限量款的资管产品
对于大多数商品和服务而言，有大众款，就有限量款；有量产型，就有定制型。同样，在资管行业，有公募，就会有私募。
银行、保险、证券、信托是构成现代金融业的四大支柱金融机构，这些机构及其子公司都是持有金融牌照来开展资产管理业务的。私募基金游离于金融与实业之间，其本身并不是金融机构，而是采用公司制、合伙制或者契约制的SPV作为投资载体。私募基金专注于资本运作，专门面向特定的机构或个人投资者募集资金，提供资产管理服务。相对于公募基金和银行理财产品的无限量购买和低门槛，私募基金属于限量版的高门槛资管产品，有限合伙制私募基金的参与名额最多50席，契约制私募基金的参与名额不超过200席，参与者必须满足合格投资者的门槛，最低投资额百万元起步，有些热门基金的门槛则是千万元起步。
广义的私募基金是相对于公募基金而言的，指的是采用非公开方式面向特定合格投资者募集的基金。狭义的私募基金则指的是以非上市股权为投资标的的基金，也就是通常人们所称的PE（Private Equity）基金。
按照中国证券投资基金业协会的分类，私募基金可以分为三个大类。第一类是以上市股票和债券作为主要投资标的的私募证券投资基金，这一类私募基金属于标准化产品，与公募证券投资基金的运作形式非常类似，但私募证券投资基金更强调绝对收益，同时在投资上也具有更大的自由度。第二类是以非上市股权为投资标的的私募基金，包括私募股权基金和创业投资基金，这一类产品与其他资管产品的差别比较大，也是私募基金的灵魂产品。第三类是除了以上两类产品以外的其他类，其他类私募基金的范畴比较广，比如投资于红酒或者艺术品的另类基金，但在目前的市场上，其他类私募基金主要被用于各类项目融资。除了以上三类私募基金之外，还有私募FOF（Fund of Funds）基金，原理和公募的基金中的基金一样，是专门以其他私募基金为投资标的的私募基金。
由于证券投资类私募基金的情况与公募基金和各类资产管理计划比较相似，而其他类私募基金范畴较广，规模也在逐渐压缩，这里就不作为重点介绍。在私募基金这一部分内容里，我会以私募股权基金作为讨论的对象。
一家公司的融资历程
要了解私募股权投资基金的投资逻辑，就有必要知道一家公司从创业到上市的融资历程。
首先，成立一家公司需要一定的启动资金，那么资金可以从哪些渠道获得呢？常见企业融资方式有四种：股东投资、银行贷款、发行债券和股权融资。一般公司的创业启动资金大多来自股东投资，但是股东投资仅限于初创期，后期企业的发展壮大需要更多地依靠外部资金注入。初创期的公司很难获得银行贷款，因为银行更偏爱给运作成熟、收益稳定的企业发放贷款，不过股东可以以个人名义通过信用贷款、房地产抵押、股票质押等方式间接获得贷款，以实现对企业的投资。发行债券对于初创期企业是不现实的，属于成熟企业的融资方式。股权融资就是通过出让股权获得资金，私募股权基金就是专门挑选有潜力和发展空间的企业，对它们进行股权投资，进而在后期通过退出等方式获得收益。股权融资分为多个阶段，包括：天使轮、A轮、B轮、C轮、IPO。看起来有点儿复杂，但其实很简单，不妨用一个例子来说明。
创业初期
罗煜和兰岚是大学同学，工作几年后，罗煜想自主创业——研发并销售一款运动手表。罗煜拿出30万元，兰岚拿出20万元，这50万元就是创业启动资金。为了更好地研发运动手表，罗煜找来了在芬兰从事相关行业的中学同学项博，但项博从国外回来参加创业，没有太多资金，经商议，算他技术入股20万元，由罗煜和兰岚各分摊10万元。三个人成立了公司，品牌定为“枫”。三个人的持股比例为：罗煜40%，项博40%，兰岚20%。
