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币，卖出强劲的货币以遏制外汇买卖活动造成的不稳定。目前世界外汇交易 量每天达7000亿美元，相当于纽约证券交易所2个月的交易量，这使各国中 央银行在市场发生狂飚时心有余而力不足。 所罗斯早在1989年11月柏林墙崩溃、东西德统一后，就认为欧洲货币 汇率机制已无法继续维持。因为这种机制要求欧洲各国经济发展齐头并进， 但是德国的统一使德国经济发展超过了所有邻国，因而其他欧洲国家指望依 靠德国的货币政策是不适当的。 1992年9月，英镑对马克的汇率已降至上述范围的下限，尽管德国中央 银行和英格兰银行大量买进英镑，仍无法制止英镑的下跌，当时英国经济处 于不景气状态，利率已经很高，用提高英镑利率的办法支撑英镑，会严重损 害英国经济。于是英国要求德国降低马克的利率以减轻对英镑的压力。但是 德国统一后，因重建东德，造成经济过热，开支过高，德国政府不得不维持 高达10％的年利率藉以降温，所以德国中央银行拒绝了英国的这个要求。该 行行长在 《华尔街日报》上发表谈话，称欧洲货币体系的不稳定，只有通过 贬值才能解决。他虽然没有点明希望英镑贬值，原意是希望重新组织欧洲货 币。精明的所罗斯识破了这篇谈话的涵义，认为这一次德国中央银行不会出 面支持英镑了。本能和经验告诉他，千载难逢的好机会来到了。于是他放手 大量卖空英镑同时买进马克。 英格兰银行终于被迫宣布提高英镑的利率，但是外汇市场认为这是一种 恐慌的表现，因为英国的经济困境不可能维持高利率。英格兰银行提高利率 的效果适得其反，反而导致英镑一再下跌。 英格兰银行按照法律必须买进英镑，但是在汇率大跌，外国投机者狂抛 英镑的情况下，所罗斯判断英格兰银行已无法维持这种购买，没有力量挽狂 澜于即倒，唯一的出路是停止硬撑英镑而让汇率自由落体到可以自由维持的 水平。当时所罗斯以 5％的保证金方式大量借贷英镑，购入马克，以期在英 镑下跌后再买进英镑还债而净赚一大笔马克。这种保证金方式的借贷使1亿 美元能够发挥20亿美元的威力，于是原来10％的利润率就会变成200％。所 谓 “四两拨千斤”，说的就是这种情况。而所罗斯当时动用了量子基金的10 亿美元作担保，使之发挥了极限作用。 果如所料，英国被迫退出欧洲货币机制，英镑暴跌，欧洲各中央银行损 失了相当于 60亿美元。所罗斯的卖空相当 70亿美元的英镑，买进相当 60 亿美元的马克的操作，使他在短短1个月赚了15亿美元，创造了世界记录。 所罗斯又更上一层楼地预见到随着欧洲货币汇率机制的瓦解和货币重 组，欧洲股市将不振，进而利率将下降。于是他再接再厉，在卖空英镑的同 时购进了5亿美元的英国股票。他认为英镑下跌后，英国股票会增值。他又 购入德国债券和法国债券而卖空这两个国家的股票。他认为马克和法郎的升 值将对股市不利，但对债券有利，因为升值会引起利率下降。 简单他说，这是基于马克和法郎的升值将使德国货与法国货变贵，影响 德法两国的出口。德国和法国的经济是出口型，出口的下降将削弱整个经济， 从而迫使德国和法国政府降低利率以刺激经济。 事态的发展正如所罗斯所料，英镑下跌10％，马克和法郎增值7％，伦 敦股市上升7％，德国和法国的债券增值3％，而这两个国家的股市则处于不 振的状态。 由于所罗斯的胜算和一系列运作，量子基金的资产在1992年8月为33
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亿美元到10月份已有70亿美元了，短短一个月，奇迹般地翻了1倍多。 ●随机应变 所罗斯不但是一个投机投资家，对哲学也有一定的爱好。他说，第二次 世界大战给他最大的教训就是：期待出乎意料的事物发生并作好准备应付 它。他认为每个人都因一些先入之见妨碍他们正确地认识现实。证券市场， 外汇市场并不总是反映现实。股票的价值和外汇的价值取决于人们的主观认 识。这种现实与对现实的认识之间的差距，就创造了有利可图的机会。重要 的不是你的判断是对还是错，而是在你正确的时候，你能最大限度地发挥出 你的力量来，这有点像孔子所说的： “君子藏器于身，待时而动，何不利之 有？动而不括是以出而有获，语成器而动者也。” （《周易·系辞下传》） 所罗斯的投机原则是确定自己所能承担风险的大小，在开始的时候投入 少量资金，当某种倾向逐渐明显时再慢慢加大筹码。