第36讲 如何算出一家公司的价值
假如我们决定去买一套房子，此时房产中介小哥把两套房源推荐给了我们，其中，A房的价格是100万元，B房的价格是120万元。
尽管A房比B房价格便宜，但两者的租金都是3000元/月。这样看起来，B房比A房贵了20%。
当我们正准备选择A房的时候，中介小哥又提醒了我们：和B房同样小区、楼层以及户型的房子目前已经卖到130万了，买了它就等于立马赚了10万。
此时，我们开始犹豫了，到底应该买哪套房？
这是我们大多数人都会遇到的一种场景，我们之所以会对这类问题感到困惑，是因为我们不知道如何给一个对象估值。这种情形在股票投资中更加常见，尽管我们都知道一个朴素的道理，股票只有低买高卖才能赚钱，然而对究竟什么是“高”、什么是“低”，大多数人却没有概念。
好在，价值投资针对这个问题给出了答案。
价值投资是什么
很多读者都听说过价值投资，但大多数人对价值投资存在误解。有人认为价值投资就是长线持股，也有人认为价值投资就是买蓝筹股，还有人认为价值投资就是买便宜的股票。
这些观点不能说是完全错误的，但可以看出的是，他们都没有抓住问题的本质。就像盲人摸象一样——有人摸到了象鼻说大象是长的，有人摸到象腿说大象是粗的。
价值投资究竟是什么？
如果用一句话来概括，价值投资就是通过判断公司的内在价值，买入或卖出那些市场价格偏离内在价值的公司。
从这里，我们应该能发现两个关键点。
第一，任何公司都有一种叫作内在价值的东西，内在价值说白了就是公司的真实价值。
曾经有个教授在课堂上做过一个测试，他将一张崭新的20美元拿在手中，问学生们谁要？学生们自然是争先恐后地举手。而后他将20美元揉成一团，问了同样的问题，学生们的手依然举着。最后他将20美元扔在地上并狠狠地踩上一脚，又一次重复了问题，学生们还是没有表现出任何犹豫。
这个测试说明了什么？说明了内在价值就像这张纸币一样，并不会因为形态的变化而产生价值的变化。
第二，市场并不总能反映公司的内在价值。
具体而言，股票价格总是围绕着内在价值上下波动。某个时点的股票价格实际上只是反映某一个时间点交易双方的意愿、资金量等。
假如老王是某上市公司千千万万股东中的一个，他在某个时间点卖了一定数量的股票给老李，那么这个时间点公司的股价，就是这笔交易的成交价。这个成交价只是反映老王和老李认同的价格，而无法反映万千其他股东的心理价格，更无法反映整个公司的真实价值。所谓的“公司市值”，是用某时点的股价乘以股票数量的数字，并不能充分体现公司的内在价值。
由于任何时候买卖双方的意愿、资金量、动机等都是不同的，因此股价总是时刻在变化着的。然而，这种变化又不是毫无规律的，优秀公司的股价长期趋势是向上的，尽管可能在短期内存在巨大的波动。
股市短期是“投票机”，而长期是“称重机”，说的就是这个道理。
绝对估值法：自由现金流才是“真金白银”
从价值投资的定义来看，其最关键的部分就是分析判断公司的内在价值，也就是如何给企业估值。
估值既重要，又困难，以至于我们很多人听到“估值”两个字都认为那一定是专业人士干的事情。事实上，估值的原理并不复杂，人类自从学会交易之后就每时每刻都离不开估值，那些投资中看似复杂的估值方法，背后依然遵循着最为朴素的原则。
言归正传，我们先了解第一种估值方法：绝对估值法。
应用较为广泛的绝对估值法是自由现金流贴现法（Discounted Cash Flow，简称为DCF）。自由现金流贴现法考核的是公司的现金流状况，就是将公司未来能够产生的全部现金流进行贴现之后加总，所得的数值就是公司的内在价值。
投资股票就是在投资一家公司，因此，越赚钱的公司，自然越有投资价值。
怎样的公司算是赚钱的公司？当然就是能赚到“真金白银”的公司。“真金白银”不是会计报表的净利润，净利润只是一个数字，从某种程度上来说，它毫无意义。会计本质是一种人为的准则，既然是人为的准则，就能被人为利用来“粉饰太平”。
