第四卷 中国汽车业战略发展的三个重大认识问题
中国改革开放取得巨大成就，首先就是邓小平这个总设计师思维方式的胜利，是他的决策方法论的成功。中国汽车业近几年的飞跃和成长，已确立了自己在国民经济中的支柱地位，这是中国汽车业决策领导者的思维方式和决策方法论的成功。这是现代经济学原理的一个典型例证。
一、还提不提“我们是民族工业？”
作者在汽车业的调查中，经常听到业内人士在谈“我们是民族工业”的话。在全球经济一体化和汽车国际化的今天，狭隘的民族意识无助于我们选择汽车工业正确的发展战略。应该指出，持这种观点的人已被证明是落伍的了。因为，追到最源头，连工业革命的因子也是来自西方。这个认识问题不彻底解决，中国汽车业怎么进步？1979年改革开放前，中国工业应视为纯粹的民族工业，产品从开发、设计到零部件制作、组装，最后到成品都是国内生产的，如上海牌手表、蜜蜂牌缝纫机、永久牌自行车等。而今，改革开放已二十年，纵观国内产品，纯粹的中国民族工业的产品还有多少？生产青岛啤酒的大麦从澳大利亚、加拿大进口；一些纺织服装面料是从国外进口化学原材料加工而成的；连种地瓜小米用的化肥有些也是进口的；汽车零部件是不是还非得用国产的？海尔冰箱在美国建厂生产是非民族工业？1979年前国产上海牌手表120元一只，相当于一个工人四个月的工资，即便那样还得凭票才能买到。可是四十岁以上的人还记得，即便在极“左”的“文革”中那些出口转内销的外贸产品也还是抢手货，为什么？说到底是“质量”问题。国外的产品质量、花色品种好，大家都愿意买；如果中国的产品质量好，大家也愿意买（象海尔冰箱）。可是中国目前大部分产品还不尽如人意（特别是还有不少假冒伪劣产品），因此大家还是经常把“买外国原装货”挂在嘴上。现在，那种纯而又纯的国货在老百姓的心目中已经不那么重要了，我们假设：把国产红旗、桑塔纳与本田、别克（不考虑关税）都定在20万人民币的价位上，老百姓肯定会买后两种，而绝不会考虑前两种是不是民族工业生产的！连老百姓都不去考虑的问题，汽车业何以还有人在坚持？！我国在短缺经济提出的发展民族工业的传统概念在当今经济一体化的时代已成为过去。作者在1999年5月4日同天汽集团总裁林引谈到这个问题时，这位年仅36岁的总裁讲：“如果要讲民族工业，现在就剩我一家了，但我不敢担保一个月以后，我是不是还能坚守民族工业的阵地。因为我现在正同日本丰田进行谈判，一旦成功，中国这最后一块民族工业的阵地也将失去。”天汽现已与丰田合资成功，是不是可以说：中国汽车业已全部“非民族工业”了？十一届三中全会以来，中央决策层提出对外开放、吸引外资和引进国外先进技术与管理，中国的国策坚持改革开放、加入WTO等一系列的决策都在明示：“发展是硬道理。”只要有助于民族的发展，即便是非民族工业的进入，我们都欢迎。不必喊着民族工业的口号走着市场经济的新路。发展中国家的产品难以依靠民族品牌同国际名优产品竞争，更不用讲完全独立地打入国际市场。发展中国家的出路只能是选择适当的战略伙伴结成国际联盟，你中有我，我中有你，形成优势互补。所以，在当今世界经济一体化的进程中，再提“我们是民族工业”的确是不符合时代潮流了。汽车业在加入WTO前必须清醒地认识到这个问题。
二、如何认识“中国汽车是幼稚工业论”？
“入世”在即，中国不得不提出中国汽车是幼稚工业需要6年保护期。“幼稚”，指年轻，后引申为缺乏经验。如何认识中国汽车工业的幼稚呢？中国生产汽车已历经半个世纪，不年轻了，如果奢谈“幼稚”，国家保护无处不在，就永远长不大，就永远跟在别人后面爬，这与中华民族之泱泱大国的身份极不相称！第一，应充分认识到中国汽车工业的确落后。这表现在技术水平、工艺水平、材料质量上，可以讲，一旦“入世”，中国汽车这“幼稚儿”将跌倒难爬起。第二，历史原因。算来中国汽车工业已经“44岁”了，可是大计划经济使其发展缓慢，市场经济又无钱发展，试想我们能象美国那样花几十亿去搞设计吗？如果没有“入世”的压力，有关部门是否会认识到这一点？老是“抱”着长不大的“中年幼稚儿”，何不放到市场经济的大海中去当“冲浪儿”？说到底，那就是政府保得太好，连姑娘选新郎（指合资伙伴），老爸、爷爷都要管，孩子怎能长大？！