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轻，但官方储备流失或债务增加。 方法三是支出增减型与支出转换型的搭配。与方法一相比，它要求较小 程度地削减财政赤字和收缩货币供应量，但同时要求货币贬值。其结果是， 在纠正国际收支逆差的同时，失业和社会动荡程度较轻，但货币贬值可能引 起外汇市场混乱和未来的通货膨胀。 由此看来，正确的政策搭配，是国际收支成功调节的核心。从上述例子 可看到，对某种性质的国际收支失衡，采用不同的调节政策搭配会导致不同 的调节成本或代价。较大程度的失业或许是许多国家都不能容忍或无法承受 的，因此，即使是货币性失衡，也必须配以资金融通型或支出转换型政策， 才能使调节的总代价相对减少。下面，我们专门介绍一下内部均衡和外部平 衡之间可能产生矛盾的几种情况以及相应的调节政策搭配。 四、内部均衡与外部平衡的矛盾及政策搭配 内部均衡和外部平衡的矛盾及政策搭配，是英国经济学家詹姆斯·米德 （James. Meade）于1951年在其名著 《国际收支》中首先提出来的。米德认 为，开放宏观经济的运行，有时会使内部均衡与外部平衡产生相互矛盾的情 况。要解决这个矛盾，同时实现两个均衡，就要采用两种独立的政策，进行 适当的政策搭配。一种政策用于实现内部均衡；另一种政策用于实现国际收 支平衡。一种政策工具只能用来对付一种目标。一种政策工具若用来同时对 付两个相互独立的政策目标，则两个目标都不能充分实现。因此，要充分实 现多少种相互独立的政策目标，就要有多少种不同的政策工具。内部均衡与 外 部 平 衡 的 矛 盾 关 系 可 举 例 如 下 ： 内部经济状况 外部状况 一 经济衰退、失业增加 国际收支逆差 二 经济衰退、失业增加 国际收支顺差 三 通货膨胀 国际收支顺差 四 通货膨胀 国际收支逆差 按我们已学到的知识，当经济处于衰退时，社会总需求下降，进口需求 也相应下降，国际收支应朝有利顺差的方向变化。当经济处于通货膨胀时， 国内货币成本和商品价格上升，出口相对困难，进口则相对便宜，国际收支 应朝恶化的方向发展。因此，上述第一和第三种情况即为相互矛盾的情况。 在这两种相互矛盾的情况下，要同时达到内部经济的均衡和外部收支的平 衡，就必须采用两种政策并进行适当的搭配。这就是政策搭配的基本思想。 根据政策搭配的这一基本思想，西方经济学家在以后的研究中提出了各 ① 种不同的政策搭配方法 。其中，罗伯特·蒙代尔（Robert.Mundell）提出用 财政政策和货币政策的搭配来解决内部均衡和外部平衡的矛盾；索尔特 （W.Salter）和斯旺 （T.Swan）提出用支出转换政策和支出增减政策的搭配 ① 米德是诺贝尔经济学奖的获得者。他本人在 《国际收支》一书中也提出了政策搭配的方法，我们将在更 专门的场合介绍他的搭配方法。有兴趣的读者可阅米德所著 《国际经济政策理论》 （TheoryoflrtternationaIEconomicPolicy ）第一卷《国际收支》（BalanceofPayment ），牛津大学出版社，1951 年版。
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来解决开放宏观经济中的这对矛盾。现将这两种比较有影响的搭配方法介绍 如下，以开拓我们的视野。 1.财政政策与货币政策的搭配 蒙代尔是以预算作为财政政策的代表 （用横轴表示），以利率作为货币 政策的代表 （以竖轴表示），来论述其搭配方法的。 在财政与货币政策的搭配图中，IB曲线表示内部均衡，在这条线上，国 内经济达于均衡。在这条线的左边，国内经济处于衰退和失业；在这条线的 右边，国内经济处于膨胀。EB曲线表示外部平衡，在这条线上，国际收支达 于平衡。在这条线的上边，表示国际收支逆差；这条线的下边，表示国际收 支顺差。沿预算轴线向右移动，表示财政政策的扩张、预算增加；向左移动， 表示财政政策的紧缩、预算削减。沿利率 （货币政策的代表）轴线向上移动， 表示货币政策的扩张，银根放松；向下移动，表示货币政策紧缩，银根收紧。 IB曲线和EB曲线的斜率都为负，表示当一种政策扩张时，为达到内部均衡 或外部平衡，另一种政策必须紧缩；或一种政策紧缩时，另一种政策必须扩 张。IB曲线比EB曲线更陡峭，是因为蒙代尔假定，相对而言，预算对国民 收入、就业等国内经济变量影响较大，而利率则对国际收支影响较大。 在上述假定条件下，蒙代尔认为，当国内宏观经济和国际收支都处于失 衡状态时 （比如在区间I的点A时），应采用财政政策来解决经济衰退问题， 扩大预算，使点A向点B移动。同时，应采用紧缩性货币政策来解决国际收 支问题，使点B向点C移动。扩张性财政政策与紧缩性货币政策的如此反复 搭配使用，最终会使点A切近点○。在○点上，表示国内经济达于均衡和国 际收支达于平衡，即国际收支均衡。 上述政策搭配的原理可同样推广到区间Ⅱ、区间Ⅲ和区间Ⅳ。由此，我 们得到如下几种搭配：
