第16章 构建投资组合 第17章 买入和卖出的最佳时机选择 第18章 12种关于股价的最愚蠢且最危险的说法 第19章 期权、期货与卖空交易 第20章 5万个专业投资者也许都是错的 .2
提到公司回购股票，我们就需要谈一谈股票市场中另一个重要的变化：股息正在像濒危物种一样面临灭绝。在本书中我会讨论派发股息的重要性，这种历史悠久的回报股东的方式已经像黑脚雪貂的数量一样越来越稀少了。公司不再派发股息会导致两个不利的结果：一是投资者无法通过定期派发股息的支票得到定期的收入；二是在股价下跌没有投资收益时投资者就找不到理由再继续持有该公司股票。在1999年，标准普尔500指数中的500家上市公司的股息收益率（dividend yield）创下了自第二次世界大战以来的最低纪录：仅仅只有1%左右。
的确，如今的市场利率水平已经比1989年降得更低了，因此投资者会认为债券收益率和股票股息收益率也会降低。随着股价上涨，股息收益率自然而然将会下降（如果一只价值50美元的股票支付5美元的股息，那么它的股息收益率是10%；如果该股票的价格涨到100美元，那么它的股息收益率就变成了5%）。同时，上市公司也不会再像过去那样想方设法不断提高股息了。
《纽约时报》（The New York Times）（1999年10月7日）的一篇文章写道：“尽管经济发展状况良好，公司却越来越不愿意增加股息分红，这种情况十分反常。”在并非很久之前，一家成熟且健康的公司定期提高股息是公司经营兴旺发达的一个信号，公司削减股息或者不能提高股息则是公司经营陷入困境的一个信号。最近经营状况良好的公司都吝于派发股息，而是像通用电气公司那样用现金回购自家公司的股票。股票数量减少导致每股收益增加，这将最终使股东们获得巨大的回报，尽管在出售股票之前股东们并不能获得这种回报。
如果说应该有谁为派发股息日渐稀少来负责的话，那么就应该是美国政府，因为美国政府先是对公司利润征税，接着又对公司派发的股息全额征税，因为这是所谓的非劳动所得（unearned income）。公司为帮助自己的股东避开这种双重税收，抛弃了原来的派息政策，开始青睐于回购股票的策略，虽然这种策略使股东们出售股票时缴纳的资本利得税增加了，但是长期资本利得税率却只有一般个人所得税率的一半，股东的总体纳税负担相应减少了。
谈到长期投资收益率，在11年的午餐与晚餐宴会演说中，我每年都会提问下面这个问题让大家举手回答：”你们当中有多少人是长期投资者？”如今大家的回答可以说是异口同声，每个人都说自己是长期投资者，即使听众中那些只不过持有一两个小时就会抛出的短线当天交易者（day trader） [2] 也说自己是长期投资者。现在长期投资如此流行，以至于人们宁愿承认自己是一个吸毒的瘾君子也不愿意承认自己是一个短线投机者。
股票市场交易信息从20世纪70年代到80年代初期的难以获得，发展到80年代后期的容易获得，再后来则又发展为如今的无处不在以至于难以摆脱。如今的人们几乎像追踪自然界真实的天气变化情况一样紧紧地追踪金融市场的天气变化情况：上升、下降、低潮、震荡，无休无止地预测未来市场行情会如何以及应该如何应对。虽然投资者被忠告要从长远考虑，但是每一次在市场震荡时投资者耳边持续不断听到的股市评论使得他们的神经高度紧张而更加关注股市的短期波动。不受股市短期波动的影响而进行操作的投资者面临很大的心理挑战。如果投资者能够远离那些针对最近股市涨跌进行评论的陈词滥调，而是像查看汽车里的机油那样每六个月左右才查看一次股票的价格，他们的投资过程可能会轻松得多。
没有人能够比我更加坚定地信奉长期投资，但是正如《圣经》中所说的“你想要别人如何待你，你就该如何待人”的黄金法则（golden rule） [3] 一样，说起来容易做起来难。尽管如此，这一代的投资者在上文所提及的所有市场行情调整过程中始终信念坚定地坚持长期投资而从未中途放弃，他们坚信市场未来的走势看好。根据我过去管理过的麦哲伦基金的赎回情况判断，基金的客户十分聪明地追求长期投资回报而坚持长期持有这只基金，他们当中只有极少数人在1990年由于萨达姆·侯赛因引发战争而造成的熊市中将手中的基金抛出变现。
