651
26. JSI公司的普通股年收益率为：
年份1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8
收益(%) 1 4 1 9 -1 0 1 4
a. 这些年J S I公司普通股的算术平均收益率是多少？
i. 8.62% ii. 9.25% iii. 14.25% i v. 以上均不对
b. JSI公司的普通股这些年的几何平均收益率是多少？
i. 8.62% ii. 9.25% iii. 14.21% i v. 以上均不对
27. 养老基金资产组合的初值为500 000美元，第一年的收益率为1 5%，第二年的
收益率为1 0%，第二年初，发起人又投入500 000美元。时间加权与美元加权收益率分
别为：
a. 12.5%和11 . 7% b. 8.7%和11 . 7% c. 12.5%和1 5 . 0% d. 15.0%和11 . 7%
28. 严格意义上的市场时机决定者试图维持资产组合的贝塔值_ _ _ _ _，阿尔法值
_____。
a. 固定；变动。
b. 变动；为零。
c. 变动；变动。
d. 为零；为零。
29. 下列哪个指标是用将资产组合的平均超额收益除以该收益的标准差的方法来
测度酬报与波动性比率的权衡关系的？
a. 夏普测度。
b. 特雷纳测度。
c. 詹森测度。
d. 估价比率。
30. 算术平均收益率与几何平均收益率间的差值：
a. 随收益的波动性增大而增大。
b. 随收益的波动性减小而增大。
c. 总是负值。
d. 视被平均化的收益而变，而不一定对其风险(波动性)敏感。
概念检验问题答案
1.
时间行为现金流
0 买入两股-4 0
1 收入红利，并卖出一股股票4＋2 2
2 收入红利，并卖出另一股股票2＋1 9
a. 美元加权收益：
－4 0＋[ 2 6 / ( 1＋r) ]＋[ 2 1 / ( 1＋r)2]＝0
r＝0 . 119 1 或11 . 9 1%
b. 时间加权收益：
两年内该股票收益率为：
r1 ＝[ 2＋( 2 2－2 0 ) ] / 2 2＝0 . 2 0
r2 ＝[ 2＋( 1 9－2 2 ) ] / 2 2＝－0 . 0 4 5
(r1＋r2) / 2＝0 . 0 7 7或7 . 7%
2. a. E(rA)＝[ 0 . 1 5＋(－0 . 0 5 ) ] / 2＝0 . 0 5
E(rG)＝[ ( 1 . 1 5 ) ( 0 . 9 5 ) ]1 / 2－1＝0 . 0 4 5
652 第七部分资产组合管理的应用
b. 预期股价：( 11 5＋9 5 ) / 2＝1 0 5
c. 股票预期收益率5%，等于rA。
3. 夏普：(r - rf )/
SP ＝( 3 5 - 6 ) / 4 2＝0 . 6 9
SM ＝( 2 8 - 6 ) / 3 0＝0 . 7 3 3
阿尔法：r - [rf +
(rM - rf )]
P ＝3 5－[ 6＋1 . 2 ( 2 8－6 ) ]＝2 . 6
M ＝0
特雷纳：(r - rf )/
TP ＝( 3 5－6 ) / 1 . 2＝2 4 . 2
TM ＝( 2 8－6 ) / 1 . 0＝2 2
估价比率：
/
(e)
AP ＝2 . 6 / 1 8＝0 . 1 4 4
AM ＝0
4. 阿尔法的t检验值为0 . 2 / 2＝0 . 1。经理真实的阿尔法为零，但本期间内却因运气
而获得0 . 1或更高的t检验值的概率可以通过正态分布表算出。概率为4 6%。
5. 业绩归因：
首先计算新的来历不明的业绩：( 0 . 7×5 . 8 1 )＋( 0 . 2 5×1 . 4 5 )＋( 0 . 0 5×0 . 4 8 )＝4 . 4 5
a .资产配置对业绩的贡献：
( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 )＝( 3 )×( 4 )
市场市场的市场的多余权数市场收益对总业绩的贡献
实际权数基准权数（％） （％）
股权0 . 7 0 0 . 7 0 0 . 0 0 5 . 8 1 0 . 0 0
固定收入0 . 0 7 0 . 2 5 - 0 . 1 8 1 . 4 5 - 0 . 2 6
