张志雄：你的职业生涯中，就有在好企业但没有成功的经历。
但 斌：从君安证券到大鹏证券，倒下的原因不一，但带来的震撼是相同的。
君安证券那么好的公司在一夜之间突然倒下，带给我的震撼非常大。以君安证券的资质和潜力，有可能成为中国的美林、摩根士丹利。至于君安证券是如何倒下的，有的人说是内部关系没有平衡好，也有人说是跟市场大环境有关，如果君安证券现在MBO就会没什么事。大鹏证券是因为投资失误而倒闭的，本来我有机会去阻止错误的投资的，却没有发挥作用，就那样看着它一步一步垮掉，真的非常遗憾。
有了这些经历，我感觉到伟大的公司不能只关注自己的经营能力，还必须具备社会良心、开放、谦逊、负责任等等品质。
人文精神和人文关怀
张志雄：您每天的日程是如何安排的（从早到晚）？
但 斌：每天7∶20起来，8∶30到公司，通常工作到下午6点钟左右。如无应酬回家吃饭，然后锻炼身体，看书学习。大概12点休息。
张志雄：您周末或假日做什么？
但 斌：除去应酬，还是希望和家人在一起，也会抽出一定时间锻炼身体，当然，有时也加加班。
张志雄：您觉得自己幸运吗？为什么？
但 斌：我觉得自己很幸运，生活在这样一个黄金般的年代，我有爱我的家人和朋友，我的工作为他人创造价值。
张志雄：您最爱的运动或娱乐？
但 斌：高尔夫，娱乐几乎没有。
张志雄：您最好的朋友是投资圈子内的吗？如果投资界外的，是什么领域的？
但 斌：各行各业的都有。
张志雄：除了投资专业书籍之外，你比较喜欢哪方面的书？
但 斌：文艺复兴和启蒙时期一些名家的作品，美国联邦党人文集以及一些著名的小说。启蒙时期的作品对我影响很大，我小时候有上战场当英雄的想法，但到大学里，在接触了卢梭、伏尔泰等人的作品后，这个想法就改变了。
现在，每当生活或投资缺乏灵感时，我就去翻阅这些书，它们是帮助我找到灵感的钥匙。我越发感觉到这些书里的价值观和价值投资理念有很多相通之处，价值投资理念蕴含了丰富的人文精神。我为什么要讲人类经历了这么多挫折和苦难，因为我一直在用人文精神和人文关怀去观察和思考它们，然后把投资贯穿到人类历史中。
张志雄：你正在读哪些书？
但 斌：《圣经》、《进化论》、《论人类不平等的起源和基础》、《法的精神》、《战争与和平》、《日瓦格医生》、《不战而胜》、《股市真规则》、《戴维斯王朝》和《伟大的搏弈》，有新书，也有百读不厌的经典作品。
张志雄：基督徒认为《圣经》和《进化论》是对立的。
但 斌：我们年轻的时候都是唯物主义者，不信《圣经》之类的东西，我们都是用进化论来解释人是怎么来的。但《圣经》是在大学三四年级后才慢慢体会其含义的，小时候我们不信神，天不怕地不怕，对事物没有敬畏感，但是随着阅历的增长，体会越来越深，越能把握《圣经》里的那种敬畏感。
张志雄：达尔文对你有什么影响？
但 斌：对于爱反思社会、反思历史的人来讲，都会问一个问题：人是怎么来的。达尔文的《人类的由来及性选择》把进化学说推广到人类，它也帮助我们思考了为什么一个民族消亡而另一个民族强大并延续下来，为什么由农民组成的封建国家更容易取得强势等等问题，这些问题的影响是深远的。
一、投资可以看得久远(8)
张志雄：你觉得最幸福的时刻是何时？
但 斌：看着孩子快乐长大，看着中国一天天强大进步，我心里充满感恩。
张志雄：看到自己管理的资产升值，你不感到幸福么？
但 斌：我当然很高兴，不过这并不是一件很了不起的事情。因为做得好是上帝的指引，我们做了自己应该做的事情，哪怕再优秀也不是我们的功劳，而是上帝的。所以我虽然高兴，但内心非常平淡。
张志雄：在世俗化的投资环境下，你的言行有点高调和远大。
但 斌：我想得很实际。我们要反思年轻时用青春用热血去追求的是什么，不就是希望中国更加美好吗？我们这代人都有这种信念，而且不会随着岁月的流逝而磨灭。这样的信念支撑着中国的进步，没有中国的进步，我可能还在经历磨难，我的青春、爱情、家庭和健康等等不就都没有了么？我现在还在想，如果中国没有进步，我怎么能有今天的这些呢？所以我带着感恩看待中国的进步，有时候看着万家灯火，眼泪就止不住流了下来。
