企业在金融危机之下的应对之道
提要：在金融危机的冲击之下，企业家应该保持两种心态：一个是保守，一个是保持稳定的现金流。保守可以体现在三个方面：第一，资本负债比率低；第二，大量的现金储备；第三，停止投资。怎么实现稳定的现金流？第一叫现金打底，第二叫项目或行业对冲，通过这两个办法实现稳定的现金流。一名卓越的企业家，不论你是不是首富，不论你赚了多少钱，你都必须是一名最好的风险管理者。只有最好的风险管理者才能够让企业永续长存。我希望把这两种正确的心态送给各位读者，但是这个时候稳定的现金流来不及了，你也不可能在短期内做出项目的对冲，也很难创造出所谓现金流打底，你唯一能做的就是在保守心态下实现三大指标：低负债、高现金流、停止投资。
金融危机对我们有什么影响？我们可以看到现在全球经济正在衰退，我们看到了股市飘绿，我们看到了楼市非常得低迷。大家不知道我们现在手中的现金怎么用来投资，所以郎咸平教授将给我们分析一下现在中国的投资环境。
一、萧条的时候不要去想赚钱
? 你不要在萧条时期想到去赚钱
? 你要做对冲。在泡沫时期怎么投资怎么赚，到了萧条时期，要非常保守。
首先给大家讲一个新观念：你不要在萧条时期想到去赚钱。我今天碰到很多人问我“郎教授我们可以抄底吗”。
我说你千万不要想这个问题，萧条时期能够保本就要谢天谢地了。有一个大家都很熟悉的哥们也在抄底，叫做巴菲特同志。我们以前讲过他，他2008年9月份开始抄底，跟我们股民一样，越抄底越低。
他在2008年10月份的时候亏惨了，亏了163亿美元，我看他现在还在亏，因为不能抄底。为什么？在萧条时期的投资策略是完全不一样的，萧条时期你要做的是对冲性的投资。那么什么叫对冲性的投资呢？比如说你买了价值100美元的黄金，你就一定要买100美元。因为黄金和美元之间的对冲性很高，为什么呢？保证不赔钱是目的，你如果在这个时候想赚钱的话，你就很难赚钱。你要做对冲。在泡沫时期怎么投资怎么赚，到了萧条时期就要非常保守，以现金为王为例，你保有不同的货币做对冲，就可以保证不赔钱，这是原则。
二、金融危机对香港的影响
? 改革开放30年太成功了，我们内地企业家没有一个应对真正意义上的大萧条。
? 经历过大萧条之后，你必然保守，这才是应对大萧条的原则。
? 你看这些曾经经历过大萧条的人，他们很明显对这次大萧条的估算还是不足的，还是太乐观。
? 他们在很悲观的情况下还是太乐观，这就是差别。
由于金融危机的冲击，虽然香港这些富豪们最近也亏得多，但是他们的保守心态跟我们不一样。由于改革开放30年太成功了，我们内地的企业家没有一个人经历过真正意义上的大萧条，所以他们才会盲目乐观。
我就以香港“四大天王”为例，香港“四大天王”都是做地产的，这些人和我们内地企业家最大的不同点是什么？就是我们内地企业家没有经历过大萧条，而他们都经历过不同程度的萧条。
我想以一个简单的数据跟各位做个说明，大家就明白了。我就以我们上市公司的资本负债比率为例，什么叫资本负债比例？就是负债除以资本（净资产）的百分比。我们内地上市公司的企业家只有个人辛苦的奋斗历程，缺乏大萧条的洗礼，显得激进，显得浮躁。我们上市公司的资本负债比率平均在100%?300%之间，是很高的。这“四大天王”和我们内地企业家一样，也有个人辛勤奋斗的历程。但和我们企业家不同的一点是他们个个都经历过很多次大萧条。你看这些经历过大萧条的“四大天王”的公司资本负债比率是多少？大家猜一下？而且香港“四大天王”的公司都很大，规模是我们很多上市公司的上百倍。而且香港的法制建设也比较完善，信用体系比较健全，法制又好，信用体系又好，应该可以借更多的钱，我们的上市公司规模又小，法制又不太健全，信用体系不太良好，都敢借100%?300%，那“四大天王”应该借得更多是吧？
