一、指数基金的原理
指数基金，顾名思义，就是以特定的指数作为标的指数（目标物），以该指数的标的证券作为投资对象的基金。基金公司通过向社会公众或特定对象发行基金募集资金，并按一定的规则以同比例或近似同比例的方式购买标的指数的成份股。通过复制标的指数的结构，使得基金与标的指数的走势保持一致，这种基金就是指数基金。
话说起来有点绕，其实很好理解，不妨用活字印刷来比喻指数与指数基金之间的关系。我们的祖先发明了活字印刷术，它将刻有字体的模板以一定的规则排列，在凸起的字体上涂上墨水，把纸覆在上面轻拂纸背，字迹就印在了纸上。如果需要对字进行调整，只需调整印刷模具上的字体模具。指数类似于活字印刷模具，指数基金类似于被印出来的各种字迹，指数基金的变化取决于指数的变化。
指数与活字印刷的模具都有相同的特点，即它们是固定的，只在少数情况下才作微调。模具具有唯一性，但我们可根据模具生产无数种相同的产品。类似地，指数也具有唯一性，市场上只有一个沪深300指数，这就是一个模具，各家基金公司都可以按照沪深300指数的编制规则发行相应的指数基金。因此我们不难发现，指数通常只有一个，但市场上却有诸多跟踪这个指数的基金存在，这就是指数与指数基金的运作逻辑，即复制。
指数与指数基金的另外一个运作逻辑是同比例复制。我们依然采用活字印刷来说明，假设现在需要印制《金刚经》的某个章节，章节第一段有10个汉字，第二段有20个汉字。印出来的纸张里，第一段应该要有10个汉字，第二段应该要有20个汉字，它们的内部结构是一一对应的。同样，指数内部有固定排版规则，一般称为“指数编制方案”，编制方案不仅规定了指数成份股的筛选规则，根据筛选规则会产生相对应的标的证券，每个标的证券在指数中的占比是固定的。基金公司在发行相应的指数基金时，也要严格按照这个“排版规则”进行相应的建仓。举个例子，假设某个指数里有50只成份股，前五只成份股占指数的权重分别是5%、4%、3%、2%和2%，某基金公司发行跟踪该指数的指数基金，该基金的前五大持仓股票权重理论上也应该是5%、4%、3%、2%和2%，不管这只基金的规模是增大还是缩小，应保持同比例的对应关系。
指数与指数基金存在近似同比例的复制关系，使得指数基金需要始终保持高仓位的运行状态，指数基金与指数的相关性无限接近1，指数怎么走，指数基金就怎么走，指数基金几乎可以做到完全拟合指数的走势。图1-1是华夏上证50ETF指数基金与其标的指数上证50全收益指数的对比图，从中我们可以看到，基金的走势与指数走势几乎保持一致。这就是指数投资者想要达到的目的：通过投资指数基金的方式来投资大盘，看好哪个指数，直接购买相应的指数基金即可。
图1-1 华夏上证50ETF基金与上证50全收益指数走势对比
数据来源：上海证券交易所、华夏基金。
值得注意的是，指数基金永远无法做到完全复制指数，因此才说它与标的指数的相关性无限接近1，但很难等于1，这是由基金仓位、运作费用、基金规模及基金管理人运作能力等多方面因素共同作用的结果。业内一般把指数基金与标的指数的日均跟踪偏离度标准差称为“跟踪误差”。跟踪误差将在本书第三章详细介绍，此处仅作提纲性陈述。表1-1展示了基金仓位高低对指数复制效果的影响。
表1-1 仓位高低对指数基金跟踪误差的影响（净值小数点取小数点后四位，四舍五入）
二、指数基金的分类
指数基金的种类繁多，按照不同的标准可以划分为以下几类。
（一）按照交易方式的不同，指数基金可以分为场内指数基金和场外指数基金
场内指数基金，就是可以在交易所买卖的指数基金，如ETF基金、LOF基金、分级指数基金的子基金等。场外指数基金属于场外基金，其交易地点不在交易所，而是在银行柜台、券商、第三方代销平台以及基金公司指定的其他地点。从表1-2可以看出，场外基金和场内基金本质差异不大，只是买卖通道有所区别。
表1-2 不同类型的指数基金交易方式对比（发行上市之后）
（二）按照标的指数底层资产的类型划分
按照标的指数底层资产的类型，指数基金可分为股票型指数基金、债券型指数基金、货币型指数基金、商品期货型指数基金、房地产信托指数基金、外汇指数基金等。如无特殊说明，本书中提到的指数为股票指数、指数基金为股票型指数基金。表1-3展示了几个大类资产相对应的指数基金类型。
表1-3 按资产类型划分的指数基金
