也许有人会问，这是不是美国特有的现象？
答案是否定的，只要是经济持续增长的国家、地区，股市几乎都是持续上行的，哪怕是遇到战争、经济危机等重大事件，最终还是会回到上升的轨道中。
图33-1 美国大类资产回报
数据来源：美联储官网、标普官网等
而股票作为一种较佳的投资资产，在收益率上打败其他资产成为最后的胜利者，根本原因在于，上市公司代表了社会经济中最具活力的部分。换句话说，虽然上市公司并不一定都是优秀的公司，但整体的发展水平还是高于社会其他企业的平均水平的。
当然，这些最有活力、发展最快的公司是经常在变的，从过去的石油钢铁托拉斯，到如今的互联网科技巨头。
因此，股票整体来说是一种好的资产这一点毋庸置疑，股市的长期走势也基本是朝上的，散户亏钱应该另有原因。
散户为什么亏钱
沃顿商学院杰里米·西格尔教授研究发现，对于股票、债券和票据剔除通胀因素后的平均收益率风险（以标准差来衡量），随着持有期增加到15年和20年，股票的平均收益率风险位于固定收益资产之后。经过30年，股票的平均收益率风险是债券和票据的1/4。随着股票持有期的增加，平均来看，股票收益率风险的下降速度接近固定收益资产收益率风险降速的2倍[2]。
换句话说，长期来看，股票的风险反而低于债券和票据。
看到这里，你也许会感到困惑。既然投资股票的收益比其他资产大得多，风险还小得多，那为什么现实中炒股赚钱的人极少，而买房赚钱的人却很多呢？而且上文提到的这种差距似乎也和我们这几十年的经验背道而驰。
核心原因在于三个字：流动性。
虽说如今房产已然可以看作一种金融资产了，但大部分人买房是出于刚需，刚需就意味着买房之后一般不会轻易卖掉。和股票不同，股票的买卖在几秒钟之内就能完成。房屋买卖的手续则复杂得多，此外，还要考虑大小、户型、离单位是不是近、周边有没有学校和医院，等等。再加上房屋买卖的税费较高，搬家十分麻烦等原因，人们自然愿意长期持有房产。
从事金融投资的人都明白一个道理，要想持续获得收益，就必须长期持有资产。房产的特性决定了普通人长期持有是相对容易的，且更加凑巧的是，随着中国经济的飞速发展，房地产迎来了长达二十多年的大牛市。于是，买了房的普通人自然就跟着“躺赚”，即便这对于大部分人来说也仅仅是“纸面财富”。
另外一个重要的原因：和专业投资者相比，散户们的投资往往毫无套路，大多热衷于“追涨杀跌”。
在资本市场中，只要是专业的投资者，无论是哪种风格门派，他们都很清楚自己赚的是哪种钱。换句话说，他们是“明明白白”赚钱，而散户总是“稀里糊涂”亏钱。
严格意义上说，股市并不是一个零和博弈的场所。因为零和博弈的本质特征是总量恒定，即假如张三赚钱了，那一定有个王五在亏钱。
股市是一个动态博弈的场所，一方面，股票具有可交易性，通过低买高卖的方式获取收益，这种赚的就是“别人口袋里的钱”，其往往强调资金的趋势变化，通过对趋势的把握获得收益。
另一方面，通过买入优秀公司的股票，与公司一起成长，就能分享上市公司盈利增长的价值，获取投资收益。这既可以通过公司分红实现，也可以通过公司成长后市值的提升实现。
对于大部分散户来说，他们不了解股市赚钱的核心逻辑，认为股市就是简单的资金搏杀，于是不自觉地选择了和机构进行零和博弈这条毫无胜算之路。而他们既没有专业的金融知识，也没有长期浸染在市场中的敏锐嗅觉，是猎人还是猎物，再明显不过了。
还有极少数散户，选择通过研究公司的内在价值来获得投资收益。这当然是一条相对正确的道路，但这条路也并不好走，用险象环生来形容都不为过。这条路有一个专业名称，叫作价值投资，我们在本书第34讲“股票投资的三条路径”中会有详细介绍。
2010年后，价值投资在国内开始逐渐普及，尤其在年轻一代的投资者中很受追捧。然而学习的人众多，学成的人却极少。价值投资的本质是通过研究公司的内在价值，当价格严重偏离内在价值时选择买入或卖出。因此，最重要的是对公司内在价值的分析判断。但这对普通人来说是极其困难的，很多人想当然地认为那些大名鼎鼎的公司具有较高的内在价值，那是因为他们看到投资大师们选择了这类公司，于是他们认为只要买入那些著名公司的股票就能获得巨大收益。
这其实犯了因果倒置的错误，这些公司往往是在投资大师买入后才逐渐发展成知名公司的。换句话说，现在买入腾讯公司的股票和苹果公司的股票并不算真本事，能够买入未来的“腾讯”和“苹果”，且能不断找到这样有价值的公司才能称得上优秀的投资者。
