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所需的资金量，以使目前的筹资决策，不致于损害企业在将来可以接受的成 本，筹集到更多的资金。 财务部经理，尤其是大公司的财务部经理，要同公司内外的很多人打交 道。公司内部包括：公司总经理；高级管理人员；战略计划人员；营业单位 的负责人；市场营销、人力资源和生产部门的经理公司。外部人员包括：商 业银行家；投资银行家；证券管理者；股东和证券分析专家。这项工作要求 对各个方面的需要和利益的极度敏感性，要做好这项工作，财务部经理必须 经常同别人进行信息交流、有较强的思维分析能力和远见卓识，并对公司内 外的各种因素了如指掌。 哈佛商学院强调公司中的各位经理，都应熟悉财务的基本概念，以便能 明白财务部经理和财务管理人员的分析判断。所有的经理，都应能就财务部 经理的分析方法提出质疑，并明白各种方法的长处和短处。哈佛商学院还明 确地要求财务部经理，。不应是单纯的数字计算者，还应考虑到数字以外的 各种因素，包括： 1.公司的目标和战略。 2.竞争者的目标和战略。 3.公司在相关市场中所处的位置。 4.公司的弱项和强项。 5.公司目前和将来的财务要求。 6.商业、行业的发展趋势和竞争者的倾向。 7.竞争对手的财务状况和资本结构。 8.宏观经济的发展趋势。 9.资本市场发展趋势。 10.金融团体和新闻报道关心的问题。 财务部经理对公司将来需要的现金或信用的数量，以何种成本、何时筹 措到以及该笔资金须在何时偿还的种种决策，都会对公司的实力、灵活性和 成本结构产生很大的影响。公司财务对下列方面也有影响，如产品价格的确 定，公司能以多快的速度改变或提高其生产流程，它能支付多少研究开发经 费 （R&D），它能负担多少职员薪金。 甚至在像广告业这样要靠人力运作的行业，得力的财务部经理也十分必 要。一个有创意精神的董事或一名出色的会计管理人员，能在短时间内将一 个有潜力的部门，从不出名转为出名。但为吸引和留住这些专业人员，该部 门需要拥有一位天才的财务部经理和一整套合理的财务管理政策所能产生的 金融资源。如果不能对有突出才能的人才予以奖励，别的公司就会以重金挖 走他们。 如果一个雇主聘用哈佛的MBA毕业生从事理财工作，即使其职位远低于 财务部经理，公司也会因此人对财务的全面理解而得到好处。哈佛商学院的 学生不仅能够编制未来五年的预测报表，计算出加权平均的资本成本，还能 够评价公司的财务构想，提出问题并对有关的财务战略提出建议。一些雇主 可能会认为这超越了雇员的职责范围，而有一些雇主则欣赏并鼓励他们这样 做。老板们应该知道，哈佛商学院培养的MBA学生，在两年的课程学习中， 通过高难度的质疑辩论，引发了战略性思维。对这些学生来说，将这种战略 思维运用到工作中是很自然的事情。
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用战略财务管理推动企业成长 资金、人力资源和生产资源，构成了公司最主要的三项资源。像其他资 源一样，资金如果被浪费或闲置，公司就不能发挥其潜力甚至会破产失败。 但对企业而言，真正重要的是好的财务管理，能够帮助公司实现其目标。精 明的财务管理人员能使公司在市场中进行更有效的竞争，甚至能击败潜在的 竞争对手，并为股东创造价值（哈佛商学院第二学年开设的公司财务管理课。 要进二步讲授财务决策如何才能创造价值）。 LTV公司的做法是战略财务管理创造股东价值的一个绝好实例。在 60年 代后期，LTV公司已是美国一家主要的联合大企业，他们运用创造性的财务 管理，将其股票价格从每股6美元提高到每股100美元。从1964～1968年， 该公司利用其全部借贷能力，以很低的价格权益比（低价）收购了一些公司。 然后，LTV将这些被收购公司的债务，分配给各个新取得的公司，将公司的 部分产权卖给公众，再用新的权益帮助偿还部分债务。而后公司再用这些新 公司尚未使用的借款能力去兼并其他的公司。