多数单位信托持有固定收益的证券，并一直持有到证券的到期日。如果单位信托投资
于譬如货币市场工具这样的短期证券，到期日可短至只有几个月；如果单位信托持有
的是长期资产，譬如固定收益证券，到期日则可长达几年。固定收益证券的固定期限
非常适合于有固定生命期的单位投资信托。事实上，大约9 0%的单位投资信托投资于
固定收益的资产组合，并且，大约9 0%的固定收益单位投资信托投资于免税债券。
单位投资信托一旦成立，由于资产组合的构成固定不变，因此它不需要多少积极
的管理活动，所以这些信托被称之为无需管理的基金。单位信托倾向于投资于类型相
对一致的资产，例如，一家单位信托可能投资于市政债券，而另一家则可能投资于公
司债券。一致的资产组合通常无须进行管理。单位信托为投资者提供了一个购买资产
组合中某一特定类型资产的工具，由于不需要积极的管理，单位信托的管理费用低于
那些需要进行积极管理活动的基金。
单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收
益。例如，一家购买了5 0 0万美元资产的单位信托，可以按每一股份1 030美元的价格
公开出售5 000股（假设该单位信托没有负债）。这表示存在着一个超出单位信托所持
证券资产净值的3%的溢价，这个3%的溢价就是受托人设立该单位信托的收入。
希望变现手中单位投资信托股份的投资者可以按照资产净值再将股份卖回给单位
信托的受托人。受托人要么出售资产组合中的证券以获得必要的现金支付给投资者，
要么将股份出售给新的投资者（也是按资产净值加一个小的溢价出售）。
4.2.2 投资管理公司
存在着两种类型的投资管理公司—开放型与封闭型的投资管理公司。在这两种
公司中，基金的董事会都由股东选举产生，并聘用一家管理公司对资产组合进行管理，
向管理公司支付的年费约为全部资产的0 . 2%至1 . 5%之间。在许多情况下，管理公司就
是组织基金的公司。例如，忠诚管理与研究公司（Fidelity Management and Research
C o r p o r a t i o n）就是许多忠诚共同基金的发起人，它负责管理基金的资产组合，并负责
确定各忠诚基金的管理费用。在其他的情况下，共同基金会聘用一位外部的资产组合
经理，例如，前卫公司曾聘用韦林顿管理公司（Wellington Management）作为它的韦
林顿基金的投资顾问，多数管理公司都签约管理着数家基金。
开放型基金（open-end funds ）是随时可以以基金的资产净值赎回或发行股份
（虽然购买与赎回都发生销售费用）的基金。当开放型基金的投资者希望变现他们的
股份时，他们就以资产净值把股份再卖回给基金。相反，封闭型基金（c l o s e d - e n d
f u n d s）不能赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将股票出售给其他投资者。封闭
型基金的股票在有组织的交易所里进行交易，像其他普通股一样可通过经纪人进行购
买，因此其价格也就与资产净值不一样了。
图4 - 1是刊登在华尔街日报上的一个封闭型基金表。基金名称之后的第一栏表示
交易发生地即交易所的名称（A：美国股票交易所；C：芝加哥商品交易所；N：纽约
股票交易所；O：全国证券交易商协会自动报价系统；T：多伦多股票交易所；Z：交
易未在交易所进行）。接下来的三栏分别是基金最近的资产净值、收盘价及两者间的
百分比差，是按（价格-资产净值）/资产净值计算的。请注意，与溢价相比，有更多
的基金是按资产净值打折（用负数表示）出售的。最后一栏是基于股份价格变化百分
比的5 2周的收益再加上股利的收益。
在通常情况下，股份价格与资产净值偏离幅度较大，为什么会出现这种情况？这
是个还没有找到答案的难题。为了解释为什么这是个难题，假设一封闭型基金以资产
净值打折的价格出售，如果该基金出售其资产组合中的所有资产，其所得收益将与资
产净值相同。在基金市值与基金资产净值之间的差异代表基金投资者每一股份财富的
增长。尽管存在着这种明显的获利机会，大幅度的打折在很长时间似乎仍在持续。
图4-1 封闭型共同基金
资料来源：The Wall Street Journal, June 28, 1996.
有趣的是，许多封闭型基金按资产净值打折出售，而这些基金当初发行时都是以
高于资产净值的价格出售的。为什么投资者愿意以一资产净值溢价来购买新发行的基
金，而这些基金的股份在发行后不久又打折销售？这更是一个难解的问题。
许多投资者认为封闭型基金按资产净值打折出售后成了廉价货，即便市场价从未
上升到资产净值水平，在该价位的基金投资上所获红利也将超过持有基金以外的同价
证券的红利。为了说明这一点，设想有一基金，它的资产组合的每一股份资产净值为
1 0美元，每年的股利为每一股份1美元。也就是说，投资者直接持有这一资产组合的
股利收益率为1 0%。现在假设该封闭基金的市场价格为9美元，如果管理公司支付的
每股股利与每股所得相同，那么持有该基金的资产组合的股利收益率为1美元/ 9美元
或11 . 1%。
关于封闭型基金，最近的新种类有间隔封闭型基金(interval closed-end funds)与离
散封闭型基金(discretionary closed-end funds)。间隔封闭型基金是指那些可以按3、6
或1 2个月为间隔期从投资者手中购买5%~ 2 5%发行在外的股份的基金。离散封闭型基
金可以从投资者手中购买部分或全部发行在外的股份，但购买次数以每两年一次为限。
这两种基金的回购定价，都是资产净值加一个不超过2%的回购重购费。
与封闭型基金相比，开放型基金的价格不能降至资产净值以下，因为这些基金的
股份随时准备以资产净值的价格被赎回。当然，如果该基金承担手续费（l o a d）时，
其报价将超过资产净值。这个手续费实际上是付给出售者的销售费用。这种收手续费
