风险越大，收益越高吗？
风险越大，收益越高，这个说法对吗？
不对。正确的说法应该是：风险越大，预期收益越高。
一位投资者选择投资风险波动比较大的资产进行投资，如在股票型基金和债券型基金之间选择前者，那么他一定会对股票型基金有更高的收益预期，但不代表结果就会如此。在很多年份，债券型基金收益率会超过股票型基金。很好理解，就像我们认为一个每晚平均花4个小时学习、长期在班级排名前三的高中生会比一个每晚平均花1个小时学习、长期在班级排名中游的高中生更有希望考入一流大学一样。但这只是预期，是一种大概率的可能性，最终有可能每晚平均花1个小时学习、长期在班级排名中游的高中生在高考前突击3个月，考上重点大学，而每晚平均花4个小时学习、长期在班级排名前三的高中生因为过度紧张只考取了一所普通的大学，这也是有可能发生的。所以风险和收益本身并不是成正比的，风险是和预期收益成正比的。
预期收益是什么？是你期望通过投资赚取的收益。人们对投资的预期收益来源于常识、经验、历史情况和别人的建议等，人们会知道股票比债券的价格波动性更大，所以对投资股票的预期收益就会更高，因为只要在股票价格达到预期时把它们卖掉，就可能获得预期收益。风险是什么？是目标与结果之间的不确定性，也可以说是预期收益和实际收益之间的不确定性。
结果与目标之间的波动范围越大，结果就越难以确定，于是风险也就越大，最终的结果可能落在波动中的任意一个点。反之，结果与目标之间的波动范围越小，结果就越容易确定，风险也就越小。比如，股票之所以风险大，是因为股票价格波动的区间大，每天都可能上涨10%或下跌10%。相比之下，债券的价格波动区间就会小很多，因为债券的票面收益是确定的，债券的价格波动会随着久期的缩短不断地收窄，最终无限接近票面实际收益。所以，股票与债券相比，风险更大。人的期望总是美好的，在投资波动性更大的股票时，有理由期望自己能够在价格波动到高点时卖出，获得高收益；而在投资于波动性相对较小的债券时，人们的期待也仅限于债券价格在有限波动的范围中走到高点，卖出债券获得收益。然而股票和债券因为波动范围差距悬殊，预期的高点自然也就相差悬殊。因此，股票的风险比债券高，人们对股票的预期收益也会比债券高。欢迎加入得到书社，微.信:whair004.罗辑思维，得到APP，樊登读书会，喜马拉雅系列海量书籍与您分享
最终，决定投资结果的是判断力和很大的运气成分。运气没什么好讲的，太玄妙。而判断力就是投资能力，是基于专业、学识、经历、性格等多种因素的综合。这也是为什么我们要选择专业的资产管理机构进行投资的价值所在。
关于成本法和市值法的选择
所有公募基金，都会在每个交易日终核算并公布净值，以便投资者按照净值申购和赎回，或者了解自己所投资的基金的盈亏情况。然而，对于大多数货币基金，每天的单位净值却一直恒定在1元，保持不变，但是会额外多出一个变动指标，就是万份收益。为什么股票型和债券型基金的净值每天都在波动，而货币基金的净值却恒定不变呢？这是因为管理人对它们采用了不同的估值方法。每日净值变动的，采用的是市值法估值；而每日净值不变的，采用的是摊余成本法估值。
我们先来看一家西点店的例子。一家西点店供应可颂面包，店家可以在每月月初根据本月采购的原材料数量和价格，来确定本月供应可颂面包的数量与价格，例如供应5万个可颂面包，每个可颂面包单价9元，在这个月内不变。到月末，只要面包都卖完了，店家就能赚到预期的收益。还有一种方法，就是店家每天根据前一天可颂面包的销量调整第二天可颂面包的价格，如果前一天可颂面包供不应求，那么第二天单价就可以调整到9.5元；如果前一天可颂面包没有卖完，那么第二天单价就调整到8.5元。最后，这两种方法会导致最终盈利的不同。第一种类似摊余成本法，第二种类似市值法。
如果我们以100万元投资一只1年期、年化利率5%的债券，可以在1年后拿到5万元的利息。那么每天的收益是多少呢？我们可以直接将5万元的收益摊余到每一天，也就是5万元÷365天=136.99元/天。这就是摊余成本法，采用这种估值方法，我们可以认为债券每天的收益是136.99元。但是如果我们在半年时急迫地需要资金，在市场上以102万元的价格卖掉这只债券，那么每天的收益还是136.99元吗？显然不是了，因为我们出售债券的价格与债券实际的收益发生了偏离，出售债券的价格取决于当时债券市场交易参与者对价格的判断和资金的松紧。那么如果我们在持有债券期间可能会将其卖掉，应该如何计算净值呢？这时就要用到市值法，按照债券每天的市场价格来估算债券每天的收益。其实际意义就是，每天计算一次以当天的市场价格卖掉这只债券，收益会是多少。
