高的收益率，这实际上是一
种常见的经验模式。本章探讨不同期限资产的利率模型，
我们力图找出影响模型的各种因素，并从所谓的利率期限
结构(term structure of interest rates)，即不同到期日贴现
现金流的利率结构的分析中挖掘出起关键性作用的因素。