天使轮融资
通过一年多的研发，“枫”的第一款运动样表诞生了，具备监测和显示多种环境与体能指标的功能，同时可实现USB充电，可通过蓝牙将数据导入电脑，是颇具竞争力的一类新产品。现在的问题是，当前公司已经没有多余的运营资金继续推进运动手表的生产，如果想继续经营，就必须进行融资。此时罗煜找到了自己在登山时遇到的朋友林女士，林女士也是从事股权投资的专业人士，同时对运动手表也颇有兴趣，表示愿意出资参与“枫”天使轮的融资。
林女士投资经验比较丰富，她提出了三个建议：第一是要对公司进行估值；第二是为长远发展考虑，要建立股权池；第三是要对手表的一些创新功能申请专利。经过商量，大家一致同意此时公司估值200万元，并拿出20%的股权设立股权池。股权池是为公司未来吸引高级人才和建立股权激励预留的一部分股权。此后，林女士作为天使投资人出资40万元入股公司，获得20%的股份。之所以叫天使投资，是因为通常天使投资人都是在公司初创不久，还没有显著的业绩支撑的时候，仅凭着对项目的看好或者对创业者的信任进行投资，对于创业者而言就像天使一样。
此时，罗煜在初创期40%的股份在建立股权池时稀释至32%，在天使轮融资后进一步稀释至25.6%。但由于估值的增加，罗煜的股份按照估值计算价值为51.2万元（200万元×25.6%）。
A轮融资
公司已经成功拿到了部分功能的专利，同时第一款运动表经过改良已经具备投产条件，并谈好了几家网络电商平台进行线上销售。目前需要更多资金启动手表的批量生产。此时林女士找来了雪峰资本，一家专注VC投资的私募基金。由于已经具备专利、目标市场和订单，公司的估值达到1 500万元，雪峰资本同意出资300万元对“枫”进行风投，持股20%。此时罗煜的股份稀释至20.48%，但按照最新的估值，价值为307.2万元（1 500万元×20.48%）。
B轮融资
公司的产品“破风者”I代户外运动手表已经上市，获得了一定订单量。公司准备扩大“破风者”I代手表的生产，并通过网络广告做大销量。此时又到了需要资金的时刻，公司启动了B轮融资。此时公司估值6 000万元，长风产业基金出资1 200万元投资“枫”，获得公司20%的股份。罗煜的股份稀释至16.38%，按照最新的估值，价值为982.8万元（6 000万元×16.38%）。
C轮融资
公司将“破风者”I代手表升级为“破风者”II代，在几家主流电商渠道形成了一定的市场占有率，同时公司设计了第二款产品“破雾者”，主要针对登山运动爱好者。公司已经实现了跨越式的发展，为了进一步扩大市场份额，并且将“破雾者”投产，公司启动了C轮融资。此时已经有不少私募基金慕名而来，希望投资“枫”。经过相互谈判选择，最终公司接受了领翔资本的方案，出让20%股份获得4 000万元的融资额。此时罗煜的股份稀释至13.11%，按照最新的估值，价值为2 622万元（2亿元×13.11%）。
IPO
IPO（Initial Public Offerings）是首次公开募股，是一家公司首次向社会公众以公开招股的发行方式募集资金，也就是上市。IPO可以使公司获得更多的资金，同时也是不少投资人实现退出的方式。
公司已经具备“破风者”（日常运动系列）、“破雾者”（登山系列）、“破浪者”（潜水系列）和“破云者”（专业赛事系列）四个系列的运动手表，是中国市场占有率排名前五的运动表品牌，而且“破浪者”系列是国内唯一的潜水手表品牌，出口韩国、日本和东南亚各国。此时公司决定启动运动手表的全球出口计划，并且通过对知名体育赛事的赞助扩大品牌知名度。又到了需要资金的时刻，投资人商议决定拿出20%的股份进行IPO。