那什么时候应该用摊余成本法，什么时候用市值法呢？最简单的判断是，如果能确保资产持有到期，而收益是确定的，则无论在这期间资产的市场价格如何波动，都不会影响你持有资产的到期收益。在这种情况下，采用摊余成本法估值更为稳定；而如果采用市值法，净值会上蹿下跳，却没有任何实际意义。但是，如果你持有资产是为了交易，也就是逢高卖出获利，那么采用市值法显然更能够反映资产的真实价格；如果采用摊余成本法，就会造成价格的偏离。
对于股票和债券基金而言，通过交易获利是基金收益的主要来源，每天资产的价格波动比较大，所以采用市值法更合适。而对于风险较低的货币基金，它更像一个现金管理工具，所投资的资产久期普遍较短（资产的市场价格会随着久期的缩短无限接近票面收益），因此采用摊余成本法更有利于基金的稳定性。
该看万份收益还是7日年化收益率？
在购买货币基金的时候，会有两个指标，一个叫万份收益，一个叫7日年化收益率。这两个指标该看哪个呢？
该看哪个，要取决于你看的目的。万份收益是持有货币基金每天所产生的实实在在拿到手的收益，7日年化收益率是测算出来的近7日平均收益率。
如果要查看已持有货币基金的盈亏情况，应该看万份收益，它代表了每一万份货币基金每日赚了多少钱，比如万份收益是1.0416，就代表当天每一万份货币基金赚了1.0416元，如果持有20万份货币基金，当日收益就是20.83元。
如果你还没有购买货币基金，希望选一只收益较高的产品购买时，则应该参考7日年化收益率。因为在摊余成本法下，万份收益的波动比较大，有可能因为当天出售了一只市场价格较高的债券，导致当日实际收益突然提高。虽然当日拿到手的收益很不错，但并不代表这只基金每天都能有这么高的万份收益，所以万份收益对于选基而言是没有太大参考价值的。7日年化收益率其实是把过去7天的万份收益进行平滑，算法很简单：
7日年化收益率=（过去7天万份收益总和÷7）×365÷10 000
7日年化收益率还便于我们将货币市场基金与其他产品的收益进行横向比较，别看货币基金属于低风险产品，有时候其收益不容小觑。货币基金收益率的背后是货币市场利率，在资金趋紧的时候，货币基金的收益可能在短期内大幅提高。在有些资金偏紧的年份，货币基金的收益很可能超越股票和债券基金。
7日年化收益率可能与万份收益出现不同的结果。比如，一只货币基金某日的7日年化收益率是3.108%，万份收益是1.2094元，但是只按照当日的收益计算年化收益率则会是4.414%，高出了7日年化收益率不少，而用7日年化收益率呢，又不能准确地反映当日的实际收益。因此，记住这个口诀：“持有看万份，选基看7日”，就不会错了。
久期是什么？
虽然股票的风险和预期收益都比债券要大，但放眼全球，如果不算买国债并持有到期这种简单的债券投资，做股票交易的个人投资者要远远多于做债权交易的，为什么呢？因为相对于股票的低买高卖，债权投资的专业门槛非常高，想入门还是比较难的。当你面对市场期限不同、票面利率不同、付息方式不同的各种债券，怎么买？持有之后，当市场利率出现波动，手中的债券又当如何卖？不具备专业知识的话，就会一脸茫然了。
经常健身的人都会关注一个数据，就是体脂率。体脂率是人体脂肪含量占身体体重的比率，可以通过体重和腰围计算得出，也可以通过BMI计算得出，还可以通过带有金属感应装置的体脂称直接测得。身高、体型不同的人可以通过这一项数据对肌肉和脂肪情况进行直接比较，只要知道体脂率，就能直观地判断一个人隐藏在衣服里的是大肚腩还是漂亮的腹肌，在医学上也有一定的参考作用。面对各种不同指标的债券，是不是也能有一个类似体脂率的指标呢？还真有。
1938年经济学家麦考利（F.R.Macaulay）发明了一个概念——久期。久期这个概念是固定收益领域投资的一个“神器”，可以称之为债券的“体脂率”。它以债券到期时间为基础，叠加了票面利率、付息方式和市场利率，综合形成一个指标，表示债券的平均还款期限，以便把各种不同属性的债券平摊到一个维度上进行直接比较。