（注：★越多，风险越大，收益越大。）
（三）按照指数成份股的股本或市值划分
按照指数成份股的股本或市值划分，指数基金可分为大盘指数基金、中盘指数基金和小盘指数基金。业内对大盘、中盘和小盘没有明确的定义，大盘还是小盘通常是相对而言的。按照经验，我习惯将总股本在100亿股以上的上市公司股票称为大盘股，其对应的指数称为大盘指数；总股本在10亿～100亿股左右的公司股票称为中盘股，其对应的指数为中盘指数；总股本在10亿股以下的公司股票视为小盘股，其对应的指数为小盘股指数。表1-4展示了按照成份股平均股本的大小划分的各类指数。
表1-4 按标的指数成份股股本或市值大小划分的指数基金（数据截至2018年末）
数据来源：Choice。
（四）按照标的指数覆盖范围划分
按照标的指数覆盖范围的不同，指数基金可分为宽基指数基金和非宽基指数基金。宽基指数基金跟踪的标的指数覆盖范围较宽，涵盖了市场上的大部分公司，如综合指数、规模指数等。这类指数基金投资的成份股数量往往较多，是市场上最具代表性的指数基金，如沪深300指数基金、中证500指数基金、创业板指数基金等。
非宽基指数基金就是宽基指数基金以外的指数基金，包括但不限于行业基金、主题基金、策略基金、风格基金等。非宽基指数基金跟踪的标的指数一般按照某种策略或某种目的进行编制，基金按照这些指数的规则进行复制投资。表1-5展示了宽基指数和非宽基指数的构成。
表1-5 按标的指数覆盖范围划分
数据来源：中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司。
（五）按照对标的指数的复制程度划分
按照对标的指数复制程度的不同，指数基金可分为完全复制型指数基金和指数增强型基金。完全复制型指数基金的大部分资产投资于标的指数的成份股，仅留下小部分现金（通常为5%左右）用于应对投资者的申购、赎回。这种类型的基金，其投资目的主要是复制指数的走势，力求跟踪误差越小越好。
另一类是指数增强型基金，这类基金是在保证基本复制指数走势的基础上，通过基金经理的主观判断，力争取得部分超越指数的收益。相对于完全复制型指数基金而言，指数增强型基金有时大幅超越指数，有时则严重跑输指数，基金的表现是否优越完全取决于基金经理及投研团队采用的增强策略是否奏效。对这类基金的研究，一般要观察基金经理的投资风格是否稳定、增强策略是否可以经受住市场考验。另外，基金规模也会对增强型基金产生影响，如果规模过大，阿尔法收益对整体净值不一定有足够大的拉动作用。
通常而言，由于指数增强型基金需要取得超额收益，因此其跟踪指数的偏离幅度会比传统的指数基金要大，如表1-6所示，指数增强型基金跟踪误差往往比完全复制型指数基金高出1.5～3.75个百分点。
表1-6 完全复制型指数基金与增强型指数基金跟踪误差对比
数据来源：基金招募说明书、基金合同。
（六）按照指数基金收费形式的不同
如表1-7所示，按照收费形式的不同，指数基金可以分为前置收费型指数基金和后置收费型指数基金。前置收费型指数基金一般在投资者申购时便收取相应的申购费；后置收费型指数基金一般在投资者赎回基金时收取申购费用。
表1-7 前端收费和后端收费基金申购份额、净赎回金额计算公式
数据来源：基金招募说明书、基金合同。
（七）按标的指数的加权规则划分
如表1-8所示，按照标的指数的成份股是否等权重，指数基金可分为加权指数基金和等权指数基金。加权指数，顾名思义，就是以某种策略赋予指数样本股不一样的权重，以市值因子为例，市值越大的公司，则越有可能被某个指数给予更高的权重，而指数内部的其他样本股权重则被削弱。等权指数则是人人平等、雨露均沾，无论何时都是站在同一条起跑线上。
表1-8 加权指数基金和等权指数基金原理
（八）按照基金是否从外部借入资金进行投资来划分
按照基金是否举债投资，指数基金可分为无杠杆指数基金和杠杆指数基金。大部分股票指数基金通常是不带杠杆的，以自有资金进行投资，这类基金以跟踪指数为目的。当基金从外部借入资金进行投资后，就变成了杠杆型基金，如分级基金B类份额的指数基金，其基金净值波动会加大，对跟踪效果产生很大的影响，部分投资于衍生品的指数基金还会因为衍生品本身存在的费用损耗问题而拖累净值增长。对于杠杆类指数基金，如商品期货ETF、多空ETF、分级B基金等，笔者通常将其视为对冲保护的工具，如果是长期投资，建议投资者持有无杠杆的指数基金。
