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供汇，建立银行间外汇市场，中心设在上海 （即全国外汇交易中心），联网 全国，相互调剂头寸，形成银行市场决定的汇率，外汇调剂中心的原有功能 将逐步消退。 （4）取消外币和外汇券计价，经过一段时间过度后，取消外汇券。 上述方面的改革，将使我国外汇管理体制进入一个全新的阶段，其主要 特征是汇率统一、以结汇制取代留成制、以全国联网的统一的以银行间外汇 市场取代以前的官价市场和分散割离的调剂市场、以管理浮动汇率制取代以 前的官价固定调剂价浮动的双重汇率制、以单一货币流通 （人民币）取代以 前的多种货币流通和计价。这些重大改革，无疑将使我国外汇管理体系进入 一个更加透明、更加市场化、更加统一和高效的新时期。由于改革的内容广 泛、力度强、又刚刚开始，因此，其中必定会带来的问题尚不十分清楚。初 步看来，有以下几个问题值得重视： 第一，在实行结汇制后，银行能否做到凭合法单据保证供汇。换言之， 人民币汇价下浮可不可能成为调节外汇供求的一种手段呢？从理论上讲，人 民币汇价下浮使外币价格上升，对外币的需求相对减少，因此，汇价变动可 以起到调节外汇供求的作用。但在中国，人民币汇价下浮的可允许幅度是有 限度的。前面已经分析到：在 1978—1992年时期，人民币汇价下浮对中国经 济至少具有八个方面的影响，其中，汇价下浮对我国经济带来的不利影响主 要有： 1、人民币下浮将助长我国的通货膨胀。人民币下浮后，通过货币工资机 制、生产成本机制、结汇和货币供应机制和收入机制，对我国物价的上涨具 有明显的推动作用。在今后一个相当长的时期内，货币稳定将是我国经济政 策的主要目标之一。因此，从控制物价上涨的角度讲，人民币汇价的大幅度 下浮是不能允许的。 2.不利于提高劳动生产率和改善经济结构。国际货币基金组织最近发表 了一份研究报告指出：在计划经济向市场经济转变的过程中，高利率会压制 投资需求，但却能提高使用资金的效率，因为高利率迫使企业更有效地利用 资金。这个原理同样地适用于汇率。货币下浮实际上是对进口的征税和对出 口的补贴，具有保护落后的出口商品生产企业和进口替代品生产企业的作 用。目前我国出口商品结构仍然比较落后，高附加值的出口商品数量不多， 高附加值产业基本上处于起步阶段，需要引进大量的先进技术和设备。人民 币下浮无疑会滞呆我国经济结构的调整和资源的优化配置。 3.由于人民币下浮既不利物价稳定，又不利提高劳动生产率和改善经济 结构，那么，从长期看，它也就不能从根本上解决我国的外汇短缺问题。反 之，由于通货膨胀和劳动生产率长期得不到提高，使人们预期人民币的不断 贬值，由此会导致严重的资金逃避。 4.人民币下浮还会对国内的总需求带来紧缩属性影响。虽然人民币下浮 可以有利于出口，从而有利于收入和总需求的扩大。但在此同时，货币下浮 使进口相同数量的外国商品和金融资产需支出更多数额的国内购买力，这就 是货币下浮加在社会总需求上的一种赋税，称之为贬值税效应。货币下浮还 会增加外债还本付息的人民币支出，从而使对国内商品和劳务的需求相应下 降，这是债务效应。在我国，人民币下浮的净效应究竟是扩张的还是紧缩性 的，目前还很难作定量的分析。从 80年代的情况，我倾向于认为扩张效应超 过紧缩效应。但随着我国外债的不断增加以及商品、劳务和金融资产国际交
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流的扩大，在稳定货币供应量的前提下，汇价下浮的紧缩性效应必将不断扩 大。 上述分析表明，利用人民币汇价下浮来调节对外汇的需求，作用是极其 有限的。以人民币汇价下浮来保证在经常帐户下的用汇需求，是很困难的。 第二，实行结汇制和建立银行间外汇市场后，对各家银行的外汇经营管 理和新品种带来了更高的要求。每家银行在营业日结束时，需轧平外汇头寸。 在西方发达国家，由于国内外外汇市场的联网，加之发达的通讯和娴熟的技 术，轧平当日外汇头寸的工作可以在世界的范围内来进行。