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会带来相反的收益。但是为了达到这个降低风险的目标，你并不需要把你6 0 %
的钱投往国外。
. 那么，你需要有多少资金投向国外才可以有一种较为象样的分散化组合
呢？
路德维格先生回答说，“基于国外市场的波动性以及市场之间的相关性，
我们认为较好的组合为7 0 %投资于美国，2 0 %投资于国外发达国家市场，1 0 %
投资于发展中国家市场”。
即便你有1 / 3的资金投资于国外的市场，你也会发现低风险的收益并不那
么可靠。因为，不幸的是，当美国股票受到真正的重击时，国外股票的价格似
乎也容易产生暴跌。
. 从事全球业务的美国公司可以使你获得跨国的分散化组合吗？
“当你看到这些跨国公司时，主导它们业绩的因素是国内的市场”，一家
芝加哥调查公司的副总裁马克·里珀（Mark Riepe）说。
为什么会这样呢？美国的跨国公司是由美国的投资者所有的，它们会随
着美国市场的情况而产生波动。此外，里珀先生还指出，虽然跨国公司可能会
从国外市场中获得巨大的收益，但它们的大部分成本，尤其是劳动力成本，都
是在美国发生的。
. 跨国的分散化组合来自于国外的股票还是国外的货币？
“它们几乎以相等的份额产生于二者，”里珀先生说，“那些希望对他们的
外币进行套期保值的人增加了与美国股票的关联性，所以分散化收益不会一样
大。”
是的，在投资于一种国外股票基金之前，对相应的货币进行套期保值，
以消除外汇汇率变动的影响，并且获益于这种变动。你确实应该三思而后行。
“我们已经进行的研究表明股票管理者通过进行积极的货币管理所受到的
损害比得到的收益还大”，路德维格先生说。
. 你应该根据每个国家股票市场的规模分配自己的资金吗？
应该对日本投资多少？这个
嗦的问题仍处于争论之中。如果你用摩根
斯坦利资本国际公司的欧洲、澳洲及远东指数来复制市场，现在你就会将大约
1 / 3的海外资金投在日本。
这就是你在跨国指数基金中发现的试图模拟E A F E或其他类似跨国指数业
绩的权重模式。相反，积极管理下的国外股票基金对市场权重投入较少的关注，
目前来看，它们在日本的平均投资额只有1 4 %。
如果你的目标更多的是降低风险而不是业绩表现，指数以及模拟它的基
金很明显是赢家。日本与美国市场表现截然不同，所以它可以为美国的投资者
提供很好的分散化组合，一家芝加哥时事通讯公司《晨星共同基金》的国际编
辑特里西亚·罗斯柴尔德（Jricia Rothschild）说。
“但是它们之间的关系并不是不变的”，她补充说，“以过去2 0年里发生的
事情来推断将来2 0年里会发生什么，通常是有问题的。”
资料来源：The Wall Street Journal, July 29, 1997.
有关市值权重的另一个问题产生于容易高估在外股权总价值的交叉持有（c r o s s
h o l d i n g s）的实务操作之中，交叉持有指的是一个公司对其他公司的股权投资。这些
投资能增加在外股权的市场价值总额。其原因何在，我们来看下面这个例子。
A公司与B公司分别拥有1 000万美元的厂房与设备，并且均无未偿还债务：因此，
666 第七部分资产组合管理的应用
每个公司的股权均为1 000万美元。见表2 5 - 5中A栏所示。现在假定A公司发行5 0 0万美
元的新股权来购买B公司的股票。两公司新的资产负债表如B栏所示。尽管B公司的市
场价值没有变，A公司现在的市场价值是1 500万美元。其资产中一部分是对B公司的
股权要求，这就意味着B公司一半的实物资产在计算时归两公司共有。没有变化的一
部分是非交叉拥有的股权价值。私人股东仍然共有2 000 万美元的股权：A公司的1 500
万美元，B公司的5 0 0万美元（B公司的另外5 0 0万美元由A公司拥有）。为了计算两个
公司生产性资产的总价值，我们必须减去由跨公司股权持有产生的重复计算，只计算
非公司拥有的股权价值，这个数不受交叉持有的影响。
弗伦奇与波特巴（P o t e r b a）[1] 计算了交叉持有对美国与日本股权市场的影响。他
们发现在2 0世纪9 0年代中期，减掉交叉持有部分后日本股权市场的价值从32 660亿美
元减少到16 230亿美元。相比较来说，美国交叉持有的股份很少，股权价值只减少了
很小的一部分，从30 440 亿美元到30 060亿美元。
表2 5 - 4说明了E A F E国家由于采用市值与国内生产总值两种方法而产生的不同权
重。不同的方法使一些国家产生了权重上的巨大差异。特别是日本，它的市值权重为
4 8 . 3%，而实际上其国内生产总值只是整个E A F E国家的3 3 . 4%，这种比例不同的权重
的产生主要是因为在日本有高得多的市盈率以及在日本更为普遍的交叉持有的存在。
资产分配在国际环境下有价证券的积极管理可以看作是国内积极管理的一个扩
展。原则上来说，投资者应该从全世界的证券市场中形成一个有效的资产组合边界，
