自强不息的券商资管
这本书讲的是资管。说到资管又怎么能少得了证券公司？证券公司靠经营与证券相关的业务生存，资产管理在证券公司是与证券经纪、投资银行、证券自营并驾齐驱的四大主营业务之一。证券公司作为资产市场的弄潮儿，在证券投资方面具有得天独厚的优势，自然要发挥特长，在这个市场分一杯羹。证券公司的投资业务分为两大块：一块是用自有资金投资，另一块就是代客投资。代客投资就是证券公司的资产管理业务，通常设有专门的资产管理部或者独立的资产管理公司来开展这一业务。.
证券公司的资产管理业务其实是命运多舛的。为什么这么说呢？因为自证券公司开办代客理财业务以来，就一直在风风雨雨中砥砺前行，早期经历了乱象丛生的阶段，在监管进行规范之后，终于以证券公司资产管理计划的形式登上历史舞台。但最初证券公司资产管理计划的定位比较特殊，夹在公募基金和银行理财产品中间，公募基金的门槛更低，而银行理财产品的收益稳健。
现在，证券公司资产管理业务，包括公募基金、证券公司集合资产管理计划（又分为大集合和小集合）、证券公司定向资产管理计划、证券公司专项资产管理计划几个品种。对于几个品种的区别、发展历程，我会在后文详细介绍。
证券公司的资产管理业务在与公募基金和银行理财的竞争中，到底用什么样的方式在资管市场获取了一席之地呢？其实可以浓缩为三个关键的业务创新：绝对收益、业绩报酬、通道业务。通道业务已经在本书前文做了介绍，绝对收益和业绩报酬这两个概念我也会在后文详细介绍。欢迎加入得到书社，微.信:whair004.罗辑思维，得到APP，樊登读书会，喜马拉雅系列海量书籍与您分享
分层服务的集合与定向
很多买过证券公司资产管理计划的人都有疑问，集合计划和定向计划有什么区别？集合计划怎么还分大集合和小集合？大集合怎么还分5万元起点和10万元起点的？这些产品到底是如何分类的？
其实证券公司的资产管理业务一直在不断演变，各类券商资管产品也随着监管的细化而不断细分。2003年，中国证监会发布了《证券公司客户资产管理业务试行办法》，把证券公司的资产管理业务分为三大类：
·为单一客户办理定向资产管理业务。
·为多个客户办理集合资产管理业务。
·为客户办理特定目的的专项资产管理业务。
我们不妨这样理解，客户办理资管业务好比要选择一种交通工具去往一个目的地。定向资产管理业务相当于乘坐专属的出租车，一人一车，司机为乘客提供一对一服务，直达目的地；集合资产管理业务相当于乘坐公共汽车或地铁，同行的人可能有很多，司机同时服务很多名乘客，按照既定路线行驶；专项资产管理业务相当于为特定目的承包专车，例如要托运一架钢琴，司机不仅仅要考虑路线，还要考虑以何种形式实现钢琴的托运。
在试点阶段，集合资产管理业务被分为限定性集合计划和非限定性集合计划。其中限定性集合计划是将权益类资产的投资比例限制在20%以内，也就是说可以视为以固定收益等低风险投资策略为主的一种产品，产品的起购门槛是5万元。非限定性集合计划就是不受以上投资比例的限制，可以自由配置，风险相对于限定性集合计划更高，因此门槛也提高到10万元。
此后，在2012年、2013年中国证监会又相继发布了集合资产管理计划实施细则并进行修订。集合资产管理计划被划分为“大集合”和“小集合”两类，“大集合”仍然沿用了集合资产管理计划5万元（限定性）和10万元（非限定性）的参与门槛，而“小集合”作为一种新的产品形式登上历史舞台，起初被定名为“限额特定资产管理计划”，参与门槛是100万元，其对标的产品是基金公司的“一对多特定客户资产管理计划”，是针对高净值客户设立的一种投资更加灵活、投向更加丰富的资管产品。
