501
它的资产收益率( R O A )与行业水平相同。你将如何解释这一现象？
2. ABC公司的销售利润率低于行业平均水平，但是其资产收益率( R O A )高于行业
平均水平，这反映了其公司资产周转率的什么信息？
3. A 公司与B公司有相同的资产收益率( R O A )，当时A公司的股本收益率( R O E )较
高，如何解释这种现象？
4 ~ 2 0题摘自过去的注册金融师考试的试题：
4. 下面是P a l o m b a比萨饼店截至1 9 9 1年1 2月3 1日的现金流数据(单位：美元)：
现金红利35 000 普通股回购25 000
购买土地14 000 购买设备30 000
利息费用10 000 支付供应商费用85 000
工资费用45 000 来自客户的收入250 000
设备销售收入38 000 年初现金50 000
a .利用FA S 9 5 显示的格式，为该公司作一份现金流的报表。
. 营运活动提供的现金流。
. 投资活动提供或使用的净现金流。
. 融资活动提供或使用的净现金流。
b .从一个分析家的角度讨论把现金流分成上述三类的目的。
5. 利用FA S 9 5 的规定和下面的数据，回答问题(单位：美元)：
利息支出(12)
普通股回购(32)
支付供应商(85)
购买土地(8)
设备销售30
股利分派(37)
工资支付(35)
从顾客处所得260
购买设备(40)
a. 哪些是营运现金流?
b. 利用上述数据，计算投资活动中的现金流。
c. 利用上述数据，计算融资活动中的现金流。
6. 沃尔特·迪斯尼是多样化的国际娱乐公司，它的业务主要包括三个商业领域。
三项业务的总收入与营业收入数据如表1 9 A所示。
休闲业的利润受许多因素的影响，包括经济环境、可利用的休闲时间、燃油、交
通费用、气候等。迪斯尼公司的主题公园的人数不多，原因是经济疲软，致使消费者
降低了额外的开销。迪斯尼公司的管理在提高主题公园的入场价上富有激进性。截止
1 9 9 3年的1 0年间，入场价每年以8%~ 9%的速度递增，而美国的通胀率却低于4%。
迪斯尼公司的电影娱乐业快速发展，这得益于迪斯尼频道的广泛普及。更重要的
是管理层努力寻求日益扩大和新建录像厅的机会。迪斯尼公司的消费品收入也有很大
的增长。因为公司将其产品转向直接分销和直接零售，9 3年底，2 3 9家新的迪斯尼商
店开张，从而不再依赖高利润的特许权使用费的收入来源。
表19A 迪斯尼公司的行业分类数据（截止9月3 0日）(单位：百万美元)
行业分类
收
1 9 9 3年
益营业收入收
1 9 8 9年
益营业收入
主题公园和度假村3 441 7 4 7 2 595 7 8 5
电影娱乐业3 673 6 2 2 1 588 2 5 6
消费品1 415 3 5 5 4 11 1 8 8
8 529 1 724 4 594 1 229
第五部分证券分析
502
迪斯尼公司对欧洲迪斯尼这家公开上市的法国公司，拥有4 9%的股权。欧洲迪斯尼
公司包括在巴黎附近的一个主题公园，一个度假综合旅游区，占地4 8 0 0英亩，以股权
投资的方式组建。从1 9 9 2年以来，欧洲的经济衰退一直使欧洲迪斯尼公司的经营大受
影响，参观的人数很少。主题公园的利润一直以高营业杠杆为特征，而这是因为其较
高比率的固定成本结构。在欧洲迪斯尼公司的案例中，高营业杠杆和高财务杠杆相结
合导致了重大损失。1 9 9 3年财政年度的第4季度(至1 9 9 3年9月3 0日)，迪斯尼公司的管理
层决定注销欧洲迪斯尼公司的整个结转价值，费用金额3 . 5亿美元(税后为2 . 1 8亿美元)。
1 9 9 3年财政年度结束后，迪斯尼公司的管理层暗示其将继续扩建主题公园与度假
村的意图。迪斯尼计划在弗吉尼亚建一个新名叫迪斯尼美国的公园，估计成本为5 ~ 8
亿美元。管理层也计划在加利福利亚一个叫We s t c o t 的地方建一个度假胜地，成本为3 0
亿美元。同时公司计划在佛罗里达的迪斯尼世界中建一个新的主题公园。
a. 利用杜邦方法，确认并计算迪斯尼公司1 9 8 9年9月3 0日和1 9 9 3年9月3 0日的财政
年度中的股本收益率( R O E )的五个主要组成部分。利用这些部分，计算迪斯尼每年的
股本收益率。
b. 根据a的答案和表1 9 B所给的数据，确定对迪斯尼公司1 9 8 9到1 9 9 3年的股本收益
率的改变起主要作用的两个部分。为每个部分的变化说出两个理由。
7. 计算迪斯尼公司1 9 9 3年9月3 0日的如下比率(利用表1 9 B的资产负债表)，简要解
释每一个比率在评价公司运作中的作用。
a. 应收帐款的平均收帐期。
b. 营运现金流比率＝(营运现金流/现有债务)。
c. 长期债务资本率(总资本＝长期债务+股权资本市值)。
d. 获利额对利息的倍数。
表19B 沃尔特·迪斯尼公司的部分财务报表
(单位为百万美元，除每股数据外)
项目1 9 9 3年1 9 8 9年
损益表
收入8 529 4 594
营业费用(6 805) (3 365)
营业收入1 7 2 4 1 2 2 9
管理费用( 1 6 3 ) ( 11 9 )
利息费用( 1 5 8 ) ( 2 4 )
投资与利息收入1 8 6 6 7
欧洲迪斯尼的收入或损失( 5 1 5 ) 0
税前收入1 074 1 153
税收( 4 0 3 ) ( 4 5 0 )
净收入6 7 1 7 0 3
每股收益1 . 2 3 1 . 2 7
股利0 . 2 3 0 . 11
资产负债表
现金3 6 3 3 8 1
应收账款1 390 2 2 4
存货6 0 9 9 0 9
其他1 889 6 6 2
短期资产4 251 2 176
设备厂房5 228 3 397
