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5. 位于高边际税率等级的投资者最不感兴趣的是：
a. 多样化的股票资产组合。
b. 免税债券基金。
c. 商品集合。
d. 高收入债券基金。
6. 萨姆·肖特（San Short）是注册金融师，最近加入一家名称为G S S的投资管理
公司。多年来G S S公司为大范围的客户服务，其中包括雇员收益计划、富有的个人及
慈善机构。该公司表现了在管理股票、债券、现金存款、房地产、风险资本和国际债
券方面的进取心。公司还未建立起一套正式的资产配置制度，而是依赖于客户的个人
愿望或资产组合经理的特定偏好。肖特向G S S公司的管理层提出建议，认为一个正式
的资产配置程序是十分有益的，并强调说投资的最终收益的很大一部分都依靠资产配
置。他被要求向高级管理层提交建议报告以增强其说服力。
a. 推荐一种G S S公司可以用来进行资产配置的方法并说明理由。
b. 将这一方法应用于一个中年的、富有且相当保守的个人投资者(有时称为“保
守型投资者”)。
7. 安布罗斯·格林（Ambrose Green），6 3岁，是一名退休工程师及克雷顿资产
管理协会(Clayton Asset Management Associates, 简称“协会”)的客户之一。他的累
积存款投资于分散化的全球基金(简称“基金”)。该基金是一家具有多个资产组合经
理从事交易所中交易的金融投资工具，通过他们协会综合管理着所有客户的资产。
格林六年前在基金的初始投入为900 000美元，由于红利和资本利得，他平均每年可
以得到投资额8%的年均收益。他在基金投资的现值为1 000 000美元，是其实际净资
产价值。
格林是鳏夫，他的女儿与她自己的儿子单独生活在一起。格林并不是一个很奢侈
的人，但他在退休后的支出已大大超过了其税后收入。结果他的非基金的经济来源不
断减少，现在已只有10 000美元了。格林从私人养老金计划中并不能获得退休收入，
但他每月可获得1 000美元的应税政府福利补贴，他的边际税率为4 0%。格林住在一间
租来的公寓里，花费巨资旅游，并不断送现金给他的女儿与外孙，而且他还想将价值
至少为1 000 000美元的房产留给女儿与外孙。
格林意识到要继续维持其现有的生活方式，他需要更多的收入，他也确信他的
资产可以产生足够支付他现在每年80 000美元支出需求的税后现金流，而这一支出
水平是他不愿削减的。他不知道该怎样处理，于是向具有注册金融师资格的你咨
询。
a. 你的首要任务是重新审查格林的投资政策报告。
目标：
我要求有最大的收益，要能满足我的支出需求，因此我的收益要求大约为总投资
的1 0%。
我希望风险较小，尽可能减少大额的损失，并保证我的资产的价值，以便最终供
我的女儿与外孙享有。
限制条件：
由于我的支出需要平均为每年80 000美元，现在只有10 000美元的现金了，我很
可能不得不出售一些东西。
我的健康状况良好，而不可撤消的健康保险将会负担我未来所有的医药费用。
i. 根据格林的情况，指出在他的投资政策报告中没有得到足够的重视的四个重要
的限制条件。
ii. 根据你对他的情况的分析和以上所介绍的情况，求出满足格林目标的适当的收
益与风险并说明理由。
696 第七部分资产组合管理的应用
b. 格林要求你重新审核分散化全球基金的既定的资产配置。他怀疑如果按6 0：3 0：
1 0的比例配置股票、债券和现金比现在的4 0∶4 0∶2 0的比例更好。格林也怀疑这一基
金作为他的初始投资资产是否合适。为解答他的顾虑，你决定根据上述事实和协会提
供的表2 6 - 5、2 6 - 6中的数据作一情况预测分析。
在逐渐减少债券和增加股权的情况下，美、欧、远东的主要贸易国经历了很长一
段时间的经济缓慢增长期，同时他们减少了原来的债务，这种情况的概率为0 . 5；而其
他两种情况即“负通胀”与“通胀”的概率均为0 . 2 5。表2 6 - 5所示资产类别反映了协
会在管理其分散化全球基金中所用的分散化策略。
表26-5 协会分散化全球基金现行资产配置
总资产的百分比（％）
资产类别美国欧洲远东其他总计
股票1 5 1 0 1 2 3 4 0
债券2 0 1 2 8 0 4 0
现金等价物1 0 5 5 0 2 0
总计4 5 2 7 2 5 3 1 0 0
表26-6 1996~1999年经济情况分析的预计收益率
(所有数据的加权反映了表2 6 - 5所示的地理混合情况)
情况分析
项目
减少债券，增加股权（％）负通胀（％）通胀（％）
真实经济增长2 . 5 1 . 0 3 . 0
通胀率3 . 0 1 . 0 6 . 0
名义总收益
股票8 . 2 5 -8 . 0 0 4 . 0 0
债券6 . 2 5 7 . 5 0 2 . 0 0
现金等价物4 . 5 0 2 . 5 0 6 . 5 0
真实总收益
股票5 . 2 5 -9 . 0 0 -2 . 0 0
债券3 . 2 5 6 . 5 0 -4 . 0 0
现金流1 . 5 0 1 . 5 0 0 . 5 0
i. 分别根据现有的4 0∶4 0∶2 0的资产配置比例以及6 0∶3 0∶1 0的配置比例，按照
表2 6 - 6给出的三种情况，计算预期总收益。
ii. 试分析表2 6 - 5所示的基金4 0∶4 0∶2 0的配置比例以及6 0∶3 0∶1 0的比例，说出
你的选择并说明理由。为了证明你的答案，使用表2 6 - 5、表2 6 - 6中的数据、对i的答案
以及有关情况预测分析的知识。
iii. 根据基金作为格林主要投资资产的适宜性，考虑并说明与格林的需要和目标
直接相关的特性。
c. 继续你与格林的商讨，你向他解释说表2 6 - 7中所示的过去的收益与风险溢价一
度用于各种类型的金融资产的未来收益的估计中。尽管这些历史数据在预测收益方面
很有用，大多数使用者都知道，历史资料用于预测未来并不是完善的工具，因此他们
意识到如果要使这些历史数据用于预测，就必须先作调整。
如表2 6 - 7所示，过去的国库券真实利率为0 . 5%/年，而长期国债相对短期国库券的
期限溢价为0 . 8%。指出两项数据在用来预测未来真实利率和长期国债期限溢价前应作
的调整，并说明理由。