投资者不必事事了如指 掌，只要比别人更了解某种事物，就不难以有限的资金、有限的信息胜人一 筹。 他创立了一种 “反射论”，认为人们的认识会改变事物，而事物的变化 又会改变人们的认识。如果投资者认为美元会上涨，就拼命购买美元。他们 的行为本身就会使美元上涨，从而降低美元利率、刺激美国经济，倒过来使 美元增值有了根据。如果投资者认为国际电报电话公司的股票会上涨而大量 购买，使股价上升，国际电报电话公司的管理人员就可以利用高价股票以有 利的条件收购别的公司，反正国际电报电话公司的股票增值有理由。这就是 所罗斯所谓的现实和对现实的认识两者之间的主动关系，好比战场上有大 雾，你无法获得所有的信息，等到你有了所有的信息时，战局又发生了变化。 以他看来，投机者的一窝蜂行为不能用经济学中的价格供求论去解释。 市场往往受到群体情绪的冲击时上时下。在现实世界里，买卖的决定取决于 人们拥有怎样的预期。如果商品生产者预期产品会跌价，那么在价格下跌时， 他会多出售一些，而不是像经济学原理所预言的少出售一些。同样，如果价 格上涨。 按书本理论，这时供应是会增加，需求量就会下降，从而制止价格上涨。 但如果人们预期价格还会上涨得更高，则供应量反而会下降，需求量反而会 增大。 所罗斯感兴趣的是所谓 “经济繁荣加萧条”的交替循环过程。最初某种 不为人们所认识的倾向逐渐自我强化，形成一股势力，后来越演越烈达到高 潮，造成人们的错觉，但终于无法维持，最后自我逆转。 80年代初，里根政府重建美国军事力量，降低税率，实行赤字筹资，使 美国经济大振。当时美元加强，股市飞扬，国外投资者纷纷进入美国市场， 使美国经济进一步繁荣，美元更加升值。但是美国债台高筑使得这种局面无 法维持下去，肥皂泡于是破掉，整个过程逆转，引起经济下降。前几年开始 的美国经济不景气，似乎印证了所罗斯的论点。
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2.守株待兔 平凡中见真功 塔克曼，是近些年在华尔街上脱颖而出的一位大师级的投资经理。他的 杰出的投资业绩受人瞩目，并且使许多华尔街上鼎鼎有名的其它投资经理相 形见绌。 美国一家投资公司提供的报告说，1990年，美国的股市一直在走下坡 路，而塔克曼先生的投资公司在这一年的净值却奇迹般地增长了12.5％，在 全美的474个投资公司中，塔克曼经营的投资公司遥遥领先。更重要的是， 在1986年至1990年的5年中，塔克曼公司的净值和股利，竟然增长了约135 ％，在有统计的261家投资公司中，也勇夺第一。 1991年2月间，道·琼斯30种工业股价指数大涨了近400点。当人们 问塔克曼对当前的股市有什么看法时，他说这种涨势令人震惊，是一种突破， 但一点也不知道股价会涨到什么程度。因此，股市上有不少人认为塔克曼完 全没有预测和领导股市的能力，他所遵循的仍然是过去投资大师约翰、谭波 顿、彼得、林奇等人的传统投资模式，即任何时候都是把所有的资金全部投 资进去。 这种评价大有贬低大师的意味，但也难怪，塔克曼在股票投资上并没有 什么特殊的买卖绝技，如果有的话，那就是他那种古板式的、被认为早已过 时了的投资方法。塔克曼经营的投资公司管理着近8亿美元的资金。这家公 司与众不同的是公司的资金没有采取 “撒胡椒面”的方法来分散投资，而是 把资金尽可能地集中投资在菲力普莫里斯、美国家用产品、美国广播公司、 哥伦比亚广播公司、美国国际公司、百威啤酒、莎拉奇公司、桂格麦片、UST 公司和Geico等10种股票上。 这种投资法既是重点投资，也可以说是分散风险的投资方法。说他是重 点投资，是因为塔克曼没有像其他投资经理那样，把资金分散投资到几十种 股票上。他这样做，虽然风险相对来说要大一些，但利润却比分散投资要高 得多。但是，作为纽约证券交易所的佼佼者，塔克曼并没有丢开“分散投资， 减少风险”的投资方法和技巧，仍然把资金投放在10种股票上，相对来说减 少了投资风险。 在塔克曼的投资风格中，最古拙的办法要数买进后即抱牢的策略。他购 买了某种股票后，从不轻易把这些股票抛出，至少也要 “保管”3年左右。 他的这种 “咬定青山不放松”的目的是选择长期共存共荣的“好伙伴”，为 公司的发展创造条件。这是一种重视股票本质的投资方法。 他选择伙伴注重能力，如果某家公司的纯利润率在15％以下，他就不会 考虑购买这家公司的股票。在塔克曼投资购买的股票中，股票所属公司的纯 利润率一般在 25％左右，你想，如果一个投资者能长期保持这样的投资利 润，他能赔本吗？他能不赚到大钱而成为百万富翁吗？这是塔克曼的独到之 处。 为了获得更高的利润，塔克曼对自己投资购股票规定了这样几个标准： 第一个标准是股票所属的股份公司要有公共信用评定机构肯定的 “优 等”级位，即该种股票的信誉率比较高； 第二个标准是股票所属公司必须具备有一定数额的可动用资金，即除了 公司的资产更新、再生产基金的支付和股息等纯利润中的开支外，还有流动 资金；