由于短线当天交易者和一些专业对冲基金经理的频繁交易，现在的股票换手变得异常迅速。1989年纽约股票交易所一个交易时段（trade session）的成交量3亿股就称得上令人兴奋不已的天量了，而如今3亿股的成交量只不过是小菜一碟，8亿股的成交量也不过是一个平均数而已。这些当天交易者有没有导致市场行情出现较大的波动呢？关于股票指数的交投非常活跃是否与此有一定关系呢？不管原因到底为何（我认为当天交易者是一个主要因素），频繁的交易的确已经造成了市场的波动性越来越大。10年前，在一个交易时段中股价的涨跌幅度超过1%的情况是非常罕见的，而如今这种情况在一个月中就会出现好几次。
顺便说一句，指望依靠当天交易这种短线投资来赚钱谋生就像指望依靠赛车和玩21点赌牌谋生一样，机会非常渺茫。事实上，我把当天交易这种短线投资看做是在家里玩的卡西诺（casino）纸牌游戏 [4] ，在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易20次，那么一年下来要交易5000次，而且所有的交易情况都必须记录下来并制成报表，然后向美国国税局申报纳税，因此当天交易这种短线投资只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。
那些想知道在任何一个交易日股票走势如何的人们都会问：道琼斯指数收盘是多少点？而我更感兴趣的问题是：上涨股票数目与下跌股票数目之比是多少？这种上涨/下跌比率（advance/decline numbers）更加真实地描绘了当天股市的真实情况，尤其是在目前这种只有少数股票上涨而大多数股票都在下跌的市场行情中，这一指标最为真实地反映了股市的真实情况。那些购买了“被市场低估”的小盘股或中盘股的投资者由于他们的自作聪明而受到了市场的惩罚。他们为此迷惑不解：为什么当标准普尔500指数上涨了20%时我买的股票却下跌了呢？答案是：推动标准普尔500指数上涨的主要动力是一些大盘股大幅上涨，而不是小盘股和中盘股。
举例说，1998年标准普尔500指数总共上涨了28%，但是如果再仔细查看一下，你就会发现该指数中的50家市值规模最大的大盘股上涨了40%，而其余450家公司的股价却几乎一动不动。在由网络公司与为网络提供配套服务的公司为主的纳斯达克（NASDAQ）股票交易市场中，也只有12家左右的大盘股成为大赢家，而其他的纳斯达克上市公司总体而言都是输家。1999年同样一幕再次上演，这些少数大赢家股票偏离大盘单独上涨，其上涨幅度超过了其余大多数公司的下跌幅度，从而带动了整个市场指数的上涨。1999年纽约股票交易所交易的股票中超过1500多只股票让股民赔了钱。这种两极分化的现象是前所未有的。顺便说一句，我们一般认为标准普尔500指数由大公司所主导，而纳斯达克市场则是中小企业的天堂，而到了20世纪90年代末期，纳斯达克市场中的巨人公司（英特尔、思科和其他一些公司）主导纳斯达克指数的程度远远超过了标准普尔500指数中的大公司的影响力。
生物技术行业是一个小公司林立的典型行业。我对高科技行业的厌恶情绪使得我过去经常如此嘲笑那些典型的生物技术企业：1亿美元的发行股票募集资金，博士研究人员多达100位，显微镜多达99台，营业收入却为0。但最近该行业的迅速发展使我不得不为生物技术行业说几句好话，但我并不是要说业余投资者应该选择生物技术类企业的股票，而只是想说在新世纪里生物技术总体而言将会像20世纪的电子技术那样对人类的生活产生深远的影响。现在许多生物技术公司都实现了营业收入，大约36家公司已经产生了盈利，同时另外50家企业也将会实现盈利。销售收入超过了10亿美元的Amgen公司已经成为了生物技术板块中一只真正的蓝筹股。在众多的生物技术共同基金中总会有那么一两只值得你用一部分资金进行长期投资。
那些市场评论人士在电台和杂志上铺天盖地地散布把目前的市场情况和早期市场进行比较的言论，例如，“现在的市场情况与1962年十分相似”，或者“这使我想起了1981年的市场”，或者当他们非常悲观时会说：“我们即将再次面临1929年那样的大股灾。”最近流行的这种比较是说股市走势就像20世纪70年代早期的情况，那时小盘股踯躅不前，而大盘股（特别是被极力吹捧的“最佳50股”（Nifty Fifty））却持续上涨。在之后1973～1974年的熊市中，曾经一度牛气冲天的“最佳50股”股价竟然狂跌了50%～80%！这次震动整个股市的暴跌驳斥了所谓大公司可以在熊市中抗跌的理论。
