521
30美元
20美元
10美元
-1 0美元
-1 4美元
期权成本
盈利
支付＝执行时的价值
图20-6 到期时看涨期权的收益与利润
相反，如果股价高了卖方就会有损失，因为在此情况下，期权会被执行，他必须
履约把现价为ST的股票仅以X价格卖给买方。
卖方的收益={ -(ST -X) 若ST>X
0 若ST≤X
卖方将承担I B M股价上升带来的损失，作为承受风险的补偿，他会收到期权价格
的收入。
图2 0 - 7是看涨期权卖方的收益与利润，与对应的期权买方的收益与利润成镜像关系。
盈亏平衡点仍为11 4 美元，在这点，预收的权利价格可以抵消执行期权带来的损失。
14美元
100美元114美元
盈利
收益
图20-7 到期时看涨期权卖方的收益与利润
20.2.2 看跌期权
看跌期权买方有权以执行价格卖出资产，当然，当卖价低于执行价格时，他不会
执行该期权。例如，如果I B M股价降至9 0美元，则执行价格为1 0 0美元的看跌期权会
使其期权持有者获利1 0美元，他会以9 0美元/股的价格购买I B M股票，同时以1 0 0美元/
股交割给期权的卖方。
看跌期权的到期价值为：
522 第六部分期权、期货与其他衍生工具
0 若ST≥X
看跌期权买方的收益={
X-ST 若ST<X
图2 0 - 8中的实线表示执行价格为1 0 0美元的I B M看跌期权买方的到期收益。如果
到期日股价高于1 0 0美元，则期权没有价值，即以1 0 0美元卖出股票的权利不会被行使。
如果到期日股价低于1 0 0美元，则期权价值会随股价的降低而同等幅度地升高。图中
虚线代表看跌期权买方扣除原始期权购买成本后的净盈利。
100美元
盈利
收益＝执行时看跌期权的价值
看跌期权价格
ST
100美元
图20-8 到期时看跌期权的收益与利润
对裸看跌期权(卖出一个看跌期权，但在股票市场上没有可对冲的股票空头)的卖
方来说，市价降低意味着要承担损失。以前，人们一直认为虚值的裸看跌期权是一种
产生收入的很有吸引力的方式，因为只要到期前市场未大幅下降，卖方就会获得期权
价格收入，因为买方是不愿意执行的。一般来说，只有市场剧烈下挫才会导致损失，
这种策略被认为不会有过多风险。但1 9 8 7年的市场崩盘使许多看跌期权卖方蒙受巨大
损失，于是现在市场参与者开始认为这种策略风险很大。
概念检验
问题3：分析看跌期权的空头策略
a. 看跌期权卖方的收益与股票价格之间是一种什么样的函数关系？
b. 净盈利是什么？
c. 用图形描述收益与净盈利。
d. 看跌期权卖方何时有盈利？何时亏损？
20.2.3 期权与股票投资
购买看涨期权可看作“牛市”投资，这就是说，当股票价格上升时，期权有利可
图。而购买看跌期权是“熊市”投资。对应地，出售看涨期权是“熊市”的，出售看
跌期权是“牛市”的。因为期权价格取决于标的股票的价格，所以购买期权可看作直
接买卖股票的替代行为。那为什么期权交易比直接股票交易更有吸引力呢？
例如，为什么你购买看涨期权而不是I B M股票呢？也许你得到的信息使你认为近
期内I B M股票价格要上升，比如我们前面例子中的现价为1 0 0美元。但你也知道你的
分析可能是错的，万一I B M股价下跌了呢？假如六个月期的看涨期权执行价格为1 0 0