公司最终通过IPO上市，各轮投资人也成功实现了退出，拿到了丰厚的投资回报。在上市后，公司可以通过银行贷款、发行债券或者增资扩股的方式进行再融资，不断扩大生产经营。“枫”从三个年轻人的梦想最终成为一个民族品牌，赢得了全球众多运动爱好者的喜爱和追捧。
最后，回顾一下“枫”的整个融资历程，见表8-1所示。
表8-1 “枫”的整个融资历程
其实一家企业的融资历程就好比种一棵樱桃树。最初的创业者把种子种在土地里，并精心培育。天使投资人看到种子发芽了，就进行投资，所以这个阶段也叫“种子期”。而后，种子长成了树苗，显示出了不错的成长势头，风投机构看到树苗之后进行投资，这个阶段也叫“成长期”。等到树苗长成了参天大树，已经结出一簇一簇的樱桃，各类股权投资基金就开始争相投资了，这个阶段也叫“成熟期”。每个阶段，都会有不同类别的股权投资机构，以不同的目的来进行投资。
私募股权基金的分类
吃饺子都要问是什么馅儿的，如果要参与私募股权基金，也有必要了解私募股权基金的分类，知道每一类基金的投资风格与特点。
风险投资
风险投资（Venture Capital，简称VC）在中国也被称为“创业投资”，主要投资对象是不具备上市资格的小型的、新兴的或未成熟的高新技术企业，通过注入资金促进被投企业发展，而不是为了控股。风险投资通常在企业早期，一般投资周期是5~7年，退出方式一般是被投企业上市或股权转让。
风险投资虽然是早期投资，但是与天使投资有着显著区别。天使投资大多是由个人以自有资金对感兴趣的企业进行投资，其投资成本更低，一般被投企业的规模更小。此外，天使投资是自有资金，风险投资基金是集合投资基金。
并购基金
并购基金（Buy-out Fund）是专门从事收购、并购业务的基金。并购基金投资于已有的公司，而不是创建新公司。并购基金追求对被投企业拥有一定控制权，参与其决策管理。
并购基金比较偏向于已经形成一定规模和产生稳定现金流的成熟企业，而不是新兴的高新技术企业，这一点与风险投资基金不同。投资期限在3~5年，或者更长，流动性差。退出方式包括IPO、出售、兼并收购、管理层回购、清算等。
夹层基金
夹层基金（mezzanine）的本质是一种借贷资金，夹层融资与普通贷款基本一致，但是在企业的偿债顺序中位于银行贷款之后、在股权之前，也就是次级债权。其具体形式可以是次级贷款，也可以是可转换票据或者优先股。
夹层基金的还款期限一般为5~7年，退出的确定性较大。夹层基金的收益包括几种：一是现金票息，会高于相关银行间利率；二是还款溢价；三是股权激励。
重振基金
重振基金（turnaround fund）专门针对运营业绩不佳的企业进行投资，尤其是处于财务危机或者重组进程中但仍具有长期市场生存能力的企业。重振基金通过对企业注资改善企业的经营状况，实现价值提升。
FOF
FOF是基金中的基金，即本身不直接投资于企业或项目，而是专注投资于其他基金，并获得回报。由于私募股权基金的门槛较高，最低需要100万元起，部分排名靠前的基金可能设有500万元甚至2 000万元的投资门槛，同时风险比较集中。对于个人或中小型机构投资于私募基金的资金成本和风险都过高，这时则可以选择FOF。FOF集合了众多投资人的资金，再去投资其他的私募基金，不但可以分散风险，同时可以降低投资成本。
婚姻般的股权投资