由于LTV公司真正的投资项目 很少，其投资报酬率 （ROI）和权益报酬率 （ROE）几乎是无限大的。由于成 长太快。最后，金字塔终于倒塌了。因为LTV无力管理好其所兼并的众多公 司，不得不被迫进行大规模的紧缩。但是它爆炸性的成长过程说明，战略性 的财务管理，确实能改变公司的业绩表现和增加股东的财富。 财务决策分析 在第一年的财务管理课程中，哈佛商学院的学生们要集中学习在下列三 个主要方面作出财务决策： 1.投资决策。公司应该投资于哪个项目？这些项目可能是购买一些新的 机器设备；或建造新厂房；或购买一家公司；或投资生产某种新产品。 哈佛商学院鼓励学生从两个方面分析各备选的项目和投资。第一是从战 略的角度提出的投资项目，是否符合公司的整体战略和目标；第二是从技术 或数量的角度，投资带给公司多少收入？在扣除费用之后，是否有足够的收 益。 2.资本管理决策。要求这些决策能将公司的商业战略有计划地付诸实 施，与其有关的两个最常见的问题是：公司将需要多少资金？公司在何时需 要这些资金？ 3.筹资决策。企业应用哪种筹资计划，来筹集营运资金和投资所需的资 金？这些资金应来源于公司的内部积累、权益、债务或是这几方面的组合？ 财务战略与商业战略 因为财务战略和商业战略是密不可分的，所以哈佛商学院的学生们要学 会在全面了解影响公司的商业和行业因素的基础上开始分析。这一做法的目 的是弄清这些因素会对公司的财务战略产生什么样的影响。这些分析还有助 于确定公司适当的财务杠杆和目标资本结构。例如，公司的营业风险越高， 其财务杠杆就应越低，债务在目标资本结构中所占的比重就应越小。在各种 商业和行业因素中，需要考虑的主要问题如下：
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●公司的目标和战略是什么？ ●该行业以及处于该行业的特定公司的主要营业风险是什么？ ●哪些因素可能引起将来的资金需求，是销售的增加、引进新产品、生 产流程和销售过程的改变、边际利润的改变，还是应收款项回收的延 迟？ ●管理的目标、管理战略以及公司的激励机制是什么？ ●所有者权益的构成是怎样的 （公有的或私有的）？所有者的目标与激 励措施是什么？ ●公司目前的财务状况如何？预计其明年和以后五年的财务状况如何？ 哈佛商学院的学生通过深入研究案例，分析上述的问题，以寻找这些基 本财务问题的答案。但他们在弄清案例的来龙去脉的过程中，也必须作出一 些决策。如果两个公司需要相同数额的资金，则他们筹措这笔资金的方法可 能截然不同，这主要因为两个公司的具体经营状况不同。处于较高变动性行 业的公司，可能最好通过发行股票来筹资；而处于较稳定行业的公司，则可 举借债务，尽管增加了风险，但能取得税收抵减的好处。如果一家公司近期 的财务报告好于分析家们的估计，该公司可能想通过发行股票以满足其对长 期资金的需要。经过大规模投资的公司，现在会因只需举借较少债务而受益， 并且有希望使其权益处于较有利的市场。 资金应该投向哪里 决定将公司的资金投入哪个项目，是一种投资决策，即资本预算决策。 在决定是否投资于购置机器设备，或收购另一家公司还是建一条生产线时， 要分析以下两个因素： ●战略符合性。这项投资是否有助于实现公司现在的目标和战略？ ●经济回报。投资是否能提供足够的回报、从而使该项目可行？ 哈佛商学院的观点是：公司仅应投资于那些符合其经营战略，且投资收 益超过资本成本的投资项目。 1.投资战略分析 一家现金充足的保险公司，正在考虑购买一家电视台。这家保险公司的 战略是保持在其行业中最好的销售能力，并在经营中将生产成本降至最低。 该公司几乎不做广告。虽然电视台对其他公司而言可能是一种有利的投资， 但却不适合保险公司，因为它的经营无太大价值。较之其他可能的投资来说， 如购买计算机而使保险记录和索赔程序自动化，或者发展新产品以增加销售 能力等，购买电视台则是一项很差的投资项目。 2.投资经济分析 如果拟议的投资项目符合前面所述的第一个要求，它还要面临技术分 析，若期望的资本收益超过资本成本，则它也符合并满足了第二个条件。 简而言之，投资经济分析的方法，就是预计出该项目在其有效期内的现 金流量，并将这些未来现金流入量的现值，与目前完成该项目的成本相比较。 这个比较中比较复杂的是，一个项目所产生的所有现金流量，包括将来很多 期的现金流量，都必须转化为现值，以消除货币的时间价值的影响。现金流 量必须能贴现为现值。关于如何正确地计算贴现有很多争论，但哈佛商学院 采用的贴现率是加权平均资本成本。
