台湾著名的基金定投大师萧碧燕说过：“基金定投，重要的是方法，大部分取得优秀回报的基金投资人往往都是因为方法制胜。”对此笔者深表赞同。基金定投取得成功的关键在于制定合适的定投策略与纪律性地执行策略。定投策略属于方法论，也是定投能否取得成功的前提条件。
目前，主流的基金定投策略有两种：一种是普通版，即定期定额法；另一种是智能定投。智能定投是一种定期不定额或不定期不定额的投资方法，其意义是帮助投资者获取更高的收益，目前市面上主流的智能定投策略是均线偏离法。基于笔者对智能定投的研究，本章将逐一介绍几种富有创新性的升级版定投策略。
一、普通版：定期定额法
（一）操作方法与原理
定期定额法是最早被普及的定投方法，也是目前市面上大部分基金公司和基金投资者使用的策略。华尔街有句老话：“精准地踩点进入市场比在空中接住一把飞刀更难。”这一句话概括了证券市场投资的难度，因此分批买入（定投）成为避免大幅亏损的方法。
定投（定期定额），便是分批买入的一种特殊形式。它字面的含义是固定的时间投资固定的金额。这种方法简单易懂、操作方便，可在波动的市场里烫平持仓成本，特别是在下跌趋势中，可避免由于一次性投资金额过大带来巨大的损失。定期定额法能够获取相对平均的收益，是一种非常稳健的投资方式。
定期定额法投资最大的优势是可以自动调节持仓成本，当基金净值下跌时，相同的金额可以买到更多的基金份额；基金净值上涨时，买到的份额自动减少，由此实现了低买高卖的效果。
市场的波动大致可分为下跌市、上涨市和震荡市，其中，震荡市一旦发生突破，又可以分为先跌后涨市和先涨后跌市。接下来，我们以这4种情形为例，向投资者展示定期定额法在不同的情形下表现的差异。
第一种情况：下跌市。
在下跌市场中，定期定额法的优势明显强于一次性投资。由于资产价格下跌，基金净值下跌，相同金额的资金可购买到更多的份额，摊低持仓成本的效果更优秀。
假设某基金的初始净值为1元，在下跌市场中，每期基金净值下跌0.05元（“期”泛指时间单位，指间隔相等的定投时间段）。如表5-1与图5-1所示，13期之后，该基金的净值仅剩0.4元。如果在基金净值为1元时进行一次性投资，最终的收益率为-60%，而定期定额投资的收益率为-38.16%，亏损幅度明显比一次性投资低，当未来市场出现反弹，定投回本的周期也更短。
表5-1 下跌趋势中定投与一次性投资的收益率差异
图5-1 下跌趋势中定投与一次性投资收益率曲线走势差异
第二种情况：上涨市。
如果运气足够好，在投资者进入市场的当天，市场便处于牛市的起点，此时大可不必采用基金定投，此时采用一次性投资可以获得最大的收益率。如表5-2和图5-2所示，在相同的周期、相同的初始净值、每期净值波动相同的情况下，一次性投资收益率为60%，而定投收益率仅为25.72%。
表5-2 上涨趋势中定投与一次性投资的收益率差异
图5-2 上涨趋势中定投与一次性投资收益率曲线走势差异
问题的关键在于，投资者进场的时间点是否是市场最低点或者进场之后市场能否保持上涨，而大多数投资者无法把握这个时间点。
单边大幅下跌与单边上涨只是极端情况下才会发生的情况，市场大部分时间处于波动震荡的趋势中。买入之后下跌一段时间再上涨，与买入后上涨一段时间后下跌才是投资者遇到的最普遍的情形。
第三种情况：先跌后涨。
假设某基金的初始净值为1元，每期基金净值的波动为±0.05元，在先跌后涨的行情下，假设基金净值最后又回到初始净值。此时定期定额投资在下跌过程中亏损幅度较低，一旦市场反弹，回本和盈利也更快。如表5-3与图5-3所示，当基金净值经过6期下跌，从1元跌至0.7元后，定投的收益率为-16.49%，而一次性投资的收益率为-30%。经过13期之后，该基金的净值又重新回到1元，此时定投已经回本并且盈利17.51%，而一次性投资才刚好打平。
表5-3 先跌后涨趋势中定投与一次性投资的收益率差异
图5-3 先跌后涨趋势中定投与一次性投资收益率曲线走势差异
在上述先跌后涨的情形下，基金定投的收益率曲线属于典型的“微笑曲线”，亏损较少、回本周期短，这就是基金定投的魔力。
值得注意的是，如果市场在经历下跌之后一直上涨，而投资者没有停止买入，此时定投的效果将大打折扣。