张志雄：您能否总结一下您管理的类别资产（股票/债券/商品或某一风格产品）的经验之谈？
但 斌：买好公司，拿住它。
张志雄：您展望一下您管理的类别资产的未来趋势？
但 斌：中华民族是勤劳创富的民族，这决定了中国经济增长的动力远未消退，优秀企业的业务成长空间非常大，盈利的增长对股票市场而言是积极的。
张志雄：您对未来有何预测？
但 斌：做我们认为正确的事，余下的交由上帝来完成。
张志雄：您推荐给读者的几句话或几个人或几本书。
但 斌：几句话——资本市场从来都是慷慨的，但她只惠及拥有智慧和善于利用别人智慧的人。
有的人从来没有坚定过，因为他从未真正思考过。
如果投资亏损了，一定是因为我们的专业技术，而绝不会是因为我们的人品。我保证！
几个人——达尔文、巴菲特、芒格、托尔斯泰等。
张志雄：你是有强烈社会责任感的投资人，你如何看待回馈社会？
但 斌：我们相信，一个融合了善意之心和社会良知的企业能够走得更加久远。如果我们真的能成就一个伟大的企业，那一定是上帝假借我们之手回馈他——永不止息的爱！
有一天我也会像巴菲特一样，做一些有意义的事，目前我只是救助一些贫苦学生。
张志雄：您的投资职业梦想是否已经实现？
但 斌：路才刚刚开始。
张志雄：您的生活梦想是什么？
但 斌：对其他人产生积极的影响。
张志雄：您给中国职业投资经理（如基金经理）的建议？
但 斌：和时间做朋友，与优秀企业站在一起。
张志雄：您给普通投资人（但也许他们已经接近甚至超过职业投资人）的建议？
但 斌：多考虑公司本身，少考虑股价波动。
张志雄：您愿意每隔三至五年接受我们的跟踪采访吗？哪怕您已经不再做投资经理了。
但 斌：十年一个周期可能更好。
张志雄：您想过退休吗？多少年后？
但 斌：没想过，但考虑到未来公司的继承性，我和太太说好，如果我老了，人不在了或者不能为公司出力了，我想我们只会保留一小部分公司的股权，余下的给当时有才华的年轻人。我相信真正的好公司一定是大家的、公众的。
张志雄：您认为投资大师的标准是什么？您喜欢什么样的投资经理人？
但 斌：要有很高的人生境界，否则，我相信上帝也不会把巨大的能影响人类生活的财富托付给他。他是财富领域的社会良知！
我喜欢巴菲特这样让人景仰的投资人！
二、坚持是价值投资的核心(1)
采访者：《证券市场周刊》吴晓兵
采访时间：2006年11月3日
［引言］
从2007年1月24日上证综指的高点2994点到2月6日最低点2541点，指数下跌了15.13%，抛售股票的念头不知又充斥在了多少人的脑海里，但历史告诉我们持有并珍藏那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！
坚持是价值投资的核心
《证券市场周刊》：你认为价值投资理论复杂吗？
但 斌：很简单。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易。这里面我认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，但是坚持太难了。
价值投资理论不是巴菲特创立的，是格雷厄姆和费雪尔的东西。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富，相信这个流派的人都是富人，这是缔造财富的一个流派。不是说学问很深，这个学问很简单，主要是看你能不能身体力行，你能身体力行就会很富有。另外价值投资跟你的人生阅历、价值观和看事情的角度有关系。
《证券市场周刊》：我们市场的效率还不高，有很多内幕消息，条条大路通罗马，各种道路都可以赚钱。巴菲特的方法推到10年前，在中国好像也不能适用吧？
但 斌：价值投资本身是全世界通用的，10年前如果你买了万科会得到回报，你买的所有好股票都是不得了的回报。
《证券市场周刊》：但这段时间肯定很难受。