第三，“打铁还得自身硬”。汽车企业依赖政府混日子的时代将一去不复返。企业必须考虑自身的发展了。第四，有关部门制定了一个不太恰当的汽车国产化政策。吸引外资、与国外先进技术嫁接合资生产汽车，而我国“游戏规则”的前提是国产化率必须达到40%，这是最低线，否则不允许生产。现在上海别克、广州本田均为40%的国产化率。当然国产化率越高越好。因此，在关税壁垒下，不管零部件质量好与坏、价格高与低，国产汽车生产出来了，名声好听。但汽车的质量怎么样？国产车的国际市场竞争能力强不强？业内人都清楚。老百姓也不傻，宁愿多花点钱也愿意买“原装”的；再不就捂紧自己的钱袋子，等着降价。资金当然是流向质高价廉的产品了。1999年广州春交会，某种国内售价十几万元的国产轿车定价8500美元（合人民币7万元），还是没卖出去。为什么？说到底，还是你国产化的车质量不过关嘛！安徽安凯集团公司杨亚平副总为作者讲了一件德国工程技术人员狠把质量关的事。安凯集团与德国合资生产凯斯鲍尔大客车，当时为了能在中国生产，德国人接受了国产化40%的最低限，同时明确再也不能高了，哪怕一颗螺丝也不能串用。有一次，中方为减少成本想用国产空调替换德国的（两者差价近20万元），但没想到德国人坚决反对，否则就撤资分手。“他们这是在维护产品质量。”此事发人深醒。现在发达国家都在搞“全球采购”，哪家质量好就买谁的，谁也不愿 “包打天下”。要上产品质量、增强国际竞争性、使“幼稚儿”长大，必须尽快修订汽车产业政策。
三、国家还保不保护汽车工业？
中国汽车何以发展如此缓慢？主要是我们“只讲保护不讲发展”。纵观当今国内经济现状，凡是国家加以保护的，越保越不成器，如国有大中型企业，国家倒是保了，但结果怎么样？越来越成为国家的负担，有专家问“这是不是在保护落后？”而非国有企业，国家没有保，结果越来越好，其GDP已占“半壁江山”。中国生产汽车比韩国早20年，可是现在却比韩国落后了20年。所以不管从车型“三十年一贯制”还是从质量看都说明保护是没有出路的。2000年1月12日，有10家汽车企业在上海召开旨在“行业自律”（有专家称：垄断价格）的紧急会议。这是一个与市场经济、价值规律不合谐的一个音符。我们所信仰的马克思主义早就告诉我们：“这是寡头垄断。”可是今天我们共产党人却在做着违反马克思主义的事。著名经济学家茅于轼认为：这种做法简单说是一种价格串谋，这种行为在很多国家是违法的。从经济学角度讲，资源配置的最佳状态就是除了创新之外企业在别的方面都得不到利润，而联合起来希望通过价格串谋来逃避降价，是一种价格垄断行为，它破坏资源的优化配置。这并非是“价格自律”。国家计委经济政策协调司有位副司长指出：自律价应以企业个别的、先进合理的成本为标准，而不能以行业平均成本为标准，否则便是打击先进，保护落后，不利于行业乃至整个经济的发展。再说，都在保护企业，谁来保护消费者？ 作者认为：加入WTO本身就说明了中央高层领导已下决心，要让国有企业到市场经济中去“搏斗”而不再加以保护。
第五卷 中国汽车业战略理念和决策行为系统
第一篇 中国汽车业战略理念系统
【战略形象】 振兴中华，实业报国
【战略目标】 把中国汽车业建成具有高素质人才库、高科技、高效益、
形象现代化、管理现代化、产品名牌化、
具有创新精神和可持续发展的现代企业
【事业领域】 以汽车为主，以相关产业为缘，以市场广阔的产业为系统突破
【企业价值观】 创业敬业观念 创造性劳动是最大的敬业
协同发展观念 在建立利益共同体中求发展
效率效益观念 效益是永恒的主题，效率带来效益
开放进取观念 向新系统开放自我，就是新一轮进取
以人为本观念 爱自己，把自己最好的表现出来
爱别人，把别人最好的激发出来
爱员工，助每个勤奋工作的人实现价值和利益
【企业文化】 现代思维方式与现代行为方式为特征
自我加压、敢为人先的英雄主义为灵魂
尊重创业和不断创业者、尊重功臣为风气
自我价值实现寓于组织价值实现之中为道德准绳
【行为准则】 企业行为准则：从需求着眼 从市场出发
个人行为准则：角色准则
合作准则
变化准则
效能准则
【经营策略】 积累无形资产，发掘社会心理资源为我所用
把走私汽车激起的不满和爱国热情当作中国汽车业战略资源来开发
