5、最新价：最新价是指某交易日某一期货合约交易期间的最新成交价格。
6、涨跌：涨跌是指某交易日某一期货合约交易期间的最新价与上一交易日结算价之差。（注意，不是与收盘价之差）
7、高买价：最高买价是指某一期货合约当日买方申请买入的即时最高价格。
8、最低卖价：最低卖价是指某一期货合约当日卖方申请卖出的即时最低价格。
9、申买量：申买量是指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最高价位申请买入的下单数量。
10、申卖量：申卖量是指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最低价位申请卖出的下单数量。
11、结算价。结算价是指某一期货合约当日成交价格按成交量的加权平均价。当日无成交的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。结算价是进行当日未平仓合约盈亏结算和制定下一交易日涨跌停板额的依据，也是下一交易日制定涨跌的标准。
12、成交量：成交量是指某一期货合约在当日交易期间所有成交合约的双边数量。
13、持仓量：持仓量是指期货交易者所持有的未平仓合约的双边数量。
【期货ABC】之22：什么是美元指数
国内期货投资者在参与沪铜、连豆等品种的交易时，时常参考相关外盘的走势。而外盘品种多数以美元计价，因此美元也是影响商品价格走势的因素之一。这时就需要关注美元的综合指标― ―美元指数。
美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值。
美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以１００为强弱分界线。在１９９９年１月１日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了5 7.6%，因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。
币别 指数权重(%)
欧元 57.6
日元 13.6
英镑 11.9
加拿大元 9.1
瑞典克朗 4.2
瑞士法郎 3.6
【期货ABC】之23：成交量和持仓量在期市中的作用
在期货交易中，成交量和持仓量的变化是判断市场运行规律的两个重要因素。在这里，我们先来界定一下成交量和持仓量的概念。持仓量是所有期货或期权合约未平仓头寸的累计，它是期货市场活跃程度和流动性的标志，当价格达到或接近特定价位时，就会对投资者的买卖能力构成影响。持仓量在期货市场上可以作为一种警示工具，简单来说，持仓量可以如此计算：如果一个新的买家和新的卖家进行交易，持仓量就增加一个单位。如果已经持有多头部位的交易者将其转给另一个想要拥有多头部位的新的交易者，持仓量将保持不变；如果持有多头部位的交易者与试图了结原有空头部位的交易者对冲，那么持仓量将减少一个单位。
成交量是在一个特定的时间内期货或期权合约换手的数量累计，通常被用于记录一个交易日的成交情况。多数情况下，投资者不会在成交量和持仓量极低的市场中进行交易，换句话说，成交量和持仓量低就表明这是一个缺乏流动性的市场。因为在这样的市场里，好的点位和及时性都会大打折扣。同样，过分活跃的市场也可能使交易者无法摸准其脉搏。
绝大多数有经验的交易者都认为，成交量和持仓量是能够辅助确认图表中其他技术信号的次级技术指标。换句话说，交易者不会单独基于成交量或者持仓量的数字而做出交易决策，可以将它们与其他技术信号结合使用来加以确认。
举例而言，如果期货市场出现了价格的向上突破，同时伴随着巨量成交，那么这是向上趋势将更强的信号。如果行情大幅飙升或者达到新高却伴随着低迷的成交，则说明趋势是令人怀疑的。如果价格以更少的成交达到新高或者新低，这就是价格已经接近或者达到顶部或底部的信号。如果成交量增加而价格却背离目前的趋势，那么这种趋势可能已经接近尾声。这就叫做分歧。
作为一个普遍规律，成交量将随着趋势的发展而增加。在上升趋势中，成交量将伴随着趋势在当日上涨行情中增加，而在当日下跌行情中缩减。下跌趋势中则正好相反。持仓量的变化也被用来帮助投资者确认其他技术信号，它可以帮助交易者判断有多少新资金流入市场，或者是正在流出市场。这两个重要的数字对于投资者判断一个趋势市场是很有帮助的。
另一条经常用到的交易规律是，如果成交量和持仓量都增加，那么趋势将按照目前的方向持续下去；如果成交量和持仓量出现下滑，就可能是目前的趋势将走向尽头的一个信号。