2015年后，一种新的投资势力在国内崛起，这让散户们的胜算更低了，它就是量化投资。简单地说，量化投资就是通过编写软件程序，根据自定义的收益率或其他标准来自动执行一些操作。
量化交易者认为，所有的决策都可以依据模型做出，这弥补了大部分投资者不具备的纪律性。在美国、英国等成熟资本市场，量化交易已经占据大部分。也就是说，散户的对手可能并不是人，而是机器。
在投资这件事上，人性在大部分时候是一种劣势，毕竟机器人永远不能体会什么是恐惧，什么是贪婪，它们只懂得在何种情况下买入和卖出。
随着量化交易在国内逐渐普及，股票投资进入了“热兵器”时代，而散户们还拿着“锄头”和“木棍”迎接战斗。
说了这么多，其实都在指向一个结论，即普通人想要在残酷的市场中赚钱是很困难的。
无论何种投资方式，对于普通人来说都存在较高的门槛。普通人想要投资成功只有一种可能，就是在某一条投资道路上练出真本事，或者至少让自己获得一样武器，而不是赤手空拳地冲进这个凶险的市场，否则等待他们的必然只有失败这一种结果。
现实也确实是这样：大部分散户都是在牛市最火热的时候进场，即最容易赚钱的时候进场，而在熊市中被“吊打”得“体无完肤”后离场，甚至暗暗发誓再也不炒股了。
散户的出路在哪里
在很多人的印象里，散户中也不乏高手，这些非科班的民间“股神”也经常被人们津津乐道，像杨百万、林园、冯柳等。此外，也有很多闷声发大财的人，但这些人对于整个散户群体而言，那就是寥若晨星了。
作为普通投资者，我们如果寄希望于自己成为高手，强到可以“吊打”大多数的专业投资者，显然是不现实的。那么，我们普通人最好的策略是这辈子远离股票吗？当然不是，在如今这个时代，如果不懂得股权投资，就等于失去了一条长期财富积累最主要的道路。正如上文所说，历史已经证明，把钱投入股市才是最为明智的选择。
更不用说，随着中国经济的持续发展，资本市场在中国的重要性不断提升，市场改革的步伐正在加快，尤其在“房住不炒”的大背景下，股市很有可能成为下一个货币的“蓄水池”，这对于我们普通人来说，可能是一次绝佳的机会。
事实上，面对残酷的市场，我们不是什么都做不了，恰恰相反，我们需要做的还有很多。
首先，我们要正视自己的投资目标。在股市中，我们不是为了实现一夜暴富，而是要努力实现财富的积累。财富的积累需要一个过程，我们不需要和任何高手比，我们只需要和自己比。在投资能力有限的情况下，可以选择主流的指数基金进行投资，以获取市场的平均收益率，而不是贸然进入股市挑选个股。
其次，要在市场中先学会保护自己，而不是急着赚钱。纵观过去，只要市场行情好，就必然有一批新的散户跑步进场。在股市中有一句话，叫作“人多的地方不要去”，散户大部分时候的“追涨杀跌”都是因为头脑发热，看着别人赚钱就心里着急。然而，大部分所谓的赚钱机会背后都是一把把“镰刀”在等着我们。
当然，最重要的还是要抓紧学习投资理财知识，找到适合自己的投资方式（接下来的内容会介绍），进一步说，还要形成系统性的股票投资方法。
总的来说，如果能做到这些，我们就有很大概率脱颖而出成为散户中的佼佼者，成为“七亏两平一赚”中的“一赚”。更重要的是，当下一个股权造富的时代到来时，我们才能抓住属于自己的机会。
第34讲 股票投资的三条路径
在日常生活中，如果稍加留心，我们会发现，在每家星巴克店内通常会摆一些二三十元的矿泉水。这些矿泉水少有人买，但也不会下架，这是为什么呢？
其实，正因为这些价格高昂的矿泉水才让更多的人买咖啡。一杯二三十元的咖啡并不算便宜，但是，当消费者看到二三十元的矿泉水时，自然会产生价格对比的想法：既然一瓶矿泉水都能卖这么贵，那咖啡卖二三十元也算便宜了。
事实上，这二三十元就成了人们的价格锚点，商家就是通过设置对比价格，来影响消费者对产品价格的评估。
在股票投资中，也经常出现锚定效应（详见第16讲“行为经济学：做一个理性人”），尤其是那些并不具有专业能力的个人投资者，往往会陷入所谓的股票价格锚点陷阱。当一只股票的价格上涨到前一次的高点，或下跌至前一次的低点时，人们就容易产生一种心理定式，把这些高点或低点当作所谓的锚点。
他们往往把股票价格的锚点当成了买入或卖出的信号，但这显然是一种错误的投资思路。理由也很简单，即所有关于股票投资的要素中，股价并不是最重要的。
