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风险越低，收益越低。
2 .
如果变量增大卖权的价值
S 下降
X 上升
标准差
上升
T 上升
rf 下降
红利支付上升
3. 平价关系假定所有期权都持有到期且到期前无任何现金流。这种假设只有针对
无红利支付的股票的欧式期权这一情况下才有效。如果股票不支付红利，则美式看涨
期权与欧式看涨期权是等价的。但美式看跌期权的价值要高于欧式看跌期权。因此，
尽管欧式期权的平价定理有：
P=C+S0 -P V (X)
事实上，如果是美式看跌期权，P的价格要高于计算的结果。
4. 因为现在期权定价过低，我们想改变原先的策略。
项目
初始现金流
每种可能的股价下一年内的现金流
S= 5 0 S= 2 0 0
买入两份期权- 4 8 0 1 5 0
卖空一股股票1 0 0 - 5 0 - 2 0 0
以8%利率借入5 2美元5 2 5 6 . 1 6 5 6 . 1 6
总计0 6 . 1 6 6 . 1 6
5. 更高。对于深度虚值期权，股价的上升仍然不太可能使期权得以执行。它的价
值只是相应地增长一部分。对于深度实值期权，则它很可能被执行，且期权持有人从
股价一美元的升值中也可获得一美元的收益，就像是持有股票本身一样。
6 .因为= 0 . 6，
2= 0 . 3 6
ln(100/95)
+ (0.10 + 0.36/2) ′ 0.25
d1 == 0.404 3
0.6
0.25
d= d- 0.6
0.25= 0.104 3
21
使用表2 1 - 2和插值法：
N(d1)=0.657 0
N(d2)=0.541 5
C= 1 0 0×0.657 0-9 6 e- 0 . 1 0×0 . 2 5×0.541 5=15.53
7. 隐含的风险超过了0 . 5。假定标准差为0 . 5，则期权价值为1 3 . 7 0美元。针对实际
的1 5美元的价格，应该有更高的风险。
8. 股价上升1美元，即上升比率为1 / 1 2 2 = 0 . 8 2%。看跌期权下跌0 . 4×1美元= 0 . 4 0美
元，下跌比率为0 . 4 0美元/ 4美元= 1 0%。弹性为-1 0 / 0 . 8 2 = 1 2 . 2。
第2 2 章
期货市场
期货合约与远期合约规定在将来确定的时间购买或出
售某项资产，这一点与期权相同，关键的不同在于，期权
的持有者不一定行使购买的权利，在当交易无利可图的时
候，他肯定不会购买。而期货或远期合约则必须完成事先
约定的交易。远期合约并不是一项投资，因为严格地讲，
投资是以资金交换资产，而远期仅仅是现在对将来交易的
一种承诺。但是，期货合约与远期合约都是投资学所要研
究的内容，因为它们是对其他资产进行套期保值的重要工
具，并且通常会改善资产组合的性质。将来交割各类商品
的远期市场的出现至少可以追溯至古希腊，而真正的有组
织的期货市场直到1 9世纪才初露端倪。期货市场以标准化
的交易所交易的证券代替了不规范的远期合约。在这一章
中，我们将描述期货市场的运作及其交易机制。我们还将
阐述套期保值者与投机者如何利用期货合约，以及期货价
格与即期价格之间的联系。第2 2章介绍期货市场的一般原
理。第2 3章详细介绍具体的期货市场。