战略性投入，蓄水养鱼，为战略性产出积累后劲
发展零部件基地，国内劣势国外补，地域劣势政策补 用优惠政策激发经销商积极性
向公众关系要效益与加大公众关系投入相结合
争取国家优惠政策与扮演国家战略性棋子相结合
同金融界建立利益共同体与培植竞争潜力相结合
把方方面面关系当作社区公众关系来建设
【座右铭】 新的机遇，包含着一切旧问题最终解决之路
做一颗战略性棋子
第二篇 中国汽车业决策行为系统
第一部分 最高决策准则
决策是对未来进行管理的意识、能力、效率和行为。
决策是与未来时空建立利益共同体的科学与艺术。
决策集团的本质是最佳智能结构。
决策者正确的思维方式可以转化为生产力。
决策是生产力的重中之重。
第二部分 决策的时代特征
1 缓慢决策向快速决策转变
2 个人决策向产业化决策转变
3 塔尖决策向整体台阶化决策转变
4 定性决策向定量决策转变
5 单目标决策向多目标决策转变
6 短期决策向长期决策转变
第三部分 决策领导者
中国汽车业决策领导者座右铭：
长于合作、勤于思索、善于应变、果于定夺、敏于创新、明于洞察、巧于运筹、精于授权、坚于原则、通于灵活、勇于负责、敢于冒险、诚于待人、苛于律己、严于治事、裁于公平、行于坚实、求于实效；无私无畏、不图虚名、厉精图治、坚定目标、兢兢业业、发愤图强；大事当前，虽百折而不挠，蒙讽辱亦可忍；得不骄矜，失不气馁，屡败屡战，务成大业！
20世纪的领导者： 21世纪的领导者：
高高在上 居于中央
过度保密 信息共享
命令别人做事 帮助别人成功
“拍脑袋”决策 使用决策咨询
第四部分 决策机构
设计和运作决策机构的准则是： 有内聚力
组合最佳
职责分明并严格地各司其职
充分沟通联络与“思维共振”
权威与民主的统一
第五部分 决策方式
1 快速决策。决策拖延是效益流失主渠道。
2 决策在价值最低点，是达到“成本最低+效率最高”的正确途径。
3 台阶化决策，是在运作体系宏大化、专业技术多样化、实施操作精微化、变
速变向经常化的现代企业中，保障决策及时、准确、责任绩效落实的必由之路。
4 决策既要有终极意识也要有阶段意识，及时准确区分终极目标和阶段目标，
区分上一阶段目标与这一阶段目标，保证策略始终正确有效。
5 使用咨询。
第六部分 决策检验
决策实施之前，以下列准则进行检验：
1 信息准则：内外信息是否充分、可靠和高质量？
2 预测准则：决策是否建立在科学预测的基础上？
3 科学准则：决策是否依靠了科学理论和科学方法？
4 系统准则：决策是否与被决策的系统处于整体最佳状态并与环境保持着协调
一致的关系？
5 可行性准则
6 选优准则
7 时代条件准则：决策是否具有时代特征？
8 可调准则：决策是否具有灵活可调性？
9 反馈准则：决策是否能够不断通过反馈进行调整？
10 应变准则：决策是否进行了潜在因素（主要指不利因素）分析、应变措施、
实施警报等考虑，是这项决策是否具有应变性的重要标志。
11 法律准则
12 行为准则：决策是否具有保证决策实施的行为准则？
13 人事结构准则：决策系统的人事结构是否健全？选材（或才）是否合理？配 合是否协调？提供给决策者或决策辅助机构的信息是否真实
充足及时？渠道是否畅通？被选方案是否优良？
企业绩效评价的利器- 杜邦财务分析体系
论文类别: 财务管理
财务管理是公司管理的核心之一，而如何实现股东财富最大化或公司价值最大化又是财务管理的中心目标。任何一个公司的生存与发展都依赖于该公司能否创造价值。公司的经理们负有实现企业价值最大化的责任。出于向投资者（股东）解释经营成果和提高经营管理水平的需要，他们需要一套实用、有效的财务指标体系，以便据此评价和判断企业的经营绩效、经营风险、财务状况、获利能力和经营成果。杜邦财务分析体系（The Du Pont System）就是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。
图1：杜邦分析图
其中：
权 益 净 利 率 = 净利 / 净资产
权 益 净 利 率 = 权益乘数 资产净利率 权 益 乘 数 = 1/ （1- 资产负债率）
