从第8章对分散化的讨论中，我们知道在资产组合中增加一些不完全相关的资产
将会提高资产组合的“酬报-波动性比率”。全球化进程的日益发展使我们能够利用国
外的证券，将其作为一种可行的更大范围上的分散化途径。
从图2 5 - 2中我们可以看得很清楚，数值代表各种规模的等权重资产组合的标准差
是一种股票组成的资产组合的平均标准差的百分比。例如，数值为2 0就是说这种分散
化资产组合的标准差是一种典型的股票标准差的2 0%。
包括美国以及美国国外证券的资产组合相对于仅含美国证券的资产组合，风险有
显著的下降，因此理性投资者应该选择跨国界投资。国际资产的加入将提高证券分散
化的威力。实际上也确实如此，图中数据表明，国际资产组合的风险可以降至单一美
国资产组合风险的一半都不到。
表2 5 - 2列出了对股权收益研究的结果，虽然美国股票指数与其他工业国家股票或
债券组合指数的相关系数显然为正，但它们都大大的小于1。大多数甚至小于0 . 5。相
比之下，美国国内资产组合（如4 0到5 0种证券）的相关系数显然超过0 . 9。这种跨国资
产组合的非密切相关性提供了一种提高分散化的潜在可能性，正如图2 5 - 2所显示出来
的那样。
表25-2 1980~1993年非套期资产收益的相关性
股票债券
美国德国英国日本澳大加拿大法国美国德国英国日本澳大加拿大法国
利亚利亚
股票
美国1 . 0 0
德国0 . 3 7 1 . 0 0
英国0 . 5 3 0 . 4 7 1 . 0 0
日本0 . 2 6 0 . 3 6 0 . 4 3 1 . 0 0
澳大利亚0 . 4 3 0 . 2 9 0 . 5 0 0 . 2 6 1 . 0 0
加拿大0 . 7 3 0 . 3 6 0 . 5 4 0 . 2 9 0 . 5 6 1 . 0 0
法国0 . 4 4 0 . 6 3 0 . 5 1 0 . 4 2 0 . 3 4 0 . 3 9 1 . 0 0
债券
美国0 . 3 5 0 . 2 8 0 . 1 7 0 . 1 5 0 . 0 0 0 . 2 7 0 . 1 9 1 . 0 0
656 第七部分资产组合管理的应用
(续)
股票债券
美国德国英国日本澳大加拿大法国美国德国英国日本澳大加拿大法国
利亚利亚
德国0 . 0 8 0 . 5 6 0 . 3 0 0 . 3 5 0 . 0 5 0 . 1 3 0 . 4 6 0 . 4 0 1 . 0 0
英国0 . 1 3 0 . 3 4 0 . 6 1 0 . 3 6 0 . 1 9 0 . 2 7 0 . 3 3 0 . 3 4 0 . 6 0 1 . 0 0
日本0 . 0 3 0 . 3 1 0 . 2 7 0 . 6 3 0 . 1 0 0 . 11 0 . 3 6 0 . 3 3 0 . 6 7 0 . 5 4 1 . 0 0
澳大利亚0 . 1 9 0 . 2 0 0 . 3 1 0 . 1 2 0 . 6 7 0 . 3 2 0 . 1 6 0 . 1 3 0 . 1 7 0 . 2 5 0 . 1 7 1 . 0 0
加拿大0 . 3 1 0 . 2 6 0 . 2 1 0 . 1 9 0 . 1 8 0 . 5 2 0 . 2 3 0 . 6 9 0 . 3 6 0 . 4 1 0 . 3 5 0 . 2 5 1 . 0 0
法国0 . 1 2 0 . 5 3 0 . 3 3 0 . 3 7 0 . 1 0 0 . 1 6 0 . 5 8 0 . 3 6 0 . 9 0 0 . 5 7 0 . 6 5 0 . 2 1 0 . 3 3 1 . 0 0
注：资料是以美元为单位计算的。
资料来源：Roger G. Clarke and Mark P. Kritzman. C u rrency Management Concepts and Practices
(Charlottesville, VA: Research Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts, 1996).
风险(%)
美国股票
补充的国际股票
股票的
数目
图25-2 国际分散化
资料来源：B . s o l n i k“Why Not Diversity Internationally Rather Than Domestically？”F i n a n c i a l
Analysts Journal, July-August 1994.
概念检验
问题1：如果除了国外股票之外，我们还可以对房地产进行投资来实现分散化，
那么图2 5 - 2将会有什么样的变化？
当它们跌下来的时候继续踢它们。
这在酒吧的争吵中是有效的，但是对于挣钱来说却是一个糟糕的方法。
这一看法可以用来分析当前对国际投资进行的妖魔化上。
在1 9 9 7年的国际股票市场大冲击之后，一些人认为美国的投资者应该把
自己的资金放在离自己家门不远的地方，我想他们是大错特错了。
下面是一些孤立主义者提出的几个不肯定的观点：
历史已经破碎
对外投资没有意义，破坏者仍然存在，最近的事实已经证明了这一点。
专栏2 5 - 1全球投资是明智的