在持仓量方面还有一些区别于成交量的地方：持仓量在很多市场存在季节性的特点，也就是说，一年当中有些时候较高，有些时候则较低。持仓量所表现出来的季节性规律对于投资者分析市场是很重要的，如果价格正在上升趋势中，同时总持仓量又高出季节性平均水平（5 年平均），那么就意味着新资金已流入市场，买盘强劲，牛市已现。
不过，如果价格上扬而持仓量下滑至季节性平均水平以下，那么这种走高就有可能是由于空头止损平仓而造成的，资金正在流出市场，这是一种弱势情况，反弹将宣告失败。在下跌趋势中的情况也是如此。
另外，还有两条关于持仓量的额外规律也应引起投资者的关注：一是在市场顶部的持仓量处于极高位置时，极易引起价格快速下滑。二是持仓量在价格走势巩固期时出现增长，则行情一旦出现突破，将使突破行情走势更为强劲。其实，很多经验丰富的交易者都喜欢分析美国商品期货交易委员会的交易商分类报告，从观察持仓量的变化来分析大型投机商和商业方面的动作，以此来指导自己的操作。
【期货ABC】之24：从股民转成期民应注意的几个问题
去年下半年至今年初，商品期货的普遍大涨吸引了大批股民的目光。但由于两个市场存在着质的不同，从股市转战过来的投资者往往还停留在股票的一套操作概念上，这样的做法较易招致风险。这里列举一下股民进入期市应注意的几个问题：
1） 没有趋势观念
我国证券市场只有做多机制，没有做空机制，长期征战股市的股民往往只习惯做多，对于下跌行情不知如何是好。新入市的投资者也较缺乏商品期货的趋势观念，从而造成投资者买卖全凭感觉，下单之前缺少充足的理由，缺乏全局观（短线交易除外）。
2） 止损不及时
股民认为股市风险相对较小，再跌也不会亏光本金。在参与期货交易时仍存这种侥幸，而忽略了交易保证金这一杠杆机制，帐面出现亏损时不严格执行自己的指令，或者就干脆没有想过止损，实乃期货中之大忌！
3） 赢钱害怕，亏钱胆大
这是初入期市者最常见的错误，投资者在赢利时，往往害怕到手的一点利润再吐回去，便急忙获利了结，结果后面一大块肥缺失之交臂；出现亏损时总抱有幻想，认为自己套牢的头寸能熬回来。幸运者或许能熬回来，但套牢盘往往表明该头寸已方向错误，再不严格止损，恐凶多吉少。
4） 经常主观臆断顶和底
股票价格从6元涨到20元时，随便叫个投资者分析，一般都会判断不易追涨，但橡胶从6000涨到10000时，一般人仅从K线图分析得出，该到顶了。事实上，接下来橡胶却一直涨到了1 6000之上。准确判断顶和底往往不是普通投资者能够做到的。
5） 没有严格的资金管理
在股市中，满仓进出者比比皆是，但此举在期市中应尽量避免。资金管理为期货交易之根本！对于初入期市者，研判行情的涨跌应该放在其次。资金管理反映了投资者思维与操作上的严谨，头寸大小的随意性往往导致交易心态的失衡，是期货交易失败的一个重要原因。
【期货ABC】之25：上海期交所期铜合约简介
【期货ABC】之26：LME铜标准合约简介
LME铜的期货交易始于1877年，目前进行交易的铜有两种：
阴级铜：A级电解铜
铜棒：规格标准为重量在110－125公斤之间的A级铜。
其中阴级铜的交易最为活跃。
目前LME拥有14家会员公司。会员经纪公司可以做自营，同时也为客户代理交易。与其它交易所不同的是，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，L ME为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。
注：以上时间均为当地时间。北京时间GMT (标准格林威治时间)+08:00
【期货ABC】之27：COMEX高级铜合约简介
商品.............高级铜
交易所...........COMEX
合约大小.........25000磅
报价方式.........美分/磅
价格波动最低幅度.0.05美分/磅
每日停板额.......每磅20美分
交割等级.........1号电解铜
交割日期.........交割月第一个工作至交割月最后工作日
交易时间.........纽约时间8:10-13:00
合约月份.........交割月及接下来的23个连续月份
最后交易日.......交割月的倒数第三个营业日
纽约商品交易所进行期货交易的铜,一般是高级电解铜,但其他品质的铜如熔炼等也可以通过折算后进行交割，除此之外，COMEX还进行铜的期权交易。
【期货ABC】之28：大商所黄大豆1号期货合约简介
交易品种........黄大豆1号