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在讨论加权平均资本成本的计算之前，我们要先看看因讨论过多而令人 生厌的资本成本的概念。在这里我们只想对它作简单介绍，但实际上这问题 已争论了若干年，并且现在每年在HBS的教室中，仍然要被争论几个小时。 3.什么是最好的资本结构 首先，我们需要定义一下资本和目标资本结构。资本是为公司提供的长 期资金，高级管理人员必须在资本的基础上，确定他们所需的负债比率。他 们所认为的最合适的负债与自有资本的比例，就是目标资本结构。 目标资本结构是一个判断预计数。理论上讲财务杠杆的目标数，应是在 考虑该行业的风险水平、公司经营战略的风险、同类企业的财务杠杆大小、 当债务到期偿还时所需的管理技巧，以及所有者对风险的偏好或厌恶程度。 当公司的负债数额增加时，因为税金对利息费用的抵减作用，对所有者 来说，公司的资金价值仍会增加。但同时，由于利息费用增加了企业破产的 风险，公司的内在价值又会下降，一家举借大量债务的公司，在坏年景中， 会因为其债权人有权对其抵押行使取消抵押品赎回权而无法继续经营。目标 资本结构中所包括的债务数量，应使一元钱的债务所带来的税收抵减的收 益，刚刚大于其所增加的企业破产风险。 最常见的确定公司目标资本结构的方法是：详细考察尽可能多的竞争对 手的资本结构，弄清在他们的资本结构中，负债和自有资本所占的比重。管 理者要为公司确立他们认为最适合竞争的理想资本结构。然后，他们根据公 司是否能承担更高的债务所带来的风险，来调整他们的判断，或者他们就必 须更加小心，并保持较低的债务水平。 一些很稳定的行业中的公司，像公用事业公司等，倾向于在其目标资本 结构中，有多于自有资本的负债。而像计算机软件公司这样有很高的销售变 动和破产风险的公司，其目标资本结构中自有资本则占较大比例。 由于任何一家公司的负债和自有资本的比重结构经常变动，目标资本结 构仅是一个目标，它被作为计划怎样和何时筹资的一个标准点，同时也是进 行经营分析的标准点。 4.如何确定加权平均资本成本 在建立目标资本结构之前，确定加权平均资本成本很必要。加权平均资 本成本，从理论上来讲，就是投资者期望公司赚取的平均报酬率。实际上， 它就是公司筹措一元钱平均支出的成本。如果公司仅使用银行借款筹集资 金，其资本成本，就是在假设企业保持目标资本结构中负债和自有资本比例 不变的前提下，再筹措一元钱所需的成本。 计算加权平均资本成本的公式如下： 加权平均 目标资本结构中长 长期负债的 = × 资本成本 期负债所占比率 税后资金成本 目标资本结构中 自有资本的 ＋ × 自有资本所占比率 税后成本 设长期负债的成本 K（d）为借款所支付利息的税后成本的加权平均数。 则K（d）的计算公式如下：
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实际支付借款利 公司 K （d ）= × 1 － 率的加权平均数 税率 例如，XYZ公司的一半长期负债的利率为10％；另一半长期负债的利率 为 12％；公司的实际税率为48％，则长期负债的资金成本K（d）的计算公 式如下： K(d)=[10%×0.5＋12%×0.5]×(1－0.48) =5.7% 事实上，自有资本的资本成本k（e）是更难确定的，在哈佛商学院，学 生们讨论最多的计算 K（e)的方法，是固定资产价格模型 （CAPM），由于篇 幅所限，我们在此将不讨论那么深，而只是简单地解释基本理论，列出基本 计算公式。