举个简单的例子来说明。你的同事要管你借1万元钱，期限3年，有8%和10%两种利率供你挑选，你如何选择？你当然会选10%的年利率，因为收益更高。如果年利率确定是10%，付息方式不一样，第一种是3年到期一次性支付本金和利息；第二种是每年付息一次，到期还本；你如何选择？你会选第二种，因为可以更早拿到利息。但是该如何解释这种选择呢？最简单的办法就是久期，第一种方式的久期是3年，第二种方式的久期是2.74年，久期越短，对债券的持有方越有利。如果能每月付息，到期还本，久期会进一步缩短到2.61年，显然就更加有利了。
久期怎么算呢？这个问题其实不必纠结，因为市场上的很多资讯机构会给出债券的久期，专业的投资机构也都有久期计算器，Excel软件里也有久期的函数，都可以轻松获得一只债券的久期。如果一定想知道久期是怎么算出来的，可以看一下麦考利久期的公式：
在实际投资中，久期如何应用呢？久期越短，市场利率变化对债券的影响就越小，持有债券的风险就越低；反之，久期越长，债券对市场利率的敏感性就越高，风险越高。于是，在预期市场利率将会下跌时，就应该考虑买入具有较长久期的债券；在预期市场利率会上升时，就应该考虑购买较短久期的债券。
资管产品的分级
在残酷的战争中，当完成一项战术任务或者收到命令需要撤退时，面对敌方的猛烈追击，为保护大部队，总要有人进行断后。断后部队会跟敌人短兵相接，而且都是以少战多，直到确认大部队安全撤离，断后部队才能撤退。断后部队的结果一般有两种：要么活下来全身而退，回到大部队立大功；要么战死沙场、全军覆没，牺牲自己成为大部队的盾。
这种“你先走，我掩护！”的模式，其实在金融产品里也是存在的，我们称之为分级产品，或者结构化产品。这类产品会在投资时分成多个层级，以最简单的两层结构为例，产品会分为优先级和劣后级（次级），优先级就是要受到保护的大部队，而劣后级就是掩护大部队撤退的断后部队。优先级大部队的要求是安全，而断后部队有可能立大功，也有可能为之牺牲。
金融产品中的优先级与劣后级是一对互补的主体，通过预先设定好的收益和风险，进行最终的投资分配。优先级面对的是风险厌恶型投资者，通过结构化安排锁定本金安全和一个相对较低的固定收益率，其收益的保障实质上来自劣后级。劣后级面对的是风险偏爱型投资者，劣后级会在优先级分配完本金和收益之后，获得产品余下的所有收益。如此一来，只要产品收益能够覆盖优先级约定的收益，就会使劣后级用较少的资金撬动较大的收益，但同时劣后级也承担着巨大的风险。优先级和劣后级的资金比例被称为杠杆。
举个例子来说明。一个信托项目额度为4亿元人民币，期限1年，预期收益率为12%。信托公司对信托计划进行分级，优先级是3亿元，收益率是6%，劣后级是1亿元，那么杠杆就是1：3。1年后如果项目到期，收益如期兑付，则应该这样分配收益：
优先级收益：3亿元×6%=1 800万元
劣后级收益：4亿元×12%-1 800万元=3 000万元
劣后级的实际投资收益率：3 000万元÷1亿元=30%
劣后级通过杠杆以小博大的效果得到了充分体现，一个预期收益率为12%的项目通过结构化安排，收益率被放大到30%。如果把杠杆放大的1：6会如何呢？劣后级的收益率将被放大到44%。但是，如果上述项目的运作出现问题，到期无法如期兑付收益，会发生什么呢？我们假设一个不太坏的情况，到期本金兑付，收益率为0，在1：3的杠杆下应该这样分配收益：
优先级收益：3亿元×6%=1 800万元
劣后级收益：4亿元×0%-1 800万元=-1 800万元
劣后级的实际投资收益率：-1 800万元÷1亿元=-18%
此时相当于劣后级完全垫付了优先级的收益，自身发生了18%的亏损。这种情况还不是最坏的，如果项目本金发生亏损，则劣后级需要首先保障优先级的本金安全，加上杠杆效应，很可能分文不剩。
在分级安排下，是否优先级就绝对安全呢？也不是。当劣后级被“归零”之后，就轮到优先级亏损了。就像战场上，断后部队如果被敌人全歼，后方没有了防守，敌人就会追上优先撤退的大部队并展开屠杀，这也许是最可怕的情形。
分级产品其实是一种非常常见的存在，在公募基金中也有很多分级产品，叫作分级基金（structured fund）。分级基金会把母基金拆分成A类份额（通常为优先级）和B类份额（通常为劣后级），并按照一个约定收益率对两级进行分配，约定收益率通常是以央行公布的定期存款利率加点或乘点得出（比如：1年定存利率+1.5%，或1年定存利率×1.3）。
