前面说过，债券到期之后就保证可以拿回本金与利息，这部分当然是没风险的，不过，如果你临时有急需，想把债券转卖给别人换现金，因为利率变化会影响转卖的价格，转卖价可能会高于或低于买入的价格，因此，债券价值也会涨涨跌跌，只是幅度比股票小。但为什么转卖的价钱会因为利率变化而不同呢？
这个问题用银行定存来解释最清楚。许多人都有到银行存定存的经验，其实银行的定存单，非常类似 1 年期不可转让的债券。将钱存到银行定存，就好像借钱给银行一样，所以银行才会支付利息给存款人。银行的定存单与债券唯一的差别在于，银行定存单不可以转让给别人，如果临时需要动用这笔金额，只好忍痛跟银行解约，就会损失利息，但是债券却可以随时在债券市场上买卖，需要钱时就可以把债券卖（转让）给别人。
利率会影响转让的价值
既然买债券与在银行买定存一样，又怎么会赔钱呢？让我们看一个例子就明白了。假设有一种定存单是不可解约的，但允许过户转让给别人，而James以 10 万元买到 1 张 1 年期的这种定存单，利率固定 5％，也就是 1 年后可以稳稳的拿回本金加利息共 105,000 元。刚好很不凑巧，就在买了这张定存单之后的隔天，央行调升利率，银行定存利率也提升到 6％。这时James心里一定很郁卒，早知道晚一点再来买，就可以买到 6％的定存单，1 年后就可以拿回 106,000元。
由于这张定存单是不可以解约的，如果James需要用钱，就必须寻找买主来承接这张定存单。不过，James昨天才用 10 万元买的定存单，如果隔天就想要转卖，肯定没有人愿意用 10 万元来买，因为利率已经涨到 6％，投资人现在用 10 万元买到的定存单，1 年后可拿回 106,000 元。但是如果承接James的定存单，1 年后却只能拿到 105,000 元。除非James愿意以 99,057 元折让出去，否则没有人会买的。
为什么是 99,057 元呢？因为 99,057 元购买银行 1 年期、利率6％的定存单，1 年后就可拿到 105,000 元（＝99057×（1+0.06））。
相反的，如果央行不是升息而是降息，利率由 5％降至 4％，这时James一定很高兴，心想还好买到 5％的定存，要不然现在只能买 4％的利率。这时候如果要转让这张定存单，除非用更高的价钱卖出，否则James一定不愿意卖出。合理的卖出价格是 100,962 元，因为用这个价格买入利率4％的1年期定存单，1 年后得款刚好是 105,000 元。
上例说明了，市场利率的涨跌影响了定存单的「转让」价值，当利率往上涨时，定存单价值会往下跌；利率往下跌时，定存单价值却会往上涨。如果定存单没有买卖，一直持有到期时，不论其中利率是涨是跌，持有人还是可以拿到约定的金额。换句话说，债券买卖只要买入长期持有即可，不用波段操作就会有好成绩。
其实债券与上述可转让的定存单原理是一样的，只是债券的期间比较长，短则 2 年、长到 20 年甚至于 30 年。当债券期间很长的时候，利率对债券价值的波动幅度就非常大，有时 1％利率的波动，就会造成债券价值 10％的变动。所以，因为利率的变动所造成的债券价值波动，就称为「利率风险」。
「信用风险」则是债券发行者因故无法支付利息以及返还本金的风险。公债因为是政府发行，几乎没有信用风险。但是由公司所发行的公司债券，就会有信用风险出现。国外发行的公司债，又多了一层「汇率风险」，买卖时还得换算成台币才是最终可拿到的金额。
「股债平衡」最健康
债券就是因为价值也会上下波动，所以才合适作为资产配置的一环。因为债券会波动、股票也会波动，但是两者的波动方向不一致，有一部份是反向波动，一般研究显示，两者的相关系数为－0.2，也就是些微的负相关，所以只要同时购入两个资产，自然就有减少波动的效果。