如果说证券投资基金的投资就像谈恋爱，那么私募股权基金的投资则更像是结婚。遇到不合适或者不开心的情况，证券投资基金直接卖掉股票或债券分手走人。人们可能在一段感情中收获不少甜美的回忆，也可能付出很多真情却并没有得到多少回报，就像投资的收益或亏损。但恋爱是自由的，有可能是几个月的感情，也可能几年甚至几十年。股权投资就完全不同了。只要投资，就相当于开始了一段婚姻，因为股权投资的期限非常漫长，而且未上市股权的流动性非常之差，想退出并非易事。不过培养一个成功的上市公司，还真有些像因美好的婚姻而孕育出的孩子，守护着孩子慢慢成长，不也是一件幸福的事儿吗？
既然股权投资类似婚姻，自然要慎重选择，真诚付出，用心经营。人们在择偶时，会综合考虑对方的人格品性、相貌身材、学识能力、经济实力、家庭情况等。其实选择投资一个项目（企业或公司），大体也有一些类似的标准。
项目所在行业的情况
选项目之前先看其行业发展前景，一般私募基金偏爱潜力较大、发展前景较好的行业，而不会选择一些过于成熟甚至是处于夕阳状态的行业。比如，20世纪90年代人们愿意投资磁媒行业，比如磁带、磁盘、录像带。过了10年，光媒开始取代磁媒，人们肯定不会再投资磁媒行业，转而投资光媒行业，比如光盘、DVD刻录机。又过了10年，光媒行业也日渐衰落，云存储兴起，人们又会将投资方向调整至云数据的相关行业。如果选错了行业，即便是再优质的企业，也很难有未来。
项目在行业中的竞争力
对于一个朝阳行业来说，会有很多的竞争参与者，这个时候就要看所选项目在行业中的竞争力了。每个行业都有细分，如果所选项目在行业的细分领域能够占有较强的竞争地位或者市场份额，就更值得投资。或者，一个项目具备一款或一类极具竞争力的产品，有着与众不同的特色或者具备专利，那么也是有可能在未来迅速占领市场份额的。
项目持续经营的能力
在马拉松赛事里，最重要的并不是速度，而是耐力。企业经营也是一场马拉松，利润永远不是衡量企业好坏的最重要指标，企业生存和发展的根本不是利润，而是现金流。一家利润可观的企业可能因为一时资金链的断裂立即倒闭，这样的例子举不胜举。但是只要企业能够保持稳定的现金流，它就能够长期存活下去，与竞争对手长期抗衡，最终成为行业龙头。所以，企业持续创造现金流的能力会比利润更加重要。这一点和结婚也很相似，女孩子在选择未来的丈夫时，一个从事稳定职业年收入100万元的男人在大概率上会比一个没有固定职业但有1 000万元现金的男人看起来更有发展潜力。
项目的经营管理能力
任何项目都源于人。任何企业在最初可能都源于一个人的梦想，后期会成为许多志同道合的人的共同奋斗目标。企业的掌舵人和管理团队在企业的发展中会起到至关重要的作用。通过与管理者接触、交谈可以直接了解他们的想法、计划和经营思路，也可以判断他们的学识、性格、管理能力。同时，通过公司的制度、工作流程、商业计划书等资料也可以间接了解管理者的能力。婚姻更是如此，说来说去，结婚不是和房子、金钱、职业这些身外之物结婚，核心还是选人。这个人是否善良正直、温柔体贴，才是真正主导婚姻幸福与否的核心。
项目退出机制
股权投资唯一与婚姻不同的一点，就是股权投资还是会退出的，而婚姻是要相守终生的。股权投资的目的是盈利，经历3~7年婚姻般的长跑之后，一定要考虑最后如何实现盈利的目标，也就是如何退出。一般而言，IPO是私募股权投资最理想的退出方式，所以在选择项目时，一定要考虑被投企业未来的上市潜力和条件。当然，除了上市，也有收购等其他退出方式，这些都是要在投资之初考虑的问题。
虽然我把股权投资比作婚姻，但是这个比喻千万不要反过来。如果把婚姻当作投资，那真的不知道是否能够获得幸福。投资的目的是获利，而婚姻的目的是幸福。
私募基金的生命流程
前文介绍了私募基金所投资企业的融资阶段和发展历程，那么私募基金本身的生命流程又是什么样的呢？私募基金运作的主要流程包括基金设立、基金募集、投资管理、增值服务、退出获利几个阶段，见图8-1。