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第三个标准是股票所属公司的风险系数比较低，即公司持股的平均风险 系数占大盘的80％。 这三条标准，可说是塔克曼投资方法的精髓。有时候，塔克曼也希望所 投资股票的高级主管人员大量持有自家的股票。能达到以上三个标准的股票 通常都很贵。精于股市的塔克曼认为，任何股票，不管它的价格如何高，总 有一天它会降下来。他一直耐心地等待，一直等到这一类公司遭到 “利空” 消息打击的时候再进场。这时，股价不得不下降。下降到一定程度后他才投 资购买。 这种投资方法，用中国话来说亦可称为守株待兔。正是这个守株待兔法， 使塔克曼一步一步地登上了华尔街投资大师的宝座，成为无需加冕的股票大 王。 塔克曼在股票市场屡战屡胜的例子不胜枚举。 1990年8月，《新英格兰医学学报》发表了一份公告，指出燕麦敖降低 胆固醇有特别疗效的理论没有科学根据，井指出这种说法纯是谎言。这份公 告发表后，桂格麦片公司和费雪普莱斯玩具公司的经济陷入了困境。桂格麦 片公司打算把持有的费雪普莱斯公司的股票卖掉，退出玩具业。 消息走漏后，桂格公司的股票价值每股一下子跌了10多美元。塔克曼早 就垂涎这种股票，听到桂格公司股票价格下降的消息后，他兴奋异常，马上 通知他的职员，乘机大量购进。后来由于各种原因，桂格公司的股票不负众 望，从40美元逐渐回升到50美元。塔克曼由此大赚了一笔。 莎拉奇公司是一家主要经营烘焙业务和织袜业务的股份公司。 1990年秋季，由于美国市场出现产品销路疲软的情况，这家公司的产品 大量积压，公司的经济也出现了前所未有的困境。 在竞争激烈的西方市场，弱肉强食司空见惯。在困难重重的情况下，莎 拉奇股份有限公司股票价格由每股30多美元跌到了每股25美元以下。 塔克曼一直认为莎拉奇公司的股票有利可图，只是期待它的股票价格下 跌后再投入。因此，当这家公司的股票价格跌到25美元一股之后，塔克曼就 购买了许多该公司的股票。不到一年，莎拉奇公司的股票价格又回升到每股 35美元，塔克曼如果按这个价格卖出去，每股就可以获得纯利 10美元，总 额则相当可观。 当许多投资者把金融股看成毒药时，塔克曼公司却大量买进美国国际公 司股票；在投资人杀价竞销，引起投资恐慌的情况下，塔克曼又买进了百威 啤酒公司的股票。因为塔克曼认为，出现恐慌的利空股票总有一分或几分真 实性。 塔克曼选择卖出的时机则非常注重直觉。他的一般原则，就是当股价与 大盘相比出现溢价时，就毫不犹豫地卖出。 正是由于塔克曼经营有方，塔克曼投资公司引起了人们的普遍关注，想 加盟塔克曼公司的人不断增加。尽管投资塔克曼公司的最低额度为1000万美 元，但欲投资的仍然不少。平凡中不平凡，这就是培克曼成功的秘诀。 ●未卜先知 杰西·李佛莫尔是本世纪中华尔街上最幸运的人之一。他下的赌注永远 错不了，简直是有些邪门儿。他走运的事迹，要不是在华尔街保有主要的交
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易记录，简直神奇得令人难以置信。 1906年4月的一个早晨，天气很好。李佛莫尔一大早就起来了，兴冲冲 地来到办公室，稍作停留后，他径直走到经纪商的办公室，他要短线卖出几 千股太平洋联盟的股票。经纪商们大吃一惊，这是傻瓜才会干的事。当时的 股市正处繁荣之中，太平洋联盟的股票又是最热门的股票之一，经纪商的经 理断定李佛莫尔弄错了。 “你的意思是买进吧，对不对？”经理问他道。李 佛莫尔把他填的单子拿了回来，满脸困惑的样子瞪着它，然后慢慢地摇摇头 说， “不，我没有错。”说完即含着淡淡的笑意转身离去。 第二天，他回到市场，情况并未改变，所有关于太平洋联盟股票的消息， 全是利多。