投资债券型基金主要是靠收取债息来获利，一个管理良好的债券基金，其年化报酬率几乎可以达到 7％左右。千万不要小看这 7％，利用 72 法则计算，20 年后可是会变成本金的 4 倍金额。也就是说，如果现在投资 10 万元在年化报酬率 7％的债券基金上，10 年后就会变成 20 万元，20 年后则可以成长至 40 万元。最重要的一点是，债券型基金的净值大多稳定的往上走，不会上上下下波动非常剧烈，很适合稳健型的投资人。
与定存相比，债券当然比较有风险，许多投资人一听到有风险就退缩，也因此失去获利机会，其实，正确的态度应当是听到风险，要问风险有多大，自己可以承受吗？如果可以，那就该勇往直前，获取该有的利润。
举例来说，眼前有两个投资选择，一个是投资定存，报酬率固定每年有 1％；另一个是投资债券型基金，报酬率每年不一，有时候超过 10％，有时候只有 3％左右，平均每年约有 7％的报酬率，但有十分之一的机会得赔上 5％左右。这两种投资工具，你会选择哪一种？相信很多人会选择债券型基金，主要原因是这风险似乎不大，就算亏损也不过是十分之一的机会，而且期间最长也不过是 1 年，其它时间的报酬率却是非常诱人的。只要投资人可以忍受这种报酬率的波动，就可以获得平均7％的报酬。
图 21 是世界综合债券指数的年度报酬率，只要债券型基金投资类型是全球的「投资等级」债券，过去 20 年的表现就会和这指数的绩效一样。每一年的获利都上上下下，有时高到 19.7％，也有时候是负值，但 20 年来只有 2 年是亏损的，且亏损幅度也不过 5％左右。
联博的美国收益债券型基金A股美元，到 2010 年 8 月 31 日为止，10 年的年化报酬率是 7.28％，即使是 2008 年的金融海啸，跌幅也不过 -11％而已，且来年又翻红至 26％。这还只是较为一般的债券基金，富兰克林坦伯顿全球债券基金的表现更为耀眼，该基金到 2010 年 11 月 1 日为止，10 年累积报酬率为 205.5％，年化报酬率为 11.8％，将近 12％。这样的数据甚至于比股票型基金还要好，而且波动也比较小（参表 21-1 ）。
说到现在，我想很多人都对债券型基金有点心动了， 不过，我也老实说，在实务操作上，因为债券买卖金额多以百万元起跳，投资人很难直接参与债券买卖，因此投资债券的最好管道，就是投资债券型基金，就可以参与债券买卖。只是国内的债券型基金，通常只把很少部分直接投入债券的买卖，大部分只是透过债券承作类似定存的附条件买卖，还有一部分甚至会存入银行定存。
什么是「附条件买卖」？就是卖债券的人，承诺未来一定时间，会以一定的金额买回债券。也就是说购买债券的投资者，未来卖出的债券价格是可固定的，不会随着利率或信用风险而变化。
例如投资者以 100 万元买入债券 1 张，但是附带条件是：出售者承诺 1 年后以 102 万元买回该债券。所以投资者现在拿出去的 100 万元，1 年后确定可以拿回 102 万元，因为购买时就这么讲好这「条件」的，这相当于报酬率（年利率）2％。请问这样的交易跟定存又有甚么两样？一个是把钱交给银行（存款），另一个是将钱交给债券销售者（购买债券）。因为投资者没有承担任何风险，也不会有额外报酬。所以整体基金的报酬几乎与国内定存没有两样，基金净值也很少波动，除非因为税赋考虑，否则不建议购买。