假设一只股票的价格为100元，发行量为100股，而另一只股票的价格是50元，发行量为200股，这两支股票的市场价值是一样的，但不少投资者却认为价格100元的股票更“贵”。
可以说，在市场中有这样想法的散户绝不少。他们热衷于买低价股，以为低价就是便宜的、安全的。但殊不知，大多数低价股才是危险的。很多股票的价格之所以长期低迷，是因为业绩不佳持续下跌所致，而没有业绩支撑的股价无论多低都有下调的空间。即便有些公司的股价只有1元钱，但很快可能就跌到0.5元，而这意味着损失高达50%。
当然，散户之所以会被股价锚点影响，是因为他们对投资没有基本认知，而股价是最直观的参照物。对股票稍有了解的散户会找一些诸如市盈率、市净率这样的参照物。但无论如何，这些零散的认知都不能构成有效的投资体系，历史上已经证明有效的投资体系其实只有三种。
趋势投资：寻找股价变动的规律
有一句话是这么说的：世上本没有路，走的人多了，也便成了路。股票投资这条路其实也是前人探索出来的。
17世纪初，当世界上第一个交易所——阿姆斯特丹证券交易所成立之时，人们对于股票投资这件事情是毫无认知的。早期人们对待股票的态度和对待赌博差不多，因为股票的价格实在是捉摸不定。直到在300多年后的美国，才开始有了体系化的股票投资方法。
对股市略有了解的朋友应该都听说过一本书，叫作《股票大作手回忆录》，这本书介绍了20世纪初美国金融界的传奇人物——杰西·利弗莫尔，第一个挖掘出趋势交易规律的交易员。
和所有刚进入证券市场的小白一样，利弗莫尔一开始也是痴迷于研究价格波动，试图通过过去的行情来推导未来。但和一般人不同的是，他在交易的过程中坚持做到了四点：
第一，坚持观察和记录行情。
第二，告诉自己要注重趋势。
第三，遵守交易纪律——不在看不懂的行情里交易。
第四，只看成败，不看得失。
经过长年累月的积累，他逐步找到了股价变化的根本规律，并且把当时所有零碎的交易原则结构化，形成了一套行之有效的方法论。在这套方法的支持下，他成了那个时期最成功的投资者。据说在巅峰时期，他的财富超过了1亿美元，换算到今天，约等于1000亿美元。
利弗莫尔的整个投资操作可以简单总结为四个字：“顺势而为”。实际上，他摒弃了投资需要依靠锚点的思路。
举个例子，对于大部分个人投资者来说，股价突破新高往往就会认为股价到顶了，卖出才是一个明智的选择。但对于趋势投资来说，突破意味着很有可能形成新的上升趋势，追加投资才是正确的思路。
需要注意的是，这只是一种主观判断，只要是判断，就有犯错的可能。因此，他给自己留了后手，即顺着趋势只能试探性地买入或者卖出，等到趋势确定，即在一个较长的时间段（三个月或者半年）内，股票价格持续这种走势，再不断加码，这就是所谓的“金字塔原则”。
基于趋势，他还衍生出“跟随龙头”的原则，因为股票市场是一个赢者通吃的世界，资金会朝着头部聚集，并形成强者恒强的局势。跟随龙头则意味着选择那个最大的“势”，获得的利润自然更加丰厚。
和投资者盯着价格的锚相比，趋势投资这种方法对投资的理解更为深刻。它希望找到一种更加根本性的规律，事实上也确实存在这种规律，这种规律就是周期规律。
“物极必反”是周期规律，“否极泰来”也是周期规律。一旦找到趋势，就仿佛乘坐了飞机、高铁，比起走路自然要快得多。但对于“势”的把握并没有那么简单，因为失去了作为判断标准的锚，在具体应用上就很容易出现不同的理解。
这对投资者的判断力、纪律性以及灵活性有非常高的要求。因此，利弗莫尔的传奇很难复制，哪怕是他自己在晚年也很难驾驭这种策略。
不过，在不可复制的特殊性中寻找到普遍规律，是人们一直以来追求的目标。与利弗莫尔同时代的威廉·江恩，就希望通过技术分析的方式来发现趋势，并且预测趋势。
技术分析对于大多数投资者来说都耳熟能详，因为它规则清晰且自成体系。
通常来说，技术分析是趋势投资的一个分支。从刚才的讨论中我们知道，趋势投资强调跟随趋势。但技术分析旨在建立趋势的锚，这些锚代表股价在不同周期内趋势的拐点，并以这种思想建立起了非常复杂的指标体系。
不知读者朋友发现没有，从某种程度上说，技术分析和趋势分析背道而驰。因为它妄图预测实际上难以预测的趋势，甚至忽略了在趋势面前人才是渺小的这一基本前提。另外，更为重要的一点是，当越来越多的人掌握了技术分析的工具后，其作用就变得更小了。
