证券是如何交易的
证券的首次交易发生在证券发行的时刻。因此，我们
把投资银行作为考察证券交易的起点。正是投资银行将证
券推向市场，使之面向公众的。然后，我们再把目光转向
各类交易所，投资者在那里进行已发行证券的交易。我们
要研究在投资者所惠顾的纽约证券交易所（New Yo r k
Stock Exchange）、美国股票交易所（American Stock
E x c h a n g e）、各地区性股票交易所及场外交易市场之间进
行的竞争。接下来研究这些市场中的交易机理。我们要介
绍经纪人及场外交易市场上的交易商们的作用。也要简单
看一下大宗交易及纽约证券交易所大厅使用电子交易指令
的超级D o t系统。我们将探讨交易成本及最近发生在纽约
证券交易所和其竞争者之间的关于谁能提供最低交易成本
场所的争论。最后，还要对一些具有特殊性质的交易，如
用保证金信贷购买和卖空股票的交易，并讨论与监管证券
交易有关的法规。我们将会看到某些法规很难在实践中行
得通，比如对知情人的内幕交易的控制就是如此。
3.1 公司怎样发行证券
当公司需要筹资时，可以选择出售证券或发行新证券。新发行的股票、债券或其
他证券，通常是由投资银行在初级市场（primary market）上销售给公众的。私人投
资者之间对已发行证券的买卖在二级市场（secondary market）中进行。
初级市场发行普通股票有两种类型。首次公开出售（I P O）是把股票或债券卖给
普通的投资大众。成熟新证券(seasoned new issues)是指已有股权上市的公司发行的证
券。例如，I B M公司的新股上市就构成一个成熟新证券的发行。
我们再来区分初级市场上的两类证券：一是公开销售证券，这是指那些股票或债
券先向一般的投资公众出售，然后可在二级市场上交易的证券；二是直接销售（私募）
证券，指至多只向少数富有的投资者或机构投资者出售的证券，如销售的是债券，这
些投资者通常要将债券持有到期。
3.1.1 投资银行与承销
股票和债券的公开发行通常都是通过投资银行的承销（u n d e r w r i t i n g）来实现的。
实际上，担当承销任务的通常不止一个投资银行。一个主承销商与其他投资银行组成
一个承销辛迪加，共同负责股票的发行。
投资银行为公司的证券上市出谋划策，上市登记表要交由证券与交易委员会
（S E C）归档。该表对本次发行与公司发展前景做出解释。这一初步募股说明书因其封
面用红色打印被称之为“红鲱鱼”，在募股说明书未被核准之前公司不能出售证券。
当该文件定稿并被证券与交易委员会批准后被称为正式募资说明书（p r o s p e c t u s）。此
时，将公布证券的销售价格。
承销发行证券有两种方法。一是根据包销协议的安排，由投资银行先从发行公司
购买证券，然后再转卖给公众。二是发行公司以低于公开售价的价格将证券销售给承
销辛迪加，后者再将其公开销售，价差就是承销者的酬金。在这样的承销安排下，承
销商要承担没有按规定价格将证券全部出售的所有风险。图3 - 1说明了证券发行公司、
承销辛迪加及公众之间的相互关系。
A投资银行B投资银行C投资银行D投资银行
牵头承销商
发行券
商
私人投资商
承销辛迪加
图3-1 证券发行公司、承销辛迪加及公众间的相互关系
相对于包销，另一种承销方法为代销协议。在这种协议下，投资银行同意帮助发
行公司向公众销售证券，但实际上自己并不购买证券。投资银行仅仅扮演公众与发行
公司间的中介，这样，银行就不必承担不能按约定价格将证券销售给公众的风险。这
种代销方式在普通股的发行中更为普遍，因为普通股的股价较难确定。
发行公司可通过谈判或竟价投标方式选择投资银行，其中谈判的方式更为普遍。