但是如果你一直持有这50家公司股票长达25年之久（一个比较合理的情况是你被困在一个渺无人烟的荒岛上，根本没有收音机、电视机或者杂志，没有任何人告诉你应该卖掉这些股票），你的投资业绩也并不会像你想象的那样让人沮丧。经历了整整一代人的时间，这50只股票才最终收回失地，重新上涨到暴跌前的价位，而且后来又上涨了一些。这50只股票组合从1974年以来到20世纪90年代中期的总体涨幅追上并超过了同期道琼斯指数和标准普尔500指数的涨幅，即使你是以1972年的最高价位买入这50只股票的，你也会大赚一笔。
现在我们又一次看到50只市值规模最大的股票股价上涨得如此之高，以至于那些怀疑者称之为“股价高得离谱根本不值得买入”。每个人都在猜测，如今这批最新版的“最佳50股”是否也会步其前辈的后尘像1973～1974年那样被疯狂抛售而狂跌呢？历史情况告诉我们，市场修正（correction，下跌10%或者更多）每隔几年就会发生一次，熊市（bear market，下跌20%或者更多）每隔6年会出现一次。从1929～1932年股市大崩盘之后，大熊市（severe bear market，下跌30%或者更多）又发生了5次，因此跟别人打赌说这是我们看到的最后一次熊市行情无疑是非常愚蠢之举，这也正是为什么你一定要牢记在心的非常重要的一个原则是：绝不要用你明年的大学学费、结婚费用或者其他开支的资金来购买股票或者共同基金。这样你就不必在一个大跌的市场中被迫卖掉股票以换成现金来支付不得不支付的必要开支。如果你是一个长线投资者，那么时间最终会站在你这一边。
长期大牛市行情之中的奔牛偶尔也会有几次跌入泥坑。1989年我写这本书时，股市刚刚从1987年的大崩盘中恢复过来，这场美国股市50年来最严重的大跌发生之时，我正好在爱尔兰度假打高尔夫球。这种巧合给我的印象如此深刻，结果后来一直持续到去爱尔兰旅行了十多次之后（经常去爱尔兰是因为我们在当地买了一幢房子），我才确信自己站在爱尔兰高尔夫球场的草地上不会引发另一次股市崩溃的恐慌。游览以色列、印度尼西亚以及印度这些英文名字都是以I开头的国家时会让我心理十分紧张，但我分别去以色列和印度旅行过两次，去印度尼西亚旅行过一次，在我这几次旅行期间美国股市却什么事也没有发生。
迄今为止，像1987年那样的股市大崩盘行情还没有再次出现，但在1990年，熊市又一次来临，就是在这一年我辞去了富达麦哲伦基金管理公司经理一职。1987年的股市大崩溃让很多人惊恐（两天时间股市就大跌35%当然会如此），但对我而言，1990年的熊市更让我惊恐，为什么？这是因为1987年时，宏观经济正在持续增长，银行有足够的偿付能力，可以说基本面总体良好，因此我并不恐慌；而在1990年，国家正值经济衰退，规模最大的那些银行处于破产边缘，美国正准备与伊拉克开战，这当然让我十分恐慌。但是战争很快胜利了，经济衰退也结束了，银行恢复了元气，股市则开始了现代历史上最好的一轮上涨行情。最近我们已经经历了四次主要股指下跌10%的情况：在1996年春天、1997年夏天、1998年夏天以及1999年秋天。1998年8月标准普尔500指数下跌了14.5%，这是自第二次世界大战以来跌幅排名第二位的月份。9个月之后股价又一次止跌反弹，后来标准普尔500指数涨幅超过了50%。
我详细叙述这些情况是为了说明什么呢？我想说的是，如果我们能够在股市由涨转跌之前及时脱身从而避免损失那就简直太棒了，但是至今为止还没有任何人能够准确预测出市场何时会由涨转跌。不仅如此，即使你卖出了股票避开了股市下跌，你如何能够确定你能赶在下一轮的股市上涨行情之前及时再次入市呢？让我们用一个生动的例子来说明这一情况：如果1994年7月1日你投资了100000美元购买股票，并且5年间你一直持股，那么经过5年你的100000美元就会升值到341722美元，但是如果在这5年期间你只持股30天然后就卖出了，而且这30天是这5年间股价涨幅最大的30天，那么你的100000美元只能升值到153792美元。可见，在股市中耐心等待更长的时间会让你的投资回报增加一倍还要多。
正如一位非常成功的投资大师所言：“行情看跌的观点总是听起来似乎更加明智。”你总是能够从每天早上的报纸和晚上的新闻报道中找到很好的理由匆匆卖出你的股票。当《彼得·林奇的成功投资》一书成为畅销书时，拉维·巴图（Ravi Batra）所著的《1990年的经济大萧条》（The Great Depression of 1990）一书也成了畅销书。自从1982年本轮牛市行情启动时开始，已经有无数文章宣告这次牛市行情将要终结，其中谈到的可能原因包括：日本的经济不景气、我们同中国及世界上其他国家之间的贸易赤字、1994年债券市场的崩溃、1997年新兴市场的崩溃、全球的温室效应、臭氧层遭到了破坏、通货紧缩、海湾战争、消费贷款欠债以及最近的千年虫问题。新年过后的第二天我们发现，千年虫问题成了继最新的怪物哥斯拉电影之后最为严重夸大的一个恐慌事件。