仍以先跌后涨的行情为例，在上述条件不变的情况下，将投资期数拉长至29期后，神奇的现象便发生了。如表5-4与图5-4所示，原本还处于不盈利状态的一次性投资，转眼间收益率达到80%，而基金定投的收益率只有64.24%。局面反转的原因是投资者没有在适当的时机停止定投，在行情上涨时依旧坚持买入，最后持仓成本不断抬高从而拉低收益率。这一结果告诉我们，在先跌后涨的情况下，一定要注意定投节奏，做到高位少买或者不买。
表5-4 先跌后涨趋势中未停止定投情况下的收益率差异
图5-4 先跌后涨趋势中未停止定投情况下的收益率曲线走势差异
第四种情况：先涨后跌。
先涨后跌的情形下，我们可以拆分成两段来分析。
第一段是上涨阶段，假设期数仍为13期，上涨阶段有6期，基金净值从1元上涨至1.3元，定投的收益率依旧输给一次性投资的收益率，与第二种情况（上涨市）类似。
第二段为下跌阶段，当基金净值从1.3元回落至1元，一次性投资正好抹掉了盈利，但依旧保本。
如表5-5和图5-5所示，由于在上涨阶段分批买入，定投的成本往上抬升，当基金净值回落时，定投的收益率很快变成了负数。
表5-5 先涨后跌趋势中定投与一次性投资的收益率差异
图5-5 先涨后跌趋势中定投与一次性投资收益率曲线走势差异
如果刚刚定投了几期就出现上述情况，收益率已是负值，但不要放弃。如果我们把投资期数拉长至29期，可以发现基金净值已经跌至0.2元，此时定投的收益率虽然为负，但也明显超过一次性投资的收益率。如果投资者手上还有闲钱，可以此时再加大投入，持仓成本将变得更低，待市场反弹后能更快回本，如表5-6和图5-6所示。
表5-6 先涨后跌趋势中未停止定投情况下的收益率差异
图5-6 先涨后跌趋势中未停止定投情况下的收益率曲线走势差异
（二）定期定额法的优缺点
定期定额法的优点是省心、简单易懂、金额可控、期限可控、风险平滑。只要在系统里设置好定投周期和每期的定投金额，剩下的就交给时间。对工薪阶层而言，定期定额的金额可控，可以合理地安排每个月的开支。
当然，定期定额法也存在很大的缺陷。例如，当市场出现大幅下跌后，有较大的把握可以判断市场处于底部阶段，但定期定额法依旧只能买入相同的金额，此时摊低成本的效果较差。当市场出现上涨时，也会拉高投资者的持仓成本。
（三）定期定额法的适用人群
定期定额法是国内最早推广的定投方法，它几乎适用于任何一个群体，特别适用于每个月有固定收入的人群。
虽然普通版定期定额法适用范围较广，但也有明显的缺陷，随着定投方法的不断演进，市面上出现了旨在追求更低成本、更高收益的定投方法，也就是智能定投。然而，目前市面上主流的智能定投策略只有均线偏离法（在第五章第四节中笔者将其改进为成本偏离法），这显然是不够的。过去数年笔者逐渐摸索出6种智能定投方法，按照复杂程度划分又将这几种方法分为进阶版和高级版。其中，进阶版有5种策略模型，高级版有2种策略模型，接下来的内容将逐一介绍。
二、进阶版1：目标点位系数法
（一）操作方法与原理
目标点位系数法的核心逻辑是遵循“低位多买、高位少买”的原则，投资者以标的指数的点位作为参照物，心中预先给定一个目标点位，这个目标点位是投资者认为市场进入高位还是低位的临界点。
当标的指数低于目标点位时，默认市场已进入底部区域，投资者可以加大定投力度，在原先定投的金额基础上多拿出一些钱买基金；当标的指数高于目标点位时，默认市场已脱离底部区域，此时要在原先定投的金额基础上减掉一部分。
目标点位系数法的公式如下。
代表目标点位的系数，当这个系数大于1时，代表当前的位置已经进入投资者心理预估的底部位置；当系数小于1时，代表当期位置尚未进入投资者心里认可的底部区域。n次方则代表该模型的弹性，当n越大，该模型的弹性越大，定投收益率越高。
当指数基金有申购费率时，需要将申购费扣除。如果属于C类基金或免申购费的奖金，确认份额则等于申购金额与基金单位净值的比值，计算公式如下。
下面，笔者通过模拟4种场景展示目标点位系数法无与伦比的收益率优势。如表5-7所示，假设某投资者以某标的指数3 000点作为参照物，当指数点位低于3 000点时决定加码买入，高于3 000点时减少买入金额。该投资者采用目标点位系数法进行定投，基础金额为100元（基础金额指在申购金额无变动的情况下，每期固定的投资额度），目标点位系数公式的幂次方n=10，定投期数为17次。
假设不考虑申购费和赎回费，没有最低申购额和最低赎回份额的限制，初始基金净值为1元，标的指数每期的涨跌点数为±100点，基金净值涨跌幅与标的指数涨跌幅保持一致。