按照索罗斯的反身性理论，当所有人都参与了某一种预测时，预测的结果就发生了改变。换言之，对社会行为的研究不像科学实验那样能够置身事外，得到一个客观结果。
举个例子，假设某只股票之前多次跌到5元时就会反弹，当所有人都发现了这个规律后，这只股票就不可能跌到5元了，因为每当接近5元时就会有资金买入。
金融投资作为一种群体性社会行为，每一个参与者共同塑造了最终的结果，即结果是不可预测的。正因如此，现在主流的投资者对技术分析的应用越来越少，或者最多用来参考，但趋势投资的思想始终没有过时。
对于证券市场这个错综复杂的系统，我们既要有宏观格局，也要有微观观察，不仅要了解大盘的历史轨迹，也要兼顾行业背景、个股价格变化特征。比如，经过了熊市低迷期的盘整和牛市高潮期的回落，我们会看到整个市场大势有一个方向性的选择，对于趋势投资者而言，此时就要顺应趋势，采取果断的措施。
价值投资：寻找价格的锚
股票投资的另一条路径，来自一位颇有威望的人物，他就是本杰明·格雷厄姆。
1914年，格雷厄姆从哥伦比亚大学毕业，同年夏天，他来到纽伯格·亨德森·劳伯公司，不久后就升职为证券分析师。他认为，在自己所处的这个时代，证券分析仅仅停留在较为原始、粗糙的阶段，与其说是股票投资，倒不如说是股票投机。
的确，他就是如此自信，并认为自己的这套方法才称得上是股票投资。
后来，人们称他的这种投资思路为价值投资。之所以如此称呼，是因为他认为股票的价格并不是那么重要，真正重要的是股票的内在价值。
至于内在价值是什么，他认为是可以计算出来的。简单地说，就是公司的净资产。具体而言，假设一家公司因经营不善倒闭了，那么这家公司的所有者就有权变卖公司的全部资产，而这就是公司的内在价值。如果某家公司当前的股价比内在价值还要低，即意味着这家公司初步具备了投资价值。
这种想法看起来是如此科学，但很可惜，这套方法并没有指导格雷厄姆走向投资的成功。可能是他的这套理念太超前了，面对当时混乱的资本市场，他并没有取得很好的成绩。
不过这种思路却在另一个人的身上发扬光大，这个人就是他的学生沃伦·巴菲特。中国的投资者对沃伦·巴菲特大多很熟悉，很多投资者对他的投资经历也是如数家珍。
巴菲特把对一家公司的股权投资当作实体投资，这种思路意味着他看重的是公司业务本身，而非公司股价。
更绝对一些的说法是，优秀的公司有没有在证券市场中交易并不重要，重要的是一家公司有没有“护城河”，比如品牌价值、行业壁垒、特许经营权或专利权等，并且能够以此不断地创造利润，或者更准确地说是现金流。
从这里我们可以看到，尽管巴菲特认同了公司内在价值的概念，但他认为的内在价值是一家公司创造未来现金流的能力。换句话说，他更多地关注价值创造的方面，而不是价值毁灭后还剩多少残值。不得不说，价值投资到今天还有如此强大的生命力，离不开它逻辑自洽的一面。
从本讲一开始我们就提到，个人投资者总是容易把股票价格当作一种锚点，但是，股价本身是充满不确定的。后来，趋势投资发现了股价变动的规律，那就是股价总是顺着某种周期运动，即涨多了要跌、跌多了要涨。
价值投资回答了另一个问题，那就是，这股价涨跌背后的根源是什么，即公司能否持续创造现金流，而所有关于公司内在价值的分析都属于基本面的分析范畴。
很多人把价值和价格比作人在遛狗。狗（价格）有时会跑在人（价值）前面，有时会跑在后面。因为价格围绕价值波动，狗绳（估值偏离幅度）可能比你想象的长，却不会断。更形象地说，如果趋势投资实际上是追着狗（价格）跑，那么价值投资就是追着人（价值）跑。
我相信，这和我们大部分投资者的投资学习路径也类似：从对股价波动的感知开始，然后去研究各种趋势，最后认识到基本面研究才是最关键的。
量化投资：克服人性的弱点
很多人投资做不好的原因并非不懂投资的基本原理，而是无法控制自己的情绪。成熟的投资者认为，投资的纪律性才是决定胜负的关键。这很好理解，就好比打靶时瞄得再准，只要发射时手抖，就难以命中目标。
有没有一种投资方法能够彻底摆脱人为的干扰，按照既定的投资策略没有偏移地执行，从而寻找投资机会呢？
这就不得不提到量化投资，在量化投资看来，无论是趋势投资还是价值投资，都被冠以“主观投资”的称呼。
