449
注意，E( ) 代表未来的预期价值。这样，E(P1)代表对一年后股价的预期值。E(r)
代表股票的预期持有期收益率。它等于预期红利收益率、E(D1) /P0 与预期价格增长率
即资本收益率[E(P1)-P0] /P0之和。
但是，A B C股票的折现率是多少呢？从C A P M模型我们知道，当股票市值处于均
衡水平时，投资者能够期望股票获得的收益率为rf＋
[E(rM)-rf]。因此，假设
为测定
的风险值，我们可以把C A P M模型看成是投资者能够期望获得的收益率，这也是投资
者要求任何有相同风险的其他投资的收益率。我们用k表示应得的收益率，如果股票
定价“准确”，其预期收益率将等于应得收益率k。当然，证券分析家的目标是发现低
估的股票。例如，低估的股票的预期收益将比“公平收益”或应得收益大得多。
假定rf ＝6%，E(rM)-rf ＝5%，
＝1 . 2。则k值为：
k＝6%＋1 . 2×5%＝1 2%
投资者的预期收益率超过了A B C股票的应得收益率4 . 7%。自然，投资者希望在其
资产组合中增加更多的A B C股票，而不是采取消极的策略。
另一种观察思路是比较股票内在价值与市场价格。股票的每股内在价值（i n t r i n s i c
v a l u e）用V0表示，被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金回报，包括红利和最
终售出股票的损益，是用正确反映了风险调整的利率k贴现所得的现值。不论何时，
如果内在价值或投资者对股票实际价值的估计超过市场价格，这支股票被认为是低估
了，因而值得投资。在A B C股票的例子中，根据一年的投资期和一年后P1 ＝5 2美元的
价格的预测，内在价值为：
E(D1)＋E(P1) 4美元＋52美元
V0 ＝
1＋k
＝
1.12
＝5 0美元
因为内在价值5 0美元超过了现价4 8美元，我们推断出市场上该股票的价值被低估
了，我们因此推断出投资者将希望购买更多的A B C股票。
如果股票的内在价值被证实低于它的现价，投资者应当购买比在消极策略下更少