（九）按照投资地域的划分
按照投资地域的不同，指数基金可以分为境内指数基金和境外指数基金，表1-9列举了部分地域类指数基金。
表1-9 按地域划分的指数基金
三、指数基金的优势
笔者曾经与不少朋友交流投资心得，发现了一些十分有趣的现象，一部分人认为：
“买指数基金不如买股票刺激。”
“自己永远属于可以超越大盘表现的那类人。”
“基金定投是小额投资，大资金怎么可能玩这种不入流的投资。”
“指数涨得慢，收益不如股票。”
“中国A股是赌场，指数表现很差，上证指数十年不涨，买指数基金是愚蠢的行为。”
事实真的如他们所言吗？
不可否认，A股市场确实存在许多优秀的投资者，但官方披露的数据呈现的是另外一番景象。
根据中国证券登记结算有限公司统计的数据，截至2018年12月31日，沪深两市个人投资者共1.46亿人，2018年全年人均亏损超9万元。
根据证券交易所的调查数据，2017年，只有8.5%的投资者为抄底型逆向投资者，46.9%为追涨型投资者。这意味着市场上大部分人都可以用一个词来描述——趋势跟随者，换成通俗的说法就是追涨杀跌。
追涨杀跌的后果是惨烈的亏损。东方财富网的调查显示，截至2018年底，A股市场仅一成股民赢利，超过一半的股民亏损20%或更多。具体来看，5.6%的股民盈利在20%以内，5.7%的股民盈利在20%以上；近70%的股民忙碌一年却是亏损的，其中亏损在20%及以上的投资者最多，达到了50%，亏损在20%以内的股民只有19.3%。
大多数人往往会高估自己的能力并低估市场的威力，既然主动投资表现不尽如人意，指数投资真的就如他们所说的那样一无是处吗？
为此笔者做过统计，事实并非如此。选取上证指数、沪深300、中证500、创业板指、中证全指5个市场主流指数，统计这5个指数近五年的涨跌幅情况，记录每年股价涨幅超过这5个指数的公司数。
根据表1-10、表1-11和图1-2，从2014年到2018年，平均每年股价涨幅跑赢上证指数、沪深300、中证500、创业板指、中证全指的公司比例分别为46.7%、45.9%、51.4%、56%和48.2%，平均下来每年可以跑赢这5个指数的平均值仅有49.7%，说明市场有超过一半的股票涨幅还不如这5个常见的市场基准指数，这恰恰说明指数投资有很大的市场潜力。如果我们再对指数进行精挑细选，选择正确的基金投资时机、操作方法得当，跑赢指数甚至跑赢大部分股票是完全有可能的。
表1-10 A股主流指数近5年涨跌幅 单位：%
数据来源：Choice。
表1-11 2014—2018年涨幅超A股几大主流指数的公司数量（小数点后取一位，四舍五入）
数据来源：Choice。
图1-2 2014—2018年上市公司股价涨幅跑赢A股主流指数的概率
数据来源：Choice。
如果股票涨幅跑不赢主流指数，主动型基金是否可以为投资者创造较好的收益呢？不妨用数据说话，如表1-12所示，截至2018年末，公募主动偏股型基金一共有3 375只，其中有股票型基金387只，混合型基金2 988只，而累计净值超过1元的分别只有123只和1 725只。这意味着如果我们从这3 375只基金中随意挑选一只，从发行那天起便认购持有至2018年底，取得正收益的概率仅有54.7%。基金经理为投资者创造正收益的概率只比掷硬币作决定的概率高出4.7个百分点，有将近一半的基金经理无法为持有人带来正收益，令人唏嘘。
表1-12 全市场主动管理型基金业绩表现（股票型、混合型，数据截至2018年12月31日）
数据来源：Choice。
表1-12的数据给出了直观的结论，国内的指数投资并没有像很多人想象的那么糟糕，数据揭示了A股市场具有指数投资发展的优良土壤。指数基金与主动基金、股票相比，有着不小的优势。
（一）大部分指数天然具备优胜劣汰的功能，要想长期战胜指数很困难
如果把指数与社会发展的关系相结合，大部分股票型指数属于“正向指标”，即它们是反映社会进步、公司向前发展的“正能量指标”，体现企业的价值创造能力。只有少部分指数属于“逆向指标”，它们不能体现社会的进步和公司的发展状况，比如ST指数等。几乎所有基金公司开发的指数基金都是跟踪前者，没有人愿意去发行从长期来看会令财富缩水的指数基金，这意味着大部分指数是随着社会进步而螺旋式上升的。