衡量一个公司究竟能不能赚钱，从价值投资者的角度来看，就要看它是否能赚到“真金白银”，也就是企业的自由现金流（Free Cash Flow），自由现金流好的公司才是赚钱的公司。会计数字会骗人，自由现金流并不会。
对于一部分公司来说，自由现金流大约可以等同于净利润。但对于另一些公司来说，由于所谓的利润很可能只是一些“白条”，那么我们就不能简单地将二者等同起来。
除了人为捏造的原因，之所以会造成这样的差异，主要受到行业以及公司所处地位的影响。有些行业“先天不足”，现金流比较差，比如建筑行业，我们很少听说哪个承包商没有被欠款过。而在另一些行业，只要公司处于垄断地位，那么就能对上下游形成较强的把控力，比如，我们也很少听说贵州茅台的经销商赊账的，一般是先付款，后交货。
理论上，如果能够准确获取一家公司的自由现金流情况，我们就可以计算出它的内在价值。
举个例子，假设一家包子铺每年收入10万元，扣除各项成本后得到5万元的净利润。这家包子铺所在的位置还不错，盈利比较稳定，且预计经营10年不存在倒闭的问题。那未来10年，这家包子铺所产生的自由现金流就是5万乘以10，即50万元。
那么，这50万元是否就等同于这家包子铺未来十年经营权的内在价值了呢？或者换种说法，是不是只要以低于50万元的价格，买下这家包子铺未来10年的经营权就是划算的？
答案是否定的，因为我们还忽略了一点：货币的时间价值。更通俗地说，10年后的1块钱绝不等于现在的1块钱，你今天把1块钱存进银行，10年后去取，或多或少都是有点利息的。
由于这50万元是未来10年的时间内获得的，因此还需要将其打一部分折扣，这在财务中就是“贴现”的概念。具体而言，计算总的自由现金流时，我们需要将未来每一年的钱折算到当前，最后再相加。
现在，我们假设贴现率是5%，未来每年的现金流5万元对应的现值如表36-1所示。
表36-1 现值对应表
将这10年的所有现值加起来约为40.5万元，这就是这家包子铺10年经营权的内在价值。这是非常简单的数学问题。
如果有人愿意将这家包子铺未来10年的经营权以低于40.5万元的价格转让给我们，那么按照绝对估值法，它至少是合理的。如果价格比这还低得多，它也可以说是划算的。然而，绝对估值法最难的部分并不在于计算，而在于如何对一家公司未来的现金流做出合理的推断。比如同样是包子铺，老王能够经营成功是因为手艺好，而换了老李可能就要赔本了（人力资本的重要性）。
因此，从某种程度上说，绝对估值法的适用场景是比较有限的。它首先需要一个发展相对成熟的行业，成熟意味着行业的竞争格局、公司的盈利状况比较稳定。此外，这门生意本身必须是简单的，最好是那种无论换了谁都能经营好的生意（企业制度的重要性）。
对于我们普通投资者来说，能够运用绝对估值法的前提是要对某个行业和公司有足够深刻的了解和认知，否则，也许我们开始计算的时候，就已经走在了错误的道路上。
还记得本讲开头关于A房和B房的选择问题吗？租金（不考虑成本）大体可以被视为房子的自由现金流。按照绝对估值法的思路，在租金相同且（假设）未来租金增幅相当的条件下，A房和B房的内在价值是相同的。由于A房的房价更加便宜，所以与B房相比，A房是更值得购买的。
相对估值法：找到能够比较的“参考指标”
相对估值法是一种更加灵活且应用范围更广的估值方法。
尤其在新兴行业，连许多公司的创始人都不知道其公司的内在价值，据说当年马化腾差点以50万元的价格卖了QQ这个产品线。对投资者而言，我们既不知道未来在这些行业里哪些公司会胜出，也不知道这些公司的天花板在哪里。
此时，我们就需要一些参照物，通过对比的方式来估算出一家公司的内在价值，这就是相对估值法。