定向资产管理计划是针对单一客户单独设立的一类产品，只要符合法律和监管要求，投哪些品种，加不加杠杆，这些规则可以由客户来决定，证券公司会根据这些需求量身定制出一款产品进行投资。定向资产管理计划的基础门槛是100万元，但出于成本考虑，多数证券公司实际的门槛定在3 000万元以上。由于定向资产管理计划的规则可以由委托人来参与确定，在大资管时代也自然而然地成为通道业务的最佳载体。
所以，大集合、小集合、定向资管计划都是券商资管根据客户入门门槛和风险承受能力所发行的不同定位的产品。如果把券商资管比作宝马牌汽车，那么大集合就像3系轿车，小集合就像5系轿车，定向资管计划就像7系轿车。
至于专项资产管理计划，由于它是针对特殊目的发行的一类资管产品，多被用于资产证券化领域。
2013年《中华人民共和国证券投资基金法》修订，证券公司在获得资格核准后，也可以发行公募基金。自此，一些证券公司也在公募基金领域开始尝试。2018年资管新规落地之后，部分存续的“大集合”也在逐步向公募基金转型。未来，证券公司的资产管理业务也将向着更加规范化、标准化的方向发展。
绝对收益
证券公司资产管理业务的投资相对公募基金具有无与伦比的灵活性，而相对银行理财有更大的收益空间。
公募基金虽然有着标准化、规范化、门槛低等诸多优点，几乎可以作为资管新规的典范，却有一个“致命”的缺点，就是过度标准化导致的灵活度下降。这使公募基金逐渐演变出了“相对排名”的潜在机制。公募基金有着严格的分类，每一类产品有着严格的投资比例限制。比如股票型基金有80%的股票仓位下限，在牛市时自然是好事，但在熊市时基金经理也不能突破法规的限制调低基金的仓位，因此股票型基金在熊市将难逃哀鸿遍野。
银行理财产品在资管新规前可被视为固定收益类刚兑产品，期限与收益都是完全确定的，不同银行的不同产品之间没有实质性差异。大部分银行理财是不投资资本市场的，只有针对高净值客户的产品会增加权益类资产的投资，所以多数银行理财产品都无法在牛市时分享资本市场的红利。
无论是公募基金还是银行理财，都存在自由度不够的问题。这一问题被证券公司资产管理计划解决了。无论是大集合、小集合还是定向资管计划，都可以不受仓位的限制，实现真正的资产灵活配置。这一优势的结果就是，一些优秀的产品能够踏准股市与债市的步调，不断灵活地游走于熊牛转换的节奏，实现绝对收益。当然，也有可能出现完全踏反行情的情况，所以证券公司集合资产管理计划的管理更加考验产品管理者的能力。顺便一提，在公募基金行业，基金管理者被称为基金经理；在证券公司资产管理领域，资管计划的管理者被称为投资主办人或者投资经理。
如果说公募基金做的是相对收益，那么证券公司资产管理的目标就是通过资产灵活配置实现绝对收益。绝对收益就是在尽量保证本金不亏损的前提下，实现资产的增值。实现绝对收益必须要有灵活的投资比例作为前提。其实基金管理公司的特定资产管理计划也具备绝对收益的可操作性，但其门槛较证券公司的大集合资产管理计划更高，因此受众范围也就更窄。
具体怎样实现绝对收益呢？其实对于专业的资产管理机构，绝对收益并不是什么复杂的事情，它们有很多办法来实现绝对收益。这里列举一个简单的方法：CPPI策略。