恰恰相反，他们的资本负债比率只有20%而已。我们的上市公司是100%?300%，为什么呢？因为我们的企业家没有经历过大萧条，所以浮躁，经历过大萧条之后，你必然保守。按照我的数据显示，就算他们借钱，突然拉高这一负债比率以后，他们也会尽快还债，把它打低。我以李嘉诚通过长江实业1978年收购和记黄埔为例，在收购之前长江实业的资本负债比例是30%，而收购当年突增到90%，但其后几年马上降到20%以下。为什么？他们害怕，害怕大萧条，但是大萧条终究来了，所以我很好奇李嘉诚到底怎么处理这个问题。
李嘉诚在面对大萧条时候的处理方式值得我们借鉴。我们从他的一些言论中可以看出这个人相当谨慎。在2008年3月份的时候，李嘉诚就说，对于内地股指的大幅下降呼吁投资者要量力而为，到了5月份，他认为我们内地的楼市不可能继续暴利了，接下来到8月份，他指出美国房地产业会继续下调，其疲软会影响到全世界，还有全球的通货膨胀和能源价格都很高，对经济非常不利。
以实际行动而言，他在2008年10月立刻停止了和记黄埔的所有投资，而且大量套现。以上海地区的投资为例，他在2008年5月份以44亿元的价格出售了世纪商贸城外，6月折价24%出售了御景豪庭，2009年1月份以10亿元的价格出售了上海黄金城道商铺。此外，他的手中握有大量的现金，我们算了一下，他差不多有221亿美元的现金。这221亿美元当中，有70%左右以现金形式保有，另外30%是以国债方式所保有，所以流动性资金的量非常大。为什么这么做呢？准备应对大萧条。
我刚才谈过“四大天王”，包括李嘉诚、李兆基、郭炳湘兄弟和郑裕彤，已经够保守了，但是这么保守的人也会出错。比如“四大天王”里面的李兆基同志，被誉为“亚洲股神”。这个亚洲股神在2008年9月初的时候，在股市栽了一个跟头，他表示从此以后不敢再对恒生指数公开预测，因为预测都是错的，他非常紧张。而且美国这次金融危机，雷曼兄弟投资公司破产了，李兆基在里面有投资。而且不但他在里面，我发现很多人包括索罗斯都在里面有投资，所以很多都人栽了。
李兆基的原话这么说：金融危机下，股市波动，市场动荡，目前都不知道怎样预测股市才好。另外，我们的赌王叫何鸿燊，他说2008年12月是香港最艰难的时间，因为各行各业都会做年结，就是年终结算，恐怕坏消息比好消息多。他预计要两到三年时间才会恢复元气。他说由于香港的商业活动比较多元化，不像澳门都是搞赌业的，因此他认为澳门受到打击的程度会更大。你看这些曾经经历过大萧条的人，他们很明显对这次大萧条的估算还是不足的，还是乐观了。但是我们内地的企业家更乐观，他们在很悲观的情况下还是太乐观，这就是差别。
三、多元化投资策略
? 这几个投资的行业之间，都有所谓的对冲性，什么叫对冲？就是两个行业我好你坏，我坏你好，刚好可以抵消掉。
? 虽然这种投资很保守，也很难达到利润最大化，但是现在不是为了实现利润最大化，而是为了风险最小化。
李嘉诚的和记黄浦的核心业务有七个方面，包括了港口、房地产和酒店、零售业、能源、电信、基建、金融投资等等。但是这些投资不是简单的多元化投资，我们内地也有很多企业在做多元化投资。结果呢，全盘失败。为什么很多内地企业做多元化投资不行，而他可以呢？我觉得不光他可以，而且“四大天王”都差不多。因为刚刚讲的他做的这几个投资的行业之间，都有所谓的对冲性（也叫互补性），什么叫对冲（互补）？就是两个行业我好你坏，我坏你好，刚好可以抵消掉，也就是这两个行业的现金流可以对冲（互补）。