但 斌：也不难受，10年涨10倍，怎么会难受。怎么说呢，因为中国证券市场刚开始的时候大家没有经验用这个东西，如果有经验做到了一样赚钱，10年前如果我们认识到价值投资，现在已经10年10倍了，我们知道有这样的案例，万科有一个股东叫刘元生，1988年12月在万科发行股票时认购了360万股，以后随着万科送配股加上刘先生通过二级市场增持，目前已经持有5827.63万股。刘先生认购原始股加上二级市场买入股票的成本，共约400万元。经过18年，现在市值4.8亿元，盈利120倍。如果他很早就出来而不是一直投资万科，那才是真正的难受呢！
《证券市场周刊》：东方港湾大概是什么时候开始转向完全复制巴菲特的？
但 斌：我们公司是2004年3月份成立的。但我们都从业有15年左右了，我们是在做投资的时候慢慢悟到这种理念的。主要从2001年开始，正好是熊市开始的时候。在熊市里我们每年都赚钱，按道理说熊市肯定亏钱，怎么赚钱的呢？举个最简单的例子，烟台万华2001年上市，它在2000年有4980万的净利润，到2006年有可能达到8.2亿的净利润，净利润增长约16.6倍。打个比方如果你在2001年投资1000万，累计分红约60万，由于企业内生性增长强劲，5年熊市下来，其上涨约5.1倍，投入1000万的收益就是约0.5106亿元。
《证券市场周刊》：看来2001年真的是个转折点，我听说很多机构都是2001年去投资香港了，也有好多在熊市里爆仓的。
但 斌：巴菲特说，退潮了才知道谁没穿裤头。
《证券市场周刊》：有很多私募基金是对冲基金的风格，譬如著名的索罗斯，对于对冲的做法你有什么评价？因为现在中国的市场还不是很有效，有些人确实对这个市场的转折点把握得很准。
但 斌：作为投资来说，成功的方法各式各样都有，但是关键你想成为什么样的。打个比方说，罗马军团要行军，必须逢山开道遇水搭桥。遇到河流一百个人顺着沟就过去了，这是游击队的做法，这个做法本身可以打一枪换一个地方，但是正规军必须得走康庄大道。巴菲特是没有疆界的，不同架构下的不同文化、不同投资哲学，开始的时候没有什么太大的差别，但是走得远了差别就出来了。
二、坚持是价值投资的核心(2)
《证券市场周刊》：巴菲特也投资了几百个企业，他就没错过吗？
但 斌：小的就不说了，大的投资他从来没有错过或者说错的很少。作为重大的长期投资，必须要很严格的来筛选企业。打个比方说，2006年的投资，有很多热点，诸如有色、军工、3G和权证等等，如果以一年论输赢，你就需要不停的从一个弹坑跳到另一个更利于隐蔽的弹坑里。但如果投资是要留给孩子的，要几十年，要跨越几代人，就是另外一种做法。时间越长实际上选股票标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特的重大投资为什么只选那么少股票的原因。
《证券市场周刊》：价值投资是不是很容易就能讲明白？
但 斌：很容易讲明白但是坚持不容易，规则很简单，写巴菲特的书很多书店都有，巴菲特价值投资本身就是一些规则——垄断、消费，这很简单，是个高中生初中生就能看明白，但是坚持太难了。比方说天天早上起来跑步对身体好的道理大家都懂，可有几个人能坚持下来？
《证券市场周刊》：也就是说，买对股票以后正确的选择是一直不卖。可是几百年来总是有投机的高潮，然后有一个低谷，股票随着大家的情绪在波动。为什么不利用这一点呢？
但 斌：我举一个例子（见下图），一般理解最好的投资是A点买进，然后B点卖掉了，C点再买进。但是按我们理解，真正的赢家不是做波段的人，而是在这几个点都在买的人——前提是你投资的是一个伟大的企业。对一般的投资者来说，他可能只有一笔钱，当然希望A点买进，B点卖出，然后再等低位买进；但是我们做的是一项事业，就像巴菲特，他的资金是源源不断的，他每时每刻都要做投资的决定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的。历来的投资实践证明，真正的赢家是持有不动的，而且不受外界的干扰，碰到任何问题都敢买。如果你投资一家价格不是极度高估的优秀企业，那么你每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目就大了。这中间隐含的逻辑是，我们所投资的公司因为具备持续增长的竞争力，它赚取更多高质量的收益，能够不断提升资源质量和股东价值。
