383
(September 1981).
关于流动溢价的证明可参见下述资料：
Fama, Eugene.“The Information in the Term Structure.”Journal of Financial
Economics 13 (1984).
M a n k i w, N. Gregory.“The term structure of Interest Rates Revisited.”B ro o k i n g s
Papers on Economic Activity 61 (1986).
关于收益率曲线的测度问题参见：
McCulloch, J. Houston.“The Tax-Adjusted Yield Curve.”Journal of Finance 3 0
(June 1975).
习题
1. 简要说明期限不同的债券因为：( 1 )预期；( 2 )流动性；( 3 )市场分割假说而有不
同的收益。简述当收益率曲线为：( 1 )向上倾斜；( 2 )向下倾斜时以上三种假说的含义。
2. 以下关于利率的期限结构的说法哪个正确？
a. 预期假说表明如果预期未来短期利率高于即期短期利率，则收益率曲线会渐趋
平缓。
b. 预期假说认为长期利率等于预期短期利率。
c. 流动性溢价理论认为其他都相等时，期限越长，收益率越低。
d. 市场分割理论认为借贷双方各自偏好收益率曲线的特定部分。
3. 短期利率与远期利率的差别与以下关于利率期限结构的哪种解释最密切相关？
a. 预期假说。
b. 流动性溢价理论。
c. 习惯性偏好假说。
d. 市场分割假说。
4. 根据预期假说，如果收益率曲线是向上倾斜的，市场必定会预期短期利率的上
升。是对，是错，还是不确定？为什么？
5. 根据流动性偏好理论，如果通货膨胀在以后几年内预计会下跌，长期利率会高
于短期利率。是对，是错，还是不确定？为什么？
6. 以下是期限不同的几种零息债券的价格表。计算每种债券的到期收益率并由此
推导其远期利率。
期限/年债券价格/美元
期限/年债券价格/美元
1 9 4 3 . 4 0
3 8 4 7 . 6 2
2 8 9 8 . 4 7
4 7 9 2 . 1 6
7. 假定预期假说是正确的，计算第6题中随时间推移四年期债券的预期价格，每
年债券的收益率是多少？证明预期收益等于各年的远期利率。
8. 假定下表表示了1 9 9 6年1月1日美国国债的到期收益率：
期限/年到期收益率（％）期限/年到期收益率（％）
1 3 . 5 0 4 5 . 5 0
2 4 . 5 0 5 6 . 0 0
3 5 . 0 0 1 0 6 . 6 0
a. 根据表中的数据计算1 9 9 9年1月1日的隐含的远期利率。
b. 说明使该远期利率是对1 9 9 9年1月1日的一年期即期利率的无偏估计的条件。
c. 假定一年前，1 9 9 5年1月1日，美国国债的主要的期限结构使得1 9 9 9年1月1日的
一年期远期利率远远高于1 9 9 6年1月1日根据期限结构推出的相应的利率。根据期限结
构的纯预期假说，简述两个可以说明隐含的远期利率这一下降趋势的原因。
384 第四部分固定收益证券
9. 你认为一种可回购债券的收益率的位置是高于还是低于不可回购债券的收益曲
线？
10. 六个月期国库券即期利率为4%，一年期国库券即期利率为5%，则六个月后隐
含的六个月远期利率为：
a. 3.0% b . 4 . 5% c . 5 . 5% d . 6 . 0%
11. 下表分别表示了同一发行公司发行的两种每年付息的债券的特性，它们有相
同的优先偿债权与即期利率，债券价格均与即期利率无关。利用表中信息，推荐购买
债券A还是债券B。说明你的理由。
债券特性
项目债券A 债券B
息票利息每年支付每年支付
期限/年3 3
息票率(%) 1 0 6
到期收益率(%) 1 0 . 6 5 1 0 . 7 5
价格/美元9 8 . 4 0 8 8 . 3 4
即期利率
期限/年
1
2
即期利率(零息债券) (%)
5
8
期限/年
3
即期利率(零息债券) (%)
11%
12. 无违约风险的零息债券到期收益率曲线如下所示：
期限/年
1
2
到期收益率（％）
1 0
11
期限/年
3
到期收益率（％）
1 2
a. 隐含的一年期远期利率是多少？
b. 假定期限结构的纯预期假说是正确的。如果市场预期是准确的，明年纯收益曲
线(即一年期与两年期零息债券的到期收益率)是多少？
c. 如果你现在购买了两年期零息债券，明年预期总回报率是多少？如果你购买的
是三年期的零息债券呢(提示：计算即期价格和预期未来价格)？不考虑税收。
d. 三年期债券，息票率为1 2%，每年付息，当前价格为多少？如果你以该价格买
入，则明年你总的预期收益率是多少(息票加价格变动)？不考虑税收。
1 3 .当前零息债券的期限结构为：
期限/年到期收益率（％）期限/年到期收益率（％）
1 4 3 6
2 5
明年此时，你预计它会变成：
期限/年到期收益率（％）期限/年到期收益率（％）
1 5 3 7
2 6
a. 你预计下一年三年期的零息债券的收益率是多少？
b. 根据预期理论，来年市场预期的一年期与二年期零息债券的到期收益率是多
少？市场对三年期债券的收益的预期是高于还是低于你的预期？
14. 当前一年期零息债券的到期收益率为7%，二年期零息债券到期收益率为8%。
财政部计划发行两年期债券，息票率为9%，每年付息。债券面值为1 0 0美元。
a. 该债券售价为多少？