交易单位........10吨/手
报价单位........人民币
最小变动价位....1元/吨
涨跌停板幅度....上一交易日结算价的5％
合约交割月份....1,3,5,7,9,11
交易时间........每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00
最后交易日......合约月份第十个交易日
最后交割日......最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)
交割等级........标准品：三等黄大豆替代品：一、二、四等黄大豆
交割地点........大连商品交易所指定交割仓库
交割方式........集中交割
交易代码........A
上市交易所......大连商品交易所
转基因大豆不得以标准品或替代品交割
标准品交割价=交割结算价
替代品交割价=交割结算价+替代品升贴水+质量差异升扣价
【期货ABC】之29：CBOT大豆期货合约简介
合约单位........5,000蒲式耳
交割等级........2等黄大豆或交易所指定的替代品
报价单位........美分/蒲式耳
最小变动价位....1/4美分/蒲式耳($12.50/张)
日涨跌幅限制....较上日结算价高低50美分/蒲式耳,现货月无此限制
合约月份........9,11,1,3,5,7,8
最后交易日......交割月第15个交易日
最后交割日......交割月最后交易日后的第二天
交易时间........周一至周五9:30 a.m. - 1:15 p.m.（Open Action，美国中央标准时间）
................周日至周五7:31p.m. - 6:00 a.m.（Electronic美国中央标准时间）
【期货ABC】之30：CBOT美豆指数与黄豆连续的区别
有投资者反映，文华财经软件中的“美豆指数”与世华、富远等软件中的“黄豆连续”的两者K线不一样，那到底哪个准确呢？
文华软件中的美豆指数，是将CBOT有成交的所有黄豆合约的最新价与相应的持仓量，经过加权平均处理后，得到的一个价格指数。这种做法平抑了某些极端价格，再经过对各个合约的权重处理，从而综合反映了C BOT黄豆的价格走势。
世华、富远等看盘软件中的黄豆连续，反映的是当前CBOT最具代表性的某个黄豆合约之价格，一过现货月合约的最后交易日，代表黄豆连续的合约也依次顺移，从而形成连续的黄豆价格走势。这种做法没有经过任何权重处理，可以准确反映该合约当日的交易情况。在换月时，黄豆连续会出现因合约价差而产生的跳空。
两者均非CBOT报出的价格信息，而是看盘软件按照各自的方法，形成的CBOT黄豆价格连续，以便于跟踪黄豆长期的价格走势，出发点都是一致的。前者是一个带有权重的综合价格指数，后者则是逐月地将合约价格连接在一起。总体来说，两者还是极为相关的。
应该说两者都正确，只是各自编制依据不同。投资者可根据各自取向，任意选择。
【期货ABC】之31：期货市场风险回顾之一“上海粳米事件”
前事不忘 后事之师——上海“粳米事件”回顾
粳米期货交易因具备发达的现货基础、市场流通量大而一度表现十分活跃，在早期的粮食期货市场上占有重要的地位。1994年上海“粳米事件”发生后，监管部门暂停了粳米期货交易。时至今日，众多业内人士在谈到恢复与开发大品种期货交易时总要提到粳米。因此，对上海“粳米事件”作一个全面回顾与总结是很有必要的。
一、事件起因与经过
粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品交易所首次推出到1994年10月底被暂停交易，价格出现过三次明显上涨：第一次，199 3年第四季度，在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货从1400元/吨上升至1660元/吨；第二次，1994年春节前后，受国家大幅提高粮食收购价格的影响，期价从1 900 元/吨涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底，在南涝北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从2050元/吨上扬到2300元/ 吨。