至于固定资产价格模型的优缺点则留给有兴趣的读者去研究。 从理论上讲，自有资本的资本成本等于股东期望的公司投资报酬率，这 种期望的大小，主要取决于他们把资金投资于某一特定公司时，所承担的风 险大小。固定资产价格模型依据这一理论，进行进一步的研究，建立了下列 的数学模型： K(e)－R(f)＋βx[R(m)－R(f)] 模型中的各个变量，反映了股东投资于公司希望获得补偿的各种风险的 大小。 R(f)指期望从国库券等证券上取得的无风险报酬率。因为这些证券签发 者，即美国政府违约的风险可以忽略。这种期望报酬率与预期的通货膨胀率 和在投资期的利息率有关。 [R(m)－R(f)]指投资者投资于整个股票市场如标准普尔氏 500种股票 （Standard＆Poor’s），而非无风险国库券时，因承担额外风险而要求的市 场风险溢酬。这种溢酬在过去30年中平均为10～12％。 （β)是用来衡量一个公司的股票较整个股票市场的变动性大小，即风险 大小的。如果公司的风险相当于整个市场的平的水平，则 （β)值为1.0，即 其股票价格的变动几乎与标准普尔氏500种股票指数完全一致。如果一家公 司股票价格的变动，较整个股票市场变动要小，如公用事业的股票，它的（β） 值会小于 1.0。若一家公司的股票价格剧烈波动，如计算机软件公司和人机 工程公司，其 （β）值可能会接近2.0。这说明 （β）值越大，股票的风险 越大。 在哈佛商学院，围绕着如何确定这些变量，需要进行很长时间的讨论。 假设他们变动了，则很难衡量投资者的期望。过去的比率可能不能反映未来 的期望，而且 （β）值会随公司财务杠杆的变动而变动。在这些困扰中，对 学生们而言，重要的是理解固定资产价格模型理论中的基本原理和为一变量 确定一数值的结果。然而，争论仍在持续。 如果XYZ公司的 （β）值为1.2，国库券的利率为8％，股票市场的期望 报酬率为12％，则XYZ公司的权益资金成本为： K(e)=8%＋1.2× （12％－8％）=12.8% 如果XYZ公司的目标资本结构是50％的负债，50％的自有资本；若负债 的资金成本K(d)=5.7%，而K(e)=12.8％，那么加权平均资本成本为9.25％，
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其计算过程如下： (0.5×5.7%)＋(0.5×12.8%)=9.25% 5.用资金成本来做投资决策 现在，我们回过头来讨论进行投资决策的问题，即需将某一项目的预期 现金流量，贴现为现在的价值，其在计算中要使用加权平均资本成本公式。 这种做法称为贴现现金流量分析 （DCF）。 很明显，如果未来现金流量的现值，未超过该项目总成本的现值，则净 现值 （NPV）为负数，该项目不能产生足以满足投资者期望的报酬率，其筹集 资金所花费的代价将超过其所赚取的收益。 相反，如果这些现金流量的现值，超过该项目总成本的现值，则净现值 为正数，该项投资所产生的报酬，即能满足投资者的经济需要。 为计算贴现现金流量，哈佛商学院的学生要学会规划他们所估计的在投 资项目生命期内的净现金流量。下面的例子是一种进行贴现现金流量分析的 方法。 XYZ公司有4000万美元的待投资资金，正在确定应选择哪个投资项目， 其财务部经理规划的每年预期净现金流量如下： 投资项目 第1年 第2年 第3年 第4年 A －4000＋2000＋2000 0 B －4000＋500 －500 ＋6000 起初，公司的总裁认为，投资项目A最好，因为其投资的 收回仅需要两年时间。但当其财务部经理以XYZ公司的加权平均资本成 本9.25％，贴现了各项目所回收的现金流量，计算出各项目的净现值后，他 发现投资项目日是一更明智的投资。