大部分职业炒家，不但没有卖短线，而且还贪婪地垫款买进。李 佛莫尔表现得更为宁静，还是那副略显困惑的样子。这天，他卖出了好几千 股的短线。 第三天，4月18日，旧金山发生大地震，太平洋联盟的铁道和其它财产 的损失数以百万计，更有不计其数的可能收入都在瓦砾下消失。公司的股票 直线下降，李佛莫尔在扣除他的买入的债款之后，净赚了30万美元。 “你哪来的这种预感？”事后别人问他。他只好无可奈何地耸耸肩。 李佛莫尔是一个农夫的儿子，生在马萨诸塞州，青年的时候漂泊到波士 顿，在一家证券经纪商那儿找到一份文书工作。他对于一种叫做“短线卖出” 的赌博着了迷。在这种紧张得毛发竖立的冒险投机中，你卖出股票时，手头 并没有股票；你的股票会下跌，但你只有卖出后到你必须缴出股票前这一段 有限的时间，如果在这段时间内股价下跌了，你可以低于卖出的价买进，赚 取时间的差额。用这种方式，能以少数的资本巧妙地做大额的股票生意。甚 至可以不动用自己的钱而去赚取极大的利益。但是，如果股价涨了，你也会 面临巨额的亏损。 李佛莫尔有一种不可思议的能力——他自己也一直不明白是怎么回事— —他能预先感觉出来，股价何时会下跌。开始的时候，他只是和一些同事， 在波士顿交易所小赌一下。有时候当每个人，包括一些老手在内，都认为某 一种股票涨的时候，他却要赌他跌，一周过后，股价果跌。人家问他怎么会 知道，他耸耸肩说： “我想，是运气吧。” 他慢慢地开始在股票市场自己做短线交易。后来，他就变成了巨富。他 经常不断地神奇地成功，使当时报纸和杂志的记者，甚至某些冷静的华尔街 人，都认真地相信，李佛莫尔的确生具异秉，可以未卜先知。他自己也强烈 地体会到，在他的生命中，命运所发挥出来的那股巨大的力量。 ●从华尔街成功步入美国政界 在华尔街伯纳德·巴鲁克是一名出色的、为数不多的天才股票经纪人， 而在美国政界，他又是得到广泛赞许，备受称颂的战时工业局局长。从华尔 街到美国政界，巴鲁克留下了一条成功的足迹。 巴鲁克是在美国南卡罗来纳州长大的孩子，他曾经拥有一个幸福的童 年。1865年，南北战争以南方的失败而告终，南卡罗来纳州成为一个贫困的 地区。巴鲁克的双亲为了孩子，决定移居北方。1884年，15岁的巴鲁克成为 当时纽约市立学院300名 “附读生”之一，这所新设立的学院是专门为穷苦 而有培养前途的男生提供免费的教育。这所学院位于纽约格拉默西公园附
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近。60年后，就在同一块地方，市立大学为伯纳德·巴鲁克商业和公共管理 学院的摩天大楼举行了落成典礼。 在完成了极度紧张的学业之后，巴鲁克慕名来到了华尔街。然而，具有 讽刺意味的是，巴鲁克连申请一个杰·普摩根公司的初级伙伴都不可能，原 因很简单，就因为巴鲁克是一个犹太人，这家苛刻的公司拒绝雇佣除了忠诚 可靠的新教徒以外的任何人。没有办法，巴鲁克只有到少数正在设法克服华 尔街盛行的这种偏见的犹太人拥有的公司中去工作。在一个低微和不为重视 的职位上，巴鲁克还是逐渐向人们证明他是一个天才的华尔街经纪人。他依 靠自己的知识和敏锐的观察力以及果断的决策，在华尔街的股票交易中左右 逢源，取得成功。在他 30岁的时候，他完全依靠自己的力量，挣得了 300 万美元。于是，他成为华尔街上引人注目的一颗新星。 巴鲁克并不满足这些。美国总统伍德罗·威尔逊的改革计划，如同一块 奇异的磁铁，吸引住了这位诡计多端的股票投机商，他期望能够利用他的聪 明才智，作些对公众有益的事业。但是在他走向政治事业的途径中受到与在 华尔街实行的同一偏见的阻碍后，他开始计划成为一个支持 “新自由”幕后 的财政支柱。 出乎意料的是，威尔逊一进入白宫，就把巴鲁克邀请去，向他咨询有关 经济事务的意见。威尔逊感到同巴鲁克结合在一起已刻不容缓。1916年，威 尔逊总统决定要成立一个有关防务生产的咨询委员会时，毫不犹豫地选择巴 鲁克为成员之一。 巴鲁克继续在华尔街的股票交易中出现，他表现得愈加成熟和出色，凭 着自己出色的才智，他继续成为华尔街上令人羡慕的赢家。然而，谣言同时 出现，说巴鲁克利用威尔逊和平建议的内幕消息，在股票市场上赚了一大批 钱。巴鲁克被召到国会的委员会去作证。当主席用粗鲁的语气询问他的职业 时，巴鲁克以坚定而又平静的语调回答道： “我是一个投机商。”