到了7月初，上海粮油商品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面。空方认为：国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理，平抑粮价政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以来，国内粮食主产区出现旱涝灾害，将会出现粮食短缺局面，而且当时上海粳米现货价已达2 000元/吨，与期货价非常接近。双方互不相让，持仓量急剧放大。随即，空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局。
7月5日，交易所作出技术性停市之决定，并出台限制头寸措施。
7月13日，上海粮交所出台了《关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有关问题的措施》，主要内容包括：召开会员大会，要求多空双方在7 月14日前将现有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位持仓量；对新客户暂不允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由1 5％降至l1％；交易所要加强内部管理等。
随即，多空双方大幅减仓，价格明显回落，9412合约和9503合约分别从2250元/吨、2280元/吨跌至最低的2180 元/吨和2208元/吨。
谁知，进入8月，受南北灾情较重及上海粮交所对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势，收复失地后仍强劲上涨，9 503合约从最低位上升了100元/吨之多，9月初已达到2400元/吨左右。
9月3日，国家计委等主管部门联合在京召开会议，布置稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作。
9月6日，国务院领导在全国加强粮价管理工作会议上，强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受政策面的影响，上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板，成交出现最低纪录。
9月13日上午开盘前，上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨跌停板额缩小至10元，并取消最高限价。受此利多刺激，在随后几个交易日中粳米期价连续以1 0元涨停板之升幅上冲。这时，市场上传言政府将暂停粳米期货交易。于是，该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡，但价格攀升依旧。
到10月22日，国务院办公厅转发了证券委《关于暂停粳米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的请示》。传言得到证实，粳米交易以9 412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉寂。
二、上海“粳米事件”的总结与反思
1．从此次“粳米事件”全过程看，当时期货市场运作还很不规范。从交易所方面看，对已有的规则制度不能严格执行，对那些违犯规定又不接受处罚、煽动闹事者不能及时处理；在市场出现风险时出台的系列文件和措施又难以体现公正性和科学性；上海粮交所会员数量少，且会员结构不合理。从经纪公司方面看，其不规范表现在三个方面：一是存在片面追求开发客户数量和交易额现象。二是在交易过程中不能将自营和代理分开。三是一些经纪公司中的大户联手造市，操纵市场，从中牟利。部分客户由于对期货市场缺乏足够了解，进行粳米期货交易时盲目跟进，出现亏损时不能及时采取应对措施；在自身利益受到侵犯时，迁怒于交易所。这一切都说明当时的投资者很不成熟。
2．“粳米事件”的发生并非品种自身的问题。粳米作为关系国计民生的大宗农产品，必然受国家宏观调控的政策影响，但其价格根本上还是由市场供求关系决定的，那种认为是粳米期货价格的上涨从而带动了现货价格大幅上升的观点有些片面。1 994年粳米现货价格上涨迅猛，原因是现货市场供求矛盾失衡，呈货紧价升态势。反过来看，在停止粳米期货交易后现货价并未下降，仍持续上涨，到1 1月下旬全国大多数粮食市场粳米价格已迅速升至2800—2900元／吨。自上海“粳米事件”后，国家加大了对整个期货市场的治理整顿力度，对一些粮油交易所的有关品种影响很大，粮食期货市场在相当长一段时间内出现萎缩。
