2011年2月9曰，我们迎来了兔年的第一个礼物——加息。中国人民银行在春节“黄金周”的最后一个晚上宣布，自2011年2月9日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是央行2011年以来首次加息，也是自去年10月以来第三次加息。分析人士认为，央行选择在农历新年刚过这一节点来加息，意在应对当前不容忽视的通胀压力。而每次加息后，如何保卫好“钱袋子”， 将存款转存，或是计算房贷月供涨了多少，都会成为人们津津乐道的话题。
一、加息是对谁的宽容
兔年大年初七，也就是2011年2月9日，央行又加息了。短短三个月，央行三次加息，直追当年的2007年。各位有没有发现这次加息的时机非常微妙，因为就在这之后的2011年2月15日，国家统计局公布的数据显示，1月份全国居民消费价格总水平同比上涨了4.9%。想想看，又是加息，又是修改居民消费价格指数权重，各位不觉得奇怪吗？
从这次统计局修改的权重来看，调整最大的是居住类，增加了4.42%，而上涨最快的食品呢，调低了2.21%，还有公布的4.9%的通货膨胀率，看起来好像没有什么不对。如果你真的觉得没什么问题的话，那肯定是因为你不了解其中的深奧。各位有没有注意到，我们的统计局在关键时刻总是挺身而出，承担起被老百姓骂的责任，目的是什么？当然是为了掩护其他部门的同志。我给各位举个例子，2009年统计局突然宣布房价涨幅为1.5%,然后全部舆论炮轰统计局，而真正该被炮轰的地方政府、住建部、国土资源部，反而没有人问责了。而这次的通货膨胀这么严重，统计局又抛出它们的武器，怎么样呢？调整权重，让全民激愤，然后舆论再次炮轰统计局，从而放过了这个乱借债的地方政府，乱发纸币的中央银行和乱发信贷的各个银行，你看，这个套路不是如出一辙吗？
我们看看统计局给出的数据，2011年1月份全国居民消费价格总水平上涨4.9%。我们先假设统计局公布的这个数字是真的，那在统计局公布的这个消费者物价指数之下，我们加息25个基点。但对我们普通民众来讲，加息25个基点其实相当于减息。我为什么这么讲呢？可能有些人不太了解通货膨胀到底是什么意思，但我可以很负责任地告诉各位，这个4.9%绝对是严重低估了。为什么？因为只要我们上街购物，就会发现通货膨胀已经严重得不得了。比如说，前几天我到沈阳去，一件羽绒服竟然都要2000多块，而且还不是在高档商场，只是中低档的百货店。我想请问，这些都计入消费者物价指数里面了吗？
各位是不是真的认为央行最近几次的加息能对抗这次的通货膨胀？根本不可能的。而且，我希望我们老百姓不要被这些人骗了。各位还记不记得上次加息的时候消费者物价指数是多少？4.6%，一个月之后调整成分后还是4.9%。央行应该加息多少才算有用呢？ 我告诉你，至少30个基点。但问题是，我们这次加息才加了25个基点。算下来的话，其实我们根本就没有加息，反而是在减息。
更令人气愤的是我们的通货膨胀率总是在存款利率和贷款利率之间。 我们现在一年期的存款利率是多少？3%。通货膨胀率呢？按照统计局严重低估的数据是4.9%，接近5%，这说明已经是负利率了。那现在真正的通胀率是多少，我们根本不晓得，但很多人怀疑是百分之二十几。那我们可以想象一下，这个的利率能有什么用？完全无济于事嘛。
而且，各位晓不晓得通货膨胀其实是一种可怕的“税收”。想想看，政府的财政出现了困难，怎么办？最简单的办法自然是大量印钞票，然后用这些钞票做一些公共建设，或者其他的建设。但不管做什么，到最后由谁买单？当然是老百姓买单。各位想想看，大量超发的钞票流入市场的结果当然会引起通货膨胀。如果造成10%的通胀的话，就意味着你这么多年辛苦挣的钱，10%就没了； 20%通胀的话呢，那20%就没了。所以说，你要把通货膨胀率理解为你的财富减少多少，而不是物价上升多少。也就是说，现在我们的现金和收入正在不断地因为通货膨胀被抽税，我们的钱正变得越来越少。更可怕的是，在这么高通货膨胀之下，今天中国最大的问题是没有投资渠道了，只能投资房地产。所以现在的情况是，一旦我们到了负利率时代，就会像上个世纪90年代的香港一样，老百姓疯狂地炒楼，这是没办法的事。