这几年那些认为市场将要转熊的人们一起在高喊“股价过高”。对于一些人来说，1989年当道琼斯指数达到2600点时股价看起来太高了，而对另一些人来说，1992年当道琼斯指数升到3000点以上时股价更是高得有些离谱，1995年，当道琼斯指数升到4000点以上时，唱反调的人简直成了大合唱。总有一天我们会看到又一次大熊市的到来，但是即使股价猛跌40%之后，股价水平也要远远高于那些批评家让投资者清仓卖出所有股票时的股价水平。正如我在前文中所提到的：“这并非是说根本不存在市场被高估的情况，而是说人们没有必要对此过于担心。”
人们常说，牛市肯定能在一定程度上减轻投资者的担心，但是这种担心永远不会消失。最近我们一起在担心各种各样“想象不到的”的大灾难对股市的影响：第三次世界大战、世界末日生物大决战（Armageddon，哈米吉多顿，《圣经》中描述的世界末日善恶决战的战场）、核武器攻击、两极冰山融化、彗星撞击地球等。同时我们也看到发生了一些对我们有益的“想象不到”的好事：联邦政府和州政府出现预算盈余；美国在20世纪90年代创造了1700万个新的工作岗位，这足以弥补公众所广泛关注的大公司“瘦身”造成的工作岗位减少的数量，而且还绰绰有余。公司规模的缩小一方面让那些被辞退的员工惊慌失措和烦恼头痛，另一方面也使大量的工人得以解放而能够进入到那些迅速发展的小公司里从事更让人激动而且生产效率更高的工作岗位。
美国在20世纪90年代创造出数量令人震惊的就业机会这一事实并没有引起人们的广泛关注。在过去半个世纪里，美国拥有全球最低的失业率，而欧洲却继续深受失业的困扰。尽管欧洲的大公司也已经进行瘦身，但是欧洲缺少中小企业来接纳从这些大公司分流出来的失业人员。尽管欧洲的储蓄率比美国更高，而且公民都受过良好的教育，但欧洲的失业率却比美国高出两倍还要多。如今欧洲另外一个令人震惊的发展情况是：1999年的就业率竟然比10年之前还要低。
股票投资的基本原则非常简单并且永恒不变。股票并非彩票。与每一只股票紧密相关的都是一家上市公司，公司经营有时会更好、有时会更差。如果一家公司的经营状况比以前更差，那么这家公司的股价就会下跌；如果一家公司的经营状况比以前更好，那么这家公司的股价就会上涨。如果你持有一家盈利不断增长的公司的股票，那么你的股票投资回报将会十分丰厚。从第二次世界大战以来，公司整体盈利已经增长了55倍，与此同时整个股市也上涨了60倍。尽管在此期间发生过4次战争、9次经济衰退、换了8位总统，并且有1位总统遭到弹劾，但这一切都未能改变股价随着公司盈利增长而不断上涨的势头。
在表1中，你将会看到20世纪90年代美国股票市场上投资回报最高的100只大牛股中其中20家上市公司名单，左边一栏的数字表示每家公司投资回报的排名。这100只股市大赢家中的许多高科技企业（例如Helix、Photronics、Siliconix、Theragenics）都没有列入表1中，这是因为我只想展示那些即使是普通投资者也可以发现、研究并利用的投资机会。戴尔电脑是这100只大牛股中表现最牛的一只股票，有谁没有听说过戴尔电脑呢？任何人都会注意到戴尔电脑的强劲销售增长以及产品越来越受到消费者的喜爱。早期购买戴尔股票的投资者获得了令人震惊的889倍的回报：一开始投资1万美元购买戴尔股票，最终会得到890万美元的回报。投资者即使不懂电脑也可以看到戴尔、微软或者英特尔公司的发展前景（每一台新电脑上都贴有“Intel Inside”字样的标签）；投资者不必成为基因工程师也可以注意到Amgen已经从一家实验室转变成为一家拥有两种最畅销药品的制药公司。
普通投资者能发现嘉信理财（Schwab）这只大牛股吗？这家公司的业务如此成功让人几乎无法忽视。家得宝（Home Depot）呢？这家公司继续以很快的速度增长，使其连续两个10年跻身100只大牛股之列。哈雷·戴维森（Harley Davidson）呢？那些平日衣冠楚楚的律师、医生和牙医们一到周末都成了骑着哈雷摩托车兜风的风流骑士（easy rider），对于这家公司来说这当然是重大利好消息。Lowe’s公司的发展则完全是家得宝的翻版，谁能预测到这两只回报丰厚的大牛股竟然会出现在同一个十分平凡的行业中呢？Paychex呢？全美各地的中小企业都用Paychex公司的软件来处理工资报表，从而解决了一个一度让人非常头痛的问题。我的妻子卡罗琳就是用Paychex的软件管理我们的家庭基金，而我却根本没有注意到这个十分重要的投资启示从而错过了这只大牛股。