比如沃尔玛，股价上涨到20世纪90年代，大概40多倍PE的时候，变得相对平稳。大概过了五六年PE又变成十几倍了，又开始涨。星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。过去50年美国涨幅最大的企业是菲利浦·莫利斯，每年的回报是19.8%，一美元50年以后翻成8300多美元，就是8300多倍。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的巨大成功。再比如汇丰，有人赚10元、有人赚100元，真正赚得多的是拿着不动的人，这个不动看似简单，实际上做起来非常难。
《证券市场周刊》：那么买入股票就永远不卖吗？
但 斌：有一种情况我们是会卖的，就是这个企业本质变化了。
《证券市场周刊》：不过多数人还是想做差价。
但 斌：这也是我们公司跟其他公司最大的不同。我们的投资要想得长远，大多数公司都是对冲基金的那种模式，他们思考都是一年或者几年时间内的事情；我们进行的是财富管理，希望财富可以传几代人。
选择7只股票投资
《证券市场周刊》：刚才提到汇丰，我记得你曾经问过汇丰前董事长，汇丰经历了上百年时间、前后七任董事长而一直是个卓越企业，这里边的根本原因是什么？那么我理解你的方法就是对内关注自己怎样能够在一个重大历史时刻坚持价值投资的原则，对外关注这个企业为什么能够成为百年企业。你是怎么看企业的？
但 斌：我们做长期投资，对企业的长期竞争力非常关注，也就是关注企业的生命周期。一个企业如果不能长期存在，投资它风险实际上是非常大的。所以我们看企业的时候，对企业长期的生命力要做定性的判断，要看它所处的行业是否能产生大企业，而且又能持续经营下去等。
巴菲特对企业的洞察力不是看报表或走访公司看出来的，真正的好企业是公开的，没有秘密。我觉得投资当中最关键不是定量的方法，而是定性的东西——你怎么样看到这个企业长期的竞争力。既然特定企业的竞争力和它所属产业的持续能力是投资最关注的地方，那么怎么来做判断，当然也有一系列的具体步骤要考虑。
二、坚持是价值投资的核心(3)
作为重大的、长期的投资，你必须要很严格。如果是短期投资，今年可以有很多热点选择；但是给孩子留的，要持续20年的投资，甚至要跨越几代人，就是另外一种做法。投资时间越长，选股票的标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特为什么选择那么少投资目标的原因。
我们的定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率就很不错。实际上，长远看连续达到15%增长的企业是非常少的。
《证券市场周刊》：发现这些企业的门槛不高吗？大家都能选到吗？
但 斌：真正的好公司是公众的。大家很容易看出来，就是不愿意做。可口可乐很多人都喝吧，你说好不好？吉列，不是每个男人都刮胡子吗？《华盛顿邮报》很多人都在读，麦当劳很多人都在吃，你看不到吗？茅台好不好，全中国人都知道。这些都是很简单的例子。
《证券市场周刊》：但是这样的集中投资风险是不是比较大？
但 斌：我们对组合理论的理解，大概7个股票是最好的结果，超出了可能很难达到最大的收益，降低了可能风险就稍微大一点。好股就那么多。一个经济体中，企业的构成像金字塔，最好的企业就是塔尖那么几个，越往下越差。你的资金越集中在金字塔的顶部，收益越高。
巴菲特、芒格和林奇
《证券市场周刊》：就算都是价值投资，还是会有一些偏好的差异吧？彼得·林奇（麦哲伦基金的著名投资经理）、芒格（巴菲特的合伙人）跟巴菲特就不一样。
但 斌：林奇可能选择另外一些机会，但是林奇也说过最好的股票就是永远不卖的。
《证券市场周刊》：我是指他们两个看公司的方法，巴菲特主要是看财务报表，林奇更多的是跑到下面去看。
但 斌：巴菲特不只是看财务报表，他对企业的洞察力可不是看报表看出来的。