其实分级游戏的本质是一场关于风险的游戏。时间与波动是市场永恒的主题，老实的投资者通过时间收获利润，而投机者则是在波动中对赌并寻求利润。劣后级的实质是放大波动，颇有些在资本市场上刀头舔血的豪气与疯狂。在本书前文所提及的伞形信托，其实也是一种类似的结构化安排，融资方通过杠杆获得高额资金，而这部分优先级被包装成信托产品在银行等渠道销售。产品通过设定清仓安全线控制风险，这个游戏的终点就是劣后级爆仓出局。
你需要了解庞氏骗局
庞氏骗局是以查尔斯·庞兹（Charles Ponzi）的姓氏命名的骗局。庞兹出生在意大利，1903年移居美国淘金。庞兹从事过各种工作，他为了赚钱无视法律的存在，曾因伪造罪入狱，后又因走私人口二度入狱。
在经历了“丰富多彩”的前半生之后，庞兹在他37岁那年设计了一个超级投资计划，他相信这个计划将使他的后半生成为富豪。他在美国波士顿向公众发布了他的投资计划，宣称这个计划主要通过美国与欧洲之间的货币与市场信息不对称牟取差价，可以获得暴利，3个月的投资收益率为40%，相当于年化160%的投资收益率。这个数字高得吓人，其实略懂金融常识的人都会对这种产品产生疑问，对于一个充分竞争的市场，几乎不可能存在这样的机会。但毕竟有人相信了。庞兹募集到了第一批资金，在第一批资金至3个月到期时，庞兹兑现了承诺，将本金连同40%的收益返还给了投资者。市场沸腾了，这些投资者又把本金连同收益交给庞兹，继续投资于他的计划，并推荐给亲朋好友也来投资。庞兹的投资计划不断壮大，他也非常守信用地将自己承诺的收益全部兑现，投资者迎来了自己的狂欢。不到一年，庞兹投资计划的投资者达到4万人，募集资金超过1 500万美元。资金像小溪汇入大海一样源源不断地灌入庞兹的投资账户，他凭借着这一投资计划，成功使自己成为超级富豪，享受着当时美国上流社会的奢侈生活。庞兹几乎成为投资之神，被美国人尊为与发现新大陆的哥伦布和发明无线电的马可尼齐名的“最伟大的三个意大利人”。
很多人都会疑惑，他到底投资了些什么，居然能够兑付如此高额的收益？甚至连一些当时的金融从业者都很好奇，因为专业人士都以为他是个骗子，却没想到居然持续地兑现着高额投资收益，并不断扩大着他的“管理资产”规模。但这一宏伟的投资计划仅持续了一年多就崩塌了，庞兹也破产了。其实，庞兹根本没有拿投资人的钱去做任何投资，他只是用新募集的资金去支付上一期产品到期的回报，只要后续的资金能够不断涌入，这个雪球就能越滚越大。但是，一旦流入的资金不足以覆盖之前到期的本金与收益，这个投资计划就会崩溃。
庞兹的投资计划曝光之后，他被捕入狱，蹲了5年大牢。令人震惊的是，他出狱后居然重操旧业，又上演了几次这种空手套白狼的骗局，以至于多次入狱，最终被驱除出美国。此后，这种以新偿旧的骗术就被称为“庞氏骗局”。
庞氏骗局在世界各国都曾上演，在中国也出现过。所以在选择资管产品时，务必要识别资产管理人是否为持牌机构，是否合法。
海外资管行业发展史
寻祖溯源
资产管理行业诞生于欧洲，壮大在美国。
1774年，荷兰的一位商人阿德里安·范·凯特维奇（Adriaan Van Ketwich）向众多投资者筹集资金，成立了一只名为“众志成城”（Eendragt Maakt Magt）的信托投资基金。这只基金被认为是世界上第一只投资基金，主要投向多个海外市场的主权债和企业债。
1868年，菲利普·罗斯（Philip Rose）在英国募集设立“海外和殖民地政府信托”（The Foreign & Colonial Government Trust），这只信托基金首次通过契约的形式明确了各方当事人的权利和义务，也因此被认为是世界上第一只契约型基金。
1918年，第一次世界大战结束。这场持续4年的战争使欧洲走向衰落，却使美国崛起。1924年，“马萨诸塞投资者信托基金”（Massachusetts Investors Trust）在美国波士顿成立，这是全球第一只公司型开放式共同基金。“马萨诸塞投资者信托基金”由哈佛大学的200名教授出资5万美元设立，在设立的第一年合计募集了32 000份单位信托份额，总计价值39.2万美元。管理机构是“马萨诸塞金融服务公司”（Massachusetts Financial Services，简称MFS）。与之前设立的基金相比较，“马萨诸塞投资者信托基金”的特殊性在于基金公司必须按基金的资产净值持续出售份额给投资者，同时投资者也可以按基金的资产净值赎回他们手中的基金份额，也正是基于此，“马萨诸塞投资者信托基金”被认为是世界上第一只开放式投资基金。