作为大宗粮食品种，粳米期货交易一度吸引了众多生产者和经营者，使得粳米远期价格得到较充分的体现。另外，粳米流通性强，价格波动大，客观上有大规模的套保需求。由于粳米期货市场规模大，投资者众多，形成价格合理。从粳米期货价格、现货价格的相关性分析可以看出二者是吻合的，这也有利于粮食生产、储备和加工企业等从事套期保值交易。当时暂停粳米期货交易，是出于稳定市场、抑制过度投机的目的，实际上完全可以通过完善交易规则、结算、交割制度等来控制风险，发挥其大品种价格发现和规避风险的功能，以利于期货市场的长远建设和发展。
3．从上海“粳米事件”发生的全过程看，交易所的规则制度缺乏连续性、公正性和科学性，打击了投资者的参与信心，妨碍了市场的正常运作。当时上海粮交所在粳米期价大幅上升之际出台了一些具体措施，包括多空双方要限期减仓、新客户暂不允许进行粳米期货交易等，之后又规定了粳米期货价格的最高限价，以期短时间内令期价回落到一定水平。但在1 994年9月中旬，当上海粳米期价受政策面影响而出现暴跌时，上粮所又取消了最高限价的规定，并将粳米期货合约的涨跌停板额缩至10元，导致粳米期价再次以连续涨停的方式快速上升。交易所方面出台的不同文件，引发了粳米期价的暴涨暴跌，影响到期货市场基本功能的正常发挥，对粮食期市产生了一定的负面作用。
4．从“粳米事件”可以总结出的又一个教训是：不论是片面否定期货市场的功能还是主观夸大商品期货市场作用的做法，都将影响到一个期货品种本身的健康发展，甚至有使之消亡的危险，同时会挫伤期货业内各方面人士的信心，不利于中国期货市场的长远建设和稳定发展。事实证明，随着粳米期货交易的活跃，市场容量越来越大，期价走势除短时受政策面影响出现回调外，大部分时间都由市场供求矛盾这一个基本因素决定了价格连续上涨，而有关方面认为是粳米期货价格带动了现货价格的强劲上扬、助长了众多消费者的“预期涨价心理”，导致暂停了粳米期货交易。然而从另一个角度看，由于忽视了粳米期货交易的基本功能，轻易地暂停了粳米交易，使得后来许多粮食企业在生产经营过程中，希望通过期货市场发现价格以指导企业的生产销售活动以及在期市上进行套期保值以回避现货市场价格波动带来的风险时，却无法实现愿望。随着期货市场上投资群体的逐渐稳定乃至壮大，期货市场的功能正在被更多的人士认识并接受，于是恢复粳米等大品种期货交易的呼声越来越高。这一点尤其值得业内有识之士反思。
【期货ABC】之32：期货市场风险回顾之二(“三二七”国债期货风波)
短暂的辉煌 昂贵的学费——“三二七”国债期货风波回顾
回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易的近30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性不无裨益。
“327”国债期货风波概述
1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。1 993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及1 0个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1 994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。
在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月2 3日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。上证所3 27合约空方主力在14850价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至1 4750元收盘，使327合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。
“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5 月10日酿出“319”风波。5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
对“327”国债期货风波的反思
其一，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险。