图8-1 私募基金的生命流程
基金设立
基金设立主要是基金组织形式的选择和基金的注册登记。私募基金的组织形式主要有四种，分别是公司制、有限合伙制、契约制和信托制。
公司制基金是按照公司的形式组建的法人实体，投资人通过购买公司股份成为股东，公司的董事会会聘任管理人员来负责公司的投资管理。
有限合伙制基金是由投资人和管理人以有限合伙的形式共同出资组建的基金。投资人也被称为有限合伙人，即LP（Limited Partner）。有限合伙人的“有限”体现在权利义务上，在权利方面，有限合伙人是不能对外代表公司的，一般也不参与公司的经营管理，投资大多是为了获得回报；在义务上，有限合伙人只以出资额对企业债务承担责任。
契约制基金使用协议约定形成契约并以契约为基础组织起来的基金，契约制基金的管理人更多扮演为投资人进行专业理财的角色。
信托制基金则是由专门的信托机构接受投资人的委托，再寻找基金管理人进行基金投资。实际上在投资人和基金管理人之间又形成了一层信托关系，专业性和稳定性得以提升，但会增加基金的成本。
目前在实际应用中，公司制由于涉及双重税负等问题，没有被广泛采用。有限合伙制是大多数私募基金选择的组织形式，中国的弘毅投资、鼎晖投资，以及美国的黑石（Blackstone）等，都是采用有限合伙的形式。契约制多用于证券投资基金，中国的公募证券投资基金基本都是契约制，而私募证券投资基金也有很多采用契约制。
基金募集
基金的募集是私募基金运作中非常重要的一个环节。基金募集是否成功，募资是否充分，直接决定了基金能否开展后续的运作。一些知名的基金管理公司依靠其品牌价值可以较容易获得资金，但对于品牌知名度较低的基金公司来说，募资就成为一个较大的难题。私募基金与公募基金不同，其在募集时不能在公开场合进行宣传，不能做广告，不能向非合格投资者募资，因此其募集的渠道其实非常有限。其主要的几个渠道包括：通过自身销售机构向合格机构或个人投资者募集，以及通过商业银行的私人银行或财富管理中心等专门针对高端客户的零售渠道向高净值人士募集，或者委托第三方财富管理机构进行募集。一些金融机构也是可以投资于私募股权基金的，尤其是保险资管，保险资管的资金规模非常庞大，也是私募基金的一大募资来源。
投资管理
私募基金的投资管理和企业进行人才招聘一样，先海选，再针对筛选通过的人进行有针对性的考核、面试、背景调查，然后确定工作方案，也就是定岗，最后签订劳动合同。私募基金的投资管理主要包括项目获取、项目筛选、尽职调查、价值评估、方案设计和交易实施几个阶段，见图8-2。
图8-2 私募基金的投资管理流程
首先要有充足的项目储备，一般是管理人从各种渠道收集来的可被投资企业的信息，形成项目储备池。针对储备的项目，进行初步筛选，根据经验和项目所在市场和发展情况等信息进行评估，筛掉不靠谱的项目。对于剩下的项目，就需要展开尽职调查了。尽职调查的内容包括企业的组织架构、经营情况、财务状况、人力资源、产品竞争力、客户占有率等信息。之后，需要对拟投企业进行价值评估，主要采用现金流折现法、市场法、成本法等方法来预估企业未来的发展和盈利情况，以及基金可能获得的价值。尽职调查和价值评估非常专业，一般私募基金会委托专业的会计师事务所、律师事务所或者咨询公司来完成。投资方案设计主要是对拟投企业的具体投资方案进行确定，确定之后，即可开始与被投企业的谈判。通过谈判，最终确定具体的实施方案，拟定相关协议，即可完成交易，向企业注资。
增值服务