表5-7 目标点位系数法定投要素表
第一种情况：上涨市。
普通定投法（定期定额法）由于没有对定投金额进行控制，导致在上涨途中不断买入进而拉低了收益率，目标点位系数法不存在这种情况。设置好目标点之后，随着指数的上涨，该策略的系数会不断下降，幂次方n的取值越高，系数下降就越快。系数下降意味着申购金额会下降，反之，指数下跌时，系数会增大，系数变大则申购金额也会变大。如此一来便可以自动实现低位多买、高位少买的目的。
以幂次方n=10为例，当标的指数处于2 700点时，该策略的系数约为2.868，即3 000/2 700的十次方。此时，申购金额=基础金额×系数=100×2.868=286.8元。
此后标的指数不断上涨，指数基金的净值跟随指数上升，但目标系数法自动实现减仓买入，每期申购的金额在不断减少，而普通定投法仍以每期100元申购基金。
目标系数法的收益率始终完胜普通定投法的收益率，如表5-8和图5-7所示，17期之后，普通定投法的收益率为25.35%，而目标点位系数法的收益率则为46.53%，超过普通定投21.18个百分点。
表5-8 上涨趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率对比
图5-7 上涨趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率曲线走势差异
第二种情况：下跌市。
在下跌趋势中，目标点位系数法有着无可比拟的成本优势，其摊低成本的能力令人惊叹。目标点位仍为3 000点，标的指数点位从3 400点下跌至1 800点，基金净值也从1元跌至0.529 4元，如果采用一次性投资法，此时亏损已经超过47%。如表5-9所示，即便采用普通定投法，收益率也达到了-28.14%，而目标点位系数法的亏损却一直控制在-8%以内，最终以-7.58%的收益率完胜普通定投收益率。
表5-9 下跌趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率对比
当市场处于深度下跌趋势时，目标系数法的系数会大于1，并且会迅速增大。n的取值越大时，申购金额的增长幅度越大，指数越往下跌，申购金额几何式增长的趋势就越明显。
当申购金额越来越大时，也就实现了我们所要的“低位多买”的效果，低位获得的基金份额越多，持仓成本就越低。因此，我们可以从图5-8中看到，当申购金额呈几何式增长时，目标点位系数法的收益率曲线出现收敛走势，此时基金的亏损幅度趋于缓和。普通定投法由于没有在中途加码买入，收益率曲线收敛的效果并不明显，曲线依旧呈现快速往下坠落的趋势。
图5-8 下跌趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率曲线走势差异
第三种情况：先跌后涨。
在先跌后涨的行情中，目标点位系数法同样拥有“智能化”加码与减码的能力，其收益率一样可以跑赢普通定投。
如表5-10所示，在下跌阶段，目标点位系数法的系数逐渐增大，申购金额呈几何式增长，亏损的收益率曲线逐渐趋于平稳，从而使得基金的亏损幅度小于普通定投的亏损幅度。
在上涨阶段，目标点位系数法自动做到逐级减码，系数不断下降，申购金额也不断减少，即使市场在上涨，持仓成本也不会被拉高太多，而成本越低，收益率就越高。
表5-10 先跌后涨趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率对比
如图5-9所示，当标的指数下跌至2 700点最低位时，目标点位系数法的定投收益率为-6.23%，而普通定投法的收益率为-10.97%。当标的指数重新回升并上涨至3 600点时，普通定投法由于亏损幅度较大，仅仅在第11期才回本，而目标点位系数法在第10期便已经回本。随后普通定投法由于没有减少买入金额，令基金持仓成本逐渐往上移，收益率曲线也逐渐向右倾斜，趋于平缓，拉低收益率。目标点位系数法则自动减少买入金额，收益率一直领先。
因此，在先跌后涨的行情里，我们可以看到目标点位系数法的收益率曲线始终在普通定投法收益率曲线的上方，这显示了目标点位系数法强大的持仓成本控制能力。
图5-9 先跌后涨趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率曲线走势差异