指数公司在编制指数时，通常会制定指数调整样本股的规则和周期，每隔一段时间会把表现较差的公司剔除，把表现较好的公司纳入。指数其实是“好公司”的聚集地，“好公司”持续创造价值比“差公司”来得容易，简言之，大部分指数天然具备优胜劣汰的功能。
我们通过美国道琼斯工业平均指数（DJIA）来看待上述现象，DJIA有着135年的历史，成份股数量有30只。在百年历史长河中，能被列入成份股持续时间超过100年的公司只有通用电气，而不幸的是，通用电气在2018年也被剔除出DJIA。这背后与时代的变迁有很大关系，DJIA从问世到现在经历了美国社会从铁路、电报、电话的时代，到石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车等行业蓬勃发展的时代，再到以连锁商业、金融、医药、大众消费品、信息技术等行业为代表的时代。每个时代都有不同的发展旋律，也都会相应地创造一批明星企业，但不是每家企业都能流芳百世。这也说明了大部分股票都只是某个时代的弄潮儿，潮水一过，许多公司能否存活下去都很难讲，更不用提跑赢指数。
（二）大部分指数永久存在，无须考虑公司退市或倒闭的风险
投资股票需要考虑公司破产和退市的风险，投资指数基金则几乎可以免除这两项忧虑。由于指数基金被动跟踪标的指数，单个公司破产、退市对指数整体影响较小，这部分非系统性风险被分散。投资者只需考虑指数开发公司是否会倒闭以及指数基金是否会清盘。以国内市场为例，大部分指数开发公司是政府国营企业，如中证指数有限公司，它是上海证券交易所和深圳证券交易所合资成立的公司，关门倒闭的风险很小。大部分指数都会永久存在，只要基金不清盘，就意味着投资标的将永远存在，真正达到“永生”的境界，这是很多上市公司永远都实现不了的目标。
（三）持仓透明，无须担心基金管理人的道德风险
在资产管理领域，无论是公募基金还是私募基金，职业经理人道德败坏的现象普遍存在。普通投资者没有信息、渠道优势，缺乏研判能力，很难去控制基金管理人的职业道德风险。
指数基金不存在上述的道德风险。由于指数的编制规则是公开的，指数成份股的名称和权重都是透明的，指数基金只需要按照指数开发公司的授权对指数进行同比例复制就可以，过程中几乎不需要基金经理的主观判断（这里暂且不考虑指数增强型基金）。基金管理人的道德风险可以被排除，这是指数基金的巨大优势。
（四）无须担心基金经理投资能力不足的风险
挑选主动型基金，最重要的是挑人，基金经理及团队的投研能力很大程度上决定了最终的收益率，要从上千只基金中选出长期成绩优秀的基金经理难度不小。虽然我们可以在定期报告中了解到基金经理对行业和市场的研判，但现实中基金经理的投资风格往往飘忽不定，经常会出现基金持仓与《基金合同》的设定相差悬殊的情况。另外，团队的稳定性也是我们筛选基金经理的一大障碍，据金融终端Choice的数据显示，国内股票型基金的基金经理平均任职年限为3.9年，混合型基金为4.2年，债券型基金为4年。在鼓励个人投资者长期投资的当下，主动型基金的基金经理平均任职期限却只有4年，这无疑加大了投资人筛选基金的难度。
指数基金对基金经理的依赖程度很低，特别是完全复制型的指数基金，除跟随指数定期调整成份股、应对投资者申购赎回等日常操作外，几乎不需要基金经理对市场的主观判断，无须担心基金经理投资能力不足或基金团队不稳定等风险。
（五）拥有成本和费率优势
总体看，目前股票型指数基金管理费率的中位数是0.5%，托管费率中位数是0.1%，主动偏股型基金的管理费率中位数是1.5%，托管费率中位数是0.25%。国内指数基金的费率要比主动管理型基金低三分之二左右，且有不断降低的趋势。2016年开始，陆续有基金公司发行费率更低的指数基金，这一趋势在2018年和2019年得到了进一步的强化。截至2019年6月，国内股票型指数基金的管理费率最低是0.15%，托管费最低是0.05%。指数基金费率在本书后续章节将会详细阐述，此处仅作简单介绍。
（六）复制指数走势，避免“赚了指数不赚钱”
