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许多专家警告说，问卷只能作为评估风险容忍度的第一步，“它们并不准
确。”一个名叫罗恩·迈耶（Ron Meier）的注册会计师这样说。
许多专家持肯定态度的是，第二步是自问一些有难度的问题，譬如，从
长期来看，你能承受多大损失？
沙特斯基先生说：“大多数人在短期内能承受很大损失”。他还谈到，而
真正洞察一切的测试是要了解在长年累月中你能承受多大损失。
几个顾问说，结果是多数人被评为温和派。“只有1 0 % ~ 1 5 %的客户是激
进的。”罗格先生说。
资料来源：The Wall Street Journal.
你的风险容忍度是多少？
在你认为合适的答案前的字母上划圈。
1. 你投资6 0天之后，价格下跌2 0 %。假设所有基本情况不变，你会怎么
做？
a. 为避免更大的担忧，把它抛掉再试试其他的。
b. 什么也不做，静等收回投资。
c. 再买入。这正是投资的好机会，同时也是便宜的投资。
2. 现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌了2 0 %，但它是资产组合
的一部分，用来在三个不同的时间段上达到投资目标。
2A. 如果目标是5年以后，你怎么做？
a. 抛出
b. 什么也不做
c. 买入
2B. 如果投资目标是1 5年以后，你怎么做？
a. 抛出
b. 什么也不做
c. 买入
2C. 如果投资目标是3 0年以后，你怎么做？
a. 抛出
b. 什么也不做
c. 买入
3. 在你买入退休基金一个月之后，其价格上涨了2 5 %。同样，基本条件
没有变化。沾沾自喜之后，你怎么做？
a. 抛出并锁定收入。
b. 保持卖方期权并期待更多的收益。
c. 更多的买入，因为可能还会上涨。
4. 你的投资期限长达1 5年以上，目的是养老保障。你更愿意怎么做？
a. 投资于货币市场基金或保证投资合约，放弃主要所得的可能性，重点
保证本金的安全。
b. 一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有些增长的同时，还
有固定收入的保障。
c. 投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在5
年或1 0年之后有巨额收益的潜力。
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5. 你刚刚获得一个大奖！但具体哪一个，由你自己定。
a.2 000美元现金
b. 50%的机会获得5 000美元
c. 20%的机会获得15 000美元
6. 有一个很好的投资机会，但是你得借钱。你会接受贷款吗？
a. 绝对不会
b. 也许
c. 是的
7. 你所在的公司要把股票卖给职工，公司管理层计划在三年后使公司上
市，在上市之前，你不能出售手中的股票，也没有任何分红，但公司上市时，
你的投资可能会翻1 0倍，你会投资多少钱买股票？
a. 一点儿也不买
b. 两个月的工资
c. 四个月的工资
风险容忍度打分：
按以下方法将你的答案乘以不同的系数相加，就得出了测试的结果。
（a）答案×1 ＝ 分
（b）答案×2 ＝ 分
（c）答案×3 ＝ 分
你得分数分
如果你的分数为你可能是一个
9 ~ 1 4分保守的投资者
1 5 ~ 2 1分温和的投资者
2 2 ~ 2 7分激进的投资者
资料来源：The Wall Street Journal.
在式（6 - 1）中，我们看到，因为没有风险妨碍，无风险资产组合的效用只不过
是资产组合的收益率，这为我们评估资产组合提供了一个简便的标准。以前面的投资
问题为例，在一个预期收益率为2 2%，标准差
＝3 4%的资产组合与无风险报酬率为
5%的国库券之间进行选择时，尽管风险资产组合的风险溢价为1 7%，但该项投资的风
险太大，一个不太厌恶风险的投资者也会选择全部购买国库券的投资策略。即便对于
一个温和的投资者，其风险厌恶A＝3时，由式（6 - 1）得出的资产组合效用值为：2 2
( 0 . 0 0 5×3×3 42)＝4 . 6 6%，比无风险报酬率稍低，在这种情况下，投资者会放弃资产组
合而选择国库券。
作为风险惩罚而下调的预期收益率为0 . 0 0 5×3×3 42＝1 7 . 3 4%，如果投资者不太厌
恶风险（风险容忍度较高），例如A＝2时，他会将预期回报率下调至11 . 5 6%，如此一
来，资产组合的效用水平为1 0 . 4 4%，高于无风险报酬率，使她接受该投资预期。
概念检验
问题3：有一期望收益率为2 0%、标准差为2 0%的资产组合，国库券可以提供7%的确
定的收益率，投资者的风险厌恶程度A＝4，他会作出什么样的投资选择？如果A＝8呢？
在进行风险投资的资产组合与安全的投资之间进行选择时，我们可以将效用值与
无风险投资的报酬率相比较，因此，我们可以把风险投资的效用值看成是投资者的
“确定等价”的收益率。也就是说，资产组合的确定等价利率（certainty equivalent rate）