就像老王不知道自己种出来的西瓜值多少钱的时候，他需要到市场上看看别人卖多少钱（参照物）。实际上，在西瓜市场形成之前，没有任何人知道一个西瓜值多少钱，这就是相对估值法的意思。
实际上，我们大多数人在买房这件事上，已经将相对估值法运用得炉火纯青。
按照相对估值法，A房的价格不比同类房屋便宜，B房却比同类房屋整整便宜了10万元，所以B房显然是更划算的。这一点对于中国的老百姓更是如此，在“房价持续上涨”的坚定信念之下，人们投资房产大多希望获得的是房产的增值部分，而非租金。
那么对应到股市，相对估值法又该对比哪一个指标呢？可以对比的指标很多，但其中最常用的指标就是市盈率（PE ratio）。
经常炒股的读者朋友对这个指标并不陌生，市盈率等于公司的股价除以每股收益（PE=Price/Earning Per Share），将等式右侧两项同时乘以股数后，可见市盈率也等于该公司市值和净利润的比值。
市盈率的含义也较容易理解：如果把市值当作买下这家公司所需要的资本，净利润则代表公司每年净赚的钱，市盈率大约可以理解为投资一家公司需要几年回本。例如，市盈率是5倍，则代表如果投资这家公司，5年可以收回所有的投资成本（这里假设净利润保持稳定）。
市盈率不需要手动计算，股票软件上通常都会直接显示出来。唯一需要注意的是，市盈率又分为静态市盈率和滚动市盈率[3]。
那么相对估值法究竟该如何“对比”公司的投资价值呢？
首先可以尝试将其与同类公司做比较。毕竟在同一个行业中，公司的业务也是类似的，类似的生意应该享有同样或者相差不大的市盈率（估值）水平。
但是这里，我们可能就犯了刻舟求剑的错误，投资股票和投资房产在这一点上大不相同。对于房产来说，同一地段、同一楼层、同一户型的两套房子，价值应当差别不大。但对于公司来说，同一个行业的公司并不代表都处于同一水平线上。就像一个班级的同学，总有学习成绩好的和学习成绩一般的。学习成绩好的同学往往更受老师和家长的喜爱，在资本市场中就表现为受到资金的青睐，这就是行业龙头（优等生）最受追捧，而非龙头企业（成绩一般的学生）则很难享有这样的待遇的原因。
因此，在股市里，横向比较往往难以得到有效的结论，资本市场对于不同质地的公司总是用“脚”投票，“捡漏”的机会不多，除非被比较的两个公司状况十分接近。一个典型的例子是，美的集团和格力电器的市盈率在历史上很多时候都是非常接近的。因此，我们可以经常看到二者“同涨同跌”的行情。但这种现象是短暂的，比如2020年两者的差距就被逐渐拉大，因为其中一个学生的发展潜力不再被老师（市场）看好了。
如果不和同类公司比较，而是和公司自身的历史数据相比较呢？
众所周知，一家公司的市盈率总是在变动。市盈率处于历史低位时，我们通常认为其估值是便宜的。如果一家公司的业绩是绝对稳定的，那么我们可以这么认为，可惜现实并不是这么回事。
作为投资者，我们希望投资那些业绩持续向上、估值较低的公司，但历史市盈率的变化并不能揭示这一点。我们知道，市盈率等于市值和净利润的比值。因此，市盈率升高有可能是股价上涨，也有可能是净利润下降。
有没有一种方法找到那些业绩既在上升通道，同时估值又相对合理或者被低估的公司呢？有，这就是十分实用但并不广为人知的PE-BAND，即市盈率通道法。
市盈率通道法：找到能够比较的“参照系”
简单地说，市盈率通道就是一种参照系，即在过去几年净利润已知的情况下，通过假定市盈率的不同数值，来计算其理论股价的曲线。
通常，市盈率通道的上轨是由公司在一段时期内所有较高的市盈率连接而成的，下轨由所有较低的市盈率连接而成，中间的轨道则是上轨和下轨的平均值。我们将真实的股价与这些曲线（理论股价）进行对比，就会得出高估或者低估的结论。换句话说，股价会随着市盈率通道走动，这样进行估值是不是就更直观、明晰了？
为了便于理解，我们选取贵州茅台2017年至2021年的股价走势作为例子。