我们加息其实还有另外一个玄机。各位可以先看下存款利息的调整，一年期的提高了25个基点，两年期和三年期的提高了35个基点，五年期的提高了45个基点，调整的依据是对于存款来说，期限越长，风险越大，利息就加得越多，这是合理的。同样的道理，从贷款所存在的风险考虑的话，也应该是期限越长，风险越大，则利率就应该越高，对不对？可是，各位再看看我们央行这次对贷款利率的调整，一年期的加息是25个基点， 二到五年期的只有23个基点，五年以上的竟然只有20个基点了。而且这也不是央行第一次这么干了，在2010年10月20日的第一次加息的时候， 就把一年期贷款利率上调了25个基点，而其他期限的都是20个基点。
央行为什么要这么做？很简单，因为四万亿投资引发的十万亿贷款都是长期贷款，这就意味着，每一次的加息都是对政府债务平台的一次减息！我们来做个计算，目前一年期的存贷款利率分别是3.25%和6.31%，两者息差为3.06%。但是大家看看五年及以上长期存贷款利率分别是多少？5.25%、6.8%，息差仅1.55%,和一年期利率息差相比优惠了1.51%。这样做的结果是什么？对于政府来说，目前10万亿贷款，按照1.51%优惠计算，就是为地方政府豁免了1510亿的利息支出。而对老百姓来讲呢，则还有另一笔隐性的损失，目前居民储蓄总额为30万亿元，对不对？那按照5%的通货膨胀率和3.25%的一年定期存款利率来算的话，30万亿乘以1.75%，那就是5250亿，也就是说，每年通过通胀没收了老百姓5250亿元的利息收入。我搞不清楚，央行凭什么能这么做？
二、除了把钱存到银行，我们还能做什么
【背景提示】
【民营企业现在贷款有多难？根据报道，在一家国有银行，该行从原先的每日放款转向按旬放款，即在每月5日、15日、25日这几个指定日放款。根据《中国证券报》报道，现在一般企业信贷利率会在基准利率基础上上浮10%至157%表面上，利率上浮低于15%的贷款申请可以获得授信，但在贷款流程中最后一道筛选放款的环节，企业几乎无法拿到放款。据了解，目前企业贷款利率普遍上浮20%，中小企业信贷利率在基准利率基础上上浮40%左右，部分股份制银行的贷款利率甚至需上浮50%。，即一年期贷款的利率高企至9%。】
央行这么三番五次的加息之下，受伤害的不只是我们老百姓，还有我们可怜的民营企业。因为对于这些企业来说巳经不是加息的问题了，而是贷款难的问题。现在对于我们的民营企业来说很无奈，无论付多高的利息，还是没有办法从银行那里借到钱。就拿温州来说吧，当地的民营经济已经算挺发达的了，但是现在呢，温州70%的中小企业面临现金流压力，面临着资金链随时断裂的风险。这太可怕了！现在银行针对企业的 一年期贷款利率已经高达9%了，但问题是，即使我们的民营企业接受这么苛刻的条件，也不一定能拿到贷款。
从理论上讲，加息是为了收紧信贷，紧缩货币政策。那各位是不是认为我们的信贷真的收紧了？如果你这么认为的话，那肯定是因为你在傻乎乎地盯着全年新增人民币的贷款数量。2009年的新增人民币贷款数量是9.59万亿，2010年是7.95万亿，表面上看是减少了1.64万亿，对吧？但是，我这里还有一个央行的数据，说在贷款之外的信贷，比如说是通过银行承兑汇票和委托贷款从金融体系新增融资达3.47万亿，同比多增1.33万亿。那这些所谓的银行承兑汇票，还有委托贷款最后都给谁了？我告诉你，这些钱基本都给了国有企业了。也就是说，表面上看来好像贷款数量在下降，其实是搞了另外一套东西出来，就是通过委托贷款、承兑汇票之类的给了国企。所以目前一个可怕的现象是什么？就是政府透过所谓的宏观调控，收缩了民企的贷款，然后把这些贷款给了国企。
要知道，我们的中小企业对资金的需要是相当庞大的，但现在因为这种所谓的信贷收缩，资金链随时都可能断掉。怎么办？温州的很多商人就转向地下钱庄。你知道地下钱庄的利率有多高吗？一个月10%。也就是说你借100块的话，一个月就要还10块钱利息，一年的话，就是120块钱利息，即使这样，也不一定能借到钱的。所以说这次这个紧缩性的货币政策，被看作是很多中小企业生命的终点。从现在开始，可能会有大量的民营企业倒闭，工人失业，这是我非常担忧的。
