我们可以利用分析来降低典型投资者的风险厌恶参数。从第1章的表1 - 2中，我们
估计有大约7 1%的净值投资于广义的风险资产上。[1] 假定一资产组合有与标准普尔5 0 0
指数相同的收益风险特性，即，风险溢价为8 . 7 4%，标准差为2 0 . 3 9%，正如表5 - 2中所
给出的。把这些数值代入等式7 - 3，我们有
* E(rM ) - rf 8.74
y == = 0.71
2
0.01 ′ A
0.01 ′ A ′ 20.39 2
M
这意味着风险厌恶系数A为
8.74
A = = 2.96
0.01 ′ 0.71 ′ 20.392
当然，这样的计算有很高的投机性。我们无根据地假设，一般投资者有这样的天
真观点：历史平均收益和标准差是预期收益率和风险的最好估计值。一般投资者在很
大程度上得益于包括简单历史数据的当代的信息，因而我们得出的A＝2 . 9 6这一估计
值可能是不必调整的参考值。所以，在考虑全部资产的大范围研究中，把有代表性的
投资者的风险厌恶程度放在2 . 0～4 . 0范围之间。[ 2 ]
过去多数美国投资者自己来—筛选股票。而近来，他们请求共同基金
的经理人替他们做投资决策。
现在，值得骄傲的是历史上时间延续最持久的牛市仍无下降的明显迹象，
许多人正在做出无需再由专家寻找最好的投资机会的决定。取而代之的是他们
将资金投入以模拟股票市场业绩为目标的共同基金。
像大家知道的指数基金一样，这些共同基金仅是持有所有公司的股份，
而正是这些公司的股票形成了知名的股票市场指数，比如，标准普尔5 0 0指数
中的5 0 0种股票，就是继道·琼斯工业平均指数之后最广为流行的市场晴雨表。
从本质上来说，这些基金的运行是靠自动驾驶仪驱动着的，放弃机会去力争任
何高于市场平均水平的收益，但也要保证除去基金运行的正常成本后，取得并
不差的业绩。
作为一个整体来看，指数基金业务兴起的速度甚至远快于共同基金。在
过去的1 0年中，投资于最广为流行的指数基金的共同基金货币量增长了1 0 0多
倍，达到6 5 0亿美元，其增长率是全面扩张的基金业整体的1 8倍之多。其中的
多数货币仅仅是在最近两年才发现指数基金这种投资渠道的。
指数基金的增长对共同基金业构成了比以前更大的威胁。指数基金的特
专栏7 - 2投资者涌入指数基金
[1] 这里的风险资产包括风险资产组合有形资产、半养老准备金、公司和非公司权益、共同基金和个人信
托基金。这类资产组合总和为20 183 000 000 000美元，是美国家庭财富净值的7 1%。
[2] 例如，参见I. Friend and M. Blume,“The Demand for Risky Assets” American Economic Review 6 4
(1974), or S. J. Groomsman and R. J. Sheller,“The Determinants of the Variability of Stock Market
P r i c e s ,”American Economic Review 71 (1981).