第四种情况：先涨后跌。
先涨后跌的行情可以看成是上涨行情加上下跌行情。前文已展示了无论是上涨行情还是下跌行情，目标点位系数法的系数是可以自动调节的，因此持仓成本率也是可变的，这就意味着即便是先上涨后下跌的行情，目标点位系数法同样跑赢普通定投法。
表5-11 先涨后跌趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率对比
如表5-11和图5-10所示，当标的指数从2 700点开始上涨，最高涨至3 400点时，目标系数法定投收益率可以跑赢普通定投法近6个百分点。下跌趋势的前半段，目标点位系数法下降幅度与普通定投下降幅度的差异并不大，但是当进入亏损阶段（收益率为负）时，目标点位系数法便启动加码买入的功能，即第13期时系数上升至1.4，申购金额大于基础金额。此时，目标点位系数法的收益率曲线开始向右倾斜趋于缓和，越往后曲线越平缓。到第17期，普通定投法的亏损为-15.2%，而目标点位系数法的亏损仅有-8.8%。
图5-10 先涨后跌趋势中目标点位系数法与普通定投法的收益率曲线走势差异
（二）目标点位系数法的历史回测结果
既然目标点位系数法模型有着非常优秀的收益率优势，那么在真实的市场环境中，目标点位系数法的表现又如何呢？下面我们以沪深300指数以及跟踪该指数的华夏沪深300ETF联接基金作为标的物，模拟一次历时8年的真实市场环境下的基金定投。
如表5-12及图5-11所示，假设以沪深300指数2 700点作为目标点位，低于该点位时默认市场进入底部区域，高于该点位表示脱离底部区域。采用目标点位系数法，幂次方n取10，基础定投金额为100元，每个月定投一次，定投发生时间为每个月最后一个交易日。假设不限制最低申购金额，申购费率打一折后为0.12%，定投开始日为首次扣款日。
表5-12 目标点位系数法定投要素表（沪深300）
图5-11 沪深300指数走势与目标点位
数据来源：Choice。
从表5-13和图5-12可以看出市场经历了两轮漫长的熊市、一轮超级牛市、一轮缓慢上涨的牛市，历经102期（月）之后，目标点位系数法的总收益率为83.52%，普通定投法的总收益率为40.13%，目标点位系数法大幅跑赢普通定投法43.39个百分点。在这八年半的时间里，目标点位系数法取得了10.83%的年化收益率，同期普通定投法仅为7.91%。无论是最高收益还是最大亏损，目标点位系数法均有明显优势。
图5-12 沪深300指数走势与目标点位
数据来源：Choice。
表5-13 目标点位系数法与普通定投法的收益率对比 单位：%
从拉低成本的角度考虑，在前期漫长的阴跌阶段，图5-13中最下方的虚线代表目标点位系数法的持仓单位成本，几乎是贴着基金净值往下走，说明目标点位系数法的成本管控能力非常出色。图5-13中间的虚线代表普通定投法的持仓单位成本，普通定投法的持仓单位成本下降速度显然没有那么快，下降幅度较为缓和。
从第41期开始（对应时间为2014年5月30日），A股市场迎来大牛市，沪深300指数大幅上涨。在大牛市中，目标点位系数法的持仓单位成本并没有跟随上涨，普通定投法的持仓单位成本却一路上扬，拉低了普通定投的收益率。
图5-13 目标点位系数法下基金单位净值与两种方法的持仓成本走势图
数据来源：Choice。
目标点位系数法持仓成本有“跟跌不跟涨”的优良基因，从2011年1月31日第1期之后，其相对普通定投的超额收益始终存在。也就是说，第1期定投之后，无论后续发生何种情况，目标点位系数法的收益率始终高于普通定投法，亏损始终小于普通定投法。如图5-14所示，这一超额收益率在最后一期（即第102期，对应时间为2019年6月30日）达到了巅峰值43.39%。
图5-14 目标点位系数法相对普通定投法的超额收益率（沪深300）
数据来源：Choice。
从收益的绝对金额看，目标点位系数法也是当仁不让。表5-14和图5-15显示的是102期（月）定投完成之后，目标点位法总投入金额17 373.75元，盈利金额达到了14 510.72元。同期普通定投的总投入金额为10 200元，由于普通定投摊低持仓成本的能力较目标点位系数法弱，因此总收益率仅有40.13%，普通定投赚取的绝对金额也理所应当地较目标点位系数法少很多。不过，值得注意的是，目标点位系数法每期的定投金额是不可控的，无法提前预知，且变动幅度相当大。在八年半时间内，最大定投金额大约是基础金额的10倍，最小定投金额接近0元，如此大幅波动的申购金额对投资者的资金量要求较高。