主观意味着不够严谨科学，依赖计算机技术和数学模型的量化投资，才能称得上是“客观投资”。尽管量化投资诞生时间比较晚，但因其独特的优势，于20世纪末，在美国各种对冲基金中得到了广泛应用。
要想理解量化投资，首先要明白量化投资的基本原理，它是通过数量化的方法，对金融市场进行分析判断，总结交易的策略、算法，并通过计算机程序执行的。
我们举一个最简单的例子，假设我们创建一种策略，这种策略只有一条规则，即每天卖出所有的股票后，买入市场中最便宜的一只股票。我们将这个规则输入计算机程序，未来所有的买入/卖出操作就只会根据这个策略执行。
由此可见，量化投资最关键的就是投资策略。趋势投资者可以按照某些量价关系的指标设计策略，价值投资者也可以根据公司的基本面来设计策略。量化投资与其说是一种投资方法，倒不如说是一种投资工具。
但是，我们绝不能小瞧工具的作用，在人类历史上，工具革新极大地提高社会效率的例子屡见不鲜，量化投资在刚刚开始运用时，它在资本市场简直所向披靡。
许多量化投资的从业者一开始是程序员，他们和华尔街本来并没有太多交集。但当量化投资兴起后，华尔街除了西装笔挺的投行精英以外，开始出现越来越多穿休闲装的程序员们。
量化投资在某种程度上甚至改变了整个金融行业，如今越来越多的金融公司开始招聘算法工程师，大量传统的金融公司也逐步向金融科技公司转型。
普通投资者离量化投资很远吗？其实不然。只要通过学习，拥有一定的编程能力，大家都能参与到量化投资中来。换句话说，量化投资的门槛不在于对工具的掌握，而在于怎么用好工具。
要想用好量化工具，就得学会设定锚点，因为计算机不会毫无理由地做出决策，而是根据投资者事先设置好的条件，即锚点进行交易。而这背后依然需要投资者掌握某一种投资思想。
当然，从目前来看，量化投资依旧是一个充满着创新的领域。它和传统投资不同的是，它更像是一个供投资者试验想法的场地。因为任何一种策略，不管看起来多么离谱，我们都可以通过计算机去推演一遍，这是主观投资无法做到的。未来很难说在这个领域不会产生出更加出色的投资思想。
不过，量化投资的问题在于它就像计算机软件一样很容易被复制，策略一旦被大量应用，基本都会失效，这就需要不断地对策略做出调整，想要一劳永逸地赚钱是不可能的。
普通投资者如何选择投资之路
经过上文的介绍，我们已经把市场上主流且可行的投资路径梳理了一遍。我们发现，不同投资体系对于投资的思路是截然不同的。
比如，我们问一个做技术分析的人有关基本面的问题，他可能无法回答你。反之，你问一个价值投资者现在这个点位是否应该加仓，他只会让你自己去看公司的财务报表。
股票投资是一个错综复杂的领域，其包含数学、经济学、金融学、投资学、心理学、财务管理、工商管理等一系列学科。很多新手在刚入门时，往往一头雾水，不知从何学起。于是就去书店或者图书馆查找相关资料，结果发现市面上有大量所谓的“炒股秘籍”。
当我们深陷其中时，可能就会发现，这些技巧性的知识有时候不仅不能帮我们建立投资的基本认知，反而容易带来认知的混乱。
但我们也不用气馁，所谓大道至简，股票投资本质上也就刚才说的这几种思路。只要我们能够摆脱对于股价锚点的依赖，已然是一种进步。接下来，我们才有可能建立起自身的投资逻辑，甚至投资体系。
当然，这几种投资路径并没有高下之分，俗话说“没有不赚钱的股票，只有不赚钱的操作”。要知道，没有哪一种投资方法是绝对有效的，不管哪种投资方法，只要运用得当，都能取得不错的效果，只不过这一切都是建立在我们不断学习和积累的前提下。
如果非要说什么是最好的投资，那一定是对自己的投资。
第35讲 投资成长股还是价值股
我们大部分人或许都萌生过这样一种想法，那就是开一家属于自己的店铺，无论是奶茶店、咖啡店、服装店还是包子铺。因为在我们的想法中，只要拥有一家成功的店，就可以实现自己“躺赚”的理想。
理想很丰满，现实却很骨感，光是2021年，中国就有将近1000万家实体店倒闭。当然，也很少有人有勇气这么做，因为创业的风险是巨大的。
事实上，要想成为“有产者”，我们未必需要自己动手去开一家店，或者说创业开一家公司。因为我们完全可以通过投资股票的方式实现。
没错，投资股票和做生意没什么本质区别，都是为了拥有或者部分拥有一家公司，并且通过公司为我们持续带来利润。