他的这种 大胆而坦率的回答，使听众发出一片啧啧的惊奇和赞美声。他当众公布了最 近每一笔交易的记录，表明事先他根本不知道威尔逊总统的指示。 他的经历表明了他是一个讨人喜欢而可信的人。如果他凭借自己的才智 赚了那么多的钱，那他必定是一个出色的人才。二战期间，美国参战后，巴 鲁克成为新的战时工业局局长，指导惊人复杂的工业结构，提供重要的供给 品，支持整个协约国的事业。尽管当时有些政界人士对 “一个华尔街的投机 商”能否指挥生产那么错综复杂、品种各异的产品表示怀疑，但巴鲁克以他 的实际行动，很快就赢得了广泛的承认。 在巴鲁克身上，具有一种能够迅速而广泛了解情况的能力。人们对他的 这种卓越的才干颇为赞赏。正是圣于此，他才使当时的人们形成了这样的一 个看法：当华盛顿要求有一个出类拔萃的人来担当一项重要的任务时，觅得 合适人选的好地方就在华尔街。
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3.知彼不露己 百战更百胜 1982年，美国华纳传播公司的股票价格飞涨，几乎达到了最高点，每股 63元。作为一个有经验的老手，安德鲁·托比厄斯最懂得“买低卖高”的原 则，因此他根本不想沾手。果然，没过几天，华纳公司的股票在爬到高价后， 由峰顶大幅度滑落，股价跌到28.25美元，这是因为它下面的一家分公司的 财务陷入了困境。这个价格，安德鲁动心了。他有了购买华纳街股票的欲望， 但是他首先想到了华纳的保证期券。所谓保证期券就是保证你在一段时期之 内，可以用某个固定价格购买华纳的股票，而不管该种股票的价格高于这个 固定价格多少。华纳的保证期券是保证你在1986年4月30日前，不论华纳 股票价格是多高，都可以用每股55元的价格买入。 安德鲁是华尔街有名的投资专家，他有丰富的知识，他知道保证期券和 股票一样有上涨股权的权利，也就是在指定的期限内，可以在指定的价格内 买卖。唯一不同的是，股票在各地的交易所都可以使用这种权益，而保证期 券的交易对象是上市的公司。 华纳公司的保证期券在美国证券交易所交易，安德鲁认为华纳的保证期 券价钱很低，以它作为投资的对象或许比直接在股票上投资要有利可图。但 是期券的价格要多低才值得投资？虽然它保证1986年4月30日前可以用55 元的价格买入华纳股票，可华纳股票现在仅仅是28元多一点。安德鲁以投资 家的头脑粗略地计算了一下。安德鲁经过推测，假设期券的价格在5元左右， 那么花500元，买进 100股华纳股票的保证期券，即保证你在 1986年4月 30日前以每股55元的价格买进 100股华纳股票，而5000元就可买进 1000 股的保证期券，而买进1000股的现价，是28250元。 然而，当安德鲁打开报纸时，却发现华纳保证期券的价格是11.25美元， 也就是说如果你买进期券，只有在1986年4月30日前，华纳股票涨到每股 超过66.25美元时，才有利润可图。28.25美元的华纳股票现价，实在是太 低了，而11.25美元的期券，又是太高了。 他并未因此而放弃计划，他的策略是：买进股票，挂空卖出保证期券。 所谓挂空卖出，就是你先卖出手中没有的股票，交易所会有所记录，然后还 要买回所卖出股票同等数量，补齐帐户上的不足，如卖出是高价，而补进是 低价，就可以赚取其中的差额。 安德鲁迅速打电话给他的股票经纪人，以 11.25美元的价格挂空卖出 1000股保证期券，同时以28.25美元的价格，买进1000股华纳股票。这样， 安德鲁可谓聪明到家了。如果到1986年 4月30日，华纳股票低于每股55 元，那么保证期券就一文不值，也就是说安德鲁不必花钱去买进其挂空卖出 的1000股期券，凭空获得卖出时所得利润11250元；而如果股价超过55元， 股价越高，对安德鲁越有利，如果股价是66元一股，期券价值11元，那么 在期券交易上，安德鲁基本不亏不赚，可在股票交易上，每股可以净赚 38 元，也就是38000元的利润。这可谓是棋高一招的双保险措施。如果华纳股 票超过66元，每超过1元，在期券上就损失1元，而在股票上又赚1元，一 来一去打个平手，整体上仍保持每股38元的利润。如果股票1分未涨，那么 在股票上不赚，但在期券上有利可图，华纳公司是有实力的公司，如无意外， 股价不会跌得太多，在此情况下，安德鲁肯定会赚，它这一招真是一箭双雕， 两全其美！