现金0 . 2 3 0 . 0 5 0 . 1 8 0 . 4 8 0 . 0 9
资产配置的贡献- 0 . 1 7
b. 选股对总业绩的贡献：
( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 )＝( 3 )×( 4 )
市场资产组合的指数的业绩超额业绩资产组合贡献
业绩( % ) 表现( % ) ( % ) 权数( % )
股权7 . 2 8 5 . 0 0 2 . 2 8 0 . 7 0 1 . 6 0
固定收入1 . 8 9 1 . 4 5 0 . 4 4 0 . 0 7 0 . 0 3
选股的贡献1 . 6 3
第2 5 章
国际分散化
虽然在美国，我们通常把标准普尔5 0 0指数看作是市
场资产组合指数，实践中这种做法却越来越不合适了，因
为美国的股权额占世界总股权的比重还不到5 0 %。在这一
章中，我们将超越国内市场，考察国际市场及更广泛的分
散化组合问题。在某种意义上，国际投资可以被认为不过
是我们前面讨论问题的一般延伸，即用一个用以构建资产
组合的更大一些的资产“菜单”来处理资产组合中资产的
选择。投资者同样面临着与此类似的分散化、证券分析、
证券选择以及资产配置等问题。另一方面，国际投资还涉
及到一些国内市场没有的问题，其中有汇率风险、国际资
金流动的限制、更大范围的政治风险、个别国家的管制问
题以及不同国家间会计方法的转换问题等等。
因此，在这一章中，我们将就本书所剩章节中谈到的
主要问题做逐一的说明，重点强调它们涉及到国际问题的
方面。首先，我们将谈到资产组合理论的核心概念─分
散化。我们将看到全球性分散化为改善资产组合的“风险-
收益”状况提供了极大的机会，而且事实上已经有不少投
资者从中受益。我们也会看到汇率波动是如何影响到国际
投资的风险的。然后，我们将讨论国际环境下的消极的与
积极的投资模式。我们将考虑解释消极的指数资产组合所
涉及到的一些特殊问题，我们还将说明除了传统的国内资
产种类的选择之外，如何将积极的资产配置推广到国家以
及货币选择的层次。
654 第七部分资产组合管理的应用
25.1 国际投资
25.1.1 世界股权的资产组合
看一看表2 5 - 1与图2 5 - 1中世界最大的4 8个有组织的股权市场资本化的情况(以美元
列示)，你就会看出仅仅把目光集中在美国的投资上是多么愚蠢的行为了。尽管美国的
股权无疑是世界总资产最大的一部分，但它只占世界总额的4 7 . 8%。
累积的份额
图25-1 1997年世界股权资本化中的国家或地区份额
表25-1 1997年全球股权市场资本化与全球资产组合份额表(单位：百万美元)
国家与地区市场资本化资产组合国家与地区市场资本化资产组合
份额(%) 份额(%)
阿根廷55 458 0 . 2 7 荷兰459 078 2 . 2 2
澳大利亚257 166 1 . 2 4 新西兰31 468 0 . 1 5
奥地利28 444 0 . 1 4 挪威70 399 0 . 3 4
比利时134 849 0 . 6 5 巴基斯坦9 940 0 . 0 5
巴西369 279 1 . 7 9 秘鲁10 338 0 . 0 5
加拿大400 003 1 . 9 3 菲律宾28 930 0 . 1 4
智利60 744 0 . 2 9 波兰9 990 0 . 0 5
中国15 692 0 . 0 8 葡萄牙34 738 0 . 1 7
哥伦比亚12 213 0 . 0 6 俄国87 122 0 . 4 2
捷克15 106 0 . 0 7 新加坡114 755 0 . 5 6
丹麦69 11 2 0 . 3 3 斯洛伐克1 530 0 . 0 1
芬兰60 956 0 . 2 9 南非195 526 0 . 9 5
法国630 545 3 . 0 5 西班牙207 11 5 1 . 0 0
德国779 926 3 . 7 7 斯里兰卡1 515 0 . 0 1
希腊29 815 0 . 1 4 瑞典195 004 0 . 9 4
中国香港地区332 481 1 . 6 1 瑞士377 710 1 . 8 3
匈牙利8 356 0 . 0 4 中国台湾地区233 946 1 . 1 3
印度101 761 0 . 4 9 泰国37 136 0 . 1 8
