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B .估价比率：如果该资产组合由积极的资产组合和消极的资产组合组成，那么估
价比率能帮助投资者寻找最佳混合点。
C .特雷纳或詹森测度：它们适用于该资产组合只是众多子资产组合中某个资产组
合的情况。
2. 在业绩评估过程中，评估者需要把许多样本观测值中归于运气的那部分效应除
去，因为通常资产组合的收益率都是“白噪声”的。
3. 积极投资策略下的资产组合具有不定的均值和变化的方差，这使得评估工作变
得更加困难。一个典型的例子就是资产组合管理者会把握市场时机，从而使资产组合
的贝塔值起变化。
4. 衡量把握市场时机并成功选股是否奏效的一个简单检验方法就是利用推广的证
券市场线去估计参数，该方程在一般的指数模型之上加一个二次项。
5. 所实现的业绩提升一般可分解为资产配置、部门选择和证券选择三个来源。我
们一般通过计算该资产组合对市场基准或一中性资产组合的偏离来对该业绩进行分解
分析。
关键词
资金加权收益率对比情况詹森测度
时间加权收益率夏普测度估价比率
特雷纳测度预定标准
参考文献
有关中值-方差基础上的业绩评估的早期文献有：
Sharpe, Wi l l i a m .“Mutual Fund Performance.”Journal of Business 39 (January 1966).
Tr e y o n r, Jack L.“How to Rate Management Investment Funds.”H a rv a rd Business
Review 43 (January-February 1966).
Jensen, Michael C.“The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964.”
Journal of Finance, May 1968.
Jensen, Michael C.“Risk, the pricing of Capital Assets, and the Evaluation of
Investment Portfolio.”Journal of Business, April 1969.
提出运用传统的中值-方差测度方法计算收益贡献的文献有：
Dybvig, Philip H.; and Stephen A. Ross.“D i fferential Information and Performance
Measurement Using a Security Market Line.”Journal of Finance 40 (June 1985).
有关抓住时机分别投资的能力与积极的选择策略的文献参见：
Fama, Eugene.“Components of Investment Performance.”Journal of Finance 2 5
(June 1970).
关于投资管理与研究协会的投资业绩披露标准参见：
Performance Presentation Standard s. Charlottesville, VA: AIMR, 1993.
习题
1. 考虑股票A B C和X Y Z的回报率，如下表：
年份rA B C（％） rX Y Z（％）
1 2 0 3 0
2 1 2 1 2
3 1 4 1 8
4 3 0
5 1 -1 0
a. 计算在样本期内这些股票的算术平均收益率。
646 第七部分资产组合管理的应用
b. 哪支股票对均值有较大的分散性？
c. 计算每支股票的几何平均收益率，你得出什么结论？
d. 如果在A B C股票的5年收益当中，你可以均等地得到2 0%、1 2%、1 4%、3%或
1%的回报，你所期望的收益率是多少？如果这些可能的结果是属于X Y Z股票的呢？
2. XYZ股票的价格与分红情况如下表：
年度年初价格/美元年末分红/美元
1 9 9 5 1 0 0 4
1 9 9 6 1 2 0 4
1 9 9 7 9 0 4
1 9 9 8 1 0 0 4
一位投资者在1 9 9 5年初买了3股X Y Z股票，在1 9 9 6年初又买了另外2股，在1 9 9 7年
初卖出1股，在1 9 9 8年初卖出剩下的4股。
a .这位投资者的算术与几何平均的时间加权的收益率分别是多少？
b .货币加权的回报率是多少(提示：仔细作出一张与4个期间相联系的从1 9 9 5年1月
到1 9 9 8年1月收益的现金流量表。如果你的计算器不能计算内部收益率，就使用试错
法)？
3. 一位管理者今天购买了3股股票，并在此后的3年中每年卖出其中的1股，他的
行为与股票的价格历史信息总结如下。假定该股票不付红利。
时间价格行为
0 9 0 买入3股
1 1 0 0 卖出1股
2 1 0 0 卖出1股
3 1 0 0 卖出1股
a. 计算这一股票的时间加权几何平均回报率。
b. 计算这一股票的时间加权算术平均回报率。
c. 计算这一股票的货币加权的平均回报率。
4. 在目前的股利收益及预期的资本利得基础上，资产组合A与资产组合B的期望收
益率分别为1 2%与1 6%。A的贝塔值为0 . 7，而B的贝塔值为1 . 4，现行国库券利率为5%，
而标准普尔5 0 0指数的期望收益率为1 3%。A的标准差每年为1 2%，B的标准差每年为
3 1%，而标准普尔5 0 0指数的标准差为1 8%。
a. 如果你现在拥有市场指数组合，你愿意在你所持有的资产组合中加入哪一个组
合？说明理由。
b. 如果你只能投资于国库券和这些资产组合中的一种，你会作何选择？
5. 考虑对股票A与B的两个(超额收益)指数模型回归结果，在这段时间内无风险利
率为6%，市场平均回报率为1 4%，对项目的超额收益以指数回归模型来测度。
股票A 股票B
指数回归模型估计1%＋1 . 2 (rM -rf) 2%＋0 . 8 (rM -rf)
R2 0 . 5 7 6 0 . 4 3 6
残差的标准差(e) 1 0 . 3% 1 9 . 1%
超额收益标准差2 1 . 6% 2 4 . 9%
a. 计算每只股票的下列指数：
i. 阿尔法。
ii. 估价比率。
iii. 夏普测度