表1 20世纪90年代美国股市20只大牛股①
①本表不包括那些被其他公司兼并的公司。
资料来源：内德·戴维斯研究（Ned Davis Research）。
这10年中投资回报最丰厚的股票中有一些来自于历史悠久的零售业（与上一个10年的情况类似），Gap、Best Buy、Staples、Dollar General这些大牛股都是管理优秀的公司，成千上万的消费者在这些公司都有过购物的亲身体验。同样名列100只大牛股中的还有两家小型银行，这再次表明任何行业都会出现大牛股，即使像银行这样一个沉闷且增长缓慢的行业也不例外。对于未来10年我的投资建议是：继续寻找未来的大牛股。你们中的任何一个业余投资者都有可能找到一只大牛股。
彼得·林奇
约翰·罗瑟查尔德
[1] 折扣经纪人：对手续费打折扣的股票经纪人。——译者注
[2] 短线当天交易者：在一个交易日内建仓及平仓且在当日结束时没有在市场建仓的交易者。——译者注
[3] 黄金法则：《圣经》马太福音中耶稣对他的门徒讲：“你们愿意人怎样待你们，你们也要怎样待人。”就像中国人常说的“己所不欲，勿施于人”。《论语·卫灵公》中记载，孔子的弟子子贡问：“有一言而可以终身行之者乎？”孔子曰：“其恕乎！己所不欲，勿施于人。”这一原则又被今天的人称为黄金法则，对于人类社会建立健康、有序的社会秩序，规范伦理、道德有着非常积极和实用的指导作用。——译者注
[4] 卡西诺纸牌游戏：一种由2～4人玩的纸牌游戏，玩时桌子上的牌要和手中的牌相配。——译者注。
前言
爱尔兰之行的启示
如今一提起当前的股票市场这个话题，就不能不分析一下1987年10月16日至20日所发生的华尔街股市大崩盘。1987年10月的那一周是我一生中所经历过的最不寻常的一周，整整过了一年多之后，我才能客观冷静地回顾分析，这次股市大崩盘带给我的到底哪些是让内心纷乱嘈杂的感情成分，哪些是值得我牢记在心的重要教训，我认为值得记住的如下：
·10月16日，星期五，我和妻子卡罗琳驱车穿越爱尔兰的科克郡度过了非常愉快的一天。由于我平常很少度假，所以我外出旅行度假这件事本身就非同寻常。
·我甚至中途停车顺便参观了一家上市公司的总部。通常我会特地绕路100英里 [1] 去拜访附近某家上市公司以获得其最新的销售、存货以及收益情况，但是这周围看起来方圆250英里范围以内恐怕连一份标准普尔公司报告或者一份资产负债表也找不到。
·我们去了布拉尼城堡（Blarney Castle），传说中著名的巧言石（Blarney stone） [2] 就镶嵌在几层楼高的城堡顶部的护墙上，想要接近它十分费事，你必须背靠铁栅栏，小心翼翼地穿过一条一失足就会从高空坠落丧命的窄窄的小道，然后抓住一根护栏作为身体上也是心理上的支撑，才能最终亲吻到那块传说中神奇的巧言石。正如人们所说的那样，亲吻巧言石的过程让人心惊肉跳，尤其是你经历了一路艰险终于死里逃生更是会感觉如此。
·我们度过了一个安静的周末之后才从亲吻巧言石的惊恐中恢复过来。周六、周日我们分别在沃特维尔和杜克打高尔夫，驱车沿着绵延数百里风景如画的凯丽环形西海岸游览让人如醉如痴。
·星期一，10月19日，在基拉尼镇的基林高尔夫球场，这是世界上最难征服的高尔夫球场之一，让我面临非常严峻的挑战，最后我竭尽全力才将球依次打入18个球洞。
·收拾好高尔夫球杆放到车上之后，我和卡罗琳驾车前往Dingle半岛的海边度假胜地，在那里我们住进了Sceilig大酒店，我一定是累坏了，整整一个下午都没有离开过酒店半步。
·那天晚上，我和卡罗琳与我们的朋友伊丽莎白、彼得·卡勒里一道在一家名为多逸乐斯（Doyle’s）的著名海鲜餐厅共进晚餐。第二天，也就是20日，我们乘飞机返回美国。
一些让我心烦意乱的小事
当然，我已经略去了一些让我心烦意乱的小事，事后看来，这些小事几乎不值一提。旅行回来一年后，你记起的应该只是西斯廷教堂，而不是你步行穿越梵蒂冈时脚底磨出来的水泡，但是根据证券市场完全披露原则，我还是要如实地告诉大家究竟是什么让我如此心烦意乱：
·星期四，我们下班后动身去爱尔兰的那一天，道琼斯工业平均指数下跌了48点，星期五我们到达爱尔兰的那一天，道琼斯工业平均指数大跌了108.36点，这让我怀疑是不是应该继续度假。