我国由于外汇市 场的相对封闭性和外汇的短缺性，使各家银行只能在一国的范围内甚至是一 市的范围内来进行此项工作，这就具有较大的局限性。实行结汇制后，客户 对银行经营的外汇品种的需求也将增加，要求银行不断开发新的经营品种， 提供更全面的服务，只有这样，才能使银行间外汇市场不断完善和活跃。从 中央银行角度讲，将从以前以行政为主导的管理转向以市场为主导的调控， 尤其是当外汇市场受到较大冲击时，如何进行调控也是一个新问题。 四、人民币自由兑换问题 人民币自由兑换是近年来讨论得比较多的一个话题，也是国家宣布的外 汇管理体制改革的最终目标之一。人民币自由兑换呼声的高涨，同人民币在 边境贸易中以及在部分周边国家内通用有关，也同我国经济发展和经济体制 的改革有关。货币自由兑换的好处是能促进国内外价格体系的接轨，通过价 格接轨，促进国内外市场的接轨，有利于资源的合理配置，提高企业的竞争 能力，改善产业结构，提高劳动生产率等等。但是，货币自由兑换在带来好 处的同时也带来风险或问题。货币自由兑换是有前提条件的，在条件尚不具 备时强行推广货币自由兑换，只会带来灾难性后果。 1.人民币自由兑换的条件 人民币自由兑换有几种不同的含义。第一种是指在经常项目交易中实现 人民币的自由兑换，第二种是在资本项目交易中实现人民币的自由兑换，第 三种是指对国内公民个人实现的人民币自由兑换。根据国际货币基金组织关 于货币自由兑换的定义，经常项目交易中实现了货币自由兑换，那么，这种 ① 货币就是可兑换货币 。 人民币成为可兑换货币的第一个条件是政府必须要有充足的国际储备。 在实现人民币自由兑换后，为了应付随时可能发生的兑换要求、维持外汇市 场和汇率的相对稳定，政府必须保有较充分的国际储备尤其是外汇储备。保 有多少外汇储备才算充分呢？根据对已实行货币自由兑换的若干国家的研究 ① 和通行的国际储备需求理论 ，充足的外汇储备是指外汇储备额占年进口额的 比重最少不得低于20％，一般应维持在30％上下。根据这一口径，我国的外 汇储备可以说是比较充分了（见表3—4）。但是，如果我们作进一步的分析， 就会发现一些问题。在 1993年底以前，我国的外汇储备由三块内容构成：第 一块是中国银行的营业结存，第二块是所有权不属于中央政府的企业和地方 留成外汇，第三块才是真正的中央政府外汇储备。从表中可见，中央政府自 有外汇储备占年进口额的百分比相当低。中国银行是国家外汇很行，其营业 结存当然可以被政府用来支持汇率。但随着银行体制的改革，中国银行的国 ① 参阅本教材 “国际货币基金组织”章（第5 章）。 ① 这些国家是：日本、韩国、马来西亚、新加坡、印度尼西亚。
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家色彩将逐步淡化。特别是，中国银行作为一家巨型跨国银行，保留必要的 营业结存是商业经营的需要，因此，中国银行的营业结存的绝大部分，实际 上是不可能被用来支持人民币汇率的。至于以额度形式或 表 3-4中国外汇储备充分性分析 单位：亿美元 1981 1985 1992 ① 年进口额 220.00423.00700.00 ② 外汇储备 47.83119.13452.29 其中,中行营业结存 20.7392.69198.70 留成外汇 10.90160.0095.00 余额 16.20-133.56+158.59 说明：①1992年进口额为估计数。②1992年外汇储备为年中数。 资料来源：年进口额和外汇储备额来自国际货币基金 《国际金融统计》 1993年2月号第155页和156页，中国银行营业结存和留成外汇额来自中国 国际金融学会有关材料。 以现汇形式的企业留成外汇，是企业存放在中国银行的外汇；政府过份 使用这部分外汇，将破坏企业对国家外汇管理政策和人民币自由兑换的信 心，从而加剧外汇市场动荡和资金逃避。因此，在估计外汇储备充分性时， 也不能将这部分外汇完全考虑在内。 