图5-61 下跌市中进场时机差异对申购金额的影响
在下跌趋势中，对进场时机的把握决定了投资者后期的现金流压力，越到后期，由于前期投入的本金不断积累，为维持恒定的亏损比例，需要追加的资金量将会呈几何级增长。投资者需要把握合适的进场时机来缓解边际递增的资金压力，这对投资者的专业能力提出极高的要求。
（2）基础定投金额差异
基础定投金额，或称基础金额，是普通定投法每期固定的申购金额，它是升级版定投每期申购资金量的参照物。当升级版定投方法的申购金额为基础金额时，则该升级版定投方法与普通定投法并无差别，仅当升级版定投方法的申购金额与基础金额存在差异时，两者的收益率差异才会得到体现。
假设投资者A和投资者B在相同时间开启定投，恒定亏损比例Y取值均为-10%，不考虑申购费用影响。投资者A设定基础金额为1 000元，投资者B设定基础金额为500元。
如表5-43和图5-62所示，到第10期时，基础金额为1 000元的恒定亏损比例策略的当期申购金额达397.8万元，是基础金额的3 978倍，而将基础金额设定为500元的投资者，当期申购金额为198.9万元，投资者B面临的资金压力相对小一些。当投资者选择的基础金额发生变动时，恒定亏损比例策略的申购金额会产生差异，总体看，投资者设定的基础金额越高，熊市期间产生的现金流压力越大。
表5-43 基础定投金额差异对当期申购金额的影响 单位：元
图5-62 基础定投金额差异对申购金额的影响
（3）恒定亏损比例Y取值的差异
恒定亏损比例，即投资者可承受的最低收益率，它代表着投资者对收益率回撤的最低容忍度。恒定亏损比例越小，代表投资者可容忍的亏损幅度越大，当定投收益率处于负数但未超过恒定亏损比例时，投资者将继续使用基础金额进行定投，此时的资金压力要小得多，仅当定投收益率低于恒定亏损比例时才大幅度加仓买入。因此，恒定亏损比例取值范围同样至关重要。
假设投资者A可容忍的最大亏损是-10%，投资者B可容忍-20%的收益率，假设其他条件相同，不考虑申购费用的影响。如表5-44与图5-63所示，至第10期时，投资者A当期申购资金达397.8万元，是基础金额的3 978倍，投资者B当期申购金额为14.2万元，是基础金额的142倍，两者资金压力相差悬殊。
表5-44 恒定亏损比例差异对当期申购金额的影响 单位：元
图5-63 恒定亏损比例差异对申购金额的影响
如果我们将上述三组对照组的累计投入本金归纳成表5-45所展示的内容，可以发现三个规律：在下跌趋势中，延后定投时点可有效减轻投资者资金压力；基础金额设定越小，投资者资金压力越低；对风险和回撤的包容度越高，资金压力越小。投资者可根据自身财务预算、风险承受能力的差异，将这三要素与自身实际情况相结合，寻找合适的指标值。
表5-45 三要素差异对累计投入本金的影响 单位：万元
（二）恒定亏损比例策略历史回测结果
恒定亏损比例策略已经向我们展示了在模拟的下跌行情中资金流的变化趋势，但这种累计跌幅达90%的行情在现实中生活出现的概率较低，特别是指数基金，累计跌幅达90%的情况并不多见。在真实的市场环境下，恒定亏损比例策略的回测效果与模拟行情差距是否会很大？为此，我们将恒定亏损比例策略放在A股市场进行回测。
以表5-46为例，假设以波动幅度较大的中小盘指数——中小300指数作为标的指数，以跟踪该指数的广发中小300联接基金作为标的基金。从广发中小300联接基金成立当月起开始定投，每个月月底最后一个交易日作为定投日，定投频率为每月1次，定投开始日至2019年6月30日，累计定投期数为97期。假设基础金额为1 000元，恒定亏损比例（投资者可承受的最大亏损比例）为-10%。申购费率按一折算，即0.12%，不考虑限购。同时，该策略限定仅在定投总收益率为负数时才买入，收益率为负数且不低于恒定亏损比例时的申购金额等于基础金额，即1 000元。当收益率为正数时不买入，即申购金额为0元。
表5-46 恒定亏损比例策略历史回测要素表（广发中小300联接）