·即使在亲吻巧言石时，我所想的也不是巧言石，而是道琼斯指数。周末在打高尔夫球的休息间隙里，我还抽空给公司办公室打了几次电话，交待卖出哪些股票以及如果股市进一步下跌的话趁低买入哪些股票。
·星期天，我在基拉尼镇的基林高尔夫球场打高尔夫球，这一天道琼斯工业平均指数又狂泻了508点。
好在爱尔兰与美国纽约之间存在着时差，我才终于赶在华尔街股市开盘几个小时之前打完了高尔夫球，否则我很可能会打得更加糟糕。实际上，从星期五开始我的心头就阴云密布，一种不祥之感持续不断，也许正是这种心情导致我在打高尔夫球时表现失常：①我的高尔夫球打得比平时要糟得多，这种情况在股市形势好的时候简直是不可能发生的；②我竟然连自己究竟打了多少杆都忘记了。后来那天一直萦绕在我心头的是另外一个数字：在星期一的股市狂跌行情中，麦哲伦基金管理公司的100万股东们的基金资产价值损失了18%，损失高达20亿美元。
这次股市暴跌让我如此忧心忡忡，以至于在去Dingle半岛的路上我根本无心欣赏道路两边的美丽风景，恍如我们经过的是天天上班路上看到的第42大街和百老汇大街。
前面我说过我住进了Sceilig大酒店后整整一个下午都没有离开过酒店半步，也许你会以为我在酒店里睡了整整一个下午，其实我连个盹也没敢打。我一直在和公司总部通电话，商量应该将我管理的基金中1500只持股中的哪些股票抛出变现来应付非比寻常的巨额基金赎回局面。公司账上的现金足够应付一般情况下的基金赎回，但是在10月19日星期一这天股市暴跌的非同寻常的情况下公司的现金量根本不足以应付突然巨增的赎回。在那一时刻，我真的不能确定，到底是到了世界末日，还是我们即将陷入一场严重的经济大萧条，又或者是事情并没有变得那么糟糕，只不过是华尔街即将完蛋。
我和同事们把不得不卖的股票都卖了。首先是在伦敦股票市场上我们抛出了一些英国股票。星期一早晨，伦敦股票市场的股价普遍比美国的要高，多亏一场罕见的飓风迫使伦敦股票交易所在前一个周五被迫停盘，伦敦股市才避开了周一的大跌行情。然后我们在纽约也大量抛出股票，大部分股票是在开盘后不久抛出，那时道琼斯指数才下跌了150点，但是后来股市就一路狂跌了508点。
我实在记不起来那天晚上在多逸乐斯海鲜馆究竟吃了哪些海鲜。当你掌管的共同基金的市值损失相当于一个小的海上岛国的国民生产总值时，心如刀割的你根本无法弄清嘴里吃的究竟是鳕鱼还是大虾。
我们在10月20日就提早动身回家，因为上述发生的情况使我迫不及待地想回到办公室。从到爱尔兰的那一天起，我就随时准备回去。坦白地讲，这些烦心事真的让我心情糟透了。
10月股市暴跌的教训
我一直认为投资者应该忽视股票市场的起起落落，幸运的是，他们之中的绝大多数人很少关注我前面所提到的股市暴跌行情，也许下面这个例子就是明证，100万个富达麦哲伦基金的持有人中，只有不到3%的持有人在让人感到恐慌的股市暴跌的一周中将资金转入货币市场基金。如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票，那么你的卖出价格往往会非常之低。
即使10月19日的行情让你对股市的走势感到惊恐不安，你也不必在这一天甚至在第二天把股票抛出，你可以逐步减持你的股票投资组合，从而最终能够获得比那些由于恐慌将股票全部抛出的投资人更高的投资回报，因为从11月份开始股市就稳步上扬，到1988年6月，市场已经反弹了400多点，也就是说涨幅超过了23%。
从10月的股市暴跌中我们可以汲取很多教训，我自己总结出3点：①不要让烦心之事毁掉一个很好的投资组合；②不要让烦心之事毁掉一次愉快的度假；③当你的投资组合中现金比重很小时千万不要出国旅游。
也许我还可以再写上好几章来告诉你更多关于我从爱尔兰之行所得到的启示，但是我确实不愿意浪费你的宝贵时间，我更愿意多写些你可能认为更有价值的东西，这就是如何寻找到优秀的公司。不管某一天股市下跌508点还是108点，最终优秀的公司将会胜利，而普通公司将会失败，投资于这两类完全不同的公司的投资者也将会相应得到完全不同的回报。
一旦我想起了在多逸乐斯海鲜馆吃的是什么海鲜，我一定会告诉你。
[1] 1英里＝1 609.344米。
[2] 巧言石：爱尔兰布拉尼城堡上的石头，相传吻此石头后即变得口齿伶俐。——译者注
导论 业余投资者的优势