《证券市场周刊》：他也不去公司调研吧？
但 斌：早期巴菲特收购伯克希尔公司，以及GEICO，持股华盛顿邮报，都是亲历亲为去拜访上市公司管理层的。可能后来去的少了。我的理解是，定量的方法不是投资当中最关键的，定性的东西才是。你怎么样看到这个企业长期的竞争力，这个难度是比较大的。林奇去看企业，实际上也是这种方法，真正的高手可能都是这个方法。
《证券市场周刊》：不过林奇的侧重点更多的是看这个企业的市场占有率、市场前景等等。
但 斌：林奇管理的是公募基金，他的资产必须要分布在各个行业里，他不能像巴菲特那样就买几个，这是一个最根本的原因。但他实际上跟巴菲特看公司的角度是一样的。另外，他虽然买入的股票很多，但真正让他赚到足够多钱的还是持仓最多，坚持时间最长的少数股票。
《证券市场周刊》：林奇的做法难度更大。
但 斌：表面看是这样。但是在另外一个方面，实际上有些时候这样做难度反而更小。为什么呢？比如说我是一个波段操作者，高的时候我就卖掉了，或者碰到历史关头，一看不好就卖掉了，因为你不愿意承受这个煎熬，谁愿意承受这个压力呢？不愿意承受就卖掉了，这是最容易做的事情。最难做的事情就是坚持。投资其实是一副重担，你要怎么来扛它，这个是很困难的。
《证券市场周刊》：是不是对巴菲特就没有这种问题了？
但 斌：这种思考是不一样的。芒格推荐过一本书，里面说为什么这个民族留下来了，那个民族灭亡了；为什么有些民族发展壮大了，有些民族却变得弱小了，或者被淘汰了。我觉得这些大师从这些角度来理解投资，所以说眼界和想法是非常不同的。
二、坚持是价值投资的核心(4)
关于万科、招商银行和茅台的讨论
《证券市场周刊》：你们在香港市场也有投资，主要投什么？
但 斌：香港和内地两边股票差不多，主要有中石油、中海油、中国人寿、中国平安、招商局国际、港交所等。
《证券市场周刊》：巴菲特也持有中石油，但很多人觉得国企不好投资。
但 斌：不是，你看招商局国际，那是李鸿章当年留下来的唯一企业，有上百年的历史。中国人对中国企业的文化等各方面更了解，中国的好企业大多数还是国有企业。
《证券市场周刊》：我在2006年年初的时候看到大摩、美林的一些报告，非常看好中国市场，后来走势确实跟他们的判断是一样的。以前香港、台湾也有这种经验，就是大摩一个报告出来股市就涨，是不是说国外大行已经部分掌握定价权了？
但 斌：那不是。2005年底我说中国股市的黄金时代来了，后来还公开发表过，题目叫《中国股市黄金时代来临》。而且这几年，我们一直也是这样做的，有钱就买进。当然，我这样说不是想说我们多么厉害，而是想传达一个规律性的东西。投资真正顺应的是时代的潮流，这不是哪一个人或哪一派团体所能决定的。另外从切身经历说，我们10块钱买招商局国际的时候，大摩的报告说不值那么多钱，但后来涨到28块钱。另外他们对中石油也老是估错。
《证券市场周刊》：关于万科我想听一下你的看法。
但 斌：房地产是“剩”者为王的游戏！现在万科是300亿元左右市值，中国房地产企业的长期趋势是越来越集中，香港1977年到1997年这段时间中，早期有几百上千家房地产企业，后来就剩下一些大企业，现在香港大的地产企业有两三千亿港元市值。如果说十年到十五年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常，而且房地产还有一个特点，资金密集型，谁能在资本市场很好地融资谁就发展得快，万科在这方面做得很好。
《证券市场周刊》：万科现在还能买吗（当时每股价格8.30元人民币）？
但 斌：为什么不能买，闭着眼睛都能买。A股目前的情况是，真正好的房地产企业估值不高，尤其是跟它的成长性比，就更是不高。同样是房地产企业，重组的房地产企业可能30倍PE，万科才17倍，反而是这种好东西价格低。实际上大家都看好但不愿意买，为什么，赚钱少，都想一夜暴富，这给了中国价值投资者很好的机会。
《证券市场周刊》：我看过一个研究，说因为房地产企业是周转率比较慢的公司，他们实际上在资本市场的外部融资不是非常频繁，比如两年一次，对这个公司成长性的帮助不如企业本身的ROE，即使外部资金进入，因为周转率非常慢，几年增长率特别快的话，资产负债率又非常高了。