但是再看看我们的银行，2010年一年的盈利就能达到8000亿，是不是很牛？它是怎么实现盈利的？我告诉你，90%是利差。换个角度说，就是如果我们大家不去存款，银行的这个利润可能就只剩下800亿了，那就相当于没有赚钱。我们的银行跟国外的银行一个最大的区别就是，我们都是国有的，搞的是垄断那一套。我们被逼着把钱放到银行里。怎么逼的？很简单，把所有投资渠道全部给你砍断了。比如说，你去炒股票吧，那我一定把股指给你打下来；你去炒楼吧，我也通过限购之类的方式把你打下来。然后逼着所有民营企业把它们的资本统统拿去银行存款。不是有人对我们几大银行的英文代码做了一个新的释义吗，挺有意思的， 建设银行的英文缩写是“CCB”，有人就说是“存存吧”；中国银行的“BC”，意思是“不存”；农业银行是“ABC”，“啊，不存”；工商银行是“ICBC”，“爱存不存”。
所以说，现在的情况是，一方面负利率时代逼着我们必须要找寻投资渠道，另一方面投资渠道又都给堵死了，这才是最紧张的地方。比如说银行、邮政、电信等，这些行业都很赚钱的，可是你民营企业都不能干。其实也就是说，赚钱的，你基本不能干；能干的，基本都不赚钱。所以，现在对于我们的民营企业来说很无奈，就剩一件事可干了，就是到银行去存钱。
而对于现在的老百姓来说，你买房也好，做生意也好，我不晓得应该是很高兴还是很痛苦地告诉各位，你再也借不到钱了，为什么？因为钱都回到国家口袋里面去了。
三、温州直投叫停的真实幕后
【背景提示】
【2011年1月7日下发的《温州市个人境外直接投资试点方案》显示，只要条件允许的温州户籍市民，都可申请报名个人境外直接投资。其中单项境外投资额不超过等值300万美元；多个投资者联合实施一项境外直接投资的总额不超过等值1000万美元。个人境外直接投资年度总额不超过2亿美元。之后，中国国家外汇管理局对温州开展个人海外直接投资试点叫停。就这一事件，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲于2月13日首次作出回应表示，“由于没有履行完程序，目前还处于没有赋予实施的状态。”】
所以，我们中国的信贷领域，包括我们很少涉及的利率这个领域，我们能看到在官本位和民间之间产生的不同的一个分化。就拿最近温州的个人海外直接投资试点被叫停的这个事件来说吧。在外汇管理这个领 域，我们首先要搞清楚一个概念，就是境外投资外汇核准权根本不在国家外汇管理局手里，而是在省级主管部门手里。也就是说，按照现行政策，温州市的直接投资本身，应该是省一级单位做的决策，而不是你国家外汇管理局做的决策，现在你竟然叫停。而且在2011年1月7日已经通过这个办法了，这不是违规吗？2011年1月26日，温州市外经贸局的局长在接受中新网记者采访的时候就说“《温州市个人境外直接投资试点方案》是通过温州市政府向浙江省政府报批过的，并且得到了浙江省外汇管理局的批准”。其实，在他们看来，相对于2010年末已达28473亿美元的庞大外汇储备，个人境外投资2亿美元的额度根本不算什么的。
那么，为什么一个并不违反现行政策，并得到批准的地方细则会遇到来自国家外管局的干预呢？原因很简单，因为我们的外汇管理办法和信贷管理的逻辑一脉相承：第一，外汇是给国有企业和政府用的，它们可以拿这些外汇买个波音飞机、美国大豆之类的，但是，你民营企业是不能用的；第二，你想把外汇换成人民币的话，没问题，但是如果你想把人民币换成外汇，就没那么容易了。我们国家的外汇管理局就是要透过这样一个方式，逼着你只能把资金放在国内，压低国内的资金成本，一方面给它缴纳通胀税，另一方面拿来帮国有企业和地方政府偿还债务。
【背景提示】
【2010年，民营企业出口4812.7亿美元，增长42.2%，高于整体出口增幅10.9个百分点；进口2692.8亿美元，增长56.6%，高于整体进口增幅17.9个百分点。2009年中国民营企业出口总额超过4500亿美元，高于国有企业出口总额一倍以上，占全社会出口总额的30%以上，已经成为仅次于外资企业的重要外贸主体。】