很多投资者有过这样的体会，即使手里满仓了股票，市场在上涨，手里的股票却不怎么涨，这种满仓踏空的感受让人心里很不好受。这种现象最近一次发生是在2019年初，A股市场从底部突如其来的上涨行情让很多人措手不及，许多仓位低的投资者抱怨“赚了指数不赚钱”。指数基金会复制指数的走势，始终保持满仓的状态，很多宽基指数基金在牛市时表现得相当出色，无须担心踏空。
四、指数基金的缺陷
（一）无法获得超额收益或超额收益较小
在获取超额收益方面，主动型基金的优势更胜一筹，特别优秀的基金经理在可以十分明显地预见市场机会或风险时，会通过调整仓位来抓住机遇或控制风险。指数基金由于跟踪指数，随时保持满仓，不能随时调整仓位和成份股，超额收益的特征被削弱。
一些指数增强型基金在某些时期的表现会大幅超越标的指数，这种情况下，投资者往往会加大对该基金的申购力度，导致基金规模迅速膨胀，基金经理的管理难度也随之上升，最后可能导致超额收益逐步收窄甚至在某个阶段跑输标的指数。
（二）弱市行情的抗风险能力不如主动管理型基金
在某些突发情况下，如政策预期改变、企业盈利远不及预期、企业高层违法违规、国际贸易摩擦以及其他不可预知的“黑天鹅”事件影响，主动管理型基金可以自主决定是否改变投资策略，其对市场信息的反应速度很快会体现在基金的持仓和仓位上。虽然指数基金会定期跟随标的指数进行调仓，也有临时调仓，但反应速度普遍不如主动管理型基金，指数基金也因此会多承受一部分风险与损失。
五、中国指数基金简史
2002年，华安基金发行上证180指数增强证券投资基金，这只基金虽然不是完全复制型指数基金，但它是最接近标准指数基金的基金。
2002年3月，天同基金发行上证180指数基金，这只基金采用完全复制的策略，成为中国首只真正意义上的标准指数基金。
从此，国内基金公司开始了指数基金竞赛，中国指数基金的发展史同时也是一部赛道竞争与费率竞争的历史。
“赛道竞争”即基金公司对标的指数的争夺。由于指数基金具有明显的先发优势特征，率先抢占具有市场代表性的指数，在客户群体培育方面就占据了先机，往往越容易将基金规模做大。国内公募基金公司对标的指数的争夺史大致可分为宽基指数争夺、细分指数（指数分类详见本书第二章）争夺两个阶段。
在国内指数基金发展的早期（2002—2007年），基金公司对标的指数的争夺焦点集中在宽基指数，综合指数、规模指数是当时基金公司争夺标的指数的主要阵地，如表1-13所示。
表1-13 中国市场早期代表性宽基指数基金（2002—2007年）
数据来源：中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司指数事业部。
随着宽基指数争夺逐渐升级，同时基于投资者对细分资产配置的需求不断增加，不少基金公司在争夺宽基指数的同时，也将目光转移到细分指数市场。所谓细分指数，指的是包含行业指数、主题指数、风格指数、定制指数、策略指数等的非宽基指数。2007年左右，大量指数基金发行，追踪行业、主题和风格指数的基金逐渐开始增多，随后几年逐渐盛行。
在基金公司争夺赛道的同时，费率竞争的枪声也已经打响。2004年，中国第一只ETF指数基金华夏上证50ETF成立，管理费率和托管费率分别定在0.5%和0.1%，之后相当长一段时间内，完全复制型指数基金的平均管理费率为0.5%，平均托管费率为0.1%。但随着指数基金的竞争越来越激烈，产品同质化趋于严重，再加上美国等成熟资本市场指数基金费率下行趋势形成良好的标杆效应，基金公司为引导新的竞争格局，开始在费率方面进行差异化服务。
率先打破费率僵局的是博时基金，2015年5月，博时基金发行博时上证50交易型开放式指数基金，这只指数基金的管理费率下调至0.3%，托管费率仍为0.1%。这一举动引起了业内人士的高度关注，并在市场上打响了ETF降费的“第一枪”，中国指数基金从此由“赛道争夺”时代迈入“赛道争夺与费率争夺”并存的时代。
随后的2016年，上海汇添富基金发行汇添富上海国企ETF，并同时下调管理费率，由市场平均值0.5%下调至0.45%。
随后2～3年，不断有新的基金公司加入价格战。2018年10月，华夏基金和博时基金分别发行华夏中证央企ETF、华夏中证央企ETF，两只央企改革ETF指数基金的托管费率下调至0.05%，下降幅度达50%。此后，诸多基金公司开始下调指数基金的托管费率。
截至2019年6月30日，国内市场基金管理费率低于0.5%、托管费率低于0.1%的股票型指数基金数量已达33只。