增值服务是私募基金在向企业注资之后，通过参与企业的经营管理或进行其他有助于企业经营的活动，提升企业价值的行为。私募基金的投资人和基金管理人都是在各行各业拥有较丰富资源的机构或个人，同时也对企业的经营管理和很多行业具有丰富的经验，它们的参与可以为被投企业提供有价值的管理或者信息，多数情况下，是能够使被投企业得到改善的。
退出获利
私募基金前期所做的一切都是为了最终的退出获利。私募基金的退出渠道包括但不限于下三种：
·IPO退出：所投资企业上市，私募基金将自己的股权出售，获取利润。
·并购退出：将所投资企业的股权转让给第三方企业并从中获益。
·MBO退出：将股权转让给所投资企业内部的管理层或者员工。
私募基金的管理
私募基金并没有像银行、券商或保险等金融机构那么庞大的体系，多数私募基金的团队往往十分精简。只有一些知名度高、体量较大的私募基金才会拥有百人以上的团队，并且拥有各个职能部门。不过不论体量大小，私募基金管理人所做的事情是相似的，公司内各个职能设置也是相似的。
私募基金有着与公募基金相似的三大职能板块：投资者服务、投资以及运行支持，实际上也就是前台、中台和后台。不过私募基金由于面向的投资者数量比较少，因此只需要少数人做销售服务工作，同时由于股权投资不像二级市场投资，并不会涉及净值的频繁变化，所以后台人员也比较精简。私募基金的主要团队和人员集中在投资板块，投资也是私募基金的核心。对于一些规模比较小、专注于某一类型的投资的私募基金，例如VC或者并购，可能整个公司只有几个人。最迷你的私募基金甚至可以精简到两个人，一个具有丰富经验、眼光独到的投资人，以及一个负责流程和协议等一系列具体事宜的律师。至于基金的销售募集和基金的会计账务，都可以外包给专业的第三方机构来做。
一家五脏俱全的私募基金大体的组织结构如图8-3所示。
关于私募的几个热点问题
怎样才能投资私募基金？
我们知道投资私募基金的门槛比较高，但具体标准是什么呢？对于个人投资者而言，包括三个条件：
1.具备相应风险识别能力和风险承担能力。
图8-3 私募基金的部门设置
2.投资于单只私募基金的金额不低于100万元。
3.单位净资产不低于1 000万元，个人金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元。
达到这些条件，就可以投资私募基金了。但是有些名气比较大的私募基金会提高最低投资门槛，因为私募基金有人数限制，所以它们会优先向投资额度更高的人群募集。一般知名私募股权基金的投资门槛在500万元甚至1 000万元以上。
私募基金中的GP、LP指的是什么？
如前文所述，有限合伙制基金是由投资人和管理人以有限合伙的形式共同出资组建的合伙企业。投资人也被称为有限合伙人，即LP。有限合伙人的“有限”体现在权利义务上，在权利方面，有限合伙人是不能对外代表公司的，一般也不参与公司的经营管理，投资大多是为了获得回报；在义务上，有限合伙人只以出资额对企业债务承担责任。而与LP相对的是GP（General Partner），即普通合伙人，就是基金的管理人。普通合伙人从事基金的管理，代表基金对外投资并采取各种行动。
私募基金管理人靠什么盈利？
私募基金是收取管理费用的，一般会在合同中约定。但私募基金管理人的盈利点大多不在管理费上，而是从基金成功退出的项目中获得丰厚的回报。作为GP，基金管理人也会出资，基金获得收益时，管理人自然也会分到相应的利润。所以，基金管理人的盈利来自两方面：管理费只是维持公司经营的日常费用，大部分收益主要来自项目退出的红利。
SPV是英文Special Purpose Vehicle的缩写，是为特殊目的而设立的载体，以独立于其他资产。