外汇储备充分性这一条件的延伸，是外汇收支 （供应和需求）在趋势上 的大体平衡。在人民币兑换限制开放以前，我国贸易和经济项目的收支平衡 在很大程度上是靠管制达成的。放开兑换后，经济意义上的外汇短缺很可能 会演变成统计意义上的外汇收支失衡，并引发资金逃避。结合考虑到这一点， 可以得出这样的结论：外汇储备充分性的要求还没有达到。在我国目前的外 汇储备及创汇能力条件下强行实行人民币自由兑换，只能导致扭曲的自由兑 换或带有其它新的变相的限制措施的自由兑换，并甚至可能最终退回到兑换 管制。 人民币成为可兑换货币的第二个条件是我国经济的规模和开放程度。货 币自由兑换必须有强大的国力予以支持。弱小的经济通过货币自由兑换把国 内市场与国际相联结，风险是很大的。国力越强大，经济结构和产品结构越 多样，抵御货币兑换所带来的风险的能力就越大，货币兑换可能造成的负面 影响就越小。衡量经济规模可以用国民生产总值总额或人均额。测算国民生 产总值可以用汇率，也可以用货币的实际购买力。用牌价汇率测算，我国的 人均国民生产总值在1991年时约为400美元；用人民币的实际购买力测算， 世界银行、国际货币基金组织以及外国民间研究机构和情报机构得出的结论 略有差异，但大体上是在2000美元左右。由于中国对外交往的主要是集中在 沿海富裕地区，受外部经济影响的也主要是沿海富裕地区，因此，取其折衷， 我国沿海富裕地区的人均国民生产总值在1000美元应该是没有问题的。从这 个意义上讲，人民币在沿海地区实行自由兑换的经济规模条件已基本达到。 但中国是一个统一的市场，人民币不可能在一个地区可以自由兑换而在另一 个地区不能自由兑换。另外， “人民币的实际购买力”是一个模糊不清的概 念。我国物价便宜，但其中蕴含着大量的政府补贴；同类商品的价格相当便
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宜，但质量很差。如果把中国三室一厅的房租与波士顿的三室一厅的房租加 以比较来求得人民币的实际购买力，那就会犯绝大的错误。因此，从全国范 围看，经济规模条件与人民币自由兑换的要求之间，还存在一定的差距。 经济开放程度是实现货币自由兑换的一个软条件，它带有双重性。货币 自由兑换应该是双向的，即既要有本币兑换外币以获取外国商品的需求，又 要有外币兑换本市以获取本国商品的需求。前音构成外汇需求，后者构成外 汇供应，外汇市场上有供有求，才能维持货币自由兑换。从这个意义上讲， 一定程度的对外经济往来，是形成外汇市场的必要前提。所谓市场，就是无 数人从事交易的场所。但是从另一方面讲，开放程度越高，货币自由兑换可 能带来的风险也越大。如果以出口占国民生产总值的比重来衡量，中国目前 的开放程度已经相当高。1991年，中国的这一比重为16.86％，1992年为19.6 ％。相比之下，在实现货币自由兑换的前一年，日本的这一比重仅为 8.O％ （1963年），意大利为9.8％ （1960年），印度尼西亚为21.9％ （1987年） ① 。 人民币自由兑换的第三个条件是宏观金融的稳定。货币问题是金融问题 的一个重要方面，外汇市场是金融市场的一个重要组成部份，没有宏观金融 的稳定，就没有汇率的稳定，就没有外汇市场的稳定。宏观金融的稳定包括 多层含义，其中，最主要的是货币供给增长和物价的稳定。这种稳定，不是 指实现货币自由兑换前一瞬间的稳定，而是指实现货币自由兑换前相当长的 一段时间内的稳定，货币供应中的超经济发行量已被基本消除，通货膨胀的 潜在压力已被基本消除，金融领域中的乱集资、随意突破存款准备金比例和 信贷规模、乱用利率等等混乱现象不仅要得到控制，而且要从制度上建立起 防止它们重演的制约机制。我国目前在这方面存在的差距特别大。现以物价 为例，我国的物价水平在最近几年中经历了三次波动，并且幅度相当大 （见 图 3-2），这不仅反映了宏观金融的稳定性不够，而且也反映了金融制度建 设的滞后。克服这些差距是需要相当长的时间的。 资料来源： 《中国统计年鉴》1992年第 235页，国家统计局公报 1993 年有关各期。 现在的情况是，中央讲抓住机遇发展经济，各地就一哄而上，千方百计 ① 资料来源：国际货币基金组织 《国际金融统计》1988 年年鉴，1992 年年鉴。