如果说创业是我们自己去创造一种生意，那么投资股票就是参与一种现成的生意。换句话说，从创业到投资股票，我们从“做”的那个人转变成了“看”的那个人。
“看”就是要看懂一家公司以及公司的商业模式。“看”比“做”要轻松，但“看”不见得比“做”要容易。其中最重要的，是能够看懂一家公司所处的发展时期。
所有的公司都会经历“生老病死”
所有的公司都会经历“生老病死”，公司发展也会有4个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。这一点与人类的生长周期很类似。
不同的是，公司的发展周期并非完全是线性的，优秀的公司总是在成长，而平庸的公司总是快速地奔向死亡。
公司与公司的命运也是截然不同的。有的公司活了几百年，有的公司只活了几个月。当今我们看到许多欧洲的公司有着几百年的历史，比如那些奢侈品大牌，它们是幸运的，因为在它们的背后是数以亿计的公司倒在了历史的尘埃中。
我们投资者一定要知道公司处在何种阶段，是蓬勃发展的“少年”，还是垂暮之年的“老人”。
事实上，我们投资股票有一种天然的优势，那就是能够进入我们选择范围的公司，都已经经过了一轮残酷的筛选。一家公司能从初创走向上市，在世俗意义上已经代表着成功。
当然，这并不意味着所有的上市公司都是可以投资的。过去，很多公司上市后，面对巨大的财富诱惑，创始股东们往往会选择套现走人，随后公司便陷入了长久的衰退期。而如今，随着科创板的推出，很多公司选择在创业初期上市，其中的风险不言而喻。
因此，选择真正值得投资的好公司也要看公司的发展阶段。对于风险承担能力极为有限的个人投资者而言，只有成长期和成熟期的公司才具有投资价值。
成长股投资：做时间的朋友
成长股，顾名思义指的是公司处于成长期所发行的股票。
成长是相对概念，一般而言，如果一家公司有一定潜力，在市场中发展迅速，收入和利润增长相对较快，或者说高于平均水平，我们就把这类公司的股票称为成长股。形象地说，成长股如同20～30岁的奋斗青年，工作努力积极，精力充沛，有较好的发展前景，但也有失败的可能。
成长股是最受投资者青睐的品种。选择成长股的投资者通常具有更高的风险偏好，对当下的估值容忍度较高，对公司的成长性也有较高的预期。成长股的股价长期处于高位，具有高市盈率特征。很多偏保守的价值投资者不太认可成长股的投资逻辑，因为大部分成长股的估值实在过高了。
估值偏高的原因有很多，其中最为主要的一条是：在信息光速传播的当下，资金的共识往往会快速形成。换句话说，当一个公司或行业的潜力被发现时，几乎所有的投资者都会蜂拥而上。2021年之后，新能源行业就呈现出这种景象。
此时若想让高估值回归到合理水平，就显得有些天真了。因为尽管前面的资金大举进入将成长股的估值推升到高位，依然难以阻挡后续资金的热情。后者认为，只要公司未来的成长空间较大，那么高估值迟早会被消化。
举个例子，如果一家公司一年的净利润是1亿元，假设合理估值是15倍PE（市盈率），当前市值恰好就是15亿元，估值十分合理。
随着时间的推移，市场部分观点认为，该公司未来几年的业绩将呈现爆发式增长，未来3到5年的净利润可能达到10亿元到20亿元。此时，当前15倍的估值看起来就实在过低，于是资金不断涌入，股价在几个月内涨了好几倍，最终市值提升到了100亿元。这时的价格贵吗？如果公司未来几年的业绩被证实，这些看似追高的资金实则投资在了低点。在这种逻辑的不断自我推演下，公司的估值就始终难以下降。所以，投资成长股看重的是预期增长，只要公司未来收入和利润持续高增长，若干年后回头来看，当时的买入价格就是“地板价”。
还是那句话，所有人赌的都是未来，他们相信高估值终究将被消化，更重要的是，后入场的人也是这么想的。
回到刚才这个例子，公司达到100亿元的市值后，如果两三年内公司的净利润真的达到20亿元，前面所有阶段进入的投资者都将赚得盆满钵满。
什么时候这样的逻辑站不住脚呢？那就是公司的增长开始放缓，甚至增长完全停滞的时候。届时随着主流资金的撤离，估值就会逐步回到所谓的合理水平。
由此可见，投资成长股，实则是用低于未来价值的价格买入股票。
随着成长的概念越来越被市场接受，市场中有很多所谓的热门股会悄悄将自己伪装成成长股。这些公司所谓的“高速成长”往往只是昙花一现，在短暂几年内高速成长而后迅速衰退，这其实并非真正的成长股。比如乐视网，一个让投资者又爱又恨的公司，辉煌的过去并不能掩盖其悲惨的结局。