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财政政策与货币政策的搭配 区间 经济状况 财政政策 货币政策 Ⅰ 失业、衰退/国际收支逆差 扩张 紧缩 Ⅱ 通货膨胀/国际收支逆差 紧缩 紧缩 Ⅲ 通货膨胀/国际收支顺差 紧缩 扩张 Ⅳ 失业、衰退/国际收支顺差 扩张 扩张 2.支出转换政策与支出增减政策的搭配支出转换政策与支出增减政策的 搭配，按斯旺的见解，可用上图来加以说明。 上图中，横轴表示国内支出 （消费、投资、政府支出），政府的支出增 减型政策可以明显影响国内支出总水平。竖轴表示本国货币的实际汇率 （直 接标价法），单位外币折合的本市数上升，表示本市贬值。 IB线（内部均衡）代表实际汇率与国内吸收的结合，以实现内部均衡（充 分就业与价格稳定）。该线从左到右向下倾斜，因为汇率上升 （下降）将减 少出口，增加进口，所以要维护内部均衡就必须增加国内支出。在 IB线的右 边，有通货膨胀压力，因为在一定的汇率下，国内支出大于维持内部均衡所 需要的国内支出；在 IB线的左边，有通货膨胀紧缩压力，因为国内支出比维 护内部均衡所需要的国内支出要少。 EB线 （外部均衡）表示实际汇率与国内支出的结合以实现外部均衡，即 经常项目的收支平衡。该线从左到右向上倾斜，这是因为汇率贬值会增加出 口，减少进口，所以要防止经常项目收支出现顺差，就需要扩大国内支出， 抵销进口的增长。EB线的右边，国内支出大于维持经常项目平衡所需要的国 内支出，结果出现经常项目收支逆差，EB线的左边，就会出现经常项目收支 顺差。 当开放宏观经济处于失衡时，比如在区间Ⅰ的点A时，削减国内支出， 压缩总需求，通货膨胀和国际收支逆差的压力同时下降，点A遂向点O方向 切近。但若开放宏观经济的失衡不是对称地处于EB和 IB之间，而是在区间 ① 本节摘引自马之騆教授著 《当代世界货币与金融》，复旦大学出版社，1992 年。
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I的点B上或区间Ⅱ的点C上，政策搭配就变得十分必要。在点B上，为达 到经常项目收支平衡，就须大幅度削减支出，使B点向D点移动。这样，虽 说外部失衡趋于减少，内部经济却进入衰退和失业。同理，在C点上，单单 使用支出增减型政策，无法使C点向点O方向切近。由此，我们得到政策搭 配的这样几种情况： 支出增减型政策与支出转换型政策的搭配 区间 开放宏观经济情况 实现内部均衡的政策 实现外部平衡的政策 Ⅰ 通货膨胀 紧缩(减少国内支出) 贬 值 国际收支逆差 Ⅱ 经济衰退 扩张(扩大国内支出) 贬 值 国际收支逆差 Ⅲ 经济衰退 扩张(扩大国内支出) 升 值 国际收支顺差 Ⅳ 通货膨胀 紧缩(减少国内支出) 升 值 国际收支顺差 财政政策与货币政策搭配，以及支出增减型政策与支出转换型政策的搭 配，仅仅是政策搭配的两个范例。实际上，经济生活远远比理论上的论述要 复杂得多；在决定政策取向时，不仅要考虑本国经济的需要，还要顾及外国 可能作出的反映。比如，我们在前面的论述中，假定了经济衰退与通货膨胀 是两种独立的情况，但实际上，它们有可能同时存在，即所谓 “滞胀”（意 指停滞膨胀Stagfla-tion）。这时，政策搭配的任务就要复杂得多，政策工 具的数目也可能超过两个。再比如，货币贬值可能引起外国的报复，因此， 理论上应采用贬值与实际上能否采用贬值，有时并不一致，这也给国际收支 的政策调节带来复杂性。 第三节国际收支调节理论 国际收支调节理论，是国际金融学的重要组成部分。最早的国际收支调 节理论，可追溯到18世纪的休漠的物价一现金流动机制学说。到本世纪，在 微观经济学和宏观经济学的基础上，出现了众多的国际收支调节理论。