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突破指标，争资金，争投资，因为投资能加快本地经济发展，增强经济实力， 又没有相应的风险约束。于是，货币的超额发行和各种金融混乱便应用而生。 10多年前就已指出的 “一放就乱”现象，经10年改革后依然存在，在金融 领域甚至更加严重。在这种情况未得到彻底纠正之前就开放兑换，外汇市场 的稳定是不可能的。事实上，在1992年下半年和1993年上半年的金融混乱 中，外汇市场已经深受其害，人民币对美元的调剂价从1992年 9月下旬的 6.9元一路直升，急攀到 1993年6月下旬的约10.9元高点，引起国内外舆 论的一片哗然。 实现宏观金融稳定的一个重要机制是利率政策。我国目前在利率政策的 运用上仍有欠缺，突出表现在 （1）实际利率经常为负，由此鼓励了滥用资金 和乱集资，不利于劳动生产率的提高，也不利于正常储蓄的发展和资本积累； （2）利率的运用不够灵活，尤其是短期利率的运用不够灵活。一般认为，中 ① 长期利率对投资和经济发展的影响较大 ，而短期利率则对货币市场和金融业 的影响较大。灵活运用短期利率是实现金融宏观调控的重要方法。短期利率 应该经常变动，可低于中长期利率，也可高于中长期利率。我国的短期利率 始终是低于中长期利率的，不仅存款如此，贷款也如此。短期利率运用不够 灵活同贯彻短期利率的金融工具品种稀少有关。在金融比较稳定和发达的国 家，中央政府经常利用短期国库券来贯彻其货币调控意图。由于短期国库券 期限短，可不断地收不断地发，因而为灵活运用短期利率提供了物质基础。 我国目前还没有发行短期国库券、灵活运用短期利率就失去了一个有效的途 径。 实现宏观金融稳定的另一重要机制是进行银行制度改革，这包括两方面 的内容。一是专业银行商业化，二是增强人民银行的独立性，使其不再依附 于各级财政。增强人民银行的独立性有两种做法，一是使其独立于政府之外， 直接受人大常委会管辖，这种做法的可能性比较小。二是使其独立于政府之 ② 内 。独立于政府之内必须要有相应的保障措施，否则就是一句空话。有人建 议撤销各省市自治区的人民银行，改按大区建立人民银行，类似美国的联邦 储备体系。这样，可削弱人民银行对各地政府的依附性，为强有力的中央宏 观金融调控扫除基层碍障。但要做到这一点，也需要花费相当多的时间。 实现人民币自由兑换的第四个条件是金融市场要有一定程度的发育和完 善。金融市场既包括外汇市场，又包括短期货币市场。在外汇市场方面，目 前约100个外汇调剂中心处于隔离状态，但应予以统一，只有统一才可能形 成一个统一的高效的外汇市场，外汇市场统一还有利于中央宏观调控的实 施。另外，为了使人民币自由兑换后的外汇市场趋于活跃，外汇供求相对平 衡，还必须要增加外汇市场交易工具的品种，并允许外汇投机。外汇投机能 起一种平衡作用，使各个时点上的外汇供求趋于相等，使汇率趋于一致。外 汇投机存在的必要前提是短期货币市场，包括资金拆借市场和短期国库券市 场。当外汇供大于求时，投机者从短期货币市场上获取人民币资金，购人外 汇；当外汇供小于求时，投机者抛出外汇，并用所得的人民币再投回于短期 ① 基金的一篇研究报告指出：较高的实际利率虽然可能使经济增长速度放慢，但却能提高劳动生产率，因 为高利率迫使企业更有效地利用资金。见 《基金工作报告》93 年第7 月号：卡皮斯“金融自由化下实际高 利率是个问题吗？”华盛顿。 ② 1994 年将建立的中央货币政策委员会就是一项具体措施。
