然后决定其最优的风险资产组合。在第8章中我们看到，即使是在国内市场的环境下，
对各种资产类型专业化的需求也通常要求两个步骤：首先是进行资产配置，然后在已
定的每个资产类型内进行证券选择。国际市场的复杂性使得人们对于资产配置重要性
的要求越来越高，这也是我们评估积极的资产组合管理时经常采取的角度。跨国管理
者在决策时通常考虑以下几个可能带来超常回报的因素：货币的选择、国家的选择、
一国内股票的选择以及一国内现金债券比例的选择。
表25-5 交叉持有对股权市场价值的影响（单位：百万美元）
A公司
B公司
资产负债与资本净值
资产负债与资本净值
A .交叉持有前
厂房、设备、1 0 股权1 0 厂房、设备、1 0 股权1 0
其他资产其他资产
B .交叉持有后
厂房、设备、1 0 股权1 5 厂房、设备、1 0 股权1 0
其他资产其他资产
拥有B公司的股权5
我们可以使用类似于第2 4章的方法来测度这几个因素的贡献：
1) 货币选择（currency selection） 测度相对于投资者基准货币（我们在此使用
美元）的汇率变动对于整个资产组合的影响。我们可以用E A F E指数这样的基准货币
来比较一个特定时期内资产组合的货币选择与使用消极基准货币的差别。E A F E货币
选择的计算是这样的：用在E A F E资产组合中对不同货币评价的加权平均作为投资在
每种货币中的E A F E权重。
2) 国家选择（country selection） 测度投资于世界上运营较好的股票市场对于资
产组合的影响。可以用每个国家股权指数回报率的加权平均作为每个国家资产组合的
[1] Kenneth R. French and James M. Poterba,“Were Japanese Stock Prices Too High?”Journal of Financial
Economics 29 (October 1991), pp. 337-63.