财务部经理的计算如下： 2000 2000 A项目的净现值 －=4000＋ ＋ 2 1.0925 (1.0925) 0 ＋ (1.0925) 3 =－4000＋1831＋1676＋0 =－493 500 500 B项目的净现值 －=4000＋ ＋ 2 1.0925 (1.0925) 6000 ＋ (1.0925) 3 =－4000＋458－419＋4601 =＋640 在这个例子中，投资项目A实际的净现值为一493万美元，如果公司的 加权平均资本成本为9.25％，则XYZ公事该项目的投资成本大于其回报，从 经济分析的角度看，这对公司来说不是一个好的投资项目。 投资项目日的净现值为＋640，XYZ公司以9.25％的加权平均资本成本， 筹措到4000万美元的资金，并在项目B上获得正的收益，这些数据表明投资 项目B是可行的。 哈佛商学院的教授要求学生们用直觉检验他们的计算结果。在本例中，
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这些数据的意义很清楚。 考虑到通货膨胀，很少有人会在现在交给别人4000万美元，而仅要求在 明年收回2000万美元，后年再收回其余的2000万美元。这实际上就是项目 A提供给XYZ公司的思路。尽管在项目B中，必须等三年才能取得一大笔回 报，但4000万美元的投资收回6000万美元，能够产生正的净现值。 如果事先已进行了战略分析，仅对那些在战略上比较明智的项目进行定 量评估，并且若投资的未来全部结果，都已量化反映到现金流量规划中，那 么对财务部经理和管理人员而言，确定将资金投资于哪些项目的最佳方法， 就是选择净现值最高的项目。 在这种方法下，加权平均资本成本，被用做资本预算的“障碍率”（hurdle rate），加权平均资本成本是为满足投资者的要求，投资项目必须达到的报 酬率。如果投资项目的报酬率低于这个比率，从理论上讲，投资者将会很明 智地投资于其他方面。 有些理论家认为，公司只有在有资金而无净现值为正的投资项目时，才 应支付股利。一家公司发放股利，而留下净现值为正的未投资项目，是一种 损害投资者利益，减少其财富的做法。理论上，投资者若能在别处获得更高 的报酬率，他们就不会以9.25％的加权平均资本成本，投资于XYZ公司了。 不同的公司，由于其计算的资本成本不同，关于预期成本和利润的假设 也就不同；评估一个项目内在的获利能力的方法不同，必然会对同一项目做 出不同的评估。 6.收购谈判与估价 也许财务管理课上最能吸引学生注意力的项目，就是模拟收购谈判，这 能使那些枯燥的概念生动起来，潜在的购买者试图确定目标公司预期现金流 量的现值，而目标公司则试图就自身对收购公司的价值做出同样的判断，并 不接受少于该价值的价格。这一目标对于发现能从目标公司取得最大潜在好 处的买者来说，具有很大的激励作用，因为这样，卖方才能从买方取得最多 的钱。众多的潜在买方投资者组成一群，由目标公司有选择地同其进行协商。 如果双方都认为取得了很大的经济利益并达成一致，则一合并协议生效。如 果各方不能达成共识，参与者则会离开对方去寻找能够实现他们目标的其他 公司。 如何决定投资规模与投资时机 一旦公司列出了它要投资的项目清单，并决定了哪些项目需要筹资，下 一个需要解决的问题便是：需要多少现金？在持续不断的经营活动中，何时 需要为这些投资筹措资金? 1.预测报表的形成 为决定一家公司需要多少资金，哈佛商学院的学生们要学习用预测报表 来进行规划。 现金流量预测报表，是一种分析预期投资和交易对公司现金影响的有效 方法。预测报表可以用日、周、月、年或几年为基础来编制。编制现金流量 预测报表 （以下简称现金流量表）的常见方法是，计算需筹措的资产、费用 和清偿到期债务所需的资金。然后，再看公司能从哪儿取得资金。哈佛商学 院的学生，首先要学会估计公司通过内部经营活动，能产生多少现金。这是