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货币市场。政府则可通过短期货币市场上的操作 （买卖短期国库券、变化短 期利率来影响汇率和货币流通量。当人民币汇价下浮和通货膨胀压力较大 时，在短期货币市场上出售高利率的短期国库券，把资金从外汇市场吸引到 短期货币市场上来，把居民个人、企业、集团手中的资金回笼起来，由此达 到稳定货币汇价和货币供应量的目的。当人民币价格上浮和银根紧张时，则 作反向操作。根据日本、台湾、泰国的经验，短期货币市场是成功维持货币 自由兑换的重要条件。 人民币自由兑换的第五个条件是微观经济方面的。货币自由兑换将使国 内价格体系与国外价格体系更紧密地联系起来，世界市场价格的波动将反映 得更直接频繁，国内外价格体系的差异对国内经济的影响将更巨大。为了减 少价格体系差异和价格波动的冲击，一方面要继续理顺国内的比价关系，通 过扩大开放使国内价格体系更接近世界市场的比价体系；另一方面要加大企 业经营机制转变的力度。使企业对价格的反应更灵敏；加速企业、尤其是亏 损的大中型企业 （占全部大中型企业的2/3左右）的技术改造、产品换代， 以提高它们抗衡价格波动的能力和市场竞争能力。 人民币自由兑换的第六个条件是实现人民币自由兑换时的人民币汇率水 平要适当。汇率水平适当不仅是人民币自由兑换的前提，也是人民币自由兑 换后保持外汇市场稳定的重要条件。在 “汇率变动的经济影响”这一节中， 我们已经看到：人民币汇率下浮有利于出口，有利于暂时性地压制外汇市场 上的过度需求和资金逃避，但不利于国内物价的稳定，不利于劳动生产率的 提高，同时还会构成对社会总需求的额外负担。人民币汇率水平直接影响宏 观经济和微观经济稳定的条件。在人民币自由兑换后的一段时间内，比较理 想的汇率制度是管理浮动汇制，为此需要寻求一个指导汇率，当实际汇率过 份偏离指导汇率时，政府就应当进行干预。 五、人民币自由兑换的过渡安排——内部自由兑换问题研究 人民币内部自由兑换，是指中华人民共和国境内的个人和家庭可以自由 买卖外汇，个人所买得的外汇只准存在中国境内的银行，不能汇往国外，也 不能用于对外支付。自 1992年底，国内有些学者和专家曾讨论过把人民币内 部兑换作为一种过渡安排，最终实现人民币的全面自由兑换。 人民币内部兑换为个人增加了一种人民币保值和投资渠道，并且能在一 定程序上打击外汇黑市，但是在目前和今后的几年中，实施人民币内部兑换 的风险极大。据国家统计局数字，1992年底，我国城乡居民的储蓄存款总额 已达近10000亿人民币，而到1993年底，估计已达甚至超过13000亿人民币。 这个数字还没有包括各种三产公司、乡镇企业、中外合资企业和公司的存款 和可调动资金。这些资金极易转入私人名下，形成炒汇资金。若加上这些形 形色色企业公司的存款及可调动资金，再加上流通中货币约5000亿元，估计 总额达25000亿元人民币以上。相比之下，我国政府的外汇储备目前约在200 亿美元左右。即使25000亿元中只有1/10用来搞内部兑换，也必定会引起人 民币内部兑换价的大幅度下降。波兰在实行其货币兹罗提的内部兑换时，仅 仅两个月中 （1989年11月初到1990年1月初），兹罗提与美元的比价就从 2000兑1美元猛跌到9500兑1美元。 近十多年来，人民币的市值一直不稳定，我国公民对人民币值的信心已 受到很大打击，他们有内在动机去用人民币兑换美元或其它外国硬通货以期 达到保值的目的。另外，从人民币利率水平来看，我国目前的存款利率大致
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维持在 6—14％之间，而1993年的通货膨胀率与利率水平的上限大致相同， 在全国35个大中城市，通货膨胀率甚至超过储蓄存款利率的上限，使实际利 ① 率为负 ，这是促使个人用手中的人民币去兑换外币的又一个原因。 目前我国公民对通货膨胀和人民币币值问题十分敏感，数额巨大的储蓄 存款随时可能会酿成货币危机，并进而导致社会和政治动荡。当储蓄存款（及 形形色色企业和公司手中的资金）和流通中货币冲击人民币内部兑换市场 时，内部兑换价必定大幅度下降。 