所以，当第一个行业好的时候，第二个行业是坏的。当第一个行业坏的时候，第二个行业最好是好的。这种好坏刚好可以相互抵消，而使得最终现金流达到稳定状态，我认为这是他的最高战略指导方针，而我们内地很多企业家就不是这个水平，我们怎么做呢？我们没有做对冲的投资，反而是这种情况：第一个投资的行业，可能和李嘉诚一样，我们第二个投资的行业呢，是兴致所致投资的，可能是关系户或者是凭想象投资的。因此第二个行业的利润走势跟第一个行业差不多，所以会出现要好一起好，要坏一起坏，一碰到坏的时候一起倒闭的局面。而李嘉诚的企业就不一样，坏的时候有好的，好的时候有坏的，可以相互抵消。所以我就拿它的数椐做一个分析，我发现它通过这种行业之间的对冲，现金流波动的风险缩小了10倍。
虽然这种投资很保守。也很难达到利润最大化，但是我想告诉读者一个新思维，企业经营的目的不是为了实现利润最大化，而是为了风险最小化。而且做这种对冲互补性投资的，不是他一个人。“四大天王”之所以成为“四大天王”，因为他们的投资思维非常类似，他们毎一个人都做这种对冲投资。而且按照我的数据所显示，他们通过对冲投资降低了最少7倍和最高12倍的现金流波动风险。而且这“四大天王”个个都储存了大量的现金，过去30年，“四大天王”的现金占总资产的比例高达5%?15%，而且“四大天王”的资本负债比例都只有20%左右，他们的风险管理风格是比较接近的。
四、大萧条时期要保守
? “四大天王”成功的经验是：在大萧条时期，第一，资本负债比率低；第二，大量的现金储存；第三，停止投资。
? 保守是他这一生成功的关键。
? 在萧条时期行情走势刚好相反，是往下走的，你想抄底很难抄到底。什么时候到底你不知道。
所以我有一次私下问了“四大天王”中的一位企业家，我说你这一生成功的哲学是什么？我想把这个话送给读者，他说“保守是他这一生成功的关键”。我相信“保守”也是“四大天王”共同的成功经验。而保守可以体现在三个方面：第一，资本负债比率低；第二，大量的现金储存；第三，停止投资。这就是曾经经历过大萧条的人他们的心态，他们非常得保守。所以我认为在他们心目当中，一名卓越的企业家，不论你是不是首富，不论你赚了多少钱，你都必须是一名最好的风险管理者。只有最好的风险管理者才能够让企业永续长存。所以说他们现在有些企业几十年了还能够运营良好，也是因为他们过去的风险管理做得特别好。
我又问他，我说你经营企业最重视财务报表的哪一项，他说是稳定的现金流，而不是能赚多少钱。怎么实现稳定的现金流？按照我们对其企业的研究结果显示，他们通过两个方法做到的，而且“四大天王”一模一样。这一点我感到万分震惊，第一叫现金打底，第二叫做项目或行业对冲，通过这两个办法达到稳定的现金流。
什么叫做现金打底呢？举一个例子。我以李兆基的房地产公司为例，我把恒基公司过去二三十年的资料做了分析，我发现恒基房地产公司在过去有5年现金流为负，也就是这5年它的资金链是断裂的，但是它没有倒闭。请问各位房地产商，如果你的资金链断裂的话，你能够支撑多长时间？而李兆基为什么可以撑过5年，我分析的结果是他手上有两个资产非常有意思，一家是煤气，一家是租赁，这个煤气跟租赁的现金流在那5年里都是稳定上升的，所以虽然房地产开发的现金流有5年是负的，可是当我把房地产开发的现金流加上煤气的现金流，再加上租赁的现金流，加在一起之后，过去二三十年没有一年是负的，统统是正的，这叫做现金流打底。