经过回测，2011年6月30日（定投开始日）至2019年6月30日，恒定亏损比例策略的总收益率为38.84%，年化收益率为4.79%。同期普通定投法的总收益率为-1.65%，年化收益率为-0.42%，不但将牛市期间取得的收益全部回吐，还出现了亏损。普通定投法在此期间的最低收益率是-20.40%，然而恒定亏损比例策略通过限定最大亏损幅度，最低收益率仅有-10%，回本周期比普通定投法来得更短，收益率自然也就更高。如表5-47所示，恒定亏损比例策略期间最高收益率接近180%，超出普通定投法54.64个百分点，收益率优势十分显著。从图5-64、图5-65可以明显看出，从定投开始之日起算，恒定亏损比例策略的总收益率曲线始终保持在普通定投法总收益率曲线的上方，且差距越来越大。
表5-47 恒定亏损比例策略与普通定投法历史回测收益率（广发中小300联接） 单位：%
图5-64 恒定亏损比例策略与普通定投法总收益率曲线（广发中小300联接）
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图5-65 恒定亏损策略相对普通定投法超额收益（广发中小300联接）
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四种方法收益率差距逐渐拉大的原因主要有如下两方面。
一是恒定亏损比例策略在定投收益率低于-10%时，策略启动加码买入策略，且加仓资金量巨大，在低位获取了足够多的份额，拉低了持仓成本。
二是恒定亏损比例策略在定投收益率大于0时，不执行买入策略，令持仓成本停止上行。
因此，我们可以得到一张类似图5-66基金净值与持仓成本的走势图。在图5-66中，当基金净值大幅下跌时，恒定亏损比例策略的持仓成本下行很快，但净值超过持仓成本线时，恒定亏损比例策略的持仓成本保持不动，成为一条横线。与此同时，普通定投法由于存在固定的申购金额，导致其持仓成本不断上行，拉低了收益率。
从2011年至2012年，中小300指数基金一直处于下跌趋势中，因此恒定亏损比例策略的定投金额处于高波动状态，每期的申购金额相差较大，在熊市末期积累了足够多的筹码。如图5-67和图5-68所示，恒定亏损比例策略在2012年12月前处于净买入状态，每期申购金额波动较大，最大定投金额达20 514.51元，是基础金额的20.5倍。从2013年起，广发中小300联接基金净值超过恒定亏损比例策略的持仓成本，之后未执行买入计划，最终累计投入本金定格在42 365.8元，比普通定投法少54 634.2元。
图5-66 基金净值与持仓成本走势（广发中小300联接）
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图5-67 恒定亏损比例策略与普通定投法每期申购金额
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图5-68 恒定亏损比例策略与普通定投法累计投入
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如表5-48、图5-69、图5-70所示，虽然恒定亏损比例策略的累计投入本金、期末持仓市值均低于普通定投法，但是恒定亏损比例策略却为投资者赚取了38.84%的总回报率，共盈利16 454.26元，普通定投法反而亏损了1 599.27元。
表5-48 恒定亏损比例策略与普通定投法投入产出情况（单位：元）
图5-69 恒定亏损比例策略与普通定投法持仓市值
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图5-70 恒定亏损比例策略与普通定投法盈利金额
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（三）恒定亏损比例策略的优势与缺陷