在此，本书的作者，作为一位专业投资者，我郑重承诺：在本书以下部分，我将与读者共同分享本人投资成功的秘密。但是，在这本书中我要告诉读者的第一条投资准则是：千万不要听信任何专业投资者的投资建议！在投资这一行20年的从业经验使我确信，任何一位普普通通的业余投资者只要动用3%的智力，所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均业绩水平，即使不能超过这些专家，起码也会同样出色。
我知道，你当然不会希望外科整形医生建议你自己给自己做面部拉皮整容手术，也不会希望管道工告诉你自己动手安装热水器，或者理发师建议你自己给自己修剪刘海儿，但我们现在说的不是外科整容手术，不是安装热水器，也不是理发，我们说的是投资。在投资中，专业投资人（smart money）并不像人们想象的那样聪明，业余投资者（dumb money）也并不像人们想象的那样愚笨，只有当业余投资者一味盲目听信于专业投资人时，他们在投资上才会变得十分愚蠢。
事实上，业余投资者本身有很多内在的优势，如果充分加以利用，那么他们的投资业绩会比投资专家更出色，也会超过市场的平均业绩水平。当你根据自己的选择来自己选股时，你本来就应该比专家做得更出色，不然的话，你把你的资金买入基金交给那些专业投资者就行了，何必费那么大劲儿自己选股却只能得到更差的回报，这样不是自找麻烦吗？
当然我也不会过于极端地建议你卖掉你所持有的共同基金。如果投资人大量抛售共同基金的话，我这个基金经理就得失业了，而且共同基金本身并没有什么错，尤其是那些给投资者带来了丰厚回报的共同基金。我可以很诚实而非自吹自擂地向各位读者报告：数以百万计选择麦哲伦基金的业余投资者都获得了丰厚的回报，而这恰恰也是我被出版社邀请写这本书的首要原因。对于那些既没有时间又没有兴趣想要用股票投资来证明自已的聪明才智的人来说，共同基金是一个天才般发明的投资工具，对那些资金规模较小又希望追求投资组合多样化的人来说，共同基金是一个非常理想的投资选择。
当你决定了依靠自己进行投资时，你应该努力独立思考。这意味着你只依赖于自己的研究分析进行投资决策，而不要理会什么热门消息，不要听证券公司的股票推荐，也不要看你最喜爱的投资通讯上那些“千万不要错过的大黑马”之类的最新投资建议，这也意味着即使你听说彼得·林奇或者其他权威人士正在购买什么股票也根本不要理会。
为什么不要理会彼得·林奇正在购买什么股票？至少有以下三个很好的理由：①他有可能是错的！（我自己的投资组合中那个长长的赔钱股票名单一直在提醒我，所谓的聪明投资者大约在40%的时间里都表现得非常愚蠢）；②即使他的选择是正确的，你也不可能知道什么时候他对一只股票的看法会突然改变而将其卖出；③你本身已经拥有了更好的信息来源，并且这些信息就在你的身边。你之所以能够比投资权威人士获得更好的信息，是因为你能够时时追踪记录你身边的信息，就像我能够时时追踪记录我身边的信息一样。
如果你平时在自己工作的场所或者附近的购物中心时能够保持一半的警觉，就可以从中发现表现出众的优秀公司，而且你的发现要远远早于华尔街的投资专家。任何一位随身携带信用卡的美国消费者，实际上在平时频繁的消费活动中已经对数十家公司进行了大量的基本面分析，如果你正好就在某个行业工作，那么你对这个行业的公司进行分析就更加如鱼得水了。你日常生活的环境正是你寻找“10倍股”（tenbaggers）的最佳地方。在富达公司工作期间，我一次又一次地从日常生活中发现了一个又一个10倍股。
0.1 奇妙的10倍股
用华尔街投资业的行话来说“10倍股”是指上涨10倍的股票。我猜测这个非常专业的术语是借用棒球运动中的术语，但棒球运动中最高的只有4垒安打（fourbagger）或者本垒打（home run）。在我的投资经历中，像本垒打一样能够上涨4倍的“4倍股”就已经相当不错了，能上涨10倍的“10倍股”则相当于在棒球比赛中打出了2个本垒打加上1个二垒安打，投资回报简直高得惊人。如果你在股票市场上曾经持有过一只10倍股，你就会知道这种股票10倍的投资回报有多么诱人。
在我投资生涯的早期，我就非常狂热地寻找能够让我的投资升值10倍的股票。我购买的第一只股票飞虎航空（Flying Tiger Airlines）就是一只涨了好多倍的股票，这只股票所赚的钱足够支付我读研究生的全部学费。在过去10年里，我不时找到5倍股、10倍股甚至更为罕见的20倍股，使我所掌管的基金业绩远远超过了竞争对手，要知道我的投资组合拥有1400只股票之多。对于小规模的投资组合，即使只有一只表现出色的10倍股，就足以使整个投资组合从亏损转为盈利。10倍股这种一股定乾坤的巨大能量让人非常震惊。