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可当安德鲁把他的想法告诉好友杰夫时，毕业于哈佛大学的杰夫却认为 这一做法还不够完美。他认为多卖出1000股保证期券，以二对一更保险。安 德鲁计算过后，觉得妙极，当即打电话给经纪人，让他再卖出1000股保证期 券，结果这一次他大获全胜。 安德鲁真是神奇。无独有偶，早在1981年时，克莱斯勒公司的股票是每 股6元，当时该公司面临经济难关，因而股价像坐滑梯一样，逐步下滑。那 时优先股也是6元一股，只是优先股每股有2.75美元的股息，这是个恒定不 变的数字，不会涨也不可能跌。并且优先股获有保障，若是克莱斯勒营业大 跌，利润不足以付足股息，优先股有权分配它的利润，在优先股每股 2.75 美元的股息没有偿付之前，普通股是不会分到任何钱的。当时，优先股的股 息已经积压了5元没付，并且每一票都会积压下去。于是一个独特的想法在 安德鲁的脑子里产生，即买入优先股，同时挂空卖出普通股，在行动之前， 安德鲁已经考虑到了可能出现的两种情况：（1）克莱斯勒公司一蹶不振，这 样股票持有人或许只能收回少许投资的金额，当然优先股的持有人有优先 权，在这种先决条件下，普通股一文不值。因此，挂空卖出普通股票所得利 润，应该可以超过优先股的损失；（2）克莱斯勒度过经济难关，在新的周期 到来后，普通股的股票必定会上涨，但幅度不可能会很大，虽然普通股的胜 利也累积了一些价值，但是优先股的股利必须先得到偿付。到 1983年底，优 先股的股利欠到11元，拿到11元后，每年还可以获得2.75美元。在这种情 况下，每股6元买进的股票，还是相当划得来的。因此，挂空卖出普通股票 受到的损失，在优先股的股利及上涨的股价之下，显得微不足道，不论普通 股的行情如何走红，优先股都会有颇为不错的局面。 然而，李·艾科卡毕竟是一位了不起的人物，他对克莱斯勒公司进行了 大刀阔斧的整顿，奇迹发生了，克莱斯勒起死回生，而且有了杰出的表现。 文科卡提前7天偿还了政府的保证贷款，并且盈余的数字在不断提高，于是 优先股的价钱从每股 6元直线上升到每股 22元多，并且偿付了所欠的股利 11元多，投资5万元的安德鲁，一下子便净赚40万元。 安德鲁作为一位身经百战的投资专家，有足够的财力与经验来分析、判 断各种状况，以确定自己的战略，在现货、期权市场进行双向保值交易；同 时做出不同的假象，以混淆市场的视听，所谓知彼不露己，百战更百胜。 ● “卖空”的冒险代价 早在 19世纪中期，美国出现了铁路发展的高潮，由于铁路公司获利丰 厚，人们纷纷购买铁路股票。在这种购买股票热潮的推动下，原来贩过牛、 经营过轮船业的丹尼尔·德鲁进入华尔街，开始了其铁路股票的投机生涯。 开始，德鲁凭借手中的资金，进入了伊利公司，并当上了该公司的司库， 掌握了该公司大权。随后，他便着手控制伊利公司的股票价格，以赚取公司 的巨额利润。为此，他使用了各种手段，有时候他亲口散布谣言，有时候又 故意将一张透露计划的小纸条掉在地上，让那些贪婪的投机者拾走。然而， 他最常用的办法还是利用手中的本钱操纵股价。价格低的时候，他大量套进， 等到他把这些股票炒到了每张都能给他带来 10美元或 20美元以上的利润 时，就卖掉。通过这种办法，德鲁基本上达到了操纵伊利股票价格的目的， 而且取舍自如，可谓投机到了登峰造极的地步。
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当时的华尔街流传着这样一种说法：“丹尼尔说涨——伊利股票就看涨； 丹尼尔说落——伊利股票就下跌；丹尼尔说摆动——伊利股票就上下波动。” 由于德鲁为了赚钱，有时不惜让自己所在伊利公司的股票下跌，他在华 尔街得到了 “不忠诚”的名声，一味地依靠抬高或降低股价赚钱的办法变得 越来越困难。但是，对那些投机者来说，总是有其办法的。很快，他又发现 了在股票下跌时，如果采用一种新办法——卖空，就可以使他变得更加富有。 所谓卖空，就是出卖不属于自己的或是毫无价值的股票。这是一种可怕 的投机方法，极易造成股市动荡。因此许多国家的证券交易所都采取了措施， 对卖空加以禁止或限制。但是，在高额利润的驱使下，卖空现象仍不时出现。 作为股市投机中的一种主要手段，卖空的确可能在短期内获取暴利，但风险 也大。报酬与风险共存，弄不好就会身败名裂，倾家荡产。 