观点在第8章的附录C中有详尽的阐述。另外一个相关的错误观点认为股票可以对通货
膨胀进行套期保值，支持这种观点的理由是股票是对实际客观存在的资产的要求权。
当出现未预料的通货膨胀时，实际利润或者不会受影响，或者还会增加。所以对实物
资产的所有人将不会造成伤害。
让我们先假定这种结论是正确的，股票的实际收益率与通货膨胀不相关或有很小
的正相关。但是，如果在我们约定的情况下，股票就是通货膨胀风险的一个很好的套
期保值方法，那么股票的名义收益就会与通货膨胀在很高程度上有正相关关系。
为了说明这一点，假设发起人有义务支付的收益是以通货膨胀为指数的。对一个
无通货膨胀风险的养老金义务进行免疫的方法是投资于与价格指数相关联的零息票债
券，而不是投资于股权资产组合。尽管股票可能没有通货膨胀风险，它们却不可能没
有股票市场的风险。
或者，假设你是一位依靠一份数额固定的养老金生活的老年人，所以你很担心通
货膨胀的风险。你可以通过投资于与消费价格指数( C P I )相关联的债券来套期保值，消
除你的实际收入流的风险。或许你想把你的一部分钱投资于股票以增加你的预期收益，
但是这样做你会增加自己暴露于市场风险的程度。没有任何一种有效的方法可以利用
股票来降低你的风险。
从符合经济理论的角度来看，那种认为股票是对通货膨胀的较好的套期保值手段
的结论只有在股票的名义收益会随着通胀率的变化成比例升降时才是有意义的。即便
这个条件成立，可以解释相关性的股票的R2必须很高，它才可以成为对通胀风险套期
保值的有效工具。实证研究表明，过去股票的回报是与通货膨胀成负相关的，并且它
的R2值很低。这样，即便是在最好的情况下，股票也只能对通胀风险提供有限的套期
保值作用。
小结
1. 当讨论资产组合管理原则时，对下列投资者进行区别是有用处的：
a. 个人投资者与个人信托者。
b. 共同基金。
c. 养老基金。
d. 资助基金。
e. 人寿保险公司。
f. 非人寿保险公司。
g. 银行。
一般地说，这些投资者在投资的目的、面临的约束条件与资产组合政策方面或多
或少都有一些区别。
2. 在某种程度上，大多数机构投资者都会寻求将它们投资的资产组合的风险-收
益特性与它们的债务的风险-收益特性相匹配。
3. 资产配置的过程包括以下几个步骤：
a. 确定包含的资产类型。
b. 明确资本市场的预期。
c. 找到有效率的资产组合边界。
d. 确定最优的资产组合。
4. 依靠固定收入维持生活的人们很容易受到通货膨胀风险的伤害，因此，他们需
要通过套期保值来避免通货膨胀风险。可以有效对通货膨胀套期保值的资产是与非预
期通货膨胀有相关关系的资产。
5. 对于那些必须对投资收入纳税的投资者来说，他们的资产配置过程是复杂的，
因为他们需要对一部分投资收入纳税。由于利息收入是免税的，所以那些处于高税率