现实中，有时候的成长还可能是上市公司给投资者造成的一种假象，即把自己包装为成长股。这种包装的代价很小，只需要通过某些“财技”，让某些年份的业绩表现得好看一些，而后在某一年彻底“摆烂”。
这些操作往往在大资金撤离之前进行，在此之后留下的普通投资者，只能蒙受巨大的投资损失。
这就像学生时代上自习，只要老师在的时候，学生们就会装作很认真的样子。而当老师不在时，马上就原形毕露，开始嬉戏打闹起来。如果我们真的以为所有的上市公司都是“好学生”，那就很容易踏入成长的陷阱。
有人的地方就有江湖，利益关系错综复杂的上市公司，当然也不例外。
总的来说，成长股是一块可口的蛋糕，但不少蛋糕可能是有毒的。投资成长股的好处是做时间的朋友，用合理的价格买入未来有价值的公司的股票，长期持有，直到逻辑充分演绎。
然而纵观市场，我们发现有能力不断投资成长股的都是真正的行家。因为只有对成长股背后的公司、行业有深刻的洞察，才有机会透过现象看本质，而不是仅仅停留在具体的财务数字层面，更何况很多投资者连这些数字是什么都不了解。
那么，有没有一种投资品种比成长股更直接一些呢？
价值股投资：坚守“值得”的公司
当公司从成长期迈入成熟期，随着市场的饱和以及竞争格局形成，有些成长股会转化为价值股。
资本市场最看重的是预期。正如上文所说，一旦公司失去成长性，市场对其的估值也将迅速下降，甚至有可能下降到低估的程度。
2006年之后，中国的几大国有银行纷纷上市，当时银行正处在高速成长阶段，市场便给出了较高的估值。像工商银行一上市就成了全球市值第一的公司，足以看出当时市场对银行股的追捧。没多久，各大银行的业务就出现了增长放缓的势头，市场也开始给出反馈，即银行板块的估值开始不断降低，市值长期普遍低于账面净资产，银行股成为典型的价值股。
从这个例子，我们对价值股的定义有了些了解。首先，价值股是那些处在成熟期公司的股票；其次，它当前的价值往往被低估，即股票价格低于公司内在价值。
价值股主要出现在诸如银行、保险、建筑等行业，这些行业市场空间相对饱和、增长潜力有限，主流资金并不青睐它们，故而它们时常被低估。
价值股犹如40岁左右的中年人，家底殷实，成熟稳重，但缺乏年轻人的冲劲。
价值股最大的投资价值在于其稳定性。
首先是估值比较稳定，假设市场给一只价值股10倍PE的估值，那么大部分时候，估值的确将在10倍PE附近。
正如前文所言，市场不会给它们过高的估值，但因为有其业绩作为支撑，低估也是有限度的。
估值的稳定在某种程度上对投资是一个有利条件。具体地说，将有利于投资者更好地把握投资的节奏，只要能够坚守一个方向，通常都能获得不错的收益。
业绩稳定也是价值股的优势之一。真正的价值股的业绩一定是稳定的，这也是我们考察价值股最关键的一个方面。稳定的业绩不是毫无变化，而是在过去的基础上能够持续地小幅提升。
举个例子，有些公司每年的业绩增幅并不高，大约在5%到10%左右，但由于其业绩增长稳定，这种情况持续了几十年，并且，在可预期的未来将继续保持，那么公司的内在价值会随着公司的发展稳步提升。
价值股的另一个优势我们时常忽略，即稳定的分红，高分红是价值股的显著特征之一。
所谓“一鸟在手胜于二鸟在林”，现在不少价值股的分红率都高于银行定期存款利率，这相当于投资者获得了一笔稳定的现金流。投资者可以回收一部分投资成本，让分红成为可以自由支配的在手资金。
此外，分红在一定程度上还提高了投资者对价值股的认可度，很多投资者会用分红再买入，不仅有利于个人享受更高的复利和提升未来的分红基数，在此时机的加仓还能为牛市的到来积蓄能量。
长此以往，持有成本将越来越低，甚至接近于零，这相当于凭空创造了一个能够不断产生现金流的资产。这就像我们通过买房收租，最后租金覆盖了买房成本，并且在未来还能够不断产生租金，岂不美哉。
当然，价值股也不是完美的，价值股投资者最害怕的就是遇到“价值陷阱”。正如前文所说，所有的公司都将经历“生老病死”，价值股的内在价值一旦出现崩溃，之前的所有逻辑都将被摧毁。价值股投资最怕的就是，坚守着不该坚守的公司。
比如，索罗斯反复提到一个概念叫作“反身性”，这个概念也可以应用于价值股投资。还拿银行股来说，银行股长期估值低于净资产，这个现象已经影响了银行持续增发股票募集资金的能力，一定程度上也会限制银行的发展。“反身性”在这里实际上说的就是价格对价值形成了负面作用，从而使得银行股有迈入“价值陷阱”的风险。
