703
(续)
名称范围中值
美国债券_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%
非美国债券_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%
现金等价物_ _ _ _ _ ~ _ _ _ _% _ _ _ _%
1 0 0%
c.i. 表2 6 - 1 3给出了三种可能的经济情况下六类资产的预期收益数据。找出另外两
类未在表2 6 - 1 3中表示但对于有效的资产配置决策极为基本的资产数据，并说明这两
组数据在资产配置过程中的重要作用。
ii. 仅以表2 6 - 1 3的数据为基础，使用多情况预测法计算每类资产的期望收益。写
出计算过程。
iii. 考虑表2 6 - 1 3中的各种可能情况的权重、i i中的期望收益、你关于缺失的两类
资产的数据的一般性常识，为环球贸易公司的养老金计划作出一短期资产配置方案，
并说明理由。配置分额总计1 0 0%。
d. 说明你怎样通过衍生证券来作出短期资产配置调整，而不再是原来的长期目标。
说出使用衍生证券这样做的一个支持的理由和一个反对的理由。
17. 最近，作为环球贸易公司新一任的首席财务长官，你被任命负责管理公司内
部的养老金计划。你仔细查阅了公司所持有的资产组合的有关资料，认真翻阅了投资
委员会有关制定投资计划纲要的会议记录。你发现在接受房地产投资的讨论中，有两
个观点值得考虑：
房地产可以冲销投资价值和收入流因通货膨胀而受的侵蚀。
由于房地产的投资回报具有低的标准差，在投资中包含房地产这一项可以大大减
小总的投资风险。
a. 评价这两种观点，在你的评价中要求包含两个支持性的和两个反对性的观点。
环球贸易公司养老金投资的房地产是根据地理位置和财产类型充分分散化的，其
中包括一栋座落在美国一主要城市市中心的1 2层的A级写字楼。这处房产于1 9 8 3年建
成，其中9 5%已按平均每平方英尺2 3美元的价格出租，租金根据美国消费价格指数浮
动。主要的租户(租用面积4 5%)已经宣布在1 9 9 3年1 2月结束租期。
过去，该地区的经济状况受能源工业的影响很大，现在它得益于使工业基础多样
化的新兴产业。人口统计的结果是2 0 1 0年都市人口将增加500 000 人，而且工作机会
每年将增加约2 . 5%。
目前，市中心的租用空缺率为2 2%，市郊为3 0%。A级房屋新的租金被定在1 2美元
/平方英尺，这还是在优惠政策的引导下。由于1 9 8 7年以来没有什么离这一地区很近的
新写字楼竣工，过去的1 2个月里，以前所建的可用空间的1 0%被租用。
b. 评价a中所述资产规避通胀风险和提供分散化收益的能力。将讨论结果套用于5
年期和2 0年期的情形。
18. 70年代，环球贸易公司还是一家小公司，所有的员工都是美国人，公司的退
休金计划只包括一个免税的利润分配计划。这种每年增添员工的帐户金额的做法已经
停止了不少年，取而代之的是现行的免税明确收益型的(养老金)计划。这种转变的结
果是：老一辈的美国员工不但参加了利润分配养老计划，而且参加了新的福利计划，
原来意义上的利润分配几乎不再具有价值，因为退款只能发生在退休时或是提早结束
环球贸易公司的雇佣时，而且还必须是一次性提取。
在回顾中，B A G集团发现虽然经过了很长时间，退休计划也不断改进，原来的利润分
享计划投资政策报告制定之后就没有修改过。根据目前的投资环境和义务，投资委员会现
在准备制定一份新的声明，需要你的建议。要求你的发言采用“目标/限制条件”的方法。
a. 为环球贸易公司的利润分配计划准备一份合适的投资政策报告，并证明它是适
704 第七部分资产组合管理的应用
当的。
b. 比较你自己的计划和上述信息中P T C公司所作的计划，简述它们的主要区别。
投资委员会的主席建议在资产组合中掺入国际性证券，打破原来单一的美国证券
的资产组合。但其他一些委员却强烈反对，他们认为利润分享计划只是美元债务，计
划的参与者也应该是美国人。
c. 评价反对者的观点，要求专门论及其为自己的目标而陈述的背景。
概念检验问题答案
1. 找出在目标和限制条件的两个方案中受生命周期驱动的元素。
2. 如果艾路斯保持她现在的资产配置，则此后五年她将有下列税后可供支出金额：
应税帐户：
银行：50 000 美元( 1 . 1 )5×0 . 7 2 ＝ 57 978.36美元
股票：50 000美元( 1 . 1 5 )5×0 . 7 2 ＝ 72 408.86美元
小结：130 387.22美元
非退休帐户：
债券：50 000 美元( 1 . 0 7 2 )5 ＝ 70 785.44美元
股票：50 000美元( 1 . 1 5 )5－0 . 2 8×[50 000(1.15)5－50 000] ＝ 86 408.86美元
小结：157 194.30美元
合计：287 581.52美元
如果艾路斯将所有的债券转进退休帐户，所有的股票转进非退休帐户，此后五年
她将拥有如下税后可供支出金额：
应税帐户：
债券：100 000美元( 1 . 1 )5×0 . 7 2 ＝ 115 956.72美元
非退休帐户：
股票：100 000美元( 1 . 1 5 )5－0 . 2 8×[100 000(1.15)5－100 000]＝ 172 817.72美元
合计：288 774.44美元
她的支出预算将增加1 192.92美元。
3. B0×年金系数( 4%，5年)＝22 462.71美元。
t Bt Bt At
0 100 000.00美元
1 4% 22 462.71美元81 537.29美元
2 1 0% 23 758.64美元65 923.38美元
3 - 8% 21 017.26美元39 640.53美元
4 2 5% 25 261.12美元24 289.54美元
5 0 24 289.54美元0
4. 15年的时间，他的年金为每年0 . 0 1×1 5×15 000＝2 250美元，从第2 5年开始。
这一年金的现值为2 812.13美元。
P V＝2 250 ×年金系数( 8%，1 5 )×现值系数( 8%，2 5 )＝2 812.13
附录2 6 A：流行的劝告与证据调查
潜在的投资者要对各种各样的投资建议一一筛选，这些建议来自报纸的个人理财
栏目、共同基金提供的信息及其他金融渠道提供的信息。我们这里从指导实践的意义
给予总结，并将其称为可接受的投资原则。
可接受的投资原则
投资者应设置一种可投资于短期，安全性资产的应急性资金。这一资金不能在某
人的退休帐户上，因为退休帐户在资产未到期就撤出时需纳税并会有其他惩罚性措施。
