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如此。从事后来看经济扩张与
萧条之间的转折一般比较明
表17-2 经济指示器指标
显，但在当时，任何人都很难A. 先行指标
说出经济到底是在加速发展1. 生产工人（制造业）平均周工作时数
呢，还是会逐步衰退。2. 初次申请失业保险的人数
17.5.2 经济指标3. 制造商的新定单（消费品与原材料行业）
4. 零售业绩——缓慢运送扩散指数
正因为经济周期具有循环
特性，所以在某种程度上周期
也是可以被预测的。一组由国
5. 对工厂与设备的合同与定单数
6. 地方当局允许开工的私人住宅单位数量
会委员会编制的周期指标可以
7. 利差，1 0年国债利率减去联邦基金利率
用来对经济活动的短期变化作8. 股票价格，5 0 0种普通股
出预测、测度与解释。先行经9. 货币供给
济指标（ leading economic 10. 消费者预期指数
i n d i c a t o r s）是指那些在经济中B. 同步指标
预先上升或下降的经济数据。1. 非农业工资名册中的雇主人数
同步经济指标和滞后经济指2. 减去转移支付的个人收入
标，正如他们的名称一样，就3. 工业产量
是与经济同时变化或稍落后于4. 制造品与贸易销售额
宏观经济的指标。C. 滞后指标
一个广泛采用的先行经济1. 失业平均期限
指标合成指数由1 0 种数据构2. 贸易存货与销售比率
成。同样，4个同步指标和7个3. 每单位产出劳动成本指数的变化
滞后指标也可以组成各自的合4. 银行支付的平均优惠利率
成指数。这些合成指数的各种5. 现有工商贷款数量
构成部分如表1 7 - 2所示。6. 现有消费分期付款信用与个人收入之比
图1 7 - 4画出了1 9 8 5年这三7. 劳务的消费品价格指数
组数据的时间序列图。与真正
的经济周期相比较，各组指数
的转折点都有提前期或滞后
资料来源：The Conference Board, Business
I n d i c a t o r s, November 1997。
Cycle
期。在图中，各组指数每个转
折点附近的数字就标明了这些提前或滞后期的具体数字（以月为单位）。尽管先行经济
合成指数总是早于其他经济指标，但提前期却有点反复无常。另外，波峰的提前期总
是比波谷的要长。
股市的价格指数是一个先行经济指标。道理很简单，因为股价就是公司未来盈利
能力的预报器。但不幸的是，对于投资决策来说，这缩小了先行经济指标的用武之地：
当它们显示经济将上扬时，市场却已经先行一步了。尽管从某种程度上来说，经济周
期是可以预测的，但股票市场的周期却似乎很难预先知晓。这是对有效市场假设的进
一步证明。
货币供应是另一种先行经济指标，在前文的讨论中我们知道，货币政策对经济的
影响是相当滞后的。正因为这个原因，虽然我们可以马上看到一个扩张的货币政策，
但它可能要在今后的几个月内才影响整个经济。所以，现在的货币政策很可能预示着
未来经济活动的振兴。
其他的先行经济指标一般都是能影响今后产量的当期决策结果。例如，制造业厂
家的货物新订单、厂房、设备的合同和订单、房地产业的兴起，这些都预示着经济扩
张即将到来。
434 第五部分证券分析
图17-4 先行、同步与滞后指标指数
资料来源：The Conference Board, Business Cycle Indicators, November 1997.
17.6 行业分析
与宏观经济分析重要性的原因一样，行业分析也是不可缺少的。正如当宏观经济
处于萧条期时处于其中的行业不可能获得好发展的道理一样，在某个行业陷入困境时，
其中的一个公司也很难创出惊人的业绩。同样，由于各国之间的经济状况可以千差万
别，因此在不同行业间也可能会有各不相同的发展业绩。图1 7 - 5是各行业不同业绩的
散布情况。图上列示了一些主要行业1 9 9 8年每股收益的增长率预测。这些预测来自于
一篇行业分析家的调查报告，其中最低的是耐用消费品行业，增长1 0 . 5%；最高的是
技术产业，增长3 0 . 2%。
在股市上不同行业业绩的分散性更为明显。图1 7 - 6列出了1 9 9 7年按业绩排序前1 0
名和后1 0名的行业及其相应的业绩。各行业间的股市业绩差别是巨大的：收益最高的
是证券交易行业，其股票获得了8 0 . 0%的收益率；而最低的为鞋业股票，它的亏损率
达到3 3 . 5%。