当内部兑换价大幅度下降的压力产生时，若听其自然，则在1994年金融 改革方案规定的调剂价与牌价并轨后又会出现新的双重汇率，即企业价与内 部兑换价。这样就会引发一系列问题。个人内部兑换价的下降会通过心理预 期及政府外汇储备的流失而引起企业汇价下降，企业价的下降又会导致通货 膨胀并反过来使个人内部兑换价进一步下降，如此循环不已，陷入波兰的困 境，并破坏货币稳定的目标。如果我们模仿波兰采用过的方法，即在实现货 币内部自由兑换的同时大幅度提高储蓄存款的利率以稳住储蓄存款，那么银 行货款的利率也要随之提高。在目前我国企业尤其是大中型国有企业经营状 况不佳情况下，贷款利率的大幅度提高势必造成企业破产的压力。我们曾多 次强调短期货币市场和短期利率对人民币自由兑换的重要性，作为它的并列 条件，是企业经营机制的转化和劳动生产率的提高。否则，中央银行不能在 短期货币市场上实施有效的操作。 六、结束语 外汇管制主要包括三大方面的内容：1.外汇收入和运用的管制；2.汇价 制度和汇价水平的管制；3.货币兑换管制。其中，货币兑换管制是外汇管制 的核心内容。我认为在从计划经济向市场经济转变的过程中，外汇管制是不 能取消的，尽管管制的方法应不断加以调整和改进。美国斯坦福大学教授、 世界著名的货币金融问题专家罗纳德·麦金农教授1993年春来华时曾讲过， 在经济改革的过程中，宏观金融调控必须予以坚持。我赞同这一观点。人民 币自由兑换当然是我国外汇管理体制改革的最终目标，但目前，我们离这个 最终目标还有相当大的差距。一切经济问题最终都会表现为货币问题，货币 问题又是一切经济问题的集中体现。占今中外历史表明：经济问题会导致货 币危机，而货币危机又会反过来加强经济问题，甚至最终导致社会和政治动 荡。事实上，波兰和俄罗斯等东欧国家在饱尝货币自由兑换和金融自由化先 行的恶果后，已认识到外汇和金融管制的长期性。货币作为实现资源配置、 产品交换和宏观调控的媒体，其自由化在经济改革顺序中至少应当列在搞活 企业经营机制 （货币自由兑换的微观基础）、搞好国内价格体系改革（货币 自由兑换的必要前提）、健全货币稳定机制 （货币自由兑换的宏观基础）和 健全汇价调控体系之后。在此之前，国家必须运用金融的力量来动员储蓄， 动员外汇，进行资源的配置和宏观调整，否则，国家将失去一项有力的也是 最后的杠杆。 本章思考题 1.为什么有些国家要实行外汇管制？ ① 实际利率为负和利率变动不灵活，被称为利率压制，利率压制对资金使用效益、金融市场发育、以及投 资资源的增加通常具有负面影响。
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2.外汇管制的主要内容和政策工具是什么？ 3.复汇率的表现形式有哪些？复汇率的好处和代价是什么？ 4.引起货币兑换管制的主要原因是什么？人民币自由兑换可否在近期内 实现？ 5.当前我国外汇管理中存在的主要问题是什么？ 6.货币替代和资金逃避的负面影响应如何才能有效地加以消除？ 7.固定汇率制和浮动汇率制各有什么理论上的优劣？我国经济逐步开放 的情况下应取哪种制度？ 8.人民币走向全面自由兑换的顺序和步骤应是什么？
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第四章国际储备 第一节国际储备和国际清偿力 国际储备 （International Reserve），是指一国货币当局能随时用来干 ．．．． ．．．．．．．．．．．．．． 预外汇市场、支付国际收支差额的资产。按照这个定义，一种资产须具备三 ．．．．． ．．．．．．．．．．． 个特性，方能成为国际储备。第一个特性是可得性，即它是否能随时地、方 便地被政府得到。第二个特性是流动性，即变为现金的能力。第三个特性是 指普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被 普遍接受。按照国际储备的定义和特性，国际储备可以划分为自有储备和借 入储备。