现在 我们分别加以介绍。 一、国际收支调节的弹性分析法 （弹性论） 弹性论 （ElasticityApproach）主要是由英国剑桥大学经济学家琼·罗 宾逊（Joan.Robinson）在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发 展起来的。它着重考虑货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易条件 的影响。 1.关于弹性的基本概念 价格变动会影响需求和供给数量的变动。需求量变动的百分比与价格变 动的百分比之比，称为需求对价格的弹性，简称需求弹性。供给量变动的百 分比与价格变动的百分比之比，称为供给对价格的弹性，简称供给弹性。在 进出口方面，就有四个弹性，它们分别是：
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（1）进口商品的需求弹性 （E），其公式为 m 进口商品需求量的变动率 E＝ m 进口商品价格的变动率 （2）出口商品的需求弹性 （E），其公式为 x 出口商品需求量的变动率 E= x 出口商品价格的变动率 （3）进口商品的供给弹性 （S），其公式为 m 进口商品供给量的变动率 S＝ m 进口商品价格的变动率 （4）出口商品的供给弹性 （S），其公式为 x 出口商品供给量的变动率 S＝ x 出口商品价格的变动率 从上述四个公式可见，所谓弹性，实质上就是一种比例关系。当这种比 例关系的值越高，我们就称弹性越高；反之，比例关系的值越低，就称弹性 越低。 2.马歇尔-勒纳条件 （Marshall-Lerner Condition） 货币贬值会引起进出口商品价格变动，进而引起进出口商品的数量发生 变动，最终引起贸易收支变动。贸易收支额的变化，最终取决于两个因素。 第一个因素是由贬值引起的进出口商品的单位价格的变化；第二个因素是由 进出口单价引起的进出口商品数量的变化。马歇尔-勒纳条件研究的是在什么 样的情况下，贬值才能导致贸易收支的改善。现举例说明，在这个例子中， 我们假定中国为本国，美国为外国，人民币汇价从＄1￥7贬值到＄1￥8，由 此引起出口商品美元单价和出口数量变化的一组数据。 表 1-1不同弹性条件下贬值对出口收入(美元)的影响 出口商 出口商 出口数量 出口的 价格变动 出口数量 品的国 汇价 品的美 外币(美 率(%)变动率(%) 内单价 元单价 元)收入 0 ￥7 $1/￥7 $1 10,000$10,000- 1￥7 $1/￥8 $0.87511,000$9,62514.29% 10% 2 ￥7 $1/￥8 $0.87512,000$10,50014.29% 20% 从上表中看到，在第1种情况下，人民币从＄1/￥7贬值到＄1/￥8，折 算成美元的出口商品单价相应地从1美元下降到0.875美元。由于价格的下 降，我们假定出口数量从10，000增加到 11，000，但是，出口的美元收入 不但没有增加，反而从10，000美元下降到9，625美元。只有在第2种情况 下，出口数量从10，000增加到 12，000时，出口的美元收入才从10，000 美元增加到10，500美元。这个例子说明，当出口数量的变动率小于贬值引 起的价格变动率时 （出口需求弹性小于1，第1种情况），出口的美元收入 不能增加；而当出口数量的变动率大于贬值引起的价格变动率时 （出口需求 弹性大于1，第2种情况），出口的美元收入才能增加。 马歇尔-勒纳条件是指：货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商
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品的需求弹性之和大于 1，贸易收支才能改善，即贬值取得成功的必要条件 是： E十E＞1 m x 3.贬值与供给反应-J曲线效应 在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于 供给对价格的反应程度。即使在马歇尔。勒纳条件成立的情况下，贬值也不 能马上改善贸易收支。相反，货币贬值后的头一段时间，贸易收支反而可能 会恶化。为什么贬值对贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出来 呢？