所以我希望通过本书能够把这两条金玉良言：一个是保守，一个是稳定的现金流，送给各位读者。但是我告诉你，这个时候稳定的现金流来不及了，你也不可能在短期内做出项目的对冲，也很难创造出所谓现金流的打底，你唯一能做的就是保守心态下实现三大指标：低负债、高现金流、停止投资。
这么保守的人，像李兆基这些人，在这一次金融危机当中，还是过于乐观，所以亚洲股神李兆基也栽了个小小跟头。巴菲特也是太乐观，过早抄底。也是我们大家对于这一次的金融危机的冲击可能估计不足，这才是一个大问题。而且你看李嘉诚本身常常讲，炒股要注意怎么怎么样，这个都是官话，我们大家都这么说的。问题是他对于整个宏观经济的走势还是比较乐观的。比如说在宏观调控之下，他认为我们中国的股市或者楼市应该不会太会差，但是实际情况却很差。
因为现在是萧条时期，萧条时期股价的走势基本上是往下走的，而且起伏不定，所以你很难抄到底。为什么我说你在萧条时期的投资战略要做个大改变？因为只有在泡沫时期才能赚钱，因为泡沫时期，你什么时候买都可以，反正行情总是往上走的。可是在萧条时期行情走势刚好相反，是往下走的，你很难抄到底。什么时候到底都不知道，而且低到什么时候你也不晓得，有没有可能到1 000点以下，这个谁都不知道的。所以很难抄底。
五、避免通货膨胀的损失
? 一个人的成功是需要一些运气的。大多数所谓的抄底都是不成功的。
? 你可以买楼，但是一定要有对冲的投资，一心想着去抄底是不可取的。
? 房地产不管怎么样再跌，心里面还不会太痛苦，你还可以看得见。
? 如果想投资的话，千万不要去揣测形势变化，一心想去抄底发财，很难做到。
20世纪60年代的时候，香港经济非常不景气，那个时候李嘉诚就收购了大量的烂尾楼，最后成就了赫赫有名的长江实业，这个抄底可以说是很成功。
但这是他的运气。坦白讲，一个人的成功是需要一些运气的。大多数所谓的抄底都是不成功的。
所以我今天讲，在面临萧条的时候，你可以买楼，但是一定要有对冲的投资，一心想着去抄底是不可取的。你买楼的目的是为了避免通货膨胀的损失。现金怎么投资，比如说我投资100欧元，那么我就要同时买100美元，什么意思呢？对冲。让你不赚钱，当然也不会亏钱。现金投资能够把汇率的风险对冲掉。但是通货膨胀的风险对冲不掉。我们跟李嘉诚不一样，他保有221亿美元现金，是因为他有周转的需求，他那么大的企业，随时需要周转，所以他需要现金。像我们如果手头有闲钱的话，基本上是不需要周转的，如果这个闲钱，你用现金形式保有的话，虽然你可以对冲掉汇率风险，但是你放在手上的必然结果，就是你会遭到通货膨胀的损失。
所以怎么办呢？刚才讲了房地产的问题，李嘉诚当时的投资是商业投资，他做一锤子买卖，就买这几个，刚好就买对了。没有多久经济就复苏了，然后刚好赚一笔。可是我们不能这么做投资，因为现在买房地产的话，一定要注意，买房地产也要有对冲的概念，怎么对冲呢？
买房地产的好处在哪里？首先第一个它看得见，这跟股票不一样，股票不晓得怎么跌的。房地产不管再怎么跌，心里面还不会太痛苦，你还可以看得见。而且以台湾、香港的房地产市场为例，你会发现，经过15?30年，购买房地产还可能抵消通货膨胀的影响，其他资产就很难了。所以从长期来看，你可以考虑持有房地产，以便对冲通货膨胀。我的做法就是现金以对冲形式保有，比如等量的黄金和美元，或者等量的欧元和美元。然后再以对冲后的现金和房地产再做对冲，以便在长期对冲通货膨胀的风险。我投资房地产还会更进一步利用高按揭的形式以便更好地对冲通货膨胀。当然，我的策略是专门指投资而言，如果你只能买一栋自己住的房子的话，你就不能用这个策略，你在2009年上半年还是稍微等一等，观察一下再做决定，大部分地区的房价还会继续疲软。