由于目标点位系数法的系数在下跌过程中会自动增大，因此每期定投的金额会增加，在下跌过程中，亏损绝对金额也因此增加，这对投资者的心理素质提出极高的要求，投资者必须有足够强大的意志力。
表5-14 目标点位系数法与普通定投法的投入金额与盈利金额
图5-15 目标点位系数法与普通定投法的盈利金额走势图（沪深300）
数据来源：Choice。
如图5-16所示，在下跌过程中，目标点位系数法的累计投入资金快速拉升，但到后期牛市来了之后，其累计投入资金的曲线几乎保持平稳。我们可以很明显地看出，目标点位系数法在先跌后涨的行情下，投资者的痛苦程度比较高，但到了后期便相对轻松。因此，笔者给它取名“先苦后甜”，这也是基金定投者获取收益率“微笑曲线”的必经历程。
图5-16 目标点位系数法与普通定投法的累计投入金额走势图（沪深300）
数据来源：Choice。
（三）目标点位系数法的优势与缺陷
优点：
（1）具有出色的成本控制能力，回本周期极短。
（2）收益率始终跑赢普通定投。
（3）非常适合下跌市和先跌后涨市。
缺点：
（1）需要投资者对目标点位作出相对准确的评估，增加了投资难度。
（2）指数的成份股是动态变化的，单纯看指数点位有刻舟求剑之意。
（3）在单边上涨趋势中，过于追求收益率会使得总投入的绝对金额过低，导致总盈利绝对金额较少。
（4）每期定投金额不可控，无法提前预知，对投资者的资金量要求极高。
（5）幂次方n的取值决定了收益率的弹性，虽然取值越高，成本控制越好、收益率越高，但每期定投金额也会相应变大，后期市场一旦进入下跌趋势，定投金额会非常高。
（四）目标点位系数法的适用人群
（1）适用于手里有大量闲置资金的投资者。
（2）适用于有足够意志力和忍耐力的投资者。
三、进阶版2：阶梯点位系数法
（一）操作方法与原理
目标点位系数法在成本控制上确实有强大的优势，但由于其金额不可控，常常出现申购金额超出基础金额数倍乃至数十倍的情况，容易令投资者对当期的现金流安排产生巨大压力。鉴于此，本书在目标点位系数法的基础上进行了简化，推出阶梯点位系数法。
阶梯点位系数法是目标点位系数法的简化版，它同样以标的指数的点位作为参照物，不同之处在于，阶梯点位系数法以标的指数的点位区间作为决策依据。当指数点位处于某个区间内，其申购金额是固定的。只有当标的指数的点位脱离该区间并进入另外一个区间时，申购金额才会发生变化。阶梯点位系数法的公式总结如下。
阶梯点位系数法申购金额=M×申购金额
其中，M代表指数点位区间所对应的申购系数，指数点位所处的区间数值越小，M的取值越大。
下面，我们分别以上涨市、下跌市、先跌后涨和先涨后跌4种行情，展示阶梯点位系数法模型的效果。
假设阶梯点位系数法的系数M取值如表5-15所示，阶梯点位系数法模型的定投要素表如表5-16所示。再假设指数基金的净值与标的指数的涨跌幅一致，标的指数每期涨跌为正负100点，基金初始净值为1元，基础金额为100元，不考虑申购费和赎回费。
表5-15 阶梯点位系数法M取值示例
表5-16 阶梯点位系数法定投要素表
第一种情况：下跌市。
在下跌趋势中，阶梯点位系数法并非随指数点位的下跌而随时增加申购金额，而是在某个区间内保持恒定。如表5-17所示，当指数从3 500点下跌至3 100点时，申购金额依旧为100元。图5-17中，两种方法的曲线走势在指数从3 500点下跌至3 100点时叠加在一起，此时阶梯点位系数法与普通定投法的收益率一致。
表5-17 阶梯点位系数法在下跌市中的表现
只有当指数点位进入另一个区间内，M的取值才发生变化，此时定投金额也随之发生变化，定投申购金额呈阶梯状走势。如图5-17展示的下跌趋势的收益率差异，当指数点位越低时，阶梯点位系数法摊低成本的效果越显著。当定投进入第17期时，阶梯点位系数法每期的申购金额为300元，而普通定投法依旧为100元。阶梯点位系数法定投收益率为-22.68%，普通定投法收益率为-27.17%。阶梯点位系数法收益率跑赢普通定投法4.49个百分点，在下跌趋势中亏损幅度较小，显示了良好的摊低成本的效果。
图5-17 阶梯点位系数法与普通定投法收益率走势差异（下跌市）
