575
22.1 期货合约
为了说明期货与远期合约如何起作用，让我们先来看看一个只种一种农作物的农民
所面临的资产组合多样化的问题。我们假定他只种小麦，他的全部收入取决于剧烈波动
的小麦价格。这位农民是不可能很容易地进行多角化的，因为他的全部财富只有小麦。
同样，以为必须购买小麦加工面粉的磨坊主则面临与农民正好相反的资产组合问
题，因为将来小麦的成本是不可预测的，他的利润也是不确定的。
其实，他们都可以通过远期合约（forward contract）来降低这种风险。利用远期合
约农民可以在收获时按现在确定的价格交割小麦，而不论到时候小麦的市价如何，但
是现在并不发生任何资金转移。远期合约其实就是现在确定销售价格而延期交割资产
的销售，最后只要双方都履约付钱或付货。远期合约使交易双方免受未来价格波动的
影响。
期货市场使远期合约规范化与标准化，买卖双方在集中的期货交易所进行交易，
交易所将所交易的合约的类型进行标准化：规定合约规模、可接受的商品的等级、交
割日期等等。尽管这种标准化降低了远期交易的弹性，但是增加了流动性，因为更多
的交易者会把注意力集中在同样的几种期货合约上。期货合约与远期合约的不同还在
于期货合约是每日结算盈亏，而远期合约在交割日之前并不发生任何的资金转移。
集中的市场、标准化的合约以及每份合约的交易深度使得很容易通过经纪人建立
起期货头寸，而不是通过与交易对手进行个人协商。因为交易所对交易双方进行担保，
就不必花费成本去调查对方的信用状况，另外为了保证合约的执行，每个交易者都要
存入一笔保证金。
22.1.1 期货合约基本知识
期货合约要求在确定的交割日或到期日按确定的价格（称期货价格（f u t u r e s
p r i c e )）交割商品。合约严格规定了商品的规格，以农产品为例，交易所规定了允许
的等级、商品的交割地点与交割方式。农产品的交割是通过经批准的仓库所开出的收
据来实现的。对金融期货来说，交割可以通过电子转帐来完成。而对于指数期货与指
数期权，需要用现金结算来完成(虽然从技术上讲，期货交易需要实际交割，但实际上
很少发生实物交割。合约双方经常在合约到期前平仓，以现金核算盈亏)。
因为交易所已对合约的条款作了规定，所以交易者可以协商的只有期货价格了。
多头方（long position）承诺在交割日购买商品，空头方（short position）承诺在合约
到期日卖出商品，所以多头方称为合约的买方，而空头方称为合约的卖方。买与卖在
这里只是一种说法，因为合约并没有像股票与债券那样买卖，它只是双方之间的一个
协议，在合约签订时，资金并没有易手。
图2 2 - 1列出了《华尔街日报》上的一些期货合约的价格。加粗的部分是商品名称
(括号中为交易该期货合约的交易所)、合约规模与报价单位。所列出的第一个合约是
在芝加哥商品交易所交易的玉米期货。每份合约的规模为5 000蒲式耳，报价单位为美
分/蒲式耳。
紧接着下面几行是不同到期日的合约的详细价格信息，以1 9 9 8年3月到期的玉米
合约为例，当天的开盘价是每蒲式耳2 7 01/4美分，当日最高价是2 7 8美分，最低价是
2 7 01/4美分，收盘价(交易结束前几分钟的代表价)为2 7 33/4美分，这个收盘价比前一交
易日高出31/2美分。该合约开始交易以来的最高价为3 0 5美分，最低价为2 3 6美分。未
平仓合约数为159 366。对每个到期日的合约都给出了类似的信息。
当价格上升时，多头方，也就是将来购买商品的一方，会从中获利。假设3月份
合约到期时玉米的价格为2 7 83/4美分/蒲式耳，那么以2 7 33/4美分/蒲式耳购买合约的多
头方每蒲式耳赚了5美分，因为最后的价格比当初的期货价格高5美分。每份合约的规
模为5 000蒲式耳，所以每份合约多头方赚了5 000×0 . 0 5美元＝2 5 0美元(不计手续费)，
576 第六部分期权、期货与其他衍生工具