这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没有形成，金融现货市场亦不够完善。
其二，政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源。
“327”国债风波中，保值贴补政策和国债贴息政策对债市气贯长虹的单边涨势起了决定作用。“327”国债可享受保值贴补，在保值贴补率连续数十月攀高的情况下，其票面收益大幅提高。在多空对峙时，其又受财政部公告( 1995年2月25日公布)的朦胧消息刺激而大幅飙升，使得“政策风险”最终成为空方失败的致命因素。于是，空方不惜蓄意违规，利用交易管理的漏洞演出了最后“疯狂的一幕”。
在高通胀的情况下，实施保值贴补政策有一定的必要性，但由于我国国债流动性差及品种结构不合理，每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，从而使我国的国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货。于是，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”影响市场也成了多空孤注一掷的筹码。凡此种种，对我国国债期货市场的风险控制产生了直接的冲击，并最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。
其三，健全和完善交易所管理制度，方可防范期货市场层出不穷的风险。
“327”国债期货风波的产生虽有其突发性“政策风险”的因素，但各证券、期货交易所资金保障系统和交易监督管理系统的不健全也是“违规操作”得逞的原因。
资金保障系统方面：首先，国债期货过低的保证金比例放大了资金使用效应，成为国债期货投资者过度投机的诱因。“327”国债期货风波发生之时，上证所2 0000元合约面值的国债收保证金500元，期货交易所国债期货的保证金普遍为合约市值的1％。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。其次，我国证券期货交易所均以计算机自动撮合为主要交易方式，此种交易方式仅按国际通行的逐日盯市方法来控制风险，尚不能杜绝透支交易。而“3 27”国债风波发生时，上证所采用的正是“逐日盯市”而非“逐笔盯市”的清算制度，交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂”行为得以实现。第三，“3 27”国债在风波发生之时，已成为临近交割的合约品种。“交割月追加保证金制度”当时尚未得到重视和有效实施，这也是国债期货反复酿成市场风波的重要原因之一。
交易监督管理系统方面：首先，涨跌停板制度是国际期货界通行制度，而“327”国债期货风波出现之时，上证所甚至没有采取这种控制价格波动的基本手段。第二，没有持仓限量制度。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。第三，从“3 27”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序。第四，浮动盈利禁开新仓，这项制度虽具中国特色，但行之有效，它无疑对期货市场的过度投机起到了抑制作用。
其四，现代期货交易的风险控制要求计算机系统提供必要的技术保障。
“327”国债期货风波出现之后，不少人对各交易所采取的计算机自动撮合交易方式提出质疑，认为这种交易方式对遏制过度投机和提高交易透明度不利。事实上，从五年来中国期货市场的实践和国际期货市场的发展趋势来看，通过计算机系统进行期货交易是我国期货市场的最佳选择，而且通过大型计算机系统控制期货交易中的实时风险，更有人工控制和事后控制所不具备的优势。比如我国期货市场目前采用的“逐笔盯市”风险监控模式，由计算机首先控制交易者下单的数量、价格和保证金比例，再由计算机从其结算账户中扣除其保证金。一旦有效保证金不足，计算机可自动禁止其开新仓，只允许平仓操作。在这方面，计算机实时监控远比人工控制效率更高，反应更敏捷。