第二种情况：上涨市。
在上涨趋势中，随着指数点位不断上移，M系数取值呈现阶梯式下降的趋势，普通定投法依旧采用等同金额进行申购。由此带来的差异是两种方法的持仓成本上移速度将出现分化。在阶梯式点位系数法下，M系数逐渐下降，申购金额也随之下降，上涨过程中获得的份额逐渐减少，成本抬升速度放缓，收益率得到进一步提升。而普通定投法在等同申购金额下，其持仓成本上移的速度是相对匀速的。因此，与阶梯点位系数法收益率对比，普通定投法的收益率更低。
表5-18 阶梯点位系数法在上涨市中的表现
如表5-18所示，定投17期，阶梯点位系数法的收益率为42.43%，普通定投法的收益率为34.17%，阶梯点位系数法跑赢普通定投法8.27个百分点。
反映在收益率曲线上，当阶梯点位系数法的M取值一旦发生改变之后，成本立即随之改变，收益率曲线的走势也就产生了分化。图5-18反映了阶梯点位系数法在上涨趋势中取得较好的收益率表现。
图5-18 阶梯点位系数法与普通定投法收益率走势差异（上涨市）
第三种情况：先跌后涨市。
先跌后涨趋势可以分拆成两段来分析：第一阶段是下跌阶段，第二阶段是上涨阶段。在下跌阶段中，随着系数M上升，阶梯点位系数法申购金额增加，低位获得了更多的基金份额，持仓成本更低，亏损幅度更小。在上涨趋势中，随着系数M降低，阶梯点位系数法下申购金额减少，高位获得的基金份额更少，持仓成本更低，收益率更高。如表5-19所示，在先跌后涨行情中，定投17期后，普通定投法的收益率为12.76%，阶梯点位系数法的收益率达到15.47%，跑赢普通定投法2.71个百分点，图5-19同样展示了阶梯点位系数法较好的收益率优势。
表5-19 阶梯点位系数法在先跌后涨市中的表现
图5-19 阶梯点位系数法与普通定投法收益率走势差异（先跌后涨市）
第四种情况：先涨后跌。
与先跌后涨市的分析方法类似，先涨后跌市同样可以拆成两段来分析，第一阶段为上涨阶段，第二阶段为下跌阶段。上涨阶段由于系数M随指数上升而下降，因此阶梯点位系数法总体的持仓成本比普通定投法的持仓成本更低。下跌阶段中，M系数随指数下降而上升，申购金额增加，低位获得更多的基金份额。因此，理论上，阶梯点位系数法在先涨后跌的行情中依然可以保持收益率优势。
表5-20 阶梯点位系数法在先涨后跌市中的表现
如表5-20和图5-20所示，当完成全部期数的定投后，阶梯点位系数法收益率为-14.51%，普通定投法收益率为-15.54%，亏损幅度较普通定投法更小。如果将定投的期限拉长，则阶梯点位系数法的收益率优势将更加明显。
图5-20 阶梯点位系数法与普通定投法收益率走势差异（先跌后涨市）
对上述四种行情下阶梯点位系数法的表现，无论是哪一种行情，阶梯点位系数法的收益率始终超过普通定投法，即使是亏损，亏损幅度也小于普通定投法。如图5-21所示，四种行情下，阶梯点位系数法始终保持正向超额收益，其中，在上涨趋势里，阶梯点位系数法的超额收益率会随着系数M的下降而快速拉升。
图5-21 阶梯点位系数法在四种行情下相对普通定投法的超额收益率
（二）阶梯点位系数法历史回测结果
阶梯点位系数法很好地继承了目标点位系数法“低位多买、高位少买”的原则，理论上，模型的收益率可以在任何时候都不会跑输普通定投法，收益率远超普通定投法。下面我们以真实市场环境下的基金定投回测数据作为案例，进一步说明阶梯点位系数法的优势。
以沪深300指数为例，在阶梯点位系数法下，系数M的取值如表5-21所示，M取值可根据投资者的喜好自行调整，但应遵循“点位低，系数高；点位高，系数低”的原则。
表5-21 阶梯点位系数法M取值（沪深300回测）
以表5-22为例，广发沪深300ETF联接A作为定投标的，2010年1月至2019年6月作为定投期，历时九年半，共114个月。假设基础金额为每次1,000元，每月定投一次，定投日为每月最后一个交易日。假设基金申购费率按官方费率的一折，即0.12%计算，定投开始日即为首次扣款日，分红选择红利再投资。
表5-22 阶梯点位系数法定投要素表（沪深300回测）
毫无悬念，即使耗时九年半，穿越牛熊后，阶梯点位系数法的收益率仍然强势跑赢普通定投法的收益率。如表5-23所示，历经114个月，阶梯点位系数法取得的总收益率为59.31%，超越普通定投法收益率22.71个百分点。阶梯点位系数法的年化收益率为7.84%，同期普通定投法年化收益率仅为6.51%。此外，无论是期间最高收益率，还是最大亏损，阶梯点位系数法均战胜普通定投法。
