519
权分看涨期权与看跌期权两栏不同，指数期权只列在一栏，用字母p、c分别表示看跌
期权与看涨期权。对指数期权也报出未平仓合约数，表示目前未了结的合约数量。从
标准普尔1 0 0指数期权合约的交易量与未平仓量两栏可以看到，标准普尔1 0 0的标记为
O E X，它是芝加哥期权交易所内交易最活跃的期权，标准普尔5 0 0指数期权的交易量
也相当大，总之，这些合约占了芝加哥期权交易所交易量的大部分。
与股票期权相反，指数期权不需要卖方在到期日交割“指数”，也不需要买方购
买指数，采用的是现金结算方式。在到期时计算期权增值额，卖方将此额支付给买方
即可。计算期权增值额即期权执行价格与指数价值的差额。例如，执行价格为1 040点
的标准普尔指数在到期时为1 050 点，买方会收到(1 050-1 040) 乘以合约所定的乘数
1 0 0美元或1 000美元。
期货期权期货期权的持有者有以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。交
割过程稍微有点复杂，期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，
期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。例如，如果期货价格为3 7美元，
而看涨期权的执行价格为3 5美元，则买方会收到2美元的收益。图2 0 - 4中许多期权是
外汇期货期权，它们的标的物是外汇期货价格，而非外汇即期汇率。
图20-4 期货期权
资料来源：The Wall Street Journal, January 9, 1998.
外汇期权外汇期权的持有者享有以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的
外币的权利。外汇期权于1 9 8 2年在费城股票交易所开始交易，此后，芝加哥期权交易
所与芝加哥商品交易所( C M E )也挂牌经营外汇期权。外汇期权合约要求以确定金额的
美元买入或卖出外币。合约的报价单位为每单位外币的美分数。
图2 0 - 5中的外汇期权合约行情摘自《华尔街日报》，上面列出了每份期权合约的
规模。例如，瑞士法郎看涨期权的持有人有权在到期以前以约定汇率买入62 500瑞士
法郎。执行价格为6 8美分的三月份看涨期权的价格为0 . 9 9美分，也就是说每份期权价
值0.009 9美元×62 500＝6 1 8 . 7 5美元。
在费城交易所交易的外汇期权与国际货币市场( I M M )中交易外汇期货期权有很重
要的差别。前者的收益取决于执行价格与到期时的即期汇率的差。而后者实际上是外
汇期货期权，其收益取决于执行价格与到期时的外汇期货价格的差。因为即期汇率与
外汇期货价格一般不等，所以即便是在到期日与执行价格相同的情况下，外汇期权与
520 第六部分期权、期货与其他衍生工具
外汇期货期权的价值也不相同。例如图2 0 - 4中，三月份到期的执行价格为6 8美分的瑞
士法郎期权的价格为1 . 2 2美分，而图2 0 - 5中具有同样到期日与执行价格的期货期权的
价格为0 . 9 9美分。
图20-5 外汇期权
资料来源：The Wall Street Journal, January 9, 1998.
利率期权美国交易所与芝加哥期权交易所交易美国中长期国债的期权，短期国
库券、大额存单、政府国民抵押协会转手证券以及各种期限的财政债券的收益率也可
作为标的资产。还有利率期货期权，其标的物包括中长期国债期货、地方政府债券期
货、伦敦银行同业拆借利率期货、欧洲美元期货与欧洲马克期货等。
20.2 到期时的期权价值
20.2.1 看涨期权
看涨期权是以执行价格买入标的证券的权利。如果你持有执行价格为1 0 0美元的
I B M股票看涨期权而股价现为11 0 美元，那你就可行使期权以1 0 0美元/股买入I B M股票
而同时以11 0 美元/股卖出。但是，如果股票市值低于1 0 0美元，你可以观望，什么也不
做，既不亏也不赚。于是，到期时看涨期权的价值为：
看涨期权买方的收益={ST-X，若ST>X0，若ST≤X
其中，ST是到期日的股票价格，X是期权执行价格。因为期权收益非负，该公式
着重强调了期权的这一特点，也就是说只有在ST超过X时，期权才会被执行。如果ST小
于X，合约就不会被执行，期权到期价值即为零。买方净损失即为当初购买期权而支
付的金额。一般来说，期权到期价值减去初始价格即为看涨期权买方的利润。
一个执行价格为1 0 0美元的I B M股票看涨期权的到期价值如下所示：
I B M股价/美元9 0 1 0 0 11 0 1 2 0 1 3 0
期权价值/美元0 0 1 0 2 03 0
如果股价低于1 0 0美元，则期权价值为零。如果高于1 0 0美元，则其价值为股价超
出1 0 0美元的部分，股价每增加1美元，期权价值也增加1美元，如图2 0 - 6所示。
图2 0 - 6中，实线表示到期时看涨期权的价值，买方的利润等于毛收益减去初始购
买期权的投资。假如看涨期权成本为1 4美元，那么买方的利润如图2 0 - 6中虚线所示。
期权到期时，若股价低于1 0 0美元，则持权人净损失1 4美元。
只有在到期时股价高于11 4 美元，利润才开始为正，盈亏平衡点为11 4 美元，因为
只有在此价下，期权的收益ST -X= 11 4美元-1 0 0美元= 14美元，等于购买期权的成本。
于是只有股价更高时，买方才有盈利。