资 产 负 债 率 = 负债总额 / 资产总额
资 产 净 利 率 = 销售净利率 总资产周转率
销 售 净 利 率 = 净利 / 销售收入
总资产周转率 = 销售收入/资产总额
净 利 = 销售收入 – 全部成本 + 其它利润 – 所得税
全 部 成 本 = 制造成本 + 管理费用 + 销售费用 + 财务费用
资 产 总 额 = 长期资产 + 流动资产
流 动 资 产 = 现金有价证券 + 应收账款 + 存货 + 其它流动资产
权 益 净 利 率 = 权益乘数 销售净利率 总资产周转率
权益净利率反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。由公式可以看出：决定权益净利率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。这样分解之后，可以把权益净利率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确的，更有价值的信息。
权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。 资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。
销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。这个指标可以分解为销售成本率、销售其它利润率和销售税金率。销售成本率还可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。深入的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价太低，成本过高，还是费用过大。当然经理人员还可以根据企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。 总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。
杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。
下面以一九九六至一九九八年我国汽车制造业的三家上市公司为例，说明杜邦财务分析体系的运用。
表１： 公司基本信息
公司名称A股代码注册地址经 营 范 围
上海汽车600104上海汽车、摩托车等整车、总成及零部件
一汽轿车0>800吉林长春开发、制造、销售小轿车及其配件
一汽金杯600609辽宁沈阳汽车及汽车配件的生产和销售
表２：财务比率汇总表
上海汽车一汽轿车一汽金杯
年度九六九七九八九六九七九八九六九七九八
权益
净利率0.610.140.170.230.120.10 0.030.130.20
权益
乘数2.431.221.202.621.491.28 2.952.922.89
资产
负债率0.590.180.170.620.330.22 0.660.660.65
资产
净利率0.250.120.150.090.080.08 0.010.040.07
销售
净利率0.270.270.360.050.080.11 0.020.080.11
销售
成本率0.680.710.690.930.910.87 1.040.960.92
销售其它
利润率0.0026 0.0226 0.1084 0.0009 0.0006 0.0040.0679 0.0515 0.0456
销售
税金率0.0480 0.0464 0.0534 0.0230 0.0131 0.01990.0034 0.0108 0.0145
毛利率0.460.440.450.200.220.20 0.160.180.24
销售期间
费用率0.140.150.140.130.130.07 0.200.140.16
总资产
周转率0.920.440.401.851.080.70 0.420.540.62
固定资产
周转率1.641.171.234.274.302.68 2.084.903.38