表5-23 阶梯点位系数法定投沪深300指数基金收益率统计 单位：%
2010年1月至2019年6月期间，采用阶梯点位系数法定投沪深300指数基金，在中间任何时候，阶梯点位系数法的收益曲线走势均位于普通定投法收益曲线的上方。如图5-22所示，随着时间线的拉长，收益率差距会逐渐拉大。这是由于在阶梯点位系数法下，标的指数的点位越低，M系数取值越高，低位获得的基金份额越多，加权平均持仓单位成本也就越低。
图5-22 阶梯点位系数法收益率走势（沪深300回测）
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图5-23很直观地展示了在任何时候阶梯点位系数法相对普通定投法的超额收益率都不会为负数，最小也仅为0。而且随着市场波动逐渐加剧，阶梯点位系数法可以更为灵活地调整申购金额。如图5-24所示，在定投过程中的动态调整也使得基金的持仓成本始终处在相对低位，而普通定投法在牛市阶段时，基金持仓成本会持续走高，这对投资者相当不利。
图5-23 阶梯点位系数法相对普通定投法超额收益率（沪深300回测）
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图5-24 阶梯点位系数法与普通定投法持仓成本变化趋势（沪深300回测）
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从投入与产出的绝对金额看，经历先熊后牛的市场行情，阶梯点位系数法累计投入金额为13.45万元，盈利金额为7.9万元。普通定投法由于每期固定的申购金额，两者绝对值均小于阶梯点位系数法，因此从图5-25也可以看出普通定投法赚的钱远远比阶梯点位系数法来得少。如表5-24所示，阶梯点位系数法最大定投金额为基础金额的1.5倍，最小定额金额为0，阶梯点位系数法每期申购的金额波动较大，对投资者的现金流要求较高。
表5-24 阶梯点位系数法与普通定投法投入与盈利（沪深300回测） 单位：元
图5-25 阶梯点位系数法与普通定投法盈利绝对值（沪深300回测）
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图5-26展示了阶梯点位系数法与普通定投法累计投入的走势差异，从市场行情波动角度观察，本次定投可分为3个阶段。
图5-26 阶梯点位系数法与普通定投法累计投入走势差异（沪深300回测）
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第一阶段是2010年1月至2014年6月，彼时沪深300指数处于震荡下跌阶段；第二阶段为2014年7月至2015年6月，此时市场处于牛市阶段，指数快速上涨；第三阶段为2015年7月至2019年6月，这个阶段沪深300指数处于宽幅震荡阶段，有大跌，也有大涨。
在第一阶段中，阶梯点位系数法的申购金额快速上升，导致累计投入的上升速度高于普通定投法。第二阶段，当市场处于牛市时，指数上升使得M系数的取值自动下降，每期定投的金额迅速下滑至0元，阶梯点位系数法的累计投入在此阶段几乎处于停滞状态。第三阶段，指数宽幅震荡，阶梯点位系数法动态调整了每期的申购金额，但由于标的指数点位较高，M的取值并不会太高，因此每期申购金额并不大，此阶段累计投入金额爬坡速度相对较缓。
从上述三个阶段可以发现，阶梯点位系数法的特征是熊市阶段对投资者的现金流要求较高，越到后期，现金流压力反而越小。
（三）阶梯点位系数法的优势与缺陷
优势：
（1）与普通定投法相比，阶梯点位系数法具有强大的收益率优势，在任何时候收益均不低于普通定投法，亏损比例比普通定投法少。
（2）与目标点位系数法相比，阶梯点位系数法的定投金额相对可控。在阶梯点位系数法下，投资者可根据自己的风险偏好和资金情况适当调整M系数来调整每期的申购金额，每期最大的投资金额与最小投资金额事先已经知道，可做到心中有底。
缺陷：
（1）在熊市阶段，随着指数点位的走低，每期投入的资金会逐渐加大，对投资者的现金流会构成较大压力。
（2）如果在刚买入基金后出现持续性牛市，阶梯点位系数法M系数的取值会自动下降，导致每期投入金额减少，未来盈利的绝对额也较少。
