1 +rG ＝[ ( 1 + 0 . 1 0 ) ( 1 2 . 0 5 ) ( 1 + 0 . 2 0 )1 / 3] = 1 . 0 7 8 4
对于一个7 . 8 4%的几何平均数来说，一般的求几何平均值的公式：
1 +rG ＝[ ( 1 +r1 ) ( 1 +r2) ( 1 +ri ).( 1 +rn ) ]1 /n
这里ri 就是指数中的第i种股票的收益率。
请注意几何平均数小于算术平均数，这是个通常存在的特性。当指数中的股票业
绩发生变化时，几何平均数的变动要比算术平均数小。[ 1 ] 正是由于这一原因，在投资
者购买所有股票都是等权重的资产组合时，价值线指数提供了一个向下倾斜的回报率
测度。事实上，没有一种资产组合策略的回报率与几何指数的回报率相等。
2.4.5 外国的与国际的股票市场指数
世界范围内金融市场的发展也包括金融市场中这些股票指数的发展。在世界范围
内，其中最重要的有日经指数( N i k k e i )、金融时报指数（F T S E）和法兰克福指数
（D A X）。日经2 2 5是东京股票交易所（T S E）中最大股票的价格加权平均指数，日经
3 0 0是一个市值加权指数。由伦敦金融时报发布的金融时报指数是伦敦股票交易所中
最大的1 0 0种股票的市值加权指数，法兰克福指数是德国股票指数中最主要的一种。
图2-13 外国股票交易指数
资料来源：The Wall Street Journal, June 11, 1996.
图2 - 1 3为华尔街日报发布的外国股票交易指数行情。指数的货币单位既用各国货
币又用美元，按汇率变化交易。很多国家定期计算股票指数，这让我们认识到这种测
度市场条件的方法已经变得非常普及了。其他指数如摩根斯坦利（参见表2 - 5）指数
（M o rgan Stanley’s），为专业投资者在国际股市上的投资提供了一个丰富多彩的指南。
2.4.6 债券市场指标
与股票指数为我们提供股市指南一样，几种债券市场的指标也为我们测度衡量各
类债券的市场表现。其中三种最著名的指数为美林、莱曼兄弟（Lehman Brothers）和
索罗门兄弟指数。表2 - 6的A部分是始于1 9 9 6年的固定收益市场的行情。B部分是三种
主要债券的组合特征。
这些指数的主要问题是，对偶尔发生的债券交易很难获得最新的交易价格资料，
致使许多债券的实际回报率很难算出。在实践中，有些价格必须通过债券估值模型来
[1] 参见第2 4章中对此的详细讨论。
估算。这些估算值与真实的市场值可能会有差异。
表2-6 美国固定收益市场及其指数
A. 固定收益市场部分
财政债券
规模/ 1 0亿美元
3 548
市场占有率（%）
3 7 . 4
政府担保的企业债券9 4 4 1 0 . 0
公司债券1 440 1 5 . 2
免税证券① 1 107 11 . 5
抵押支撑债券1 762 1 8 . 6
资产担保债券6 8 6 7 . 2
总计9 487 1 0 0 . 0
B .债券指数情况莱曼兄弟公司美林公司索罗门兄弟公司
发行数量大于6 500 大于5 000 大于5 000
债券期限大于等于1年大于等于1年大于等于1年
不予发行垃圾债券垃圾债券垃圾证券
可转换债券可转换债券可转换债券
鲜花债券鲜花债券浮动利率债券
浮动利率债券
加权方式市值市值市值
月内现金的再投资否是(在特殊债券上) 是(用1月期国库券利率)
日可得性是是是
① 包括私人目的的免税证券。
资料来源：A表：Flow of Funds Accounts, Flows and Outstandings, Board of Governors of the Federal
Reserve System, Second Quarter. B 表：Frank K. Reilly, G. Wenchi Kao, and Wr i g h t ,”
Alternative Bond Market Indexes,” Financial Analysts Journal (May-June 1992),pp. 44-58.
2.5 衍生市场
近年来，金融市场最重要的发展就是期货、期权及相关衍生工具市场的成长。这
些工具为我们提供了取决于其他各类资产价值的支付手段，这些资产价值有商品价格，
债券与股票的价格、或市场指数值。由于这一原因，这些工具有时被称为衍生资产
（derivative assets）或潜在要求权（contingent claims）。它们的价值由其他资产的价值
派生出来，或由其他资产的潜在价值派生出来。
2.5.1 期权
看涨期权（call option）赋予持有者在到期日（或之前）按特定价格购买一项资
产的权利，这种特定价格称为实施价格（exercise price）或约定价格（strike price ）。
例如，一项伊莱利利（Eli Lilly）股票的期权，1月满期，实施价格为6 5美元，它使得
持有者有权在1月到期日之前的任何一天以6 5美元购买利利股票。以1股的价格为报价
单位，每份期权合约可购1 0 0股。但期权持有人也可以不履行该项权利，只有在该项
资产的市场买入价高于实施价时，实施才是有利可图的。
当市场价格超过实施价，期权持有者可能会以实施价“提前赎回”资产，并获得
一与股价、实施价二者之差相等的支付额，否则，不会发生期权的实施。如在到期日
前不发生期权的实施，期权过期作废，不再具有价值。因此，当股票价格上升时，期
权可提供更多赢利，被视为是一种看涨的投资工具。
相反，看跌期权（put option）赋予持有人在到期日或之前，以实施价售出一项资
产的权利。一项1月到期的利利公司看跌期权，实施价6 5美元，它赋予期权持有人在
任何到期日之前的时间向期权的出售人以6 5美元价格出售利利公司股票的权利。即便