当时的纽约证券交易所还没有任何限制卖空的立法，于是德鲁开始肆无 忌惮地卖空。他常常在从卖出到交割某种股票的短短一段时间内，有意压低 股票的价格，然后低价买入他原来卖出的那么多的股票，以支付给原先的买 主，从而大获其利。 有一次，德鲁以15元一股卖出一种股票后，就把这种股票人为地压低到 5元一股，德鲁就在此时又从市场上买入他原先声称想卖出的股票数，支付 给买主。经此一倒手，德鲁从每张股票上轻而易举地就赚取了10美元，是买 价的两倍。就是靠这种办法，德鲁在股市上吃尽了甜头，捞足了油水。 不过，德鲁骇人听闻的卖空，还是发生在科尼利里厄斯·范德毕尔特海 军准将下达了一道买伊利股票的命令之后。当时，范德毕尔特将军已年过70 岁，一直应林肯总统的要求，管理着既爱国又赚钱的船运业，同时还经营着 几条铁路支线，德鲁曾在船运业和股市上几次向准将挑战，使准将吃了不少 苦头，鉴于以往同德鲁交锋的经历，范德毕尔特担心德鲁又会向他挑衅。同 时他还注意到德鲁所掌握的伊利铁路乃是赚钱的事业，于是就下决心收购伊 利铁路公司的股票，想把伊利公司控制在自己手中，把德鲁赶出该公司的董 事会。 为了对付范德毕尔特的收购，德鲁采取了许多措施，其中包括花金钱请 了当时华尔街最精明的小伙子吉姆·费斯克和杰伊·古尔德来帮助他。后来， 费斯克和古尔德都成了与德鲁齐名的华尔街恶棍。最后，他们对付准将的办 法是租用了一所偏僻的印刷车间，买了几令纸，胆大包天地印制了总值达700 万美元的伊利公司的股票。 范德毕尔特像头激怒的公牛，不停地下令购买全部的伊利股票。结果， 可想而知，他以700万美元现金换到了德鲁一钱不值的废纸，没办法，准将 最后不得不诉诸法律，花钱请了纽约市的一位法官。法官发出了逮捕德鲁及 其两名同伙的命令。德鲁等 3人则带着已赚到手的大把美元逃到了新泽西 州，并买通了该州的大小官员，于是双方僵持了一段时间。 德鲁抛售伊利股票一事，在华尔街被称为 “最大胆的一次”卖空浪潮。 不过，玩火者必自焚。经过这次卖空，他不仅名声扫地，而且还被他的两个 得力助手费斯克和古尔德给出卖了。费斯克和古尔德两人私下与范德毕尔特 达成交易。他们把从准将那里骗来的钱还给准将。作为交换条件，范德毕尔 特不再过问伊利公司的事。 此后，伊利公司进行了改组。古尔德和菲斯克分别出任正副总经理，惟 独他们的德鲁大叔被丢弃在一边。德鲁大叔最后声败名裂，在郁郁寡欢、穷
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困潦倒中死去。
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4.远离尘嚣 以不变应万变 沃伦·巴费特堪称为世界级的“天才理财家”。如果在1956年，他刚开 始从事投资管理时你给他1万美元，以后再也不增加，13年后的 1969年你 的投资将达到30万美元。如果你1975年花上40美元买下一股他的投资公司 股票，到 1993年，这一股就值1.7万元了。巴费特的投资公司——伯克夏公 司的股票现在是纽约证券交易所最昂贵的股票，巴费特本人的财产现达 83 亿美元，他是美国最有钱的人，也是美国唯一靠股市投资成为亿万富翁的人。 巴费特从6岁开始就对股票感兴趣。父亲是股票经纪人。巴费特从小就 有机会在父亲办公室里玩，对证券之类的事耳熟能详。 他 8岁的时候，曾劝 14岁的姐姐买一家名叫 “城市服务公司”的每股 38元的股票。不久股票下跌到27元，姐姐担心自己的积蓄将化为乌有，每 天责怪巴费特不该让她上当。后来股票回升到40元，巴费特赶快卖掉姐姐的 股票，付掉1美元的手续费后，赚了5美元。但是这家公司的股票紧接着上 涨到200美元一股。从这件事，巴费特得出了两个教训：（1）投资不能什么 都听人指挥； （2）为客户投资可以，但不应在投资的当时向客户每事必报。 巴费特15岁时，父亲竟选国会议员获胜，举家迁往华盛顿。巴费特不喜 欢华盛顿，中学的成绩很差。他在华府念中学时，和另一个同学花25美元买 了一架弹子球机器人——俗称 “波子机”，安装在他们经常去的理发店里供 顾客玩。第一天就赚了4元。接着他们成立了一个公司，专门在各理发店安 装弹子球机器。结果，一些理发店很欢迎这玩艺儿。巴费特的小公司每星期 赚50美元。到中学毕业时，他一共赚了1200美元。 