自有储备和借入储备之和又称为国际清偿力 （International ．．．．．．．．．．．．．．．．．．． Liquidi- ty）通常我们讲的国际储备，是指自有储备，其数量多少反映了一 国在涉外货币金融领域中的地位。而自有储备和惜入储备之和的国际清偿 力，则反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。虽然借入储备多半是 短期的，但因为引起汇率波动的因素有许多是短期因素，因此，包含自有储 备和借入储备的国际清偿力，常常被经济研究人员和外汇市场交易者视作一 国货币金融当局维持其汇率水平的重要依据。 一、自有储备 自有储备即国际储备，主要包括一国的货币用黄金储备、外汇储备、在 国际货币基金组织的储备地位，以及在国际货币基金组织的特别提款权 （Special Drawing Rights）余额。 1.黄金储备 自1976年起，根据国际货币基金组织的 《牙买加协议》，黄金同国际货 币制度和各国的货币脱钩，黄金不准成为货币制度的基础，也不准用于政府 间的国际收支差额清算。但是，基金组织在统计和公布各成员国的国际储备 时，依然把黄金储备列入其中。主要原因是黄金长期以来一直被人们认为是 一种最后的支付手段，它的贵金属特性使它易于被人们所接受，加之世界上 存有发达的黄金市场，各国货币当局可以较方便地通过向市场出售黄金来获 得所需的外汇，平衡国际收支的差额。 自黄金与国际货币体系脱钩以来，由于金价的波动，基金组织在公布各 国黄金储备时，采用了三种方法。一种是公布数量 （以盎司为单位），一种 是按每盎司35特别提款权公布黄金储备的金额，最后一种是按各种口径（比 ① 如年底的或年平均）的市场价格公布各国的黄金储备金额 。既然黄金已经同 货币制度脱钩，因此，按 35特别提款权这一官价来计算各国的黄金储备已没 有什么意义。只有黄金储备的数量和市场价格，才能对宏观经济分析和微观 经营决策产生实际的影响。 表4—1给出了国际货币基金组织成员国的黄金储备总量、分布以及黄金 的年底市场价格。从表中可以看出，绝大多数的黄金储备为发达的国家所有， 其中美国一家就占有27％多。另外，我们还可以看到，黄金的市场价格高低 不等。从理论上讲，美国年年有通货膨胀率，因此，以美元表示的黄金市价 应该不断上升，但实际中却并不是这么回事。表中资料显示，黄金市价自1987 ① 从90 年代初期，国际货币基金组织不再公布按市价折算的黄金储备额。
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年起一直下降。这样，便留给我们这样三个思考题： 第一，影响世界市场黄金价格的因素是什么？ 第二，黄金是不是依然是抵御通货膨胀的一种最佳保值手段？第三，中 国建立黄金市场后，世界金价的波动会否影响中国金价的波动，并进而影响 中国国内的黄金供求和货币供求？ 以上问题，请读者思考后自行作出答复。 表 4— 1黄金储备数量、价格及分布 单位：百万盎司 （年底数） 19851986198719881989199019911992(11月) 基金所 有成员国 953.17953.15947.46948.05942.66940.55939.45931.20 工业国家 810.84809.12804.79801.12797.88795.90793.77785.29 发展中国家 142.32144.03142.67146.93144.78144.65145.68145.91 中国 12.7012.7012.7012.7012.7012.7012.7012.70 美国 262.65262.04262.38261.87261.93261.91261.91261.92 黄金市价* 327.0390.9481.7410.3401.0385.0352.6334.2 *黄金市价按伦敦黄金市场单位盎司的年底美元价格计算。 资料来源：国际货币基金组织 《国际金融统计》1993年 2月号，第28 页，第540—541页。 2.外汇储备 外汇储备是当今国际储备中的主体。