在股市低迷时期，10倍股对投资组合业绩的影响之大就更加让人震惊了——可能你会想不到在低迷的股市中同样也有10倍股。让我们回到1980年，那时恰好是在大牛市行情开始的前两年。假设1980年12月22日你投资了10000美元买入表0-1中的10只股票，并且一直持有到1983年10月4日，这是A投资策略；B投资策略与A投资策略完全相同，只不过你又多买入了一只股票Stop&Shop，后来这只股票上涨了10倍。
A投资策略使你投资的10000美元升值到了13040美元，经过3年左右的时间你的总投资收益率只是表现平平的30.4%（同期标准普尔500指数总投资收益率是40.6%）。你看了这一投资结果后肯定会追悔莫及地说：“哎，我为什么要自己投资而没有把钱交给投资专家呢？”但是如果你还买了Stop&Shop股票，那么你最初投资的10000美元将会升值一倍还要多，达到21060美元，你的总投资收益率会高达110.6%，这足以让你在华尔街的投资专家面前好好地自我吹嘘一番。
表0-1 A投资策略和B投资策略
而且，如果你发现Stop&Shop公司的发展前景进一步改善时，你增加投资买入更多的Stop&Shop股票，那么你的总投资回报可能还会再翻两番。
要得到如此惊人的回报，你只需在这11只股票中找到一只大牛股就足够了。你对一只股票的走势判断得越正确，就越有可能导致你对其余股票的判断出现失误，但是即便如此，你仍然可以在总体上取得很好的投资回报，足以让你成为一个战胜市场的成功投资者。
0.2 油炸圈饼和苹果电脑
你或许以为10倍股只可能出现在像大脑生物反馈技术公司（Braino Biofeedback）或者宇宙研发公司（Cosmic R&D）这类十分怪异的公司的小面额股票（penny stock）中，其实理性的投资者对这类股票总是避之惟恐不及。事实上很多10倍股都来自于大家非常熟悉的公司，比如Dunkin’s Donuts甜甜圈公司、沃尔玛公司、美国玩具反斗城公司（Toys“R”Us）、Stop&Shop以及斯巴鲁汽车公司（Subaru），这些只不过是我随便举的少数几个例子。你对这些公司的产品赞不绝口而且钟爱有加，可是你是否会想到：如果你在购买斯巴鲁汽车时也购买了斯巴鲁汽车公司的股票，那么你现在就成了一位百万富翁？
事实的确如此。当然，计算出这么一大笔意外之财需要基于以下几个假设前提：首先，1977年你以每股2美元的低价位买入斯巴鲁公司股票；其次，后来你在1986年的高价位将其卖出。如果根据1股分割为8股进行股价复权的话， [1] 其股价将会高达312美元，上涨156倍，这样的投资业绩相当于打出了39个本垒打。因此，如果你最初投资了6410美元（这大约相当于一辆斯巴鲁汽车的价钱）购买斯巴鲁公司的股票，在股价上涨156倍后，你会赚到整整100万美元。成了百万富翁的你就有足够的钱来买一座豪宅和两辆捷豹汽车（Jaguar），而不是像现在这样家里只有一辆破破烂烂的老爷车了。
当然，如果你仅仅把相当于买油炸圈饼那么少的钱用于购买Dunkin’s Donuts甜甜圈公司的股票，那么这样小的投资不可能让你赚100万美元——一个人一辈子能吃多少个油炸圈饼，加在一起又能值多少钱呢？但是如果1982年整整一年你每周购买24个油炸圈饼（总共需要花费270美元），与此同时你也把相同金额的270美元用来购买这家公司的股票，那么4年后这些股票的市值将上升到1539美元（一只6倍股！）。由此可见，如果在Dunkin’s Donuts甜甜圈公司的股票上最初投资10000美元，那么4年后的投资回报将会是47000美元。
如果在1976年你花费180美元在The Gap公司购买了10条牛仔裤，那么现在可能这些牛仔裤都已经穿破了，但是如果用这180美元购买10股Gap公司的股票（该公司最初股票发行价是每股18美元），那么到了股市行情高涨的1987年，这10股股票的市值将是4672.50美元，赚这么一笔钱肯定比你那10条破牛仔裤划算多了。如果投资10000美元购买The Gap公司的股票，你的投资回报将高达250000美元。
如果1973年你在La Quinta汽车旅馆度过了31天的商务之旅（每晚房费为11.98美元），并且你用跟房费一样多的371.38美元购买了La Quinta旅馆的股票（23.21股），那么10年后你的这些股票市值是4363.08美元。如果投资10000美元购买La Quinta旅馆的股票，你的回报将达到107500美元。