流动资产
周转率2.310.741.213.461.491.02 0.820.650.83
应收账款
周转率17.1529.7325.3964.3226.4110.73 3.6410.2316.39
存货
周转率4.485.346.066.6710.855.37 3.147.125.95
一、首先分析权益净利率
权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
表３：权益净利率分析表
表３：权益净利率分析表
上海汽车权益净利率=权益乘数×资产净利率
九六年0.61=2.43×0.25
九七年0.14=1.22×0.12
九八年0.17=1.20×0.15
一汽轿车
九六年0.23=2.62×0.09
九七年0.12=1.49×0.08
九八年0.10=1.28×0.08
一汽金杯
九六年0.03=2.95×0.01
九七年0.13=2.92×0.04
九八年0.20=2.89×0.07
上海汽车和一汽轿车的权益净利率在九六年至九八年间出现了一定程度的恶化，分别从九六年的0.61和0.23降至九八年的0.17和0.10；与此同时一汽金杯的权益净利率在上升，从九六年的0.03上升至九八年0.20。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。
公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以说明问题产生的原因。
通过分解可以看出，上海汽车权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。一汽轿车的资产净利率比较稳定，他们变动的原因主要在于权益净利率的下降。一汽金杯权益净利率变动主要是由于资产净利率变动引起的，因为一汽金杯的权益乘数相对变化不大。
二、下面进行权益乘数的分析
表４：权益乘数分析表
上海汽车权益乘数 = 1 ÷1 - 资产负债率）
九六年2.43 = 1 ÷ （1 - 0.59 ）
九七年1.22 = 1 ÷ （1 - 0.18 ）
九八年1.20 = 1 ÷ （1 - 0.17 ）
一汽轿车
九六年2.62 = 1 ÷ （1 - 0.62 ）
九七年1.49 = 1 ÷ （1 - 0.33 ）
九八年1.28 = 1 ÷ （1 - 0.22 ）
一汽金杯
九六年2.95 = 1 ÷（1 - 0.66 ）
九七年2.92 = 1 ÷ （1 - 0.66 ）
九八年2.89 = 1 ÷（1 - 0.55 ）
权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而作出正确决策。 由表４可知，在九六至九八年一汽金杯公司的资产负债率始终高于同行业的平均水平，从而使权益乘数局高不下。这个指标显示出一汽金杯非凡的融资能力。上海汽车和一汽轿车一直在下降的权益乘数，说明他们的资本结构在九六至九八年发生了变动。实际上，从九六年至九八年上海汽车和一汽轿车的长、短期借款确实降低了很多。
三、在对权益乘数分析之后，进行资产净利率的分析
资产净利率把企业一定期间的净利与企业的资产相比较,表明企业资产利用的综合效果。
表５：资产净利率分析表
上海汽车资产净利率=销售净利率×总资产周转率
九六年0.25=0.27×0.92
九七年0.12=0.27×0.44
九八年0.15=0.36×0.40
我国企业股权激励的机制与运用
论文类别: 战略竞争
目前股权激励在国内越来越受到重视，不仅有理论上的探讨，而且许多高科技企业、民营企业和一些国有控股企业等都实施了股权激励计划，甚至有不少企业把它当作搞活企业的“灵丹妙药”。那么究竟如何认识股权激励, 应该按照什么原则来设计股权激励？不同的股权激励计划的共同点和区别在哪里，其内在机制和适用条件是什么？如何有效运用股权激励，防止走入股权激励的误区？本文就这些问题进行了讨论。
一、 股权激励的原理
