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如果你认为这种观点令人信服，回想一下到1 9 7 8年底为止的那段时间。
在这之前的8年里，标准普尔5 0 0股票综合指数平均每年增长4 . 6 %，而外国股
票每年却增长了1 3 . 5 %。
那么这是一个应该卖出美国本土股票的信号吗？当然不是。现在正是一
个买入的大好时机。今天，赌桌翻过来了。
那些关注于海外市场的人继续坚持下去也不错—只要他们假以时日。
没有像家里这样好的地方了
那些孤立主义者说，坚持于你自己知道的东西。他们认为，应该把你的
钱放在家里。
诚然，海外投资会有更大的不确定性。当然，你对你自己本国的经济和
公司会有更多的了解。但是没有人可以保证这种更多的了解就能转化为更多的
回报。
别忘了，美国的股票基金经理们每天都在翻阅美国公司的会计报表和预
期收益表，在5 0个州里到处寻找新的投资机会。结果呢？他们中大部分的收
益最后仍然远远低于市场平均值。了解可能会令人感到安心，但是看来它并不
能使我们更准确地选择股票。
货币可以杀人
正像那些恶意批评者很快注意到的，不仅仅国外的股票在1 9 9 7年大幅度
下跌，同时美元也在飙升。这使得对于美国投资者来说国外的股票更不值钱
了。
还有否认国外股票的理由吗？很难再找出来了。事实上，你愿意持有它
们是因为它们相反的业绩。正如1 9 9 7年所证明的，国外的市场与美国的市场
可以有完全不同的表现。去年，这种相反的业绩对你不利，1 9 9 8年，它可能
就会对你有利了。
当美国的股票互相争斗而不是飙升的时候，持有国外股票真正的价值才
显现出来。世界股票市场相比以前来说相互依赖性更强了，当它们有很大的关
联性的时候，美国和国外的市场会趋于同时涨跌。但是，在一段很长的时间里，
美国和国外的股票是不会捆绑在一起同涨同跌的，所以你可以通过同时持有二
者来获得更好的资产组合业绩。
慷慨的美国
投资于最好的—仇外者说，买美国的股票。
这句话可能会对日本人敲响警钟。记得1 9 8 9年吗？东京企图支配世界，
日本管理技术到处肆虐，雅皮士到处都在禁止人们吃寿司。当然，那是购买日
本股票一个很恐怖的时期。
美国人现在完全胜利了，世界其他地方似乎都处于经济崩溃之中。那么，
这真的是我们把手中的国外股票全部抛出，买入美国股票的时候了吗？
资料来源：Jonathan Clements,“No Bunk: Global Investing Is Still Smart Despite Foreign
S t o c k s’Drubbing in’97.”The Wall Street Journal, January 6,1998.
图2 5 - 3给出了国际分散化所带来的另外一种机会。它显示了几个国家单独的及组
合成资产组合的股票指数所提供的“风险-收益”机会（所有收益都是用美元来计算
的）。所有资产组合所产生的有效率边界，是最可能的“风险-收益”组合，它们与只
由美国股票组合的风险-收益相比要好得多。
可能你会觉得均值-方差分析太学术化了，那么考虑图2 5 - 4（摘自Journal of
658 第七部分资产组合管理的应用
P o rtfolio Management 中的一篇论文，作者是蝶型匹配金融管理公司（B a t t e r y m a r c h
Financial Management）的一个资产组合经理）[ 1 ]，它出现在一篇讨论“国际资产组合
月期望收
益率(%)
中国香港地区
日本
瑞典挪威
英国
澳大利亚
月方差(%2)
意大利
西班牙瑞士
加拿大
德国
奥地利
比利时
丹麦
荷兰
世界
法国
美国
图25-3 最小方差边界
注：由1 7个国家股票收益的绝对平均值、方差以及协方差计算得出。收益以美元表示并由摩根
斯坦利国际资本公司提供，数据起始时间为1 9 7 0年2月到1 9 8 9年5月（2 3 2个观察点）。
资料来源：Campbell R. Harvey,“The World Price of Covariance Risk,”Journal of Finance 4 6
(March 1991), pp. 111 - 5 8 .
有效边界
年风险(%)
图25-4 无效率边界与E A F E指数（收益以国家风险为基础）
风险”管理的文章中，风险管理的全部分析是基于国际资产组合的有效率边界进行的。
在图中，作者考察了一个没有美国股票的指数—E A F E指数的有效性（对此我们还
将在以后进行详细讨论）。
25.1.3 跨国投资技术
美国的投资者可通过多种途径进行国际投资。其中最常见的是在外国的资本市场
[1] Jarrod W. Wi l c o x ,“EAFE Is for Wi m p s ,”Journal of Portfolio Management, Spring 1994.