国外的债券型基金就不一样了，各式各样的债券型基金都有，有专门投资美国政府公债，也有一些是投资美洲或欧洲的公司债，或者新兴国家公债或公司债，有的是已开发国家高收益债，也有部分是投资等级的公司债。这些债券型基金因为性质不同、投资标的不同，所以报酬与风险也会不一样，值得花点心思好好评估。
投资人只要到各银行就可以买到财政部核准的国外基金，直接向银行的理财专员购买即可。每次购买金额每家银行不一，通常单笔申购金额介于新台币 1 万元至3万元之间，若是定时定额购买只要新台币 3,000 元即可。
时间拉长会淡化汇差损失
要提醒一下的就是，购买海外基金会发生汇率风险，因为所购买投资标的都在海外，自然要用外币投资，因此结算时又多了一层汇兑差额，也就是所称的汇率风险。
以美金来说，1 美元兑换 33～30 元的台币是很稀松平常的事，也就是汇差有10％是正常的，在考虑投资报酬率时必须将这个因素考虑进去，否则赚了利差却赔了汇差，实质报酬下降也是没有用的。但是当时间拉长时，报酬率所产生的复利效果，会将汇率的影响因素淡化。
举个例子来说，投资台币 10 万元于 1 个年化报酬率 7％的债券型基金，表 21-2 是有关汇率变动的电子表格，期初投资以美元汇率 32 元来计算，所以期初投入 3,125 美元，之后的试算是假设当年以卖出时汇率（1：30）赎回该基金，所计算出来的报酬率。
这例子是说明，即使期初以 32 元的汇率买入美元，如果在第 1 年赎回基金、且汇率只剩 30 元，那么第 1 年的年化报酬率只剩 0.31％，比起原币报酬率 7％是少很多，主要原因是原币获利部分被汇差吃掉了。
但如果是第 2 年才赎回、汇率也是 30 元，年化报酬率就会上升至 3.6％，因为原币两年都以 7％复利成长，但是汇率只在赎回时有影响，所以汇率变动影响变小了。随着时间拉长，可以看出年化报酬率就愈来愈大，到最后会接近原币的7％，从这例子就可以清楚看出汇率的影响被淡化了。
而且，汇率的变动有可能变坏，也有机会变得更好，例如买到30的汇率，待基金赎回时的汇率是 32 以上，这样不只赚到利差，也同时赚到汇差。
总之，要克服汇率风险有两样因素要考虑，一个是报酬率愈高、可以对抗的汇率就愈大。另一个就是时间愈长，汇率因素就愈淡化。
说到底，与定存相比，债券获利好太多了；与股票相比，债券风险也小多了。如果你只会存定存与买股票，不是很可惜吗？
怪老子语录
不要问风险有多大，要问是否能承受，可以承受就勇往直前，获取该有的利润。
下载档案这样算11 － 汇率风险电子表格
网址：http://www.masterhsiao.com.tw/Books/978-986-86651-2-5/index.php
下载项目：汇率风险电子表格
图示：
用法：
输入台币投资金额、投资标的的年化报酬率、买入汇率、卖出汇率，就会立即算出 10 年内，因卖出汇率波动的每1年台币累积报酬率及年化报酬率。
以图示的例子来说明，以新台币 10 万元买入美元计价的债券型基金，买入汇率为 32：1，该债券型基金的投资报酬率为7％，若投资 10 年后卖出该基金，若当时汇率为 30：1，累积报酬率还有 84.42％，相当于每年有 6.31％的报酬率。
这样算：
1.你有多少新台币要投资海外基金？填入「投入台币金额」。
2.投资标的每年平均报酬率为多少？填入「年化报酬率」。
3.买入基金时汇率是多少？填入「买入时汇率」。
4.卖出基金时汇率是多少？填入「卖出时汇率」。
想一想：
如果卖出时的汇率不同于买入时的汇率，整体报酬率会有何影响。赶快用不同的卖出汇率试算，看看结果会是如何！
22
挑选债券，避开烂公司再下手
根据我个人的投资经验，我深信「债券不会赔」，只要买入长期持有，不用波段操作，就会有好成绩。因此，选择好的债券型基金，就是这个投资工具实务操作过程中，最最重要的一环了。