（3）系数M的取值取决于每个投资者对指数点位的把控，需要投资者有较强的市场敏感度，对专业性要求较高，适用人群相应变窄。
（4）指数的成份股定期调仓，指数点位也会不断变化，单纯参考历史行情来判断点位的高低有刻舟求剑之意。
（四）阶梯点位系数法的适用人群
（1）适用于有一定资金量、可适当变化定投金额的投资者。
（2）适用于有较高风险偏好的投资者，可以忍受较大的亏损和长久的等待。
（3）由于需要不断观察指数点位以调整每期投入资金，因此该方法适用于有较多空闲时间的投资者。
四、进阶版3：成本偏离法
无论是目标点位系数法还是阶梯点位系数法，它们都有共同的特征，即以指数点位作为参照物，申购金额实质上是由参照物和目标物之间的偏离幅度决定的。简言之，在目标点位系数法和阶梯点位系数法下，投资者预先设定的目标物与参照的指数点位距离越近，申购金额则越向基础金额靠拢，目标物与参照指数点位距离越远，申购金额偏离基础金额就越大。
这种依赖某类参照物与投资者预先设定的目标物之间动态对比的定投方式，笔者通常将其归纳为偏离定投法，即根据参照物偏离目标物距离的大小来确定购买多少金额的基金。偏离定投法是目前市面上大部分基金公司采用的智能定投方法的雏形，其中，均线偏离法是目前市面上运用最广泛的一种偏离定投法。
所谓均线偏离法，是指投资者预先选定某个指数的均线，这条均线可以是短期均线，也可以是中长期均线，以此作为参照物。当指数点位处于该均线下方时，投资者会增加定投金额；当指数点位处于该均线上方时，则会减少定投金额。
均线偏离法在智能定投的圈子里有着广泛的群众基础，特别是近些年在公募基金和部分基金代销平台陆续推出智能定投之后，这种方法的普及程度越来越高。均线偏离法总体上遵循“低位多买、高位少买”的定投原则，优点是简单易懂、操作方便，在成本控制方面较普通定投法更出色。
均线偏离法的缺点是不能直接根据持仓收益的高低来调整申购金额，其调整申购金额的逻辑取决于投资者所选参照指数的某条均线，只有当指数的点位处于该均线下方或上方时，申购金额才会发生变化，无法直接影响持仓收益。而定投收益率的高低取决于持仓成本的高低，这种对应关系是100%，持仓成本低了，收益率自然高，反过来收益率就变低。
如果在持仓成本与基金净值之间建立起对照关系，那么我们可以更加直接地控制投资收益率。基于此，笔者推出成本偏离法定投策略。成本偏离法定投策略直接以持仓成本作为参照物，可以快速地优化投资者的持仓成本，直接提高收益率或降低亏损比例。
（一）操作方法与原理
成本偏离法取持仓单位成本与基金净值进行对照，持仓单位成本作为参照物，并根据基金净值线偏离成本线的距离大小来调整申购金额。成本偏离法的申购金额等于基础金额乘以权重，这个权重的含义是净值线与成本线偏离幅度的大小，我们将这个权重称为成本偏离度。
当基金净值处于持仓成本线以下，即处于亏损时，成本偏离度将大于1；当基金净值处于持仓成本线上方，即处于盈利时，成本偏离度将小于1；当处于盈亏平衡时，则成本偏离度刚好等于1。成本偏离度乘以基础金额，该金额是投资者预先设置好的正常情况下每期的定投金额。当处于亏损状态时，投资者申购金额会高于基础金额，从而获得更多的基金份额，摊低持仓成本；当处于盈利状态时，投资者申购金额将小于基础金额，从而获得的基金份额更少，成本上移的速度也更慢，可以保证更高的收益率。该公式总结如下。
成本偏离法申购金额=成本偏离度×基础金额
其中，就是成本偏离度，幂次方n具有动态调整权重高低的功能。n越高，亏损时所获得的份额越低，投资者持仓成本越低，高位获得的基金份额将越少，收益率越高；n越低，情况则恰好相反。值得注意的是，成本偏离法下幂次方n的取值不得为负数。本期预估单位净值指的是根据未知价原则，对拟成交的基金预估的价格或净值。如果投资者购买的是场内基金，则预估净值就是场内的实时交易价格；如果购买的是场外基金，可按指数盘中的涨跌幅预估指数基金的实时净值；如无法预估，则取上期末的基金单位净值。
我仍以下跌市、上涨市、先跌后涨市和先涨后跌市4种常见的市场行情模拟成本偏离法的效果。4种模拟行情要素取值如表5-25所示，假设定投的基础金额为100元，定投期数17期，基金初始单位净值为1元，净值每期的波动幅度为±0.05元，幂次方n取值为10，不考虑申购费率和赎回费率。