经理人和股东实际上是一个委托代理的关系，股东委托经理人经营管理资产。但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，需要依赖经理人的“道德自律”。股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。
在不同的激励方式中，工资主要根据经理人的资历条件和公司情况预先确定，在一定时期内相对稳定，因此与公司的业绩的关系并不非常密切。奖金一般以财务指标的考核来确定经理人的收入，因此与公司的短期业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显，经理人有可能为了短期的财务指标而牺牲公司的长期利益。但是从股东投资角度来说，他关心的是公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理人的价值更多地在于实现公司长期价值的增加，而不仅仅是短期财务指标的实现。
为了使经理人关心股东利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致。对此，股权激励是一个较好的解决方案。通过使经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，可以使经理人在经营过程中更多地关心公司的长期价值。股权激励对防止经理的短期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。
二、 股权激励的不同类型
1．三种类型的划分
按照基本权利义务关系的不同，股权激励方式可分为三种类型：现股激励、期股激励、期权激励。
l 现股激励：通过公司奖励或参照股权当前市场价值向经理人出售的方式，使经理人即时地直接获得股权。同时规定经理人在一定时期内必须持有股票，不得出售。
l 期股激励：公司和经理人约定在将来某一时期内以一定价格购买一定数量的股权，购股价格一般参照股权的当前价格确定。同时对经理人在购股后再出售股票的期限作出规定。
l 期权激励：公司给予经理人在将来某一时期内以一定价格购买一定数量股权的权利，经理人到期可以行使或放弃这个权利，购股价格一般参照股权的当前价格确定。同时对经理人在购股后再出售股票的期限作出规定。
不同股权激励模式的权利义务是不同的，在表1中对各个方面作了比较。三种激励一般都能使经理人获得股权的增值收益权，其中包括分红收益、股权本身的增值。但是在持有风险、股票表决权、资金即期投入和享受贴息方面都有所不同，具体如下：
表1 不同股权激励类型的权利义务比较
增值收益权持有风险股权表决权资金即期投入享受贴息
现股√√√√×
期股√√××√
期权√×××√
l 现股和期股激励都在预先购买了股权或确定了股权购买的协议，经理人一旦接受这种激励方式，就必须购买股权，当股权贬值时，经理人需承担相应的损失。因此，经理人持有现股或期股购买协议时，实际上是承担了风险的。在期权激励中，当股权贬值时，经理人可以放弃期权，从而避免承担股权贬值的风险。
l 现股激励中，由于股权已经发生了转移，因此持有股权的经理人一般都具有股权相应的表决权。在期股和期权激励中，在股权尚未发生转移时，经理人一般不具有股权对应的表决权。 l 现股激励中，不管是奖励还是购买，经理人实际上都在即期投入了资金。（所谓的股权奖励实际上以经理人的奖金的一部分购买了股权。）而期股和期权都是约定在将来的某一时期经理人投入资金。
l 在期股和期权激励中，经理人在远期支付购买股权的资金，但购买价格参照即期价格确定，同时从即期起就享受股权的增值收益权，因此，实际上相当于经理人获得了购股资金的贴息优惠。
其他股权激励方法，如股票增值收益权、岗位股、技术入股、管理入股等，由于其“享受股权增值收益，而不承担购买风险”的特点，与期权激励类似，具体的可根据其要求的权利义务不同分别归入以上三种类型的股权激励模式。
2．不同类型股权激励的价值分析
不同的股权激励方式对受激励的经理人来说，权利义务不同，其价值也就不同。具体分析如图1、图2和图3。
图3期权激励的价值分析
l 现股激励和期股激励中有亏损区存在，即被激励的经理人需要承担亏损风险。而期权激励中，不存在经理人承担亏损风险的问题。