说它是主体，首先是因为，就金额 而言，它超过所有其它类型的储备。以1992年11月底的数字为例，基金组 织所有成员国的黄金储备按市价计算约为3，112亿美元，而外汇储备则高达 9，786亿美元。在基金组织的储备地位和特别提款权余额分别只有395亿美 元和236亿美元。第二，更重要的是，外汇储备在实际中使用的频率最高， 规模最大，黄金储备几乎很少使用 （见表4—1）；储备地位和特别提款权因 其本身的性质和规模，其规模和作用也远远小于外汇储备。1985年以来基金 组织成员国外汇储备总额及其分布情况见表4—2。 表 4— 2基金组织成员国外汇储备总额及其分布 单位：百万特别提款权 （年底数） 单位特别提款 所有成员国 工业国家 发展中国家 中国 权折合的美元数 1985 348,273189,236159,03710,8461,0984 1986 364,136212,080152,0568,596 1,2232 1987 456,124287,383168,74110,7401,4187 1988 494,498315,933178,56513,0401,3457 1989 545,173344,970200,20312,9531,3142 1990 593,704376,476217,22820,0991,4227 1991 625,657360,406265,25129,8261,4304 1992(11月) 709,654402,625307,029*30,7091,3790
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*中国外汇储备为1992年8月底数字 资料来源：国际货币基金组织 《国际金融统计》1993年 2月号，第24 页，第544—545页。 由于外汇储备是国际储备中的主体，因此，就全球而言，外汇储备供给 状况直接影响世界贸易和国际经济往来能否顺利进行。供给太少，很多国家 将被迫实行外汇管制或采取其它不利于国际经贸活动顺利开展的措施；反 之，若供给太多，又会增加世界性通货膨胀的压力。因此，外汇储备的供应 如何在总体上保持适量，是国际金融研究的一个重要课题。 在70年代以前，外汇储备的供应主要依赖于美元。美国通过其国际收支 逆差，使大量美元流出美国，形成一种世界性货币，其中一部分被各国政府 所拥有，成为各国的美元储备。自 70年代初期起，由于美元市值的相对不稳 定，由于其它一些国家如日本、原联邦德国在经济上的崛起以及在世界经贸 领域中作用的扩大，储备货币的供应开始出现多样比。目前，虽然美元在世 界外汇储备中所占的比重仍然最大，但与70年代初期比，其重要性已大大下 降。我们将在“国际货币体系”这一章中，详细分析储备货币多样化的优劣。 表 4— 3基金组织成员国外汇储备的货币构成（百分比） 19731980198419871991 美元 84.668.665.167.155.6 英镑 7.02.92.92.63.6 马克 5.814.912.014.718.3 法国法郎 1.01.71.11.23.3 日元 - 4.35.27.010.4 其它 略 略 略 略 略 资料来源： 《国际货币基金组织年报》1988年。 《国际清算银行第62届年报》1992年。 3.在基金组织的储备地位 国际货币基金组织犹如一个股份制性质的储备互助会。当一个国家加入 基金组织时，须按一定的份额向该组织缴纳一笔钱，作为入股基金，我们称 之为份额。按该组织现在的规定，认缴份额的25％须以可兑换货币缴纳，其 余75％用本国货币缴纳。当成员国 发生国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向该组织申请提用可兑换 货币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的25％，条件逐档严格。由于 第一档提款额就等于该成员国认缴的可兑换货币额，因此，条件最宽松。在