CPPI是英文constant proportion portfolio insurance的缩写，中文为固定比例投资组合保险。CPPI策略是一个典型的绝对收益策略。这个策略把投资组合分为保本资产和风险资产两类，保本资产是投资组合的风险底线，比如对于严格要求保本的投资者而言，保本资产就是全部委托资产的本金；而风险资产则是用于博取收益的那一部分资产。举个例子说明，委托资产是1亿元，如果在绝对收益的框架下，要求本金不能出现亏损，那么依据CPPI策略，可以把1亿元本金切分为保本资产和风险资产两部分进行投资。假设当时市场的无风险年化收益率为4.16%，则可将1亿元本金中的9 600万元作为保本资产部分，全部投资于无风险资产，那么在未来一年的时间预期将获得约400万元的收益（9 600万元×4.16%）。同时，将本金中的400万元作为风险资产部分，全部投资于股票等风险和预期收益相对较高的资产，并采取一定的杠杆策略，以博取较高的收益。在一年之后，最恶劣的情况是400万元的风险资产部分全部损失，而9 600万元的保本资产部分赚取了400万元收益，最终的本金收益合计为1亿元，相当于本金并没有任何损失，总体投资收益率为零。而比较理想的情况是，400万元的风险资产部分实现了150%的投资收益，即获得了600万元的收益；同时9 600万元的保本资产部分也赚取了400万元收益，整个投资组合的收益就变成了1 000万元，总体投资收益率达到10%。
说得简单一些，就像一家人要吃鸡肉，一般情况下是买两只鸡烹饪，大饱口福。但是采用CPPI策略的话，就应该把买来的一对鸡饲养起来，这家人只吃这两只鸡下的蛋或者孵出的小鸡长大后再吃，而不吃这两只鸡。这样一来，有可能这两只鸡会源源不断地下蛋或孵出小鸡，这家人有吃不完鸡肉和鸡蛋，还能拥有更多的母鸡；而最坏的情况是，这对鸡不怎么下蛋，但至少这对鸡还在，这家人没有损失什么，特别想吃鸡的时候随时也可以吃到鸡。
业绩报酬
业绩报酬是资产管理人在投资的过程中，与委托人约定一个业绩基点，管理人参与分配超过这个基点的收益。举个例子，一只资产管理计划的业绩基点是10%，对于超额部分资产管理人按照20%的比例计提业绩报酬。那么如果资产管理计划的规模为1亿元，某年收益为1 800万元（18%），则收益超过10%的部分即800万元需要按照20%计提业绩报酬，管理人应得到160万元业绩报酬。
如果定额管理费相当于上班族的固定工资，那么业绩报酬就相当于绩效奖金。
绝大部分公募基金采用的还是固定管理费的收取模式，而证券公司资产管理业务则把业绩报酬运用得淋漓尽致，很多资产管理计划都约定了业绩报酬的条款。业绩报酬的好处不言而喻，能够对资产管理人起到很强的激励作用。通过公司内部的激励政策，投资主办人/投资经理也会直接拿到一定比例的业绩报酬作为个人激励。
在券商资管机构进入公募基金领域之后，一些公募基金也开始尝试采用业绩报酬的形式收取管理费。这也使得公募基金管理费的计提方式变得更加多元化。
公募化在路上
2013年修订的《中华人民共和国证券投资基金法》将基金管理人由此前的基金管理公司拓展到保险资管、证券公司、私募等资产管理机构。当年，东方证券资产管理有限公司获得了公募基金牌照，并发行了业内第一只券商系公募基金。
此后，越来越多的证券公司开始申请并获得公募基金牌照，参与到公募基金领域。公募基金最大的好处就是大幅降低了投资者参与券商资管的门槛，能够使这个曾经的“贵族”资管业务普惠化，更多的投资者能够选择券商资管的服务。证券公司本身在证券行业有着得天独厚的优势与资源，比如证券公司具备强大的投研实力、具备经纪业务条线强大的产品销售能力、在证券发行和证券交易上也具备第一手资源。证券公司如果能够善加利用这些优势与资源，就能够形成与银行、基金公司、信托公司差异化的资产管理产品，也能够将自身的公募基金产品做出特色。
在资管新规之后，存量的大集合资产管理计划也将面临公募化转型。证券公司的资产管理业务将有更加丰富的层次，但同时也会面临更强劲的竞争。