l 现股激励和期股激励的区别在于：在同样条件下，期股激励使经理人享受了贴息优惠，使其可能承担的亏损减小，收益增大。
图1：现股激励的价值分析。OB0是经理人获得股权时支付的价款，OB1是考虑资金成本后经理人的持股成本。A1C1是到期收益线，当到期股权价值（对应上市公司即为股票价格）大于OB1时，经理人开始获益，小于OB1即为亏损。在公司破产或资不低债时，股权价值为0，经理人最大亏损为OA1=OB1，即为经理人的持股成本。
图2：期股激励的价值分析。由于远期付款的约定，经理人获得股权的实际持股成本为OB2，A2C2是到期收益线。根据支付协议的不同，OB2的大小在OB0和OB1之间，到期收益线A2C2在A0C0和A1C1之间移动。当到期股权价值（对应上市公司即为股票价格）大于OB2时，经理人开始获益，小于OB2即为亏损。经理人最大亏损为OA2=OB2。由于贴息优惠的存在，OB2〈 OB1，即在同样条件下，期股方案中经理人的损失要小于现股方案。是否享受贴息优惠是期股激励和现股激励的主要区别。
图3：期权激励的价值分析。OB0是经理人获得股权需要支付的价款，B0C0是到期收益线，当到期股权价值（对应上市公司即为股票价格）大于OB0时，经理人开始获益，小于OB0经理人将放弃股权，因此其最大亏损为0。也就是说经理人不承担股权贬值的亏损风险，这是期权激励与现股激励和期股激励的主要区别。
3． 不同股权激励的导向
从不同股权激励的价值分析中可以看到，现股和期股激励的基本特征是“收益共享、风险共担”的原则，即经理在获得股权增值收益的同时，也承担了股权贬值的风险，因此这种激励方式将引导经理人努力工作，并以较为稳健的方式管理企业，避免过度的冒险。由于受经理人承担风险能力和实际投资能力的限制，这种股权激励形式下股权的数量不可能很大，相应地可能会影响激励的效果。
期权激励方式中，经理人不承担风险，因此期权数量设计中不受其风险承担能力的限制。通过增加期权的数量，可以产生很大的杠杆激励作用。这种激励方式将鼓励经理人“创新和冒险”，另一方面也有可能使经理人过度冒险。
由于激励特点的不同，不同股权激励的适用场合也不同。企业规模大小、业务成长性高低、行业特点、环境不确定性大小、经理人作用大小、经理人自身特点的不同和公司对经理人的要求不同，都对是否适用股权激励和适用何种股权激励产生影响。
三、 股权激励设计和实践
1. 股权激励的设计因素
在具体的股权激励设计中，可以通过各个设计因素的调节，来组合不同效果的方案。这些设计因素可以归纳为六个方面，具体如图4所示。
l 激励对象：传统的股权激励对象一般以企业经营者（如CEO）为主，但是，由于股权激励的良好效果，在国外股权激励的范围正在扩大，其中包括普通雇员的持股计划、以股票支付董事报酬、以股票支付基金管理人的报酬等。国内企业的主要激励对象是董事长、总经理等，一些企业也有员工持股会，但这种员工持股更多地带有福利性质。
l 购股规定：即对经理人购买股权的相关规定，包括购买价格、期限、数量及是否允许放弃购股等。上市公司的购股价格一般参照签约当时的股票市场价格确定，其他公司的购股价格则参照当时股权价值确定。购股期限包括即期和远期。购股数量的大小影响股权激励的力度，一般根据具体情况而定。 l 售股规定：即对经理人出售股权的相关规定，包括出售价格、数量、期限的规定。出售价格按出售日的股权市场价值确定，其中上市公司参照股票的市场价格，其他公司则一般根据预先确定的方法计算出售价格。为了使经理人更多地关心股东的长期利益，一般规定经理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并对出售数量作出限制。大部分公司允许经理人在离任后继续持有公司的股权。国内企业一般要求在经理人任期结束一定时间后，方可出售股权，一些企业则要求经理人分期出售。 l 权利义务：股权激励中，需要对经理人是否享有分红收益权、股票表决权和如何承担股权贬值风险等权利义务作出规定。不同的规定对应的激励效果是不同的。
