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17.4.3 供给政策
财政政策和货币政策都是引导需求的工具，它们通过刺激产品与劳务的总需求来
影响经济。这些政策的一个暗含假定就是经济不能自动地到达完全就业的均衡，因此
必须通过宏观经济政策来推动经济向该目标努力。与此相反的是，供给政策一般处理
经济中生产能力的问题。它的目标是创造一个良好的环境，它能使工人和资本所有者
具有最大动力和能力去生产或发展产品。
供给学派的经济学家们也很重视税收政策。需求学派看到的是税收对消费需求的
影响，而供给学派则注重边际税率以及由此产生的激励机制问题。他们认为降低税率
将引发更多的投资，也会提高工作的积极性，因此会促进经济的增长。某些学者甚至
认为税率的减少可能会使税收增加，因为较低税率所引起的经济增长与收益增长的幅
度将超过税率减少的幅度。
概念检验
问题3：8 0年代实行了大量的减税政策之后，G D P得到了迅速的增长，为解释这
个现象，需求学派和供给学派会有哪些不同？
17.5 经济周期
我们已经看到了政府用来使经济维持低失业率和低通胀的一些微调工具。但是，
尽管政府付出了这些努力，经济还是持续不断地出现高涨或萧条。许多分析家认为，
预测宏观经济走强还是衰退，是决定资产配置决策的重要因素。如果预测与市场的看
法不一致，那么它就会对投资策略产生很大的影响。
17.5.1 经济周期
经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，不过这些周期的时间长度和影响深度可能
是各不相同的。这种经常发生的衰退和景气就被称为经济周期（business cycle）。图
1 7 - 3是1 9 6 7年至1 9 9 7年某些产出指标的变化趋势图。所有时间序列的产量虽然都表现
为上升趋势，但周期变化相当明显；位于下方的生产能力利用图也呈现出一个明显的
循环趋势（尽管极不规范）。
我们把循环周期中的转折点称作波峰或波谷，图的顶部以P与T标明。波峰（p e a k）
是指经济扩张结束后开始收缩的转折点，而当经济开始复苏时，前一次经济衰退的最
底部即为波谷（t r o u g h）。图1 7 - 3中的所有阴影部分都处于经济衰退期。
当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业之间可能会表现出相互各异的业
绩。例如，在波谷的时候，因为经济马上就要从萧条走向复苏，所以那些对经济发
展异常敏感的周期敏感型行业（cyclical industries）就会比其他行业有更好的发展
前景。这些周期敏感型行业主要是指像汽车、洗衣机等耐用型产品的制造行业。由
于在萧条期这些物品的购买会不可避免地有所推迟，所以它们的销售额对宏观经济
有很大的依赖性。周期敏感型行业还包括那些资本品的生产厂商，这些产品被其他
厂商用来生产他们自己的产品。当需求松弛的时候，很少会有公司要扩张从而购置
这些生产资料。于是资本品行业在经济停滞期会遭受最大的打击，但在经济扩张时
则会飞速增长。
与周期敏感型行业相比较，防守型行业（defensive industries）对经济周期的敏
感性很小。对于不同的经济周期阶段来说，他们所生产产品的销售量和利润是受经
济状况影响最小的。防守型行业主要包括食品生产商和加工商，还有生产医疗设备
的厂家和公用事业单位。当经济进入萧条期时，这些行业就会比别的行业有更出色
的业绩。
在资产组合理论中，我们曾提出系统风险，即市场风险的概念；而周期敏感型行
432 第五部分证券分析
业与防守型行业的分类非常符合上述概念，当人们对经济发展状况变得乐观时，股价
会随着盈利预测的上升而上升。由于周期敏感型行业是对经济发展最敏感的行业，所
以他们的股价就会上升得最快。因此周期性行业中的公司就具有高
值的股票。一般
来说，当经济信息是利好时，该行业中的股票就会获利；如果经济信息不令人满意，
那么该行业的股票就会急速下跌。与之相反的是防守型公司应该具有低
值，其股票
的业绩受整体市场环境的影响则要相对小得多。
图17-3 周期性指示器
如果你对经济周期各阶段的预测能比别人更准确、更可靠、那么你所做的就是只
需在你对经济持乐观态度时选择周期敏感型行业，而在对经济持悲观态度时投资防守
型公司。不幸的是，确定经济何时处于波谷或波峰并不是很容易的事。如果这个决策
真的很容易，那么区别敏感性行业和防守性行业就是更简单的事情了。但是，正如我
们在有效市场这一章中讨论的那样，如此具有吸收力的投资机会不可能明显到这种程
度。通常人们要在几个月过后才意识到萧条期已经开始或者结束了。对经济扩张也是