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用依据公司过去的表现和对未来的期望而设计的一种类似收盘表的方案来实 现的。这一计算过程如下： 预测收益表 第一年 第2 年 第3 年 第4 年 第5 年 收入－销售成本 毛利－营业费用 税前收益－利息费用 税前利润－税金 税后利润－股利 留存收益的增加数 然后将上述报表中预计的留存收益增加数，转入预测资产 负债表，这也 是依据企业过去的状况和未来的预计而编制的。一 种简单的预测资产负债表 可采用如下格式： 表 7 －2 预测资产负债表 第1 年 第2 年 资 产 现金 应收帐款 存货 固定资产净值 其他资产 资产合计 第1 年 第2 年 负债和自有资本 应付帐款 应付费用 长期借款 股本及追加股本 留存收益 负债和自有资本小计 负债和自有资本合计 所需其他资金 HBS第一年财务管理课程的首要目标之一，就是学会怎样计算 “所需其 他资金”栏。 下面简要说明如何开始规划预测资产负债表的各个项目。 现金与银行存款：根据预期的最小营运需要，确定现金的数额。 应收帐款：将过去尚未收回的应收项目占销售额的比例，依据预期的应 收帐款回收速度的变化进行调整，据此预计应收帐款。 存货：根据所需存货量的预期变化，对过去存货量占销售额的比例进行
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调整，并根据该比例预计存货。 固定资产净值：规划这个项目主要是在分析日或期间该资产数额的基础 上，加预计的资本性支出，减去将发生的折旧，减去预计要出售的固定资产 的帐面价值。 其他资产：规划其他资产是在分析日或期间该资产数额的基础上，加公 司预期增加的其他资产，如取得的专利权或发放结所属公司的借款等。 总资产：这是所有预计的资产项目的合计数。 应付帐款、预计应付帐款，是在确定该项目过去占购进存货的百分比后， 根据将来在交易中的预期变化对比例加以调整后确定的。 应付费用：是对过去该项目占销售额或营运费用的百分比，依据其在将 来的交易中的预期变化加以调整之后，据此规划应付费用项目。 长期借款：预计这项债务，用分析月或期间公司的长期借款，减去在预 计期内到期需偿还的金额，加上在预计期内根据协议要举借的长期借款额。 股本及追加股本：该项计算是用分析日或期间该项的金额，加已决定在 预计期内发行的股票的市价，减去在预计期内按规划需支付的重新购回股票 的价值。 留存收益：规划留存收益，是用分析日或期间该项的金额，加上或减去 在预测资产负债表中预计的留存收益的增减额。 负债和自有资本小汁：这是上面所列的全部负债和纯资产项目的合计总 数。 负债和自有资本合计：这与资产负债表中预计的资产合计数相同。 所需其他资金：这就是答案。所需其他资金，等于负债和纯资产的合计 数，减去负债总额和自有资本的小计数，就是公司在预计的各项经济活动中 所需筹集的资金。如果该数额为负数，则说明预计公司所产生的资金数，大 于其计划投资的数额。这就需要回过头去重新调整投资计划。 由于在考试过程中有时间压力，哈佛商学院的学生们往往急于得到答案 并进一步确定如何筹集所需资金。但后来他们意识到不应做得这么快。虽然 答案看起来是一个确定的数字，但它是建立在敏感性分析所确定的各种弹性 的假设基础上的，而这也是考试的内容之一。 2.以防万一的敏感性分析 预测报表仅是将来可能发生情况的一种推测，这种推测是建立在种种假 设基础之上的。哈佛商学院的学生要学会考虑当这些假设情况发生变化时， 公司会怎样。敏感性分析这一财务术语，是指通过比较在几种假设条件下的 预测报表，以弄清哪些变量对公司财务状况有很强的影响。哈佛商学院鼓励 学生用判断来确定哪些变量最为敏感，然后再编制最好情况下的方案和最坏 情况下的方案，以测试这些变化的影响。最坏情况，是指在这种情况下，项 目不再具有经济上的可行性。如果这种情况有可能变为现实，公司的计划就 应重新考虑。最好的项目应是那些即使将来的情况变得比预期更糟糕时仍能 有利可图的项目。 财务分析专家经常使用敏感性分析，来帮助他们确定潜在的机会和风险 可能会怎样影响到公司的财务状况。预测报表分析，能使财务部经理估计可 能必须满足的筹资需要的范围。最好的财务管理人员，会在他们所需筹集的 资金数量高于或低干预测数时，做得与预测和实际筹资数量相一致时一样 好。保持财务上的弹性，以满足公司将来各种可能的财务需要，是财务部经