应该说，在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展，交易所的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“3 27”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种，其教训是惨痛的。事件发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。“3 27”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。
【期货ABC】33：期货市场风险回顾之三(海南棕榈油M506事件)
风暴过后是沉寂——海南棕榈油M506事件回顾
棕榈油作为国内期市较早推出的大品种，一度成为期货市场的热门炒作对象，吸引了大量的投机者和套期保值者参与，市场容量相当大。但由于M 506合约上的过度投机和监管不力，严重打击了投资者的信心，导致棕榈油这个品种在此事件之后，参与者越来越少，直到最后退出期货市场。
一、M506事件的起因与经过
这是一个由于过度投机、监管不力而导致品种最后消亡的典型事件。
1早期国内外棕榈油市场由于供求不平衡，全球植物油产量下降，而同期需求却持续旺盛，导致棕榈油的价格不断上涨。但到了199 5年，国内外棕榈油市场行情却出现了较大的变化，棕榈油价格在达到高峰后，逐渐形成回落趋势。
2M506合约多空对峙的起因：1995年第一季度海南棕榈油期价一直于9300元/吨以上横盘，但在M506合约上，市场投机者组成的多头阵营仍想凭资金实力拉抬期价。而此时又遇到了一批来自以进口商为主的空头势力，在国内外棕榈油价格下跌的情况下，以现货抛售套利，由此点燃了M 506合约上的多空战火。
3M506合约行情的走势及最后结果：1995年3月以后，多空的激烈争夺令M506合约上的成交量和持仓量急剧放大，3月28日持仓一度达到4 7944手的历史最高位。与此同时，有关部门发出了期货监管工作必须紧密围绕抑制通货膨胀，抑制过度投机，加大监管力度，促使期货市场健康发展的通知。国家的宏观调控政策是不允许原料价格上涨过猛，对粮油价格的重视程度也可想而知。这就给期货市场上的投机商发出了明确的信号，而此时，M 506合约上的多空争夺硝烟正浓。多头在来自管理层监控及国内外棕榈油价格下跌双重打压下匆忙撤身，而空方则借助有利之势乘机打压，使出得势不饶人的凶悍操作手法，在1 995年4月，将期价由9500以上高位以连续跌停的方式打到7500一线。而此时的海南中商所施行全面放开棕榈油合约上的涨跌停板限制，让市场在绝对自由的运动中寻求价格。多头在此前期价暴跌之中亏损严重，此时那有还手之力。这又给空方以可乘之机，利用手中的获利筹码继续打低期价，在M 506临近现货月跌到了7200水平。至此，M506事件也告结束。此后的棕榈油合约中虽有交易，但已是江河日下，到1996年已难再有生机了。
二、对M506事件的反思
棕榈油经过火爆炒作、大量投机、发生风险、交易清淡，直到完全退出期货市场，其过程是发人深醒的。不论是从该品种的合约设计上，还是从市场监管的力度上，都可以吸取许多经验和教训。
1品种设计不合理，缺乏现货生产基础。棕榈油在世界范围内不论生产和消费方面均属大宗商品，其产量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我国只有海南岛种植油棕，加工精炼的能力非常有限，需求基本上全部依赖进口。我国的消费主要靠从东南亚各国进口，而东南亚国家的棕榈油作为其重要的出口产品，由于近年产业政策变动较大，同时受到国际需求、自然灾害、产量、库存等原因的影响，导致价格波动较大。且我国市场汇率兑换不自由，现货贸易商很难在国内期市上实现套保及回避风险。而我国由于缺乏棕榈油生产和现货基础支持，价格波动完全跟随国际市场。建立在这样一个基础上的棕榈油期货市场，终将导致最后的消亡结局。
2不完善的交割制度是棕榈油品种淡出市场的重要因素。中商所宽松的交割制度使棕榈油期货市场类似现货市场。在国际市场上，1 995年之后棕榈油价格直线下滑，而期货市场上由于投机多头主力资金的介入，使价格远远高于国际市场价格。许多进口商甚至投机空头利用交易所宽松的交割制度，从国外以低价大量进口棕榈油，迅速入库注册，将大量仓单直接抛售在期货市场上。他们将海南中商所的棕榈油期货市场视为最便捷的现货销售渠道，从而形成沉重的现货实盘压力。进口商将期货市场看作现货市场，而期货市场又缺少真正的需求商介入，多方为单一的投机性买盘，最终导致了棕榈油的暴跌。