并不是所有的价值股都像可口可乐这么走运，它诞生一百多年来股价涨了46万倍！在A股，可能还需要一些时间证明哪些才是真正经得起历史考验的价值股。
成长股与价值股的选择
有人说，投资成长股还是价值股，代表着投资者不同的性格。
一般来说，投资成长股的人更冒进，但也更加进取，而投资价值股的人可能偏保守，但往往更稳重。不管哪种风格，都有优秀的投资者用业绩证明了自己，证明这些道路是可行的。
事实上，对我们普通投资者而言，投资风格无所谓好坏，只有适合不适合自己。
平均来看，哪种投资风格的收益率更加出色呢？
在很多人的直观印象里，大概认为成长股将胜出。然而，美林证券的一项调查显示，1926年到2016年间，美股价值股的平均收益率是17%，而成长股的平均收益率为12.8%，价值股的收益高于成长股。
原因很简单，成长陷阱比价值陷阱更加常见，最主要的原因就是，成长股往往被市场寄予过高的期望（估值过高）。再叠加“羊群效应”和市场炒作，成长股的价格往往被炒得远远高于内在价值，这就需要多年高增长来消化这种高估值（甚至永远消化不了）。
最典型的案例莫过于电影行业。2015年前后，大家都愿意相信中国电影市场前景广阔，事实确实如此，随后几年中国的电影票房呈现出持续高增长的态势。但是，这样的暴涨却还是始终低于人们对电影行业“不切实际”的增长预期，加上机构大肆炒作，散户盲目跟风，致使众多电影公司股价在2015年末触顶后，便开启了长达七年的估值消化（见图35-1，以万达电影的股价走势图为例）。
类似的案例还有很多。
对于普通人来说，验证成长股的成长性往往需要对商业模式，甚至整个行业的专业知识有深入理解，但是，这对很多连“商业模式”都不懂的普通人来说是非常困难的。因此，相对来说，价值股更适合普通人长期投资。
另外，在一个市场中，成长股和价值股在不同时期的表现往往是大不相同的，大多数时候甚至表现出周期性轮动。
A股有一种说法：牛市买成长股，熊市买价值股。
不去深究这句话的对错，从现象上看，当市场资金足够泛滥时，资金对于成长股的追捧会更加强烈。而当市场资金匮乏、信心不足时，由于成长股的较高估值和业绩不确定性，投资者就会倾向于投资价值股。
图35-1 万达电影（002739.SZ）2015年—2022年股价走势图
数据来源：新浪财经
美股也不例外，2008年国际金融危机后，美联储利用货币政策不断下调联邦基金利率，开启史无前例的量化宽松政策，市场流动性泛滥，成长股的收益率显著上升。
投资价值股是巴菲特和伯克希尔取得超额收益的法宝，但在2009年至2019年的后金融危机十年中，他们的投资业绩并不是很理想，一定程度上也受到了这种大环境的影响。与此同时，市场中许多善于投资成长股的基金颇受人们的追捧。
当然，对于投资，我们还是要更加清醒一些。在市场不断变化的过程中，价值股和成长股的轮动是不是一种普遍规律还很难说，或许这仅仅是对历史经验的总结。
回顾过去，我们发现无论是成长股还是价值股，都产生了不少“大牛股”。而那些能够被大众所熟知的“大牛股”，除了自身经营良好以外，事实上大多还遇上了“历史性”机遇。从这个角度来看，每家公司的成功都是不可复制的。
比如，最具代表性的价值股——可口可乐公司，历经百年长盛不衰，它最大的历史机遇就是随着美国的崛起走向了全世界。
再如，21世纪以来，现代信息技术的飞速发展为互联网企业的崛起提供了条件。小米创始人雷军曾提到，“站在风口上，猪都会飞”，成功的本质是找到风口，顺势而为，也就是要碰上机遇，而这样的机遇可能几十年才会有一次。
读到此，大家应该可以发现，我们需要辩证统一地看待成长股和价值股。理想的成长股必定有“价值”作为支撑；理想的价值股必定也不是毫无“成长”的。二者本质的区别在于，价值股着眼于现在，成长股着眼于未来。价值股赚的是估值修复的钱，成长股赚的是预期变现的钱。本质上，都在研究公司“价值”是否被低估。
之所以在此区分，只是由于二者关注的时间点不同，客观上要求不同的关注角度而已。因此，对于普通投资者来说，与其纠结于选择价值股还是成长股，倒不如好好把一些行业和公司研究透，这才是我们获得投资成功的根本。