如果能够度过萧条期，走入泡沫时期，你就赚了。问题是萧条时期有多长我们不知道。在萧条时期，我认为大家不要抱有幻想，千万不要说抄底或者是预估一下美元会有什么走势，欧元会有什么走势，然后去捞一下。你发现你的判断都是错的。我举个例子，我在美国念过书，在美国也教过那么多年书，我心里深深知道，全世界的汇率基本是美国所决定的。
就在2008年年中，美元不断贬值，我相信我们的投资人，甚至全世界的投资人都认为美元会贬值，所以大家都去买了黄金、石油、欧元、澳元等等，因为大家都认为美元会贬值。可是请你想一想，事情真的会朝着大家想的方向发展吗？美国总统的财经团队也这么想吗？可是请各位读者想一想，连我们这种水平都知道的事情，他们不会不知道，不可能的。就在一个夜黑风高的晚上，美国政府突然来了一招。就在当天的石油价格上升到147美元一桶的时候，美国政府突然决定召开国会听政，把那些美国籍的国际金融炒家叫过来骂一顿，甚至威胁要起诉他们。从那一天开始，国际油价从147美元一桶跌到现在。石油价格下跌的结果，是美元立刻坚挺，谁说美国货币会贬值？胡说八道，你发现根本不会贬值，反而坚挺了好几个月，因此全世界在投资其他货币的投资人全亏，而且被美国一手就给赚回来了。实际形势就是这么复杂，所以我奉劝各位读者，如果想投资的话，千万不要去揣测形势变化，一心想去抄底发财，很难做到。
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附 录
现场观众针对本章节提出了两个相关的问题，我把他们的问题和我的解答罗列如下，以供读者作参考。
观众：因为我本身是做国际贸易的，现在钢厂是全行业都亏损，钢铁公司也在栽员，而且是大幅度裁员。日子都非常难过，因为欧盟、美国没有再下定单了，而且还有一些贸易限制措施，比如说反倾销等等。而且从货币结算上说，我们一直是以美元作为结算货币的，这是不是有点关系？因为最近我听到消息说，现在中国人民银行要在欧盟，或者在东盟之间，把人民币作为中国和它们之间的一个结算货币，我不知道人民银行为什么这样想，请您给我们解读一下它的意义。
郎咸平：如果谈到一个最好的状况，那就是我们所有的对外贸易都可以用人民币结算，那我们就完全没有汇率风险了，那么人民币是贬是升都无所谓了。但是人民币不是硬通货，欧盟也不会接受，美国更不可能接受。但东南亚国家会接受，比如越南，他们很高兴用人民币，你们今天去泰国、越南旅游的话，你带人民币去，他们非常高兴，因为对他们而言这是一个强势货币，因此在强势货币的地区，你用人民币结算，他们是愿意的。可是到了欧美国家跟日本等国，人民币就变成一个弱势货币，所以，你要用人民币做结算，那就很麻烦。如果他跟你用人民币结算的话，他就要负担所有的汇率风险了，他有这个必要吗？所以用来对付小国家，是没问题的，你真的走上国际贸易的平台，用人民币跟别人做结算，本身你就要很强，你才能做到这一步，就像美国一样，但现在我们没有这样的可能。
观众：现在中央政府想实施人民币自由兌换，是不是会提前推出？