但 斌：因为中国的时代背景不一样，不能简单理解这个问题。特别是亚洲国家地产企业都是大企业，不能对所有的企业一概而论。你说两年做不到，万科几乎每年都在融资，它做到了，地产企业对资产负债表的管理，确实是我们关注的重点。但不能因为这个原因就否定整个行业当中的那几个佼佼者。更何况中国所处的时代，在这个时代不投资这种行业会失去很宝贵的机会。
《证券市场周刊》：再说招商银行，因为国内的商业银行之间的并购还是没有放开，招商银行只能凭借自己慢慢做大，不靠并购自身能做到多大的规模？作为对比，在证券业，像中信证券可以通过并购成长。
但 斌：银行业跟证券业不太一样，证券公司这个行业比银行业周期更明显。银行业从全球来看，是一个能缔造伟大企业的行业，银行业之所以能够缔造伟大企业主要不是靠规模大，而是靠文化、靠经营的效率，把一个小银行做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为它是累积财富的过程。招商银行没有什么严重的问题，有一些小问题，但是总的来说它拥有很好的传统，能让它稳稳走下去。招商银行人均创收在银行同业里面遥遥领先，每个支行网点的收入盈利情况也是别的银行的两到三倍。
二、坚持是价值投资的核心(5)
《证券市场周刊》：你们投资茅台也有几年了，因为市盈率高等原因大家对于茅台的争议比较大，你怎么看？
但 斌：我们投资茅台有3年了。茅台今年销售了大概不到8000吨，到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨茅台酒，这还是刚刚开始。由于中国的城市化，收入水平越来越高，以后茅台的消费人群会增加很多。
《证券市场周刊》：可茅台只是中国的品牌，能够成长得这么快吗？
但 斌：在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是唯一用纯粮食酿造的，其过程是：高粱、玉米、小麦等谷物粉碎——曲粉——入池——发酵（60天左右）——高温缓慢蒸馏——量质摘酒——分级储存（陶缸、酒海或不锈钢等容器）——自然老熟——勾兑尝评。世界上其他五种蒸馏酒基本都是糖化发酵生产的。比如：威士忌（Whisky，英国）是麦芽和谷物分别糖化发酵经储存陈化；白兰地（Brandy，法国干邑地区）是葡萄经破碎压榨后液态发酵蒸馏所得；伏特加（Vodka，俄国、瑞典等国）是薯类糖化发酵（液体）用桦木碳过滤、配制；朗姆酒（Rum，南美和欧洲）是糖蜜或甘蔗汁糖化发酵（液体）过滤、配制；金酒（Gin，英、荷、法、德等国）是食用酒精为酒基，加入杜松子等香料共同蒸馏配制，主用于勾兑调和鸡尾酒。而茅台酒的酿造过程更需要与大自然中的微生物融合，是真正的自然饮品。
中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是怎么把中国最好的酒让世界去认识。因为是这种工艺，茅台这种酒理论上可以放一千年，越放越值钱。如果瓶口密封解决好以后，就不得了。白酒原来做不到超长时间储存，时间长了它就挥发了。但是当你把瓶口密封解决以后，它就可以超长期储存了。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台酒现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌呢？也许有一天法国人会喝五粮液，英国人会喝茅台，都有可能。
《证券市场周刊》：我还是对茅台有一点疑问，就是这个市场怎么能够连续10年、每年50%的增长？
但 斌：中国的消费人群会突然增加很多，像刚才说的中产阶级，随着中国的城市化，收入水平越来越高以后，总的消费能力是不一样的。而且，中国的白酒如果能走向世界呢？另外静态地看，即便不考虑销量增加，今天卖300多元一瓶的茅台酒，假设15年后卖到2000元一瓶，它又是什么情况？