“马萨诸塞投资者信托基金”开放的不只是份额的申购与赎回，也开辟了信托基金“白箱操作”的先河。起初该基金投资于19只蓝筹股票、14只铁路股票、10只公用事业股票以及2只保险公司股票，所有的信息均予以披露。这与当时大多数“暗箱操作”的封闭式基金相比，实现了本质的改变。而且，出于应对份额赎回的需要，使得“马萨诸塞投资者信托基金”必须保留一定的现金资产应对赎回，而不能满仓操作，这也使得“马萨诸塞投资者信托基金”在1929—1932年的美国经济大萧条中幸存下来。
监管立法
1929年的美国股市大崩盘暴露了私募基金的诸多问题，包括不按限制比例投资、私自放大杠杆和利益输送等。1933年，美国国会制定了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，把商业银行与证券投资活动彻底隔离。“马萨诸塞投资者信托基金”成为第一只依照1933年美国《证券法》注册的基金。到20世纪50年代末，该基金一度成为全球资产规模最大的基金。
《1934年证券交易法》的出台，使美国证券投资走上了强监管的道路，该法案创建了美国证券交易委员会，赋予其执行联邦证券法的职责，以保护投资者利益。此后，《1940年投资公司法》发布，资产管理行业在美国进入一个长达30年的蜜月期。这期间，共同基金取代封闭基金成为资管行业规模最大的核心产品，美国的基金持有人数从30万增至1 000万，基金数量从68个增至361个，管理资产从4.5亿美元增长至480亿美元。
货基时代
1944年，第二次世界大战进入尾声，美元通过布雷顿森林体系建立了一个新的国际货币秩序，确定了美国的金融霸权。蜜月期过后，在20世纪70年代，美国经济开始滞胀，布雷顿森林体系瓦解，股市陷入长期熊市。美国的股票型共同基金规模从1972年的560亿美元缩水到1974年的310亿美元。由于通货膨胀，当时美国的贷款利率高达10%以上，而存款利率却受限于因联邦银行规章Q规定的4.5%利率上限，两者之间出现了巨大的获利空间，短期国债收益率明显高于存款利率。此时，货币基金因为收益可观规模迅速膨胀，从1974年不到20亿美元的规模快速增长到1982年的2 350亿美元，超过了股票型和债券型共同基金的规模总和。
混业经营
1981年，美国开始对商业银行发放投资顾问牌照，商业银行也可以发行和管理共同基金。于是，商业银行加入资产管理行业，利用其优势，把传统的存贷款业务、投资银行业务和理财顾问业务进行融合，为客户提供多样化的理财产品。很多商业银行甚至卖掉了传统的重资本业务，开始以资产管理业务以及与之相关的资产托管业务为核心业务，重新选择了发展方向。商业银行开始与证券公司和保险公司一并在资产管理行业中切分蛋糕，并不断发展。这个时代也是美国金融的混业经营时代。
井喷时代
自1982年至2000年，美国股票市场掀起了一波持续时间长达18年的超级大牛市。在此期间，纳斯达克市场创立，指数从237点一路冲到5 132点，涨幅高达20倍；标准普尔500指数的平均年化回报率达到19.7%。这一次超级大牛市使美国资产管理行业的发展势如破竹，各类资产管理产品呈现出你方唱罢我登场的局面。共同基金和对冲基金在这个时代快速成长，401（k）条款的实施，使美国的养老基金形成了国家养老体系的第三支柱，个人退休计划源源不断地为共同基金输送血液，造就了美国的一个资管井喷时代。
此后，各类成本较低的被动型ETF蔚然成风。截至2016年，美国资管总规模超过30万亿美元，其中共同基金资产规模达到16.3万亿美元，ETF达到2.5万亿美元。
最后，我们通过表11-1，看看全球资产管理规模最大的20家资管机构，有几个是你耳熟能详的呢？
表11-1 全球资产管理规模最大的20家资管机构
资料来源：Banks around the world网站（https://www.relbanks.com/）。