郎咸平：这个是没有错，但是该不该推，我认为推是对的。也就是说，它早该走这一步了，不应该等到今天；今天是碰到我们的人民币汇率不断上升，所以使得我们企业的外贸出口变得特别得困难。在碰到困难之后才会想，如果能够用人民币直接报价的话，是最好的状况。可是要推结算货币这个事情，需要很长的时间。对方也要有适应时间。目前对方口头上说，我们可以考虑，考虑是可以考虑，会不会做是另外回事了。我很担心还是用欧元跟美元做结汇，因为那样大家比较放心。而且你说人民币现在没有贬值，我问你，如果我们国内通货膨胀严重了呢？或者是人民币大幅贬值怎么办？当然这个事还没有发生，我们现在还不知道。我们举个简单例子，我请问你，你自己想想看，美元、欧元、人民币你对哪个货币有信心？你告诉我。不可能是人民币，你可能对欧元最有信心，美元其次，人民币是最没有信心的，一般中国人都是这个样子，何况别人呢！同理可推嘛，你跟别人做结算的时候，别人有没有必要拿人民币来结算，他为什么不拿欧元和美元呢？所以在这种情况下你看，当人民币假如大幅贬值或者国内通货膨胀严重的话，人民币立刻解体，没人会拿来做结算货币。除非它是一个非常稳定的货币。人民币在2009年能不能够持续稳定，我们有待观察，所以要推一个货币不是那么容易的，因为一个最起码的条件就是你必须得依托公信力，有长期稳定的币值，别人才有兴趣，你自己都没有信心，我不晓得别人的信心怎么来。这个事情该不该做呢？该做。但是你自己不要有太大的期望，要推向强势货币、结算货币不是那么容易的。
而且再想想看，美国人凭什么让你推？所以我相信在不久的将来，一定会有一波反击的力量会出来。就像欧元一样，欧元当结算货币没那么容易的，美元不可能那么容易放弃它的统治地位，理解我的意思吧，所以未来还有很长的路要走。
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20年前的华尔街尚能做到诚信守诺，然而从那以后，商业和资本投资将华尔街变成了娼妓窝。某些东西除非你能说服别人为其投资否则就一钱不值。假如你能误导某位投资者，令他投资某个物非所值的资产或者项目，那么你就值得额手相庆。假如你能够隐瞒掉资产负债务表上的债务，再将它们转嫁到顾客头上，那么就更值得你欣喜若狂。
然而，这场灾难得以爆发的真正原因在于受到背后操纵的美国政府。假如没有针对金融业实施的大规模去规则化政策，以及对于既存规则和监督的诸多缓和，那么当前的这一切根本就不会发生。近30年来，美国政府一直都在鼓吹小政府、少规制，从而实现低陚税、髙发展，而且还将其作为解决世界经济问题的灵丹妙药在全球范围内推销。
可是，今日美国面临的却是高支出、高赋税、大政府。
总而言之，美国正面临的困境能够通过四种途径瘟疫般地蔓延到全世界。首先，许多外国政府和它们的商业银行将由于持有美国房贷资产和房贷抵押证券而遭受到直接损失。其次，那些经历过暂时性房产泡沫的国家终会出现房价的迅速下跌。第三，那些以向美国和欧洲出口为主的国家将由于美欧消费需求的减少而发生经济蒌靡。最后，货币流动将会放大那些已经遭受到了经济危机威胁国家的损失。不仅是企业和银行将会承受压力，而且整个国家都将面临破产的危险，这些国家货币的下跌也将放大外国投资者的投资损失。
依照大众从这场危机中所学到的教训，从哲学角度做出总结。如果公众能够渡过这场危机，他们将会因此而变得更加坚强，因为每个人必然都将做出深刻的反省，判断他们的国家，他们的政府，以及他们自己的生活的方向是否正确。从某种意义上来说，这场危机的爆发是一件好事，除非遭受到巨大的痛苦和困扰，否则美国大众将永远无法意识到他们选择了错误的前进方向。而现在，他们已经感受到了工作和住宅受到威胁的切肤之痛。
（本文摘编自［美］约翰?R?塔伯特《大拯救》)
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