准。回想一下第2章所讲述的，这是一个约含7 000种股票的价值加权指数，这些股票
在纽约股票交易所、纳斯达克及美国股票交易所上市。该指数是一个包含范围最广泛
的美国股权业绩的指数。威尔希尔5 000指数的业绩是一个评价专业管理者的很好的指
标，因为它与那种简单的消极投资策略相吻合：以市价按比例购买指数内的所有股份。
此外，即便对小投资者而言，这也是一个合适的策略，因为为复制威尔希尔5 000指数
业绩，前卫集团特设计了一种指数基金（全部股市的资产组合），按其他股权基金的
标准来看，这项基金的费用比率非常小，仅为每年0 . 2 5%。利用威尔希尔5 000指数作
为测度标准，在评价共同基金经理业绩时，我们可能会面临这样的困惑：怎样将积极
型股权基金的管理业绩与消极型股权基金的管理业绩相比较？后者只是股票市场指数
构成的简单复制。
使用威尔希尔5 000指数作为基准，我们利用一个很好的实行了分散化的股权指
数评价多样化股权基金管理者的业绩。然而，像早已指出的那样，这不是一个完善
的比较，因为威尔希尔5 000资产组合的风险可能与任何其他特定的基金风险都不可
比。
100
图4-3 比威尔希尔5 000指数较差的权益共同基金的百分比
资料来源：The Vanguard Group.
将威尔希尔5 000指数的业绩与专业管理的共同基金的业绩做随机比较，其结果令
大多数基金管理者感到沮丧。图4 - 3显示各年份管理业绩差于威尔希尔5 000指数的共
同基金管理者的百分比。在较多的年份中，指数的业绩比处于中间值的基金经理的业
绩要好。图4 - 4为自1 9 7 1年以来威尔希尔5 000 指数与里普一般股权基金平均指数
（Lipper General Equity Fund Av e r a g e ）的累计收入比较。威尔希尔5 000指数的年收益
率为1 2 . 9 7%，而基金的平均年收益率为11 . 8 7%。两者相差1 . 1%，这是很大的差距。
总收益率（%）
累积的年
威尔希尔5 000 2 592 12.97
平均基金1 967 11.87
威尔希尔5 000
平均基金
图4-4 1美元投资在威尔希尔5 000 指数的增长率与
投资于平均一般股权基金的增长率
资料来源：The Vanguard Group.
当然，从某种程度上说，这种比较是不公平的。实际基金发生的费用减少了资产组
合的收益，这与佣金与买卖价差等这样的交易成本减少了收益是一样的。前卫集团的前
总裁约翰·博格尔（John Bogle）曾估计，管理费用大约减少了1%的收益率，而与交易相
关的交易费用减少了另外0 . 7%的收益率。相比之下，在计算威尔希尔5 000指数的收入时，
投资者对红利再投资的指数，无论是购买还是出售，都是按未发生任何费用来计算的。
鉴于这些因素，我们认为，测度积极型基金业绩的基准最好是使用指数基金的业
绩，而不是指数自身的业绩。前卫公司的威尔希尔5 000指数基金是最近才新创立的，