这是因为，第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量 和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加；凡 以本币定价的出口，折成外币的收入将减少，换言之，贬值前已签订但在贬 值后执行的贸易协议下，出口数量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进 口数量不能减少以冲抵进口价格的上升。于是，贸易收支趋向恶化；第二， 即使在贬值后签订的贸易协议，出口增长仍然要受认识、决策、资源、生产 等周期的影响。至于进口方面，进口商有可能会认为现在的贬值是以后进一 步贬值的前奏，从而加速订货。 图1-3J曲线效应 在短期内，由于上述种种原因，贬值之后有可能使贸易收支首先恶化。 过了一段时间以后，待出口供给 （这是主要的）和进口需求作了相应的调整 后，贸易收支才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半年 到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成字母J形。故在马歇尔-勒纳条 件成立的情况下，贬值对贸易收支改善的时滞效应，被称为J曲线效应。 在J曲线图中，Bt＞At，表示贬值后贸易收支首先恶化，逆差扩大，然 2 1 后，随时间的推移，再经过C点和D点得到改善。 4.贬值对贸易条件的影响 贸易条件 （Term of Trade）又称交换比价，是指出口商品单位价格指数 与进口商品单位价格指数之间的比例，用公式表示： I=P/P x m 其中，T为贸易条件，P为出口商品单位价格指数，P为进口商品单位 x m 价格指数。贸易条件表示的是一国对外交往中价格变动对实际资源的影响。 当贸易条件T上升时，我们称该国的贸易条件改善，它表示该国出口相同数 量的商品可换回较多数量的进口；当贸易条件T下降时，我们称该国的贸易 条件恶化，它表示该国出口相同数量的商品可换回较少数量的进口。因此， 当贸易条件恶化时，实际资源将会流失。
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贬值带来相对价格的变化，它究竟是改善还是恶化贸易条件，取决于进 出口商品的供求弹性。如果： SS＞EE，贸易条件恶化； xm xm SS＜EE，贸易条件改善； xm xm SS＝EE，贸易条件不变； xm xm 上述结论是同这样四种假定情况有关的：（1）在供给弹性趋于无限大时， 以本市衡量进口价格上涨，出口价格不变，以外币衡量进口价不变出口价下 降，贸易条件将恶化； （2）在供给弹性无限小时 （等于零时），进口价格不 变，出口价格上升，贸易条件可以改善；（3）当需求弹性趋于无限大时，出 口价格上升，进口价格不变，贸易条件可以改善；（4）当需求弹性无限小时， 出口价格不变，进口价格上升，贸易条件可以改善。需要指出的是，货币贬 值对贸易条件的上述影响，是理论推导的结果，它有待更充分的实证检验。 事实上，货币贬值对贸易条件的影响，在不同的国家是不一样的，很难作出 一般的判断。一般说来，贬值或使一国的贸易条件不变，或使一国的贸易条 件恶化，贬值改善一国贸易条件的例子是极其罕见的。 以上我们介绍了国际收支调节的弹性分析法所包括的主要内容。对弹性 论的批评主要在于弹性论是建立在局部均衡分析法的基础上的，它仅局限于 分析汇率变化对进出口市场的影响，而忽视了汇率变化对社会总支出和总收 入的影响，因而具有很大的局限性。实际上，我们的研究表明：弹性论的上 述局限是同历史发展的背景有关的。弹性论出现在30年代，当时，宏观经济 学体系尚未建立，因此，弹性论以微观经济学为基础是在所必然的。弹性论 的主要缺点是，未明确区分不同货币可能带来的不同结果，结果常常使人迷 入歧途。为了说明这个问题，我们举一例。 表 1-2贬值对美元和人民币出口收入的影响 出口商 出口商 出口的 出口 汇价 出口 出口的 价格 品的国 品的美 人民币 数量 出口需求弹性 内单价 元单价 数量 美元收入 收入 变动率 变动率 0 ￥7 $1/￥7$1 10,000$10,000￥70,000- - - 10%÷14.29% 1￥7 $1/￥8$0.87511,000$9.625￥77,00014.29%10% =0.7(小于1) 20%÷14.29%= 2 ￥7 $1/￥8$0.87512,000$10,500￥84,00014.29%20% 1.4(大于1) 从上表中看到，在第 1种情况下，出口需求弹性小于 1，以美元衡量的 出口收入减少了375美元。但是，以人民币衡量的出口收入却增加了7，000 元。这就是说，不论出口需求弹性是否大于 1，以本国货币和外国货币来衡 量出口收入，结果可能是相反的。这是指出口收入。 表1-3贬值对美元和人民币进口支付的影响