优势：
（1）极强的成本控制能力。恒定亏损比例策略有着无与伦比的成本控制能力，在本书所有定投策略中，该策略对持仓成本的控制能力首屈一指。只要投资者的资金量足够充裕，并合理设定各项参数，该策略几乎可以帮助投资者将亏损幅度控制在自己想要的任何水平。
（2）极短的回本周期。恒定亏损比例策略平抑波动的方式来自当期申购前总收益率R<恒定亏损比例Y时，该策略的疯狂加码买入拉低了持仓成本；当R>0时，恒定亏损比例策略停止买入压制住持仓成本的上行，因此持仓成本只会下降不会上涨，极大地缩短了回本周期。
（3）天然适用于熊长牛短的市场。
缺陷：
（1）适用人群极其狭窄。由于在熊市阶段恒定亏损比例策略的定投金额会呈现几何级爆炸增长，对投资者的资金量要求非常苛刻，需要投资者有足够的资金储备。该策略适用人群极其狭窄，广大工薪阶层未必适合该策略。
（2）该策略需要投资者具备钢铁般的意志与纪律性，特别是在熊市阶段，如果出现断供，中途退出导致的绝对损失将十分庞大。
（3）该策略在牛市时收益率同样超越普通定投法，但投入本金的绝对值可能存在过低的风险。如果本金投入过低，为投资者赚取的绝对回报也将减少。
（4）该策略需要投资者设定合理的恒定亏损比例参数、基础金额参数，以及挑选合适的进场时机，对投资者的专业性提出极高的要求，操作较为烦琐。
（四）恒定亏损比例策略适用人群
（1）适用于资金储备量异常庞大的投资者。
（2）适用于风险承受能力极强的投资者。
（3）适用于专业能力较高的投资者。
（4）适用于纪律性极强的投资者。
八、7种定投策略对比
普通定投（定期定额法）、进阶版定投（目标点位系数法、阶梯点位系数法、成本偏离法、估值百分位法）、高级版定投（改进价值平均策略、恒定亏损比例策略）的原理已在本章全部介绍完毕，每种策略都有其优势与缺陷，适用于不同的人群与市场，需要投资者根据自身的情况评估选择定投策略。下面，笔者将从现金流压力、操作简便性、专业程度、市场适应性4个维度去评价上述7种定投方法的适用场景，辅助投资者筛选合适的定投策略。
（一）现金流压力
若申购金额维持不变，我们就可以很好地预判未来的现金流压力。困难在于，本书的进阶版与高级版定投的申购金额是无法预测的。现金流压力来自投资者每期申购金额的波动程度，申购金额波动程度越高，投资者面临的现金流压力将越大。
基于该逻辑，普通定投法由于其定期定额的特征，申购金额预测难度最小，投资者可根据其闲置资金量和每期固定的现金流入合理地安排申购资金。因此，普通定投法的现金流压力最低。
阶梯点位系数法是基于目标点位系数升级的智能定投策略，每期的申购金额会随着指数点位的波动而产生变化。但是，标的指数的点位处于特定区间时，其申购金额又是固定不变的，因此具备了普通定投法和目标点位系数法的部分特征。当标的指数处于底部区域时，其申购金额会加大，但总体看是可以提前预设申购资金量的，因此其现金流压力仅次于普通定投法。
目标点位系数法、成本偏离法、估值百分位法、改进价值平均策略4种定投方法均采用了系数与基础金额乘积的方式，当基础金额一致时，申购金额的大小主要取决系数的大小。基于“低位多买，高位少买”的原则，这4种方法在设计过程中均嵌入了指数函数的原理，通过利用目标物与参照物的偏离幅度来决定系数的大小，当收益率为负时，偏离幅度越大，系数越会呈现指数函数的走势。例如，成本偏离法采用的目标物是基金净值，参照物是持仓成本，当收益率为负时，基金净值偏离持仓成本幅度越大，获得的系数将越高，从而让申购金额变得更大。目标点位系数法、估值百分位法、改进价值平均策略也是类似的原理。基于此，这4种方法的申购金额是无法准确预测的，现金流压力比普通定投法、阶梯点位系数法更大。
最后是恒定亏损比例策略，将该策略单独拎出来介绍是因为该策略的资金压力是所有定投策略中最大的一种。恒定亏损比例策略在设计过程中，不以定投本金作为目标，也不以市值作为目标，而是以最大亏损幅度作为目标，该策略的亏损幅度一旦确定，最低收益率便是恒定的。为了维持恒定的亏损比例，投资者需要追加的资金量往往异常庞大。该策略的申购金额曲线陡峭程度取决于买入时机、基础金额、恒定亏损比例三要素，任何一个要素都会对申购金额产生巨大的影响。