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理的一项重要职责。 如何筹集资金 在通过技术分析确定公司需要多少资金和何时需要资金之后，下一步就 是确定筹集这些资金的最佳来源了。 财务部经理能够通过适当的资产管理、负债和收益，从公司内部节余出 资金。 就资产管理来说，可加速应收帐款的回收；加快存货的周转；提高生产 能力 （以同样的资产创造出更大的销售额）；出售设备和其他资产；或出售 公司的部分业务。负债管理是延迟对供货商的款项支付，拉长银行借款的到 期日，这些也可以增加资金。资金也可以通过提高价格或降低费用，从而增 加利润的方式来筹措。同样，如果减少股利支付或推迟其支付，也会留下更 多的利润供公司使用。 从公司内部取得资金的难易，从某种程度上说取决于对营运活动进行逐 日管理的松紧程度。一个管理完善的企业，很难对资产、负债和收益进行更 严密的管理。同时还要考虑风险因素。公司如果要求客户尽早付款，其销售 收入可能会下降。但如果推迟付款，债权人又可能会对公司的信誉表示怀疑， 减少股利后市场又会产生波动。因此，虽然有可能在公司内部产生较预期数 更多的现金，但对大多数公司来说可能都是最后的选择，尤其是处于淡季的 公司。 财务部经理取得资金的外部来源，主要是负债、自有资本或两者混合的 公司债券。 债务可分为长期、中期和短期三种，债务可以有优先权，即根据合同规 定对现金流量和资产具有第一要求权；或是附属的，即有第二要求权。因为 债务是协商确定的，财务部经理总要试图签订债权人既能接受，又对公司最 有利的合同协议。 在哈佛商学院第一年的财务管理课程中，学生们讨论最多的、最常见的 投资形式，是优先股和普通股。最常讨论的混合证券是可转换债券 （其持有 者有权在将来以某一特定价格，将其转换为普通股），以及附有认股证的债 券 （允许持有者在将来某一特定时间，以特定价格购买公司的股票）。 在进行全面的技术和质量分析，以确定哪种筹资工具最适合之前，哈佛 商学院的学生们，要试图将其选择范围限定在几种可能的适当筹资工具之 中。若一家公司有足以偿付利息的盈利能力，有可预计的较大的现金流，其 资产足以偿还债务本金，而且财务杠杆低于所确定的目标资本结构，则其很 可能会举借债务。债务常是最便宜的外部筹资来源，但举借债务的代价是必 须在某一特定时期内偿还。同时关于公司能够和不能够从事某些活动的限制 性条款，可能会削弱管理者和所有者的控制权。 财务部经理如果想降低财务杠杆，可能是由于借款限额已被用完；或者 存在潜在的营业风险；或者是要为一个长期的投资项目筹资，其很可能筹措 权益资金，因为在这种情况下，财务经理需要不必偿还的永久性资金。 当公司目前的股票价格与预计将来的价格相比非常低时，公司发行可转 换债券，或发行附有认股权的债券则为明智之举。通过这种方法，可以更高 的，更合理的价格出售股票，避免以目前较低的价格出售股票而给公司所有
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者权益带来的损失。如果公司以后的经营状况很好，其债务将转化为权益， 偿债义务将不复存在。如果公司以后的经营不像预期那样好，债务负担就仍 将存在，并且可能会变得很沉重。 许多哈佛商学院的学生使用一种叫做FRICT的分析方法来分析在某一特 定条件下，各种筹资工具的潜力，以确定在几年内进行财务决策的战略。 FRICT的具体含意是： ●灵活性 （Flexibility）； ●风险 （Risk）； ●收益 （Income）； ●控制 （Control）； ●时间选择 （Timing）。 学生们从上述五个因素的角度，结合公司的目标和战略、目前的财务状 况、目标资本结构和将来的资金需求等情况，分析各筹资工具和筹资来源。 在FRICT方法下，学生在决定哪种筹资工具比较合适时，要考虑上述各个因 素的下列问题： 灵活性现在有多少种理财选择，以及要为将来保留多少种理财选择？就 公司的信用来说，债券市场是否是一种可行的选择？可凭借市场筹集权益资 金吗？