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表 1-3贬值对美元和人民币进口支付的影响 进口商 进口商 进口的 进口 汇价 进口 进口的 价格 品的美 品的国 人民币 数量 进口需求弹性 元单价 内单价 数量 美元支出 支出 变动率 变动率 0 ￥5 $1/￥7￥35 10,000$50,000￥350,000- - - 1.1%÷14.29% 1￥5 $1/￥8￥40 9,000$45,000￥360,00014.29%11.1% =0.78(小于1) 25%÷14.29%= 2 ￥5 $1/￥8￥40 8,000$40,000￥320,00014.29%25.0% 1.68(大于1) 从上表中看到，在第一种情况下，进口需求弹性非常低，仅为0.78，进 口的人民币支出增加10，000元，但是，进口的美元支出却减少厂5.000美 元。因此，在进口方面，我们也同样看到，不同的货币衡量贬值对进口支付 的影响，会有不同的相反的结果。 如果我们把出口收入和进口支付结合起来考察，就还会发现弹性论的进 一步的缺陷。弹性论假定，在进出口需求弹件之和大于1时.贬值可以导致出 口收入增加、进口支付减少、贸易收支可以改善。从表1-2和表1-3的结合 可以看到，在第1种情况下，进出口需求弹性之和等于 1.48（0.7+0.78）， 大于 1。然而，以美元衡量，出口收入没有增加，反而减少了375美元，进 口支付减少了5，000美元。两秆合计，贸易收支改善了4，625美元。但若 以人民币衡量，出口收入增加了7，000元，进口支付增加了10，000元。两 秆合计，贸易收支恶化了3，000元。 如果我们把上例中的出口商品的国内单价改为70元，把进口商品的美元 单价改为1美元，在进出口商品需求弹性之和不变的情况下，以美元衡量的 贸易收支是改善呢还是恶化呢？另外，就贬值对贸易条件的影响而言，以不 同货币衡量的贸易条件是否会发生程度不同甚至方向相反的变化呢、我们把 这两个比较深奥的问题留给学员们自己去思考。 二、国际收支调节的吸收分析法 （吸收论〕 吸收论 （AbsorptionApproach）又称支出分析法，它是当时在国际货币 基金组织工作的西德尼·亚历山大（SidneyStuartAlexander）在凯恩斯宏观 经济学的基础上于1952年提出的。它从凯恩斯的国民收入方程式人手，着重 考察总收入与总支出对国际收支的影响，并在此基础上，提出国际收支调节 的相应政策主张。 1.基本理论 按照凯恩斯的理论，国民收入与国民支出的关系可以表述如下： （1）国民收入 （Y）＝国民支出 （E） 在封闭经济的条件下： （2）国民支出 （E）＝消费 （C）＋投资 （1）＝国民收入 （Y） 在开放经济条件下，把对外贸易也考虑进去，则： （3）国民收入 （Y）＝消费 （C）十投资 （1）＋ （出口（X）－进口 （M）。 移动恒等式两边，得
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（4）X－M＝Y－C－1＝Y－ （C十1） 上式中，X-M为贸易收支差额，以此作为国际收支差额的代表。C＋1为 国内总支出，即国民收入中被国内吸收的部分，用A来表示。由此，国际收 支差额实际上就可由国民收入 （Y）与国内吸收 （A）之间的差额来表示。设 国际收支差额为B＝X-M，则有： （5）B＝Y－A 当国民收入大于总吸收时，国际收支为顺差；当国民收入小于总吸收时， 国际收支为逆差；当国民收入等于总吸收时，国际收支为平衡。 2.政策主张 根据上述理论公式，吸收论所主张的国际收支调节政策，无非就是改变 总收入与总吸收 （支出）的政策，即支出转换政策与支出增减政策。