尽管我们所有人都知道这些外汇储备本来就是这些民营企业创造的。但是，政府却不允许民营企业自己拿自己赚来的外汇进行海外投资。这不是很奇怪吗？为什么呢？很简单，因为这超出了我们有关部门的管理范围。透过这个事件，我们可以看到我们行政制度方面的一个问题，就是说，我们中国每个小单位都有个上级，这个上级呢，就是要全覆盖地管理，基本上所有的事情都不能在它的管制之外。作为国家外汇管理局呢，它就要把所有的资金都掌控在自己手里，然后它自己去投，它找中投去投，赔钱也好，赚钱也好，基本都是它自己的事儿，跟其他人是没有关系的。这不是很搞笑吗？对于我们的国家外汇管理局来讲，虽然说钱都是你民营企业赚的，但是你就不能用，要给谁用呢？给中投来用，中投怎么用呢？我们是不知道的，因为它是不公布的。但是郎教授我很好奇，就去査了很多资料，透过这些资料发现，中投向美国证监会提交的文件中，披露了它在美国的96.3亿美元的具体投资。各位知道它投什么了吗？我发现它的水平跟我们中小股民基本差不多。我们看看中投在给美国证监会的文件是怎么说的：截至2010年12月，中投在加拿大泰克资源和摩根士丹利上的投资占其美股总持仓的一半；余下的投资中，一半投资于ETF，另外一半则用于购买强生公司和可口可乐等蓝筹股。什么意思呢？就是拿一半的钱重仓持有两个个股，然后在2008年亏了2.1%之后，急忙调整仓位，索性一半买指数，一半买蓝筹股。很明显，已经不为赚钱了，而是为了求稳。
但结果呢，我们真的能稳住吗？就说投在摩根士丹利的25%的钱吧，中投对摩根士丹利投资成本平均下来的活，每股大概是32美元，现在的股价是多少呢？31美元。但我要提醒各位的是，在过去的52周内，股价的范围是22.40美元到33.29美元，这就是说，现在的股价是非常高的位置了，中投能解套就已经很不错了，我们就别指望它能赚什么钱了。不过，这也不是中投第一次丟人了，2007年5月，中投投资美国黑石集团30亿美元，到现在为止，已经亏损了 12亿美元，平均下来，我们每个老百姓亏了1块美金。当然，如果中投提交给美国证监会的文件是真的，那就意味着中投已经割肉离场了，这样，这十几亿美元的亏损就不了了之了。所以说，你不要听中投自己说它的全年净利润达到了416.6亿美元。各位晓得这些所谓的利润是怎么来的吗？我告诉你，那是因为中投透过中央汇金投资有限责任公司，获得了国有银行改制过程中的原始股。知道华尔街给我们中投起了个什么绰号吗？“dumb money”，中文的意思是“愚蠢的财富”。而曾经成功抄底中石油而大赚了227亿元的“中国人民的老朋友”巴菲特还算是比较客气的，他用了一个比较礼貌的词语，“innocent money”，中文意思就是“天真的财富”。
其实，要想判断中投投资的记录到底是好是坏，根本不需要那么麻烦，只要搞明白一个基本的道理，那就是如果你投资很赚钱，你会像巴菲特一样给你的股东分红，而不是再去向股东要钱。那看看我们可爱的中投干嘛了，根据媒体2011年1月18曰的报道，中国投资副总经理兼首席风险官汪建熙在出席国务院发展研究中心的活动时表示，中投已向政府提出增资的要求。他说，“中投全部的资金已差不多投完了，公司希望能够获得增资，并已向相关政府部门提出申请，目前看来没有反对之声，但具体什么时候能确定还不知道，要视乎政府有关部门的决定。”透过他这一 “肺腑之言”，相信各位明白中投的投资状况了吧。
此外，国家外汇管理局自己也宣布了投资“两房”的债券没有遭受任何损失，至于你怎么理解这个宣布的真实意思，我就不多说了。毕竟，外管局的习惯和中投非常一致，中国老百姓对它做了什么完全不知道，但是美国财政部是清楚知道它买了多少美国国债的。当然，透过一些信息互换机制，我相信美国财政部也能从其他国家财政部那里了解到我们的外管局究竟买了多少欧元和日元的国债。
四、民营企业就这样被中国股市放逐
我们中国特色的外汇管理逻辑其实就是“只许州官放火，不许百姓点灯”。可悲的是，我们的股市也遵循了这个逻辑。我们现在很多优质企业被逼着去海外高息融资。比如说碧桂园，2011年的2月18曰，碧桂园在新加坡发行的9亿美元的新债被踊跃认购，最后的认购量达到了37亿美元，最终以票面价99.405和票息11.125%定价。也就是说，利息高达11%左右。问题是还不止碧桂园一家企业，还有很多别的企业也到海外去融资。什么叫融资？其实就是借钱，仅2010年一年就有40家不错的企业在海外上市，其中包括当当和优酷，这两家企业同一天登陆纽交所， 双双暴涨，其中优酷还以161.25%的涨幅创了美国IPO市场5年以来的最高纪录。