挑选债券型基金时，第一件事是先评估发行机构的信用，因为万一发行机构倒闭，就发不出利息也还不回本金了。关于发行机构的信用风险可以靠选择债券的种类来避开，只要选择的债券型基金其持有债券的信用评等是「投资等级」的，信用风险就非常低（<2％），几乎可以不用担心会有信用风险。
第二个重点是利率风险，也就是因为市场利率的变动所造成的债券价值波动（利率风险在前文已详细说明），不过，对准备长抱的投资人来说，利率风险也是不存在的。
所以买债券型基金其实很简单，在发行机构提供高殖利率（就是债券提供的利息）时，选好标的买入长期持有即可，不用靠低买高卖来赚价差，也一样有不错的获利。
也许有些人，特别是深受投资高收益债及雷曼兄弟连动债之害的人，对于「债券不会赔」这个论点无法苟同，但我要说明的是，信用评等不好的高收益债券，严格说来，并不属于债券投资的范畴，因为其获利来源几乎是与这些公司的信用对赌，赢了就拿多些，输了就亏损。雷曼兄弟的连动债，也是因为信用风险的问题，因为债券发行者是雷曼兄弟，当雷曼倒闭时，这文件债券当然就没价值了。
要避免投资债券却惨赔情况发生，建议ㄧ定要将发行机关的信用风险降到最低，最好就是投资债券型基金。只要选对自己想要的投资地区以及债券种类，通通不会有这类信用问题，因为债券型基金一次投资非常多档的债券，就算是有违约情况发生，影响的范围也不大。而债券型基金的指数型基金ETF更是没有这个问题，因为指数并没有倒债问题。
高收益债真的不能碰吗？
只要是高报酬的投资商品，不用想也知道风险一定比较高。债券型基金的说明书都会载明，债券发行公司的信用评等，藉由这些信用评等就可以知道投资等级。一般来说，债券可分为两种，一种是投资等级债券，另外一种就是非投资等级或是低等级。高收益债券的主要投资标的，就是这些非投资等级或是低等级。表 22-1 是三大信评公司标准普尔、惠誉、穆迪的信用评等基本分类。
如果只从信用等级来看，实在没感觉，Aaa／AAA到底有多好，B或Caa又有多糟糕。投资人真正关心的是Aaa等级与B等级，到底会有多少比例会违约。这些问题可以从债券等级的平均违约比例得知，表 22-2 是穆迪公司公布在 1970～2008 年间，平均 5 年内违约比例。
我们可以看到，Aaa等级的违约比例不会超过 0.1％，但是B等级就有 21％的公司在 5 年内违约，更不用说Caa等级以下会是什么惨状。这也就是为何高收益债券被戏称为「垃圾债券」，拥有这些债券好像垃圾一般，会履约的公司比例实在太低了。
所谓违约，就是缴不起利息，或者本金到期时，没钱可以赎回自己所发行的债券。就因为有这么高的违约率，所以才愿意支付很高的报酬率，来回馈投资人。
既然高收益债券等级的违约率这么高，这种债券可以买吗？
这个问题就好像在问银行：现金卡及信用卡的生意可以做吗？银行明明知道会使用现金卡的人，通常是缺现金的那些族群，可能会有很大比例是还不了借款的。但是只要现金卡的利率（报酬率）高于违约率，这个生意就可以做。这就是为何银行的现金卡利率几乎都定在法令上限 20％。以目前信用贷款年利率约8％来看，20％是非常高的数字。
高收益债也是一样，因为债券的违约率高，所以才愿意忍受较高的殖利率，这样投资人就可以获得较高的报酬。高收益型债券的主要风险来自于信用风险，这些债券发行公司的财务体质较弱，违约情况与经济景气息息相关，所以高收益债券基金的绩效也是跟景气连动，景气好时，违约率就少，债券净值就涨；景气不好时，违约率也高，债券价值就变低。