当国际 收支逆差时，表明一国的总需求超过总供给，即总吸收超过总收入。这时， 就应当运用紧缩性的财政货币政策来减少对贸易商品 （进口）的过度需求， 以纠正国际收支逆差。但紧缩性的财政货币政策在减少进口需求的同时，也 会减少对非贸易商品的需求和降低总收入，因此，还必须运用支出转换政策 来消除紧缩性财政货币政策的不利影响，使进口需求减少的同时收入能增 加。这样，使贸易商品的供求相等，非贸易商品的供求也相等；需求减少的 同时收入增加；就整个经济而言，总吸收等于总收入，从而达到内部平衡和 外部平衡。 吸收论特别重视从宏观经济的整体角度来考察贬值对国际收支的影响。 它认为，贬值要起到改善国际收支的作用，必须有闲置资源的存在。只有当 存在闲置资源时，贬值后，闲置资源流入出口品生产部门，出口才能扩大。 其次，出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有当边际吸收倾向 小于1，即吸收的增长小于收入的增长，贬值才能最终改善国际收支。比如， 出口扩大时，出口部门的投资和消费会增长，收入也会增长。通过“乘数” 作用，又引起整个社会投资、消费和收入多倍地增长。所谓边际吸收倾向， 是指每增加的单位收入中，用于吸收的百分比。只有当这个百分比小于1时， 整个社会增加的总收入才会大于总吸收，国际收支才能改善。 3.结论 从上面的分析中，我们可以对吸收法进行以下几点归纳： 第一，吸收法是从总收入与总吸收 （总支出或总需求）的相对关系中来 考察国际收支失衡的原因并提出国际收支的调节政策的，而不是从相对价格 关系出发，这是它与弹性论的重大差别。就理论基础和分析方法而言，吸收 论是建立在凯恩斯的宏观经济学之上的，采用的是一般均衡分析方法；而弹 性论则是建立在马歇尔等人建立的微观经济学基础之上的，采用的是局部均 衡分析方法。 第二，就货币贬值的效应来讲，吸收论是从贬值对国民收入和国内吸收 的相对影响中来考察贬值对国际收支的影响的，而弹性论则是从价格与需求 的相对关系中来考察贬值对国际收支的影响的。 第三，吸收论含有强烈的政策搭配取向。当国际收支逆差时，在采用货 币贬值的同时，著国内存有闲置资源 （衰退和非充分就业时），应采用扩张 型财政货币政策来增加收入 （生产和出口）；若国内各项资源已达充分就业、 经济处于膨胀时，应采用紧缩型财政货币政策来减少吸收 （需求），从而使 内部经济和外部经济同时达到平衡。
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第四，吸收论的主要缺点是假定贬值是出口增加的唯一原因，并以贸易 收支代替国际收支，因此，从宏观角度看，它具有不够全面和自相矛盾的地 方。不过，吸收论在国际收支调节理论的发展过程中，具有一种承前启后的 作用。一方面，它指出了弹性论的缺点，吸纳了弹性论的某些合理内容，是 在弹性论基础上的一大进步；另一方面，它指出了国际收支失衡的宏观原因 和注意到国际收支失衡的货币方面。因此，吸收论成为70年代出现的国际收 支调节的货币分析法的先驱。 三、国际收支调节的货币分析法 （货币论） 货币论 （Monetary Approach）的创始者主要是美国芝加哥大学和英国伦 敦经济学院的哈里·约翰逊 （Herry. Johnson）和他的学生雅各布-弗兰柯 （Jacob.Frenkel）。货币论的出现同60年代在美国兴起的货币主义学说有 关系，它是建立在货币主义学说基础上的。它从货币的角度而不是从商品的 角度，来考察国际收支失衡的原因并提出相应的政策主张。 1.货币论的假定前提 货币论有三个基本假定： （1）在充分就业均衡状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量 的稳定函数。 （2）从长期看，货币需求是稳定的，货币供给变动不影响实物产量。 （3）贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水 平和利率水平接近世界市场水平。 2.货币论的基本理论 在上述各项假定下，货币论的基本理论可用以下公式表达： （1）MS＝MD 其中，MS表示名义货币的供应量，MD表示名义货币的需求量。从长期看， 可以假定货币供应与货币需求相等。 （2）MD＝pf（y·i） 其中，P为本国价格水平，f为函数关系，y为国民收入，i为利率 （持 有货币的机会成本）。pf（y·i）表示对名义货币的需求；f（y·i）表示对 实际货币存量 （余额）的需求。 （3）MS＝m（D+R） 其中，D指国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货 币供给的国内资产；R。是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获 得，以国际储备作为代表；m为货币乘数，指银行体系通过转碾存贷创造货 币、使货币供应基数多倍扩大的系数。货币基数又称强力货币。若将m忽略， 可得： （4）MS＝D＋R （5）MD=D+R （6）R=MD-D 上述第6式，是货币论的最基本方程式。这个方程式告诉我们 （1）国际 收支是一种货币现象；（2）国际收支逆差，实际上就是一国国内的名义货币 供应量 （D）超过了名义货币需求量。由于货币供应不影响实物产量，在价格 不变的情况下，多余的货币就要寻找出路。对个人和企业来讲，就会增加货 币支出，以重新调整它们的实际货币余额；对整个国家来讲，实际货币余额 的调整便表现为货币外流，即国际收支逆差。反之，当一国国内的名义货币
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供应量小于名义货币需求时，在价格不变的情况下，货币供应的缺口就要寻 找来源。对个人和企业来讲，就要减少货币支出，以使实际货币余额维持在 所希望的水平；对整个国家来说，减少支出维持实际货币余额的过程，便表 现为货币内流，国际收支盈余；（3）国际收支问题，实际上反映的是实际货 币余额 （货币存量）对名义货币供应量的调整过程。当国内名义货币供应量 与实际经济变量 （国民收入、产量等）所决定的实际货币余额需求相一致时， 国际收支便处于平衡。 3.货币论对贬值的分析 货币论的一个重要贡献是从开放经济的角度把货币供应的来源区分为国 内部分和国外部分。这个原理，我们以后将多次用到。另外，货币论的基本 原理后来成为汇率决定的货币供求说的基础。货币论在考察贬值对国际收支 的影响时，有如下基本公式 7.MD＝EPf（y·i） 上式中，E为本市衡量的外币价格 （直接标价法）。当本国货币贬值时， E值上升，由此引起国内价格P上升。E和P同时上升，为使等式两边相等， f（y·i）相应地下降，这表明对实际货币余额的需求 下降。或者，f（y·i） 不下降，则 MD相应地上升，从而使国际收支发生顺差（或逆差减少）。由此， 货币论关于贬值的上述公式可归结为：贬值引起贬值国国内价格上升、实际 货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值若要改善国际收支，则 在贬值时，国内的名义货币供应不能增加。因为R＝MD-D，或D与MD同时增 加，则贬值不能改善国际收支。 4.货币论的政策主张 货币论的政策主张，归纳起来有以下几点： 第一，所有国际收支不平衡，在本质上都是货币的。因此，国际收支的 不平衡，都可以由国内货币政策来解决。 第二，所谓国内货币政策，主要指货币供应政策。因为货币需求是收入、 利率的函数，而货币供应则在很大程度上可由政府操纵，因此，膨胀性的货 币政策 （使D增加）可以减少国际收支顺差，而紧缩性的货币政策 （使D减 少）可以减少国际收支逆差。 第三，为平衡国际收支而采取的贬值、进口限额、关税、外汇管制等等 贸易和金融干预措施，只有当它们的作用是提高货币需求、尤其是提高国内 价格水平时，才能改善国际收支，而且这种影响是暂时的。如果在施加干预 措施的同时伴有国内信贷膨胀，则国际收支不一定能改善，甚至还可能恶化。 总之，货币论政策主张的核心是：在国际收支发生逆差时，应注重国内 信贷的紧缩。 5.对货币论的评价 对货币论的评价可以分三个方面来进行。 第一是对它的假定前提进行评价。货币论认为货币需求是收入和利率的 稳定函数，但如果它不是稳定的，那么国际收支就不能仅仅从货币供应的变 化中预测出来。另外，货币论假定货币供应对实物产量和收入没有影响，也 不尽切合实际。 第二是对它有关贬值效应的论述的评价。弹性论认为：在进出口需求弹 性之和大于1时，贬值能改善贸易收支，从而对经济具有扩张性影响。吸收 论认为，当存在闲置资源时，贬值能扩大出口，增加国民收入，从而对经济