《证券市场周刊》：听上去也有道理，但是相对而言，我很容易接受对万科和招行的预测。
但 斌：投资是这样的，不需要每个人认识都一样，这样才会有买有卖，才会有不同的风格。茅台还有一个问题，不知你是否注意到：我们小时候可能卖7块钱一瓶，现在你看贮存50年的酒卖多少年一瓶？茅台酒能抵御通货膨胀，你信不信！
《证券市场周刊》：现在对基金重仓茅台有些争议，这个不关心吗？
但 斌：对此我们不关心，也不知道，我第一次听说这种争议。你可以看一下袁仁国的讲话，看看他对茅台的评品与理解。你想一下企业的销售方式，先把钱打到酒厂然后等着把货提出来，而且现在的产能只能满足一半的需求，全世界哪有这样的好企业。
《证券市场周刊》：可是茅台确实市盈率太高。
但 斌：投资不能那样算，打个简单的比方，同样是中国真正的好企业，我们在香港买过腾讯，现在还在持仓，腾讯的PE去年70倍左右，那么按今年业绩增长100%计算，PE今年就是30多倍了。我们前几天接待一个日本来的投资者，他说在日本同样的企业估值是300倍。
《证券市场周刊》：你谈了买入的时机，那么什么时候卖出呢？
但 斌：真正好的投资是买了不动的。比如说沃尔玛在20世纪90年代PE达到过40多倍，然后就不涨也不跌。大概过了五六年PE又变成十几倍了，然后又开始涨。你说什么是高点，我看不同的人理解不一样。
二、坚持是价值投资的核心(6)
买了不动就是经典
《证券市场周刊》：除了刚才谈到的对世界整体和长期的认识、看问题的角度，还有其他一些东西对巴菲特投资风格的形成产生过重要影响吗？
但 斌：实际上还是财富观的问题。
《证券市场周刊》：那你讲一下他的财富观。
但 斌：就是说你对财富是怎么看待的。比如说一般的老百姓说我有钱了，要买好车，要买好房子，娶个好老婆。但是财富就是改变世界、影响世界的工具，就是这个财富应该被谁驾驭，这是一个社会问题。假设有上帝，上帝会进行选择，他会选择把这些财富交给什么样的人来管理，这是很重要的。为什么中国的富豪老出事呢？就是这个人如果不义，上帝也不会把更多的财富给他。
《证券市场周刊》：你只是借上帝来举例子，还是你也有一些宗教情节？
但 斌：我觉得应该是这样的。
《证券市场周刊》：就是认同这种文化？
但斌：是的，世界实际上很公正的，一个人会做到他应该做的事情。投资大师要有很高的人生境界，否则，我相信上帝也不会把巨大的能影响人类生活的财富托付给他。巴菲特代表着财富领域的社会良知！我喜欢巴菲特这样让人景仰的投资人！
《证券市场周刊》：用价值投资的方法来投资，在道德感方面没有什么问题吧？
但 斌：是这样的，巴菲特真正在做的是什么样的事情呢？就是回归到资本市场本质的一件事情。资本市场的本质是什么？就把社会财富放到最有效率的一个企业里，让最能干的人、最好的团队、有最好文化的企业来运用。把财富交到这些人手里，然后让他们去创造财富。巴菲特做的事情就是把钱放到这些好企业里。
《证券市场周刊》：但是金融市场很大程度上被异化了。
但 斌：这个没有办法，全世界都是这样。你不能说因为这个刀能杀人，就不做菜刀了，这不是工具的问题。但是一个人做了回归资本市场本质的事情以后，他就成为最了不起的人。比如说自己做的是别的行业，想做茅台酒，但是做不了，那就把钱投资在茅台上面，让茅台酒厂不断壮大，然后获得好的收益，实际上就是这么简单。
《证券市场周刊》：你除了投资以外，有没有自己做实业？
但 斌：没有，因为做实业本身很辛苦，做投资需要纯净的心灵，主要是求内在的，不是求外部的东西，这个跟做实业不一样。
《证券市场周刊》：大家对价值投资者的直观认识，就是很长时间不看股价，经常出去跑，你也是这样吧？
但斌：股价还是看的。不过我们确实经常跑，不是旅游，主要是看企业。
《证券市场周刊》：讲一下你们投资的经典案例吧？
但 斌：对那些可能成为伟大企业的股票，我们就是买完不动，如果这也可以算作经典案例的话。
目录：
但斌股市投资经典语录
序 一 光明的未来…张志雄
序 二 但斌的“神奇致富公式”…叶伟民
序 三 一个理想主义者…吴晓兵
自 序
第一篇 时间的玫瑰