现在是否应筹措权益资金，保持较低的财务杠杆以便在下一年再筹资 时可以举借债务。考虑到交易的成本、交易的规模和所需资金的时间，以及 公司的财务状况，这种资金来源是否比别的来源更为合适？选择这种资金来 源而非另一种，较之其他竞争对手，这种资金来源会对公司财务上的灵活性 产生何种影响？ 风险 公司可承担多大的财务风险？考虑到营业风险、经营战略、债券 利率、资产和收益的状况，财务杠杆和流动性，以及对利率的预计，企业应 该冒多大的财务风险？ 收益 每种筹资方式会对收益、每股盈余、利息和股利分配后现金流量 产生什么影响？与公司的竞争对手相比，其对市盈率和股票价格的影响有多 大，当这些资金到期时，是否必须履行义务？ 控制 在考虑债务时，应看其所需求的合同条款是否过于严厉、在现在 的合同条款下，违约是否会使债权人失去对公司的控制？ 在考虑权益时，应看目前的所有者权益会被冲谈到什么程度？ 时间选择 哪种筹资工具能使目前的资本结构更接近于目.标资本结 构？根据目前的经济情况和资本市场情况，哪种资金来源比其他来源更具吸 引力？对将来利率变动的预期可能使哪一种筹资工具比其他工具更优？是否 有某一特定的筹资工具，或筹资来源特别流行？目前银行对限制较少的借款 合同要加收多少费用？目前可利用的一种筹资来源是否在将来会变得不容易 取得？ 培养学生发掘问题的能力 哈佛商学院第一年的财务管理课程，其覆盖面非常广。课程中所涉及的 基本概念是如此之多和难，可以想像，当学生们一夜夜爬在桌上，试图掌握 足够的数字，分析足够的问题，以做出一篇重要的财务决策报告时，他们的 感觉如何了。但有意义的是，到这门课程结束时，许多学生都吃惊地发现，
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他们已经如此专心致志于此道，而且领悟了财务管理对于企业经营的重要 性。 在财务案例分析中。学生们可能会被要求站在得克萨斯州钢铁公司财务 副总裁的角度，来研究公司以后三年的扩展计划。财务副总裁必须在月底对 其财务计划做全面的介绍。 哈佛商学院学生的财务形势分析和理财活动报告应包括下列内容： ●所介绍企业的财务计划及其论据的总体说明； ●对财务决策有重要影响的经营事项和重要的行业风险和机会的概要说 明； ●目标资本结构的介绍和基本根据； ●预计公司需要多少资金和何时需要这笔资金。学生们要 ●首先编制企业3～5年的预测收益表和资产负债表，计算筹资需要；清 楚表明设立各假设的理由；进行敏感性分析，以确定在假设过于悲观， 实际仅需较少资金时可能的现金节余。 显然上述各点回答了案例中出现的种种问题。一个真正的财务管理者， 还需运用贴现现金流量分析方法，对公司进行估价，以确定当公司确如预定 计划那样扩张时的价值。这有利于表明所要进行的各种扩张性投资是否确实 增加了企业的价值。 财务管理的思考要点 虽然进行财务决策需要大量的数量分析，但其分析过程并非是单一的。 哈佛商学院第一年的财务管理课程，首要目标是使学生明白财务管理中所涉 及的问题，使学生具有运用基本分析技术来研究问题的能力，并通过这一过 程，帮助学生熟悉可能的分析和解决问题的方法。 为弄清一家公司是否能通过适当的投资决策、资本管理和财务决策，实 现公司价值的最大化，需思考下列的问题： 1.公司的财务目标和战略，是否与公司整体的经营目标和战略相一致？ 尤其是财务战略是否强化了公司的主要战略，以区别于其主要竞争对手，并 居于该对手之前？ 2.公司的财务状况，是否足以支持为实现公司长短期目标所必须的人员 和项目开支？ 3.公司是否有一个分析投资建议的系统，并且这个系统既考虑到该项投 资的战略价值，又根据筹集该项资金的资金成本考虑其经济价值？ 4.公司在其持续的经营活动中，有适当数量的资金吗？公司能及时地偿 付各项债务吗？ 5.公司的资本结构，是否接近依据经营风险、经营目标和管理者、所有 者对风险的偏好确定的目标资本结构？ 6.公司的筹资方式决策，是否体现了灵活性、风险、收入、控制和时间 选择的适当平衡？