3过度投机也是导致棕榈油M506事件的重要原因。1995年的国内期货市场正处于一轰而起的高峰时期，市场的不规范运行造就了一批疯狂的投机者。他们以非理性的操作手法，完全脱离期货市场的基本规律，认为资金是左右期市价格的主要因素，全然不顾棕榈油现货市场的基本行情走势，盲目追多，企图通过以拉抬价格、逼爆空头的方式来取胜和获取暴利。正是这种不顾基本面的疯狂投机心理，最终导致价格连连跌停，导致多头本身的纷纷爆仓。事实充分证明，期货市场若因过度投机而使商品价格扭曲运行，最终结果必然是失败。
4期货交易所监管不力，对事件处理不当。在M506从9500以上的高位以连续跌停的方式走到7500左右时，交易所没有采取积极的减仓措施来协调多空双方尖锐的矛盾，反而采取全面放开棕榈油合约涨跌停板限制，让市场完全处于失控状态。从期价回归市场价值这个规律来考虑，这是无可厚非的，但对于一个持仓量巨大、处于暴跌过程、毫无信心支持的市场来说，这个紧急措施显得过于草率和匆忙。这直接导致了价格的继续狂跌，使市场投机多头损失惨重且无一幸免，严重打击了投机者的信心，从而彻底失去了投机者的支持，也使市场变得毫无生气、死水一潭。海南棕榈油其后的交易正是处在这样一种市场环境中，直到渐渐消亡。
M506事件不仅对海南中商所棕榈油行情的走势造成较大的负面影响，同时也给整个国内期货市场带来了严重的影响，其教训应被后人引以为鉴。
【期货ABC】34: 期货市场风险回顾之四(广联“籼米事件”)
往事不堪回首——反思广联“籼米事件”
广东联合期货交易所籼米合约自1995年6月推出后，短时间内吸引了众多投机商和现货保值者的积极参与，交易一度十分活跃，但少数经纪商和投机大户企图操纵籼米期市以牟取暴利，遂演变出一幕在期市大品种上的“多逼空”闹剧。这次“籼米事件”又称“金创事件”，是中国期货市场上一次过度投机，大户联手交易，操纵市场的重大风险事件。
一、“籼米事件”的起因与经过
广东联合期货交易所自1995年6月12日正式推出籼米期货交易后，期价一路飙升，其中9511和9601两个合约，分别由开始的2640元/吨和26 10元/吨上升到7月上旬的3063元/吨和3220元/吨，交投活跃，持仓量稳步增加。多空双方的分歧在于：多方认为，其一是国内湖南、湖北、江西等出产籼米的主要省份当年夏季遭严重洪涝灾害，面临稻米减产形势；其二是籼米期货实物交割中存在着增值税问题，据此估算当时的期价偏低。空方则认为，籼米作为大宗农产品，其价格受国家宏观调控，而且当时的籼米现货价格在2 600元/吨左右，远低于期价。随着夏粮丰收、交易所出台特别保证金制度，到10月，9511合约已回落到2750元/吨附近，致使多头牢牢被套。
10月中旬，以广东金创期货经纪有限公司为主的多头联合广东省南方金融服务总公司基金部、中国有色金属材料总公司、上海大陆期货经纪公司等会员大举进驻广联籼米期市，利用交易所宣布本地注册仓单仅2 00多张的利多消息，强行拉抬籼米9711合约，开始“逼空”，16、17、18日连拉三个涨停板，至18日收盘时已升至3050元/吨，持仓几天内剧增9 万余手。此时，空方开始反击，并得到了籼米现货保值商的积极响应。19日开盘，尽管多方在3080元/吨之上挂了万余手巨量买单，但新空全线出击，几分钟即扫光买盘。随后多头倾全力反扑，行情出现巨幅振荡。由于部分多头获利平仓，多方力量减弱，当日9 511合约收低于2910元/吨，共计成交248416手，持仓量仍高达22万手以上。收盘后，广东联合期货交易所对多方三家违规会员作出处罚决定。由此，行情逆转直下，9 511合约连续跌停，交易所于10月24日对籼米合约进行协议平仓，释放了部分风险。11月20日9511合约最后摘牌时已跌至2301元/吨。至此，多方已损失2 亿元左右，并宣告其逼空失败。11月3日，中国证监会吊销了广东金创期货经纪有限公司的期货经纪业务许可证。
事件发生以后，中国证监会于10月24日向各地期货监管部门和期货交易所发出通知，要求进一步控制期货市场风险，严厉打击操纵市场行为，并作出了几条对整个市场有较大影响的决定：一、各期货交易所必须严格控制持仓总量；二、禁止T ＋0结算；三、除套期保值头寸外，不得利用仓单抵押代为支付交易保证金；四、除证监会批准的经纪公司外，其它机构不得从事二级代理；五、对监管不力不能有效防范操纵行为并造成恶劣影响的交易所将责令其停业整顿，直至取消其试点资格。《通知》发出后，市场上各方反应强烈，大家达成的共识是：《通知》为期市上那些为一时利益驱动，企图联手操纵市场，铤而走险的“玩火者”敲响了警钟。另一方面，如何加强整个市场的规范，自律和管理，发挥期货交易基本功能，促进市场健康发展的问题已提到业内众多人士面前。
