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为退休而准备的资金应主要投资于股权和具有长期固定收入的债券。
投资于股权的资产比例应随年龄的增加而递减。一个估算年龄与股权之间关系
的通行原则是，让股权在投资者的资产组合中所占的百分率等于1 0 0减去投资者的年
龄：3 0岁的投资人应将7 0%的资金投资于股权上，而7 0岁的投资者投资股权的资金
应只占3 0%。
投资于股权的资金比率应随投资人财富的增加而增加，这是因为，越富有，就越
有对付较大风险的能力。
在纳税方面具有优势的资产，如市政债券，应设在某人的退休帐户之外，而且，
仅当投资者具有高纳税等级时才应对此进行投资。更为普遍的规律是，高税率的资产，
应设置在退休帐户中，而低税率资产，如非免税股权红利，不应设置在退休帐户中。
所有的投资者的资产组合都应分散在不同的资产等级上，对于不同的产业和公司
来说，股权比率应各不相同。
大多数流行的投资建议认为，对于某一特定的资金持有人来说，他的最优资产组
合与他们推荐的一般规律可能不相符合。这是因为，个人的特定环境与资产偏好都不
一样。例如，将一对都参加工作的已婚夫妇与一位单身相比，前者愿把更大比率的财
产投入股权。没有稳定工作的人与具有相对固定收入的投资者相比，前者只愿意将较
少的财产投入股权。
调查
1 9 9 6年，博迪和卡利尼（C r a n e）与教师保险和年金协会(the Teachers Insurance
and Annuity Asso-Ciation)—退休学院股权基金（College Retirement Equities Fund,
T I A A - C R E F）的研究部门合作，共同完成了一项收集信息的调查。信息的来源是该机
构的会员在退休帐户内和退休帐户外的资产组合情况。大多数在研究所工作的会员多
年来自己指导退休帐户的资金组合。调查显示出，与在其他机构就业的人员相比，他
们具有更有利和更富有经验的投资信息渠道。进一步来说，自我指导投资帐户的情况
越来越多，这表明了美国未来的人口将比现在所受到的投资帐户的影响更大，并且能
够获得比现在更多的有关投资的信息。这样，从T I A A - C R E F反馈回的数据为未来人们
的行为提供了某些线索。
他们将投资按资产等级分为三组：现金（包括银行存款和投资在货币市场基金的
股份）、股权和固定收益债券。这种分类方法与投资咨询业务所提出的一般方法相符。
他们也将个人资产按是否进入了延迟纳税的退休帐户而进行分类。
调查结果调查结果很好地证实了通常所接受的投资原则。主要有以下几个方面：
短期的安全性资产（在企业投资中称之为现金）在退休帐户之外。现金部分随个
人财产净值的变化而变化，但不随年龄而变化。
免税债券的部分随财富的增加而增加，但也不随年龄的变化而变化。
总金融资产中股权所占的百分率随年龄的增长而减少，随财富的增加而增加。
除了年龄与财富的效果外，个人总资产中股权投资所占的比例还有大量其他因素
所引起的区别。人力资本的价值与风险因素可以对这些区别做出解释。
一些证据表明，年纪大的人设法使他们退休帐户的税收优势最大化，使用的方法
是让帐户更多地成为需纳税的固定收益投资，而尽量不使资产进入非退休的帐户，但
这一行为的其他假设也具有可信性。
结论他们所得出的结论是，总的来看，T I A A - C R E F的成员遵循了专家推荐的一
般可接受性投资原则。较之普通公众，T I A A - C R E F的参加者更易获取信息，在做投资
选择时更富有经验。调查结果所得出的启示是，在教育、信息、经验三因素已确定的
条件下，人们更倾向于以适当的方式操作他们的自我指导性投资帐户。
第2 7 章
风险管理与套期保值
在我们详细地讨论了资产组合理论之后，你也许会问，
在风险管理中还有哪些内容呢？在这一章中，我们要采取
一种与对待资产组合截然不同的方式来对待风险。资产组
合理论如同一张大图，表现了投资者全部资产组合的风险
与收益情况。在这里，我们将更加具体地考察投资者在面
对某种特定原因形成的风险时如何克服他们的弱点。例如，
出口商可能想抵销因外汇汇率浮动而承受的巨大风险，或
者，农民想减少自己对小麦收购价格的依赖。对套期保值
的理解局限于作为一种能抵销特定来源风险的工具，而不
是致力于为整个资产组合寻求一个最佳的风险-收益形式。
为考察基本的套期保值策略，我们将从套期保值的一般原
理入手，以一个出口厂商寻求管理因汇率浮动而造成的风
险为例加以说明。然后，我们转入套期保值的具体应用，
我们将说明股票指数期货是如何被用来对冲市场风险的，
并使投资经理可以在特定企业与市场业绩之间进行投资选
择。接下来，我们还将介绍固定收益市场中的套期保值工
具以及如何用利率期货合约对冲利率风险。最后，我们将
说明如何确定由期权定价模型例如布莱克-舒尔斯公式给出
的套期保值率，这一比率可以帮助期权交易商在察觉并非
由于疏忽而出现期权错误定价时对标的股票根据其业绩确
定投机头寸。在最后一节中，我们将探讨资本市场均衡基
础上的套期保值需求的细节，我们将看到，当许多个人在
对冲特定的消费或投资机会的风险时，这些需求会影响收
益率的平衡。因此，这些套期保值的需求为多因素C A P M
模型与多因素套利定价理论提供了依据。