巴费特爱好数学，让父亲在国会图书馆借了关于赛马的书，自己编印出 版了一张关于赛马消息的小报。他说：“我一直知道自己会有钱的。”果然， 他在20岁时就已经赚了1万美元。除了足够支付上大学的费用外，他还有钱 在家乡买了一个40英亩的农场。 巴费特大学毕业后，申请入读哈佛大学经理学院，被认为不够资格而遭 拒，后来进入宾夕法尼亚大学的沃顿经理学院。他读了杰明·格莱姆写的《聪 明的投资者》一书后，深受启发，决定前往格莱姆任教的纽约哥伦比亚大学 经理学院就读。 格莱姆的投资方法是以企业本身的价值为基准。至于企业是什么行业倒 无关紧要，只要股价低于企业的真正价值就行了。格氏认为市场迟早会认识 到企业的真正价值而抬高股价，弥补它与实价之间的差距，这时原先的投资 者就能获利。格氏自己有一家投资公司，年收益率达 19%，几乎完全如格菜 姆所预测。巴费特毕业后在那里工作了2年，格莱姆退休后，公司解散，当 时他25岁，个人资产已有4万美元。 ●青出于蓝而胜于蓝 1956年，巴费特组织了一个合伙投资公司，由他负责经营。他告诉投资 者，他将像管理自己的钱一样去管理他们的钱。但是不打算经常向他们汇报， 解释投什么，为什么投。就像外科医生在动手术的时候不能和病人谈话一样， 他不想多费口舌解释。他与投资者约定，在投资者收回资本及相当于 6％年 利后，其余的利润，投资者得3/4，巴费特得1/4，从 1956年到 1969年的
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13年，巴费特使投资年收益率达到30％。 巴费特没有让老师的条条框框束缚自己。格莱姆过于注重财务教条的分 析，巴费特则更加深入地分析企业本身，不只是看企业的帐面价值，他宁可 以中等价格投资购买一家优良企业的股票，而不以低价购买一家业绩平庸的 企业股票。 巴费特投资的灵感来自阅读大量的公司年度财务报告、金融新闻和专业 杂志。他根据企业所在行业的前景、产品和企业治理人员使用资金的能力， 对企业进行分析，判断企业的内在价值，然后估计企业将来可以赚多少钱， 来确定企业股价应该为多少。 巴费特只投自己熟悉的公司，如果自己不知道如何对企业估价，别人再 怎样推荐，他也不投。他不懂生物工程工业，电脑软件工业，激光纤维工业， 他就不投。 一家企业的真正价值迟早会在股价上反映出来，问题在于时间的长短， 不过一般来说不会大久。好企业股价偏低的不正常现象不会持久。股价过高 时，他也不投。 1969年，美国股市过热，巴费特找不到适当的投资机会，于是决定卖掉 累积了13年的股票，把钱发还给投资者。一下子，有50多个人成了百万富 翁。 1973年，美国股市低落，巴费特重又入场，作了一系列投资。举其荦荦 大者如下： 1973年，他以1060万美元买下了9％的《华盛顿邮报》的股票，到1989 年这些股票已价值4.86亿元； 1974年，他以4500万元买了一家政府雇员保险公司，到 1989年这些股 票已值14亿美元； 1983年，他以6000万美元买下价值8500万元的一家家具公司； 1986年，他以5亿美元购买了 18.7％的美国广播公司的股票，到1986 年底这些股票已价值8亿美元； 1989年，他以10亿美元购下可口可乐公司6.3％的股票，到当年年底， 这些股票已价值18亿美元。 巴费特最近的投资是1992年中以74美元一股购下了435万股美国高技 术国防工业公司——通用动力公司的股票，年底股价上升到113元。巴费特 在半年前拥有的3.22亿美元的股票已值4.91亿美元。 他的成功使其一举一动都受别人的注意，不少投资者索性模仿他的点金 术，他买什么也跟着买什么。 1993年1月，巴费特以8亿美元购买了大量美国联邦房屋抵押贷款公司 的股票。消息公布后，该股票立即上涨3％。 巴费特认为大多数企业是不值得投资的，股价一般都太贵，但少数优秀 的企业股票偶尔也会很便宜。 1963年，美国运通公司因为一家子公司的丑闻，股票从60美元一股暴 跌到34美元一股，损失达64万美元，帐面上几乎没有净资产了。巴费特却 认为美国运通公司基本垄断的全国旅行支票业务和信用卡业务，两者都没有 受到丑闻的影响，而这两种业务也没有竞争者与之为敌，仿佛周围有一道壕 沟在保卫。巴费特从来不把1/4以上的资本投入一家公司，这次一反常态， 把所有资本的40％——近1300万美元购买5％的美国运通公司的股票。2年