高收益债的报酬通常比一般债券还要好，但债券净值波动一定也比投资等级债券来得高，是不是值得投资？没有一定标准。如果风险忍受度低，希望资产能够长期平稳直上，不要有太多波动，投资等级的债券型基金就是首选，千万不要去选到高收益债券型基金。反之，如果希望报酬可以高一些，也无惧于基金净值上冲下洗，那么就可以考虑高收益债券型基金。
看懂债券型基金说明书
因为高收益债实在风险太高，基本上，我只说明，但不推荐，债券型基金才是稳健型投资人的最爱，只是债券型基金有非常多种，投资人必须要先了解投资标的的属性，才能确保买到自己所需的产品。
第一步就是要学会阅读基金公司发行债券型基金的资料。一般投资人都只重视基金的过去绩效，鲜少人花时间了解债券型基金的实质内涵。例如债券信用评等为何？投资地区分布如何？投资标的是已开发国家公债？还是公司债？如果不充分了解这些问题，等到问题发生时，才发现跟自己想投资的不一样就太晚了。
债券型基金的属性是非常重要的，同一种属性的基金，其报酬率范围几乎是固定的，风险也差不到哪去。只要研究债券指数，对这些债券型基金会有何报酬就比较了解，例如一个综合债券指数的年化报酬率约7％，那么其债券型基金的平均年化报酬率也会落在7％附近。
有关债券指数的数据，投资人可以参考下列网站：
J.P.Morgan
http://www.jpmorgan.com/pages/jpmorgan/investbk/solutions/research/indices/product
巴克莱（BARCLAYS CAPITAL）
https://ecommerce.barcap.com/indices/index.dxml
债券型基金主要有三种分类，第一种是以投资地区来分，第二种是以信用评等来分，第三种是债券种类。详细可参下表：
基金发行公司的网站信息以基金月报表较为完整，投资人需要的债券型基金投资信息几乎都包含在内。建议投资人第一个先查一下你评估中的债券型基金的年平均报酬率、第二个要查看该文件基金的投资组合配置与投资国家分布。
以联博美国收益债券型基金为例，表 22-4 是其年平均报酬率，也就是年化报酬率的意思，几乎每年都有超过7％的成绩。
看了年化报酬率，接着就是查看如何配置基金，图 22 的资料来源是联博美国收益的投资配置图。从信用评等等级的分布可以看出，BBB等级以上的债券占了 63％，BB及B等级的债券占了37％，由此可知，这是一支以投资等级债券为主、高收益债券为辅的债券型基金。该基金将两种债券做大约六比四的比例配置，应该是希望借助高收益债来提升报酬率，但是相对的也会增加一些波动风险。
最后再看看国家分布的情形，这也是一个很重要的信息，因为有些标的即使是国家公债，也有国家发生违约的情事。例如 1994 年时，相当有名的墨西哥公债违约事件，1998 年的巴西政府以及俄罗斯政府公债违约事件。其实信用评等公司如标准普尔网站上也会列出国家的信用评等，虽然这是英文网站，不过只要看看信用评等所需要认得的英文单字也不必太多。
至于债券种类当然也是观察重点，美国的国库券当然比新兴国家的主权债券好，国库券也比公司债要稳定。
总之，基金选购首重债券评等，若希望长期持有获取稳定配息报酬，应该选择「投资等级」的债券型基金。高收益型债券基金名称听起来很动人，但是背后隐藏的信用风险却令人担忧，通常我并不推荐这类型基金。选择已开发国家发行的债券，稳定性胜过新兴国家，但是获利就会略逊于新兴国家，这是风险与报酬无法兼得的两难，投资人必须以自己风险承受能力来选择。
怪老子语录
选择债券型基金一定要根据自己期望的投资报酬率与可以忍受的风险，找出最适合自己的投资标的。