当然我不是说优酷、当当好，我只是想给各位分析一下，像这一类企业为什么不在国内上市。我这里有一组数据，2010年再融资风潮中规模最大的中国银行融得资金1000亿元人民币，中行、建行，还有工行，再融资规模总计达到2450亿元，因此，2010年被市场人士称为“银行再融资年”，共有11家上市锒行完成再融资，总融资规模超过4000亿元。 当然像中信银行、华夏银行这些还没搭上顺风车的，今年也会融资。各位有没有发现，留在中国股市的都是一些国有企业、国有银行，它们干什么呢，就是要把这些钱透过这种没有收益、一直跌的股市，慢慢转出去， 转给谁？我们的国有企业。
而如果我们这些优质的民营企业上市太多的话，肯定要占用大量的资金，对不对？那如果我们的国有企业、银行出了事儿怎么办，到哪里圈钱？所以A股市场就以所谓的市盈率之名把这些民营企业拒之门外，不让你在国内上市。最后，逼得我们的民营企业去海外上市，结果呢，这些优质企业所创造出来的收益自然都被海外的投资者分享了。
最后，不知道各位有没有看明白信贷逻辑、外汇逻辑、股市逻辑的内在联系。我们就以温州直投叫停事件为切入点吧，温州直投叫停的真正原因是因为你没有在外汇管理局领导之下，所以你不能自己往外投，然后把钱都留在国内，留在国内干嘛呢？想想看，目前政府打压房地产打压得这么努力、这么积极、这么奋进情况之下，这笔钱就不可能进入房地产 了，也就是说不能图利自己了，那能去哪里呢？第一，去银行，存起来， 然后转贷给国有企业；第二，进入股市。给谁去融资呢？就是我刚刚说的这个4000亿的11家国有银行去融资，这就是目前我们的处境。所以老百姓常问我股价为什么跌，这里我就做了回答了，这么差的股市，当然只有跌的份儿了。
【延伸阅读】对冲基金
对冲基金的风险可能很高。万一出了差错，就可能损失惨重。下面，我们便从一些灾 难性的案例开始。
长期资本管理公司（CLTCM）曾于1998年8月遭逢严重的财务困难。CLTCM由一群身份 非凡的基金经理人创办，其中有些人是曾经服 务于所罗门兄弟公司的华尔街顶级投资银行 家，此外还有一些诺贝尔奖得主。这些人募集 了数十亿美元的资本。最初几年，CLTCM的操 作绩效非常优秀；可是，到了 1998年的夏秋 之交，便由于遭逢特殊市况而崩溃瓦解。问题- 的起因是俄罗斯不能履行偿债义务，并宣布货 币贬值。结果让整个投资界陷入恐慌他们纷纷 出手任何具有风险倾向的基金，把资金转移到绝对安全的美国公债。
如同1987年的股票市场大崩盘一样，CLTCM从事件让很多对于对冲基金没有兴趣或完全无知的人产生了各种误解。CLTCM事件也让我们了解了投资管理领域内的一项事实：聪明才智不足以保证成功。事实上，金融市场始终有办法让傲慢的人变得谦卑。
当CLTCM事件逐渐平息之后，另外两位具有传奇色彩的对冲基金经理人遭逢困厄：乔治.索罗斯与朱利安.罗伯逊。1999--2000年初期间，美国股票市场出现了一段几乎全然疯狂的行情，投资人完全沉迷于因特网类股及任何与“新经济”有关的股票。这段疯狂行情让索罗斯与罗伯逊倍感困扰，他们两个都是非常精明的投资人，罗伯逊大体上属于“价值型投资人”，索罗斯则有较明显的“增长”与“动能”导向。罗伯逊拒绝参与这段疯狂的因特网类股行情，使得操作绩效黯然失色，基金投资人纷纷回赎，迫使罗伯逊关闭老虎基金旗下的多个产品。
索罗斯的情况则恰好相反，虽然他认定因特网类股只是一段短暂的疯狂行情，但他相信自己可以趁机大捞一笔，并全身而退。不幸的是，实际的发展却并非如此。当因特网泡沫瓦解时，索罗斯控制的基金仍然持有太 高的仓位，结果造成巨大的损失。索罗斯决心重整其基金，但当时，索罗斯面临的困境，无异于着火的房子的主人希望救出一些具有价值的东西， 并自认可以快进快出，但再也没有出来。
本文摘自[美]罗伯特.A.耶格（Robert A.JAEGER）的《对冲基金》