中国私人财富管理
——2007年3月4日在中国宏观经济预测春季年会上的演讲003
时间的玫瑰
——2006年4月8日在第一届私募基金与价值投资论坛上的演讲017
投资像孤独的乌龟与时间竞赛021
第二篇 投资札记
投资札记之一：偶然的投资人生
◇偶然的投资人生027
◇四次重要挫折029
◇冬天播下的种子静待春天发芽
——投资经历的重要转折期2000~2003年030
◇走上真正的投资之路——选最好的企业033
投资札记之二：选股没有秘密
◇选股没有独门绝技035
◇我这样理解华侨城038
◇宁波银行招股意向书有感040
◇宁波银行预路演推荐会印象043
◇招商银行的未来044
◇有感深圳发展银行的新业务049
◇参加平安保险2007中期业绩公布及分析师午餐会引起的联想051
◇对贵州茅台“乔洪事件”的分析和评论055
◇关于茅台事件的理解056
◇感受格力电器股东大会058
◇连锁还是连锁060
◇押斗胜的鸡王063
◇中国核心城市的房价有可能世界第一064
◇新的投资想法来自哪里？070
◇读《气凝胶，改变世界的神奇材料》有感071
◇股指期货的推出对中国证券市场的影响073
◇企业的生命周期074
投资札记之三：投资最难的是什么
◇坚守的回报077
◇投资最难的是什么？079
◇穿越周期穿越企业穿越历史081
◇投资其实是追求小概率中的大概率事件084
◇1000股万科的故事085
◇司机给基金经理上投资课087
◇投机·投资·收藏087
◇高估、坚持与商业模式的选择随想091
◇难以复制的沃伦·巴菲特093
投资札记之四：给新股民的建议
◇请善待自己的财富096
◇投资改变命运——致那些愿意尝试改变的朋友097
◇投资成功必备的七种性格099
◇相信常识100
◇买最好的企业，莫要投机100
◇《悲情小说》102
投资札记之五：股市知与行
◇致十亿年后的投资家103
◇三百年一幅画104
◇让股票市场自由运动106
◇庄家背后是什么107
◇灯下“黑”109
◇你居然不知道证监会副主席110
◇杰出投资者的品质——《华人杰出投资者》读后感112
◇投资需要开放的心胸114
◇“小人”也能帮助我们成长114
◇我们的脑袋是偏见的避难所115
◇股票投资的“义”与“不义”116
◇“关系投资”是害人至深的游戏118
投资札记之六：资本的重担
◇资本的重担119
◇巴菲特的小屋121
◇以世界的眼光看行业，以婴儿的眼光看世界122
◇衡量成就的尺度124
投资札记之七：我们更应该对自己的国家有信心
◇中国股市黄金时代来临125
◇舷窗下的中国127
◇1964年东京与2008年北京奥运会130
◇我们更应该对自己的国家有信心131
◇物权法感怀133
◇物权法之于农民134
◇如果王石先生是省长市长135
◇向罗杰斯先生学什么？137
投资札记之八：绽放我们的生命
◇新的人生篇章139
◇所有的星星都将离我们远去140
◇从香格里拉到北京142
◇我为是河南人而骄傲144
◇蔚蓝美丽的星球为什么会有战争？145
◇绽放我们的生命147
◇持续努力奋斗，希望就会永存147
◇就这么孤独地想下去148
◇您希望这张礼券上写的是什么？149
◇新春六天日本之旅之印象152
◇在太行山上歌唱157
第三篇 投资可以看得久远
一、投资可以看得久远
◇从技术分析坚定地转向价值投资161
◇坚持价值投资不需要任何借口166
◇实地调研与投资细节172
◇天真和质朴体现出企业的透明度175
◇人文精神和人文关怀177
二、坚持是价值投资的核心
◇坚持是价值投资的核心183
◇选择7只股票投资187
◇巴菲特、芒格和林奇189
◇关于万科、招商银行和茅台的讨论190
◇买了不动就是经典195
三、价值投资是与永恒的时间抗衡
◇把自己当成企业的经营者197
◇未来20年看好地产、银行、保险?消费品行业198
◇财富增值的最大奥秘是长期持有199
◇股市不可能持续疯涨200
◇价值投资不是任何人都可以做的201
◇投资是在与永恒的时间抗衡202
