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表26-7 美国1 9 2 6 ~ 1 9 9 4年度收益率与风险溢价的历史数据(%)
通胀率3 . 0
国库券真实利率0 . 5
长期国债相对短期国库券的期限溢价0 . 8
长期公司债券相对长期国债的违约风险溢价0 . 6
股票相对长期国债的风险溢价5 . 6
国库券收益率3 . 5
长期公司债券收益4 . 9
大盘股票收益9 . 9
d. 你意识到即便是调整后的过去经济及资本市场的资料，用来估计未来收益也
有一定的局限性。不考虑你对c的回答，指出在预测未来收益时应考虑的三个重要条
件。
8. 苏珊（S u s a n）是R I公司的总裁，R I公司是一家美国公司，它的销售全部都在
国内，该公司的股票在纽约证券交易所上市。下面是有关它的现状的其他资料。
苏珊是一位5 8岁的独身者，她没有直系亲属，没有债务，也没有自有住宅。苏珊
的健康状况良好，并且有I R公司持续支付她的在6 5岁退休后可获得的健康保险。
她每年的薪水为500 000美元(考虑通胀因素)，足够她维持现有的生活水平，但没
有剩余可以储蓄。
她早年有2 000 000美元的短期存款。
I R公司通过“慷慨股票奖金”计划来激励其重要的员工，但不提供养老金计划和
股利。
苏珊参与这项激励计划使得她所持有的I R公司股票的价值达10 000 000 美元(现
值)。因为股票是免税的，但在出售时要支付的税率为3 5%(对全部收入)，所以苏珊的
股票预计至少会持有到她退休时为止。
她的当前支出水平和4%的通货膨胀率到她退休后预计仍保持不变。
苏珊的薪水、投资收入和实现的资本利得所面临的税率为3 5%。
假设她的复合税率永远都保持在这一水平。
苏珊的特性是对任何事情都耐心、细致与谨慎。她认为用自己的储蓄进行有价证
券的投资在任何1 2个月内的名义跌幅不会超过1 0%时，每年税后有3%的回报率是完全
可接受的。为了获得专业性的帮助，她接触了两个投资顾问公司—“H H顾问公司”
和“海岸顾问公司”，以获得如何用她的既有储蓄资产进行投资组合配置的建议以及
一般性投资的建议。
根据所提供的资料为苏珊提供一个投资政策报告，并说明理由。要求精确而完整
地陈述目标和限制条件(在本题中不要求提供资产配置的具体方案)。
b. “海岸”公司已经在表2 6 - 8中为苏珊的2 000 000美元的储蓄资产提供了一个资
产配置方案。假定只对苏珊个人征收该方案的当前收益(包括投资收入和已经实现的资
本利得)应缴纳的税款，市政债券收入则完全免税。
评价这个方案，在你的回答中，要根据你在a投资方案报告中的观点指出“海岸”
公司方案的三个缺点。
c. “H H”公司为客户提供了五种可供选择的资产配置方案，见表2 6 - 9。根据表和
a中的投资方案报告回答下列问题：
i. 找出满足或超过苏珊提出的收益目标的资产配置方案。
ii. 试找出表2 6 - 9中三个符合苏珊所能容忍的风险标准的资产配置方案。假定置信
区间为9 5%，以两个标准差确定这一区间估计。
698 第七部分资产组合管理的应用
表26-8 “海岸”公司的资产配置方案
资产分类建议配置(%) 当前收益(%) 预计总收益(%)
现金等价物1 5 . 0 4 . 5 4 . 5
公司债券1 0 . 0 7 . 5 7 . 5
市政债券1 0 . 0 5 . 5 5 . 5
大盘美国股票0 . 0 3 . 5 11 . 0
小盘美国股票0 . 0 2 . 5 1 3 . 0
国际性股票( E A F E ) 3 5 . 0 2 . 0 1 3 . 5
房地产投资信托( R E I T ) 2 5 . 0 9 . 0 1 2 . 0
风险资本5 . 0 0 . 0 2 0 . 0
合计1 0 0 . 0 4 . 9 1 0 . 7
预期通胀率( C P I ) 4 . 0
表26-9 “H H公司”提供的备选资产配置方案
资产类别预计期望配置配置配置配置配置
总收益(%) 标准差(%) A (％) B (％) C (％) D (％) E (％)
现金等价物4 . 52 . 5 1 0 2 0 2 5 5 1 0
公司债券6 . 011 . 0 02 5 0 0 0
市政债券7 . 21 0 . 8 4 0 0 3 0 0 3 0
大盘股票1 3 . 0 1 7 . 0 2 0 1 5 3 5 2 5 5
小盘股票1 5 . 02 1 . 0 1 0 1 0 0 1 5 5
国际性股票( E A F E ) 1 5 . 0 2 1 . 0 1 0 1 0 0 1 5 1 0
房地产投资信托( R E I T ) 1 0 . 0 1 5 . 0 1 0 1 0 1 0 2 5 3 5
风险资本2 6 . 06 4 . 0 0 1 0 0 1 5 5
合计1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0
数据总结
配置配置配置配置配置
ABC DE
预计总收益(%) 9 . 9 11 . 0 8 . 8 1 4 . 4 1 0 . 3
预期税后总收益(%) 7 . 4 7 . 2 6 . 5 9 . 4 7 . 4
期望标准差(%) 9 . 4 1 2 . 4 8 . 5 1 8 . 1 1 0 . 1
夏普测度0 . 5 7 4 0 . 5 2 4 0 . 5 0 6 — 0 . 5 7 4
d. 假定无风险利率为4 . 5%。
i. 计算方案D的夏普测度。
ii. 根据夏普测度确定表2 6 - 9中最优风险调整收益的两个资产配置方案。
e. 指出表2 6 - 9中你认为对苏珊的储蓄资产最优的资产配置方案，说明理由。
9. 约翰·富兰克林在自己的资产投资上小有经验，最近丧偶。在丧事和财产处置
完毕之后，富兰克林先生得到了一家业绩不错的私营制造公司的控股权，以前富兰克
林太太在这里非常活跃。他还得到了一所刚刚竣工的仓库、一处家庭房产和属于自己
的股票与债券。他已经决定保留仓库作为多样化投资的一部分，卖掉私营公司的股份，
然后将其一半的收入捐赠给一个医学研究基金以纪念死去的妻子，赠予将在三个月之
后进行。现在要求你帮助他评估、计划和构建一个合适的资产组合。
富兰克林先生已经把你介绍给了这个即将在三个月后接受他4 500 万美元捐赠的医
学研究基金的财务委员会。这笔不小的捐助将极大地扩充该基金的规模(从1 000万美
元到5 500万美元)，并给研究人员带来好处。这个基金原来的支出计划是花掉每年的
净投资收益。由于他们的投资策略非常保守，他们的资产组合中几乎完全是固定收益