l 股权管理：包括管理方式、股权获得原因和股权激励占总收入的比例等。比如在期权激励中，国外一般规定期权一旦发出，即为持有人完全所有，公司或股东不会因为持有人的重大错误、违法违规行为而作出任何扣罚；国内的一些地方的规定中，则认为企业经营者经营不力或弄虚作假时，公司的股东大会或主管部门可以对其所持期权作扣减处罚。股权获得来源包括经理人购买、奖励获得、技术入股、管理入股、岗位持股等方式，公司给予经理人的股权激励一般是从经理人的薪金收入的一部分转化而来。股权激励在经理人的总收入中占的比例不同，其激励的效果也不同。 l 操作方式：包括是否发生股权的实际转让关系、股票来源等。一些情况下为了回避法律障碍或其他操作上的原因，在股权激励中，实际上不发生股权的实际转让关系，一般称之为虚拟股权激励。在激励股权的来源方面，有股票回购、增发新股、库存股票等，具体的运用与证券法规和税法有关。
2. 目前国内采用的主要股权激励方式及特点
到目前为止，上海、武汉、北京等地政府有关部门和国资管理机构都出台了关于股权激励的规定③，这些规定主要面向国有控股、国有独资企业，涉及行业包括纺织、冶金、电子、商业、房地产等，具体有以下特点：
l 激励对象：一般为总经理、董事长，
l 购股规定：一般按任期初净资产或股票价格确定购股价格，分期购股，经营者不得放弃购股。购股资金来源于经营者的奖励收入和个人资金的投入，股权数量不大。
l 售股规定：上海规定在任期末经营者可按每股净资产或股票价格（上市公司）出售所持有股权，也可继续持有。北京规定按经营者可在任期满后2年按评估的每股净资产出售股权，也可保留适当比例的股权。武汉规定经营者在分期购得股权后，即获得完全的所有权，其出售股票主要受国家有关证券法规的限制。
l 权利义务：在期股到期购买前，经营者一般只享有分红收益权，没有表决权。经营者同时承担股权贬值的亏损风险。
l 股权管理：各地都对经营者有过失行为时的股权获得作出惩罚性限制。 l 操作方式：在操作中一般都发生实际的股权转让关系。股票来源包括从二级市场中购买、大股东提供等，各地还要求企业在实行股权激励时首先进行改制，国企经理必须竞争上岗等。
从以上的特点看，各地实施的股权激励实质上是期股激励，并对期股的出售和获得资格等作了较为严格的规定，各地在股权激励的尝试方面态度比较谨慎。但是，由于各种条件的制约，一些地方的期股激励并不顺利，近日北京市一些企业退出期股激励试点，经营者宁拿年薪不要期股④。实际上也说明股权激励并不是一厢情愿就能实施的事情，这种激励方式必须根据企业状况、环境和业务特点等具体而定。
3. 高科技企业和红筹股公司的期权激励
一些高科技企业和红筹股公司则是按照国际惯例制定了期权激励计划，这些做法可以为国内其他企业借鉴。香港联想公司在1998年9月授予6位执行董事820万股认股期权，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700万公司普通股认股股权，其他如上海实业、北京控股等都制定了认股期权计划。⑤
四、 股权激励与经理人市场
股权激励手段的有效性在很大程度上取决与经理人市场的建立健全，只有在合适的条件下，股权激励才能发挥其引导经理人长期行为的积极作用。经理人的行为是否符合股东的长期利益，除了其内在的利益驱动以外，同时受到各种外在机制的影响，经理人的行为最终是其内在利益驱动和外在影响的平衡结果。股权激励只是各种外在因素的一部分，它的适用需要有各种机制环境的支持，这些机制可以归纳为市场选择机制、市场评价机制、控制约束机制、综合激励机制和政府提供的政策法律环境，具体如图5所示。
1．市场选择机制：
充分的市场选择机制可以保证经理人的素质，并对经理人行为产生长期的约束引导作用。以行政任命或其他非市场选择的方法确定的经理人，很难与股东的长期利益保持一致，很难使激励约束机制发挥作用。对这样的经理人提供股权激励是没有依据的，也不符合股东的利益。职业经理市场提供了很好的市场选择机制，良好的市场竞争状态将淘汰不合格的经理人，在这种机制下经理人的价值是市场确定的，经理人在经营过程中会考虑自身在经理市场中的价值定位而避免采取投机、偷懒等行为。在这种环境下股权激励才可能是经济和有效的。