如表5-49所示，除普通定投法和阶梯点位系数法之外，其余5种定投策略的现金流压力都不小，适用人群也相对较窄，因此要求投资者审慎评估自身的财务压力。若由于策略选择不当，导致中途资金压力过大，可能影响生活质量甚至发生断供，得不偿失。
表5-49 7种定投策略现金流压力对比
（二）操作简便性
定投面对的投资者群体相当广泛，不同的投资者专业程度差异较大，对定投策略的操作简便性有着不同的诉求。
市面上大部分基金公司提供的定投策略以普通定投法为主，这种方法推广时间最长、原理简单、操作方便、老少皆宜。
阶梯点位系数法需要投资者划定标的指数的区间点位，在不同的点位区间内设置不同的申购金额。虽然操作比普通定投法多了一步，但复杂程度并不会特别高，可理解性较高，对投资者的专业性要求也较低，因此操作简便性也较好，适合大部分投资者。
目标点位系数法、成本偏离法、改进价值平均策略，这三种定投策略复杂程度较高，参数设定上需要投资者具备较强的专业性，同时需要投资者定期审视资产组合，操作简便性较低。
估值百分位法、恒定亏损比例策略，这两种策略的原理和操作难度最大。估值百分位法需要投资者寻找合适的估值指标，搜集历史估值数据，并计算估值百分位，同时需要设定合适的心理临界值，操作起来最为复杂，对投资者的专业性要求高。恒定亏损比例策略的原理理解难度较大。
如表5-50所示，不同的策略所对应的操作复杂程度可以大体进行归类，若对操作便利性要求较高的投资者，建议选择普通定投法或阶梯点位系数法，以降低误操作的风险。专业的投资者、对收益率要求较高的投资者以及对操作便利性敏感度较低的投资者，则可以从剩余5种方法中挑选最合适的策略。
表5-50 7种定投策略操作简便性对比
（三）市场适应性
7种定投策略各有特色，可适用的资本市场也有所差异。
普通定投法推广时间较长，适用于大部分资本市场。阶梯点位系数法与普通定投法的差异在于指数点位区间变化带来的申购金额差异，在某个特定的点位区间内，与普通定投法并无差异，因此这两种方法可适用的资本市场范围较广。
目标点位系数法、成本偏离法、恒定亏损比例策略、改进价值平均策略，这四种策略设计的初衷是在普通定投法的基础上优化“低位多买，高位少买”的效果，控制成本进而提升收益率，因此这四种策略特别适用于“熊长牛短”及波动幅度较大的市场。不过，值得注意的是，牛市中四种策略会自动减少买入金额，在启动定投初期便迎来牛市，这四种策略可能存在投入本金过低的风险。
估值百分位法是基于某类特定的估值指标，根据该指标当期的估值水平位于其自身历史估值的百分位数的定投方法，代表当期的估值水平在可统计历史区间内所处的位置。估值百分位法默认百分位数值越低，相对估值就越低，市场越处于底部，此时越应该加码买入；反之，估值百分位越高，代表资产价格越贵，此时应该减少买入。这种策略从逻辑上看几乎是完美的，但在操作中很难有一个估值指标可精准代表资产贵贱，标的指数的走势与估值走势也并非时刻对应，有时甚至会出现越跌越贵的情况。另外，估值百分位指标的选取与标的指数的成立时间也有紧密的关系，若成立时间过短，则历史估值数据不具备较大的参考意义。
如表5-51所示，普通定投法与阶梯点位系数法可适用的市场范围最广。点位系数法、成本偏离法、改进价值平均策略、恒定亏损比例策略，这四种方法最适宜应用在“熊长牛短”的市场。而估值百分位法更适用于标的指数成立时间较久、估值波动较为规律的市场。
表5-51 7种定投策略可适用资本市场范围
需要说明的是，7种定投方法各有利弊，没有一种十全十美的定投策略可以适用于任何投资者与任何资本市场。投资者需要客观、理性地分析自身的财务状况和风险偏好，在理解各个策略原理的基础上，挑选适合自己的定投方法，这样才能坦然面对市场波动。
