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其他的一些协议，如抵押贷款和有限责任借款也可用一方或多方拥有的隐含期权来分
析。
7. 所谓的新型期权具有活跃的场外交易市场。
关键词
看涨期权两平期权对敲
执行价格美式期权期权价格差
看跌期权欧式期权双限期权
实值保护性看跌期权看跌期权与看涨期权平价定理
虚值抛补的看涨期权认股权证
参考文献
对期权市场的组织设置的解释见《芝加哥期权交易所参考手册》(Chicago Board
Options Exchange Reference Manual)。芝加哥期权交易所还出版了《保证金手册》
( M a rgin Manual) ，提供了许多期权的保证金要求的概览。
对期权交易策略的非常好的讨论见：
Black, Fischer. “Fact and Fantasy in the Use of Options.”Financial Analysts
J o u r n a l, July-August 1975, pp. 3-20.
《风险杂志》是关于期权定价、衍生工具的应用与衍生市场的发展近况的资料的
很好的来源。它收集了以前发表过的关于期权定价与新型期权的文章，特别是下面书
中的文章：
From Black-Scholes to Black Holes: New Frontiers in Options. London: RISK
Magazine, 1992.
习题
1. 图2 0 - 2列出了各种I B M期权的价格。根据图中数据计算投资于下列一月份到期
的期权的收益及利润。假定到期日股价为1 0 5美元。
a. 看涨期权，X= 1 0 0美元
b. 看跌期权，X= 1 0 0美元
c. 看涨期权，X= 1 0 5美元
d. 看跌期权，X= 1 0 5美元
e. 看涨期权，X= 11 0美元
f. 看跌期权，X= 11 0美元
2. 假定投资者认为沃尔马特公司的股票在今后6个月会大幅度贬值。股票现价S0为
1 0 0美元。6个月看涨期权执行价格X为1 0 0美元，期权价格C为1 0美元。用1 0 , 0 0 0美元
投资，投资者有以下三种选择。
a. 投资全部10 000美元购买股票1 0 0股。
b. 投资全部10 000美元购买期权1 000份( 1 0份合约)。
c. 购买1 0 0份期权( 1份合约)价值1 000美元，其余9 000美元投资于货币市场基金，
6个月付息4%(每年8%)。
6个月后股票为下列四种价格时，每种投资选择的收益率各是多少？总结如下表
和下图所示。
项目
8 0美元
六个月后股价
1 0 0美元11 0 美元1 2 0美元
a. 全部是股票( 1 0 0股)
b. 全部是期权(1 000份)
c. 国库券+ 1 0 0份期权
540 第六部分期权、期货与其他衍生工具
收益率
3. PUTT公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其
价格将远远突破这一价格范围，但投资者并不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每
股1 0 0美元，执行价1 0 0美元的三个月看涨期权的售价为1 0美元。
a. 如果无风险利率为每年1 0%，执行价为1 0 0美元的三个月P U T T股票的看涨期权
的售价是多少(股票不支付红利)？
b. 股价投资者对该股票价格未来走势的预期会构建一什么样的简单的期权战略？
价格需变动多大，投资者的最初投资才能获利？
4. CALL公司的普通股数月来一直按5 0美元/股左右的价格交易，投资者认为三个
月内它仍会保持在这一价位。执行价为5 0美元的三个月看跌期权售价4美元。
a. 如果无风险利率为每年1 0%，执行价5 0美元的三个月C A L L股票看涨期权售价
是多少(无红利支付)？
b. 投资者如何根据股价变化的预期用看涨期权与看跌期权构建一简单的期权策
略？实现这一投资策略需要花费多少钱？投资者在股价朝什么方向变动多大时开始有
损失？
c. 投资者怎样使用看涨期权、看跌期权和无风险贷款构建资产组合，以在到期时
获得与股票相同的收益？构建这一组合现在的净成本是多少？
5 .在本题中，我们将推导欧式期权(在到期之前支付红利)的看涨-看跌期权平价关
系。为了简化起见，假定股票到期日支付了D美元/股的红利。
a. 在期权到期日，股票+看涨期权头寸的价值是多少？
b. 现在考虑一资产组合，包含一看涨期权、一零息票债券，两者期限相同，债券
面值(X+D)。该资产组合在期权到期日的价格是多少？如果不考虑股票价格，投资者
会发现其价值等于股票+看跌期权资产组合的价值。
c. a 和b中两个资产组合的成本是多少？使两个成本相等，投资者就能推出看涨-看
跌期权平价关系，即2 0 - 2式。
6. a. 蝶形头寸是按执行价格X1买入一份看涨期权，按执行价格X2卖出两份看涨期
权及按执行价格X3买入一份看涨期权。X1小于X2，X2小于X3，三者成等差。所有看涨
期权到期日均相同。画出这一策略的收益图形。
b. 水平组合是按执行价格X2买入一份看涨期权，执行价格X1买入一份看跌期权，
X2大于X1。画出此策略的收益图。
7. 熊市期权价格差是按执行价格X2买入一份看涨期权，按执行价格X1卖出一份看
涨期权，X2大于X1。画出此策略的收益图，并与图2 0 - 1 4比较。
8. 珍尼( J o n e s )是计算机科学公司(Computer Science, Inc.)的经理，获得10 000股公
司股票作为其退休补偿金的一部分。股票现价4 0美元/股。珍尼想在下一纳税年度才出
售该股票。但是在元月份，他需要将其所持有的股票全部售出以支付其新居费用。珍
尼很担心继续持有这些股份的价格风险。按现价，他可以获得40 000美元。但如果其
所持股票价格跌至35 000美元以下，他就会面临无法支付住宅款项的困境。另一方面，