如图36-1所示，根据贵州茅台的PE-BAND数据，横轴代表时间，纵轴代表股价。从上到下有五条折线，分别代表约53倍市盈率、45倍市盈率、36倍市盈率、32倍市盈率和28倍市盈率对应的理论股票价格。
按照前文对市盈率通道的介绍，上轨由较高市盈率连接，此处我们选取了53倍和45倍市盈率。下轨由较低市盈率连接，此处我们选取了32倍和28倍市盈率，中间的轨道取上轨和下轨的平均值，即36倍市盈率[4]。
图36-1 贵州茅台股价走势及PE-BAND
数据来源：新浪财经网
只要公司业绩持续增长，净利润在提高，那么相应地，代表不同市盈率的轨道线也有所提高。换句话说，股价向上的通道被打开了。反之，如果公司业绩不稳定，或者业绩在下滑，在图36-1上也能直观地体现出来。从这张图看，贵州茅台显然属于前者。
再看看代表股价的这条线，即上下波动幅度最大的这条线。尽管股价的波动没什么规律，但总体来看，会随着市盈率通道的方向变动，即价格围绕着价值波动。只不过在有些时候，市场会给出较高的估值水平，另一些时候给出较低的估值水平。
对比历史估值水平，此时市场对这个公司是高估了还是低估了？答案一目了然。
说到这里，我们对价值投资应该有了一些了解。什么是价值投资？一句话总结就是：选择那些业绩不断增长的公司，在价格合理或低估时买入，当估值过高时选择性卖出。如何知道估值高低，可参考PE-BAND。
当然，价值投资绝没有这么简单，这里只不过提供了一种最具有操作性的思路。
因为做过股票投资的人明白一个道理：简单的是理念，困难的是实践。
另外需要补充一点，本讲只是简单介绍了价值投资最为主流的估值方法，具体地说，能展开的内容还有很多，比如不是所有的行业都能用市盈率来估值，市盈率通道同样可以替换为市净率通道（PB-BAND）、市现率通道（PS-BAND）。
进一步说，估值方法本身并不难学，难的是找到支撑估值成立的背后的原因，这需要真正理解这个公司和行业。
好在，千里之行，始于足下，学会估值已经是一个好的开始，这代表着我们开始寻求投资的确定性，而不是像随机扔骰子一样做投资。
第37讲 安全边际：便宜才是硬道理
1929年10月24日，美股道琼斯指数发生了史诗级崩盘，从此拉开了大萧条的序幕。无数的证券经纪人在这一天失魂落魄，不少人在经历股票和债券的断崖式下跌后濒临破产。价值投资的奠基者，当时还是一名证券经纪人的本杰明·格雷厄姆身在其中，毫无意外地没有逃脱巨亏的厄运。
好在一个重要的观念拯救了他，使他最终没有破产，更加令人惊奇的是，到了1933年，他不仅挽回了所有的损失，还获得了50%的收益。
这个重要的观念就是“安全边际”。“安全边际”是价值投资的核心思想之一。
我们经常听到有人把价值投资的选股标准概括为“好行业、好公司、好价格”。好价格就是指买入价格要符合安全边际的原则，即买入价格要明显低于股票内在价值。
安全边际的概念本身其实非常简单，如果非要用一句话总结，那就是：便宜才是硬道理。
什么才是便宜的股票
买入任何一种资产时，便宜都很重要，这一点毋庸置疑，但究竟什么才是便宜？
很多新手投资者往往会犯一个错误，那就是把便宜等同于价格低，对应到股市就是股价低或者市值低。
事实上，股价1元或者市值10亿这样的数字，并不能说明公司就是便宜的，相反，有时恰恰代表很贵。便宜是一个相对概念：一部500元的手机可以说很便宜，但一个500元的面包简直就是天价。
不同公司之间的差距可能远远大于手机和面包的差距。因此，如果想了解一家公司的股票是否便宜，我们先要搞清楚这家公司本身的“质地”如何。
一家公司的“质地”取决于公司的真实价值，在价值投资中也称为内在价值。与不断变动的股价相比，内在价值是相对稳定的。
在之前的章节我们也提到，通过科学的估值方法，能够计算出公司的内在价值。接下来要做的，就是将公司的股价和内在价值做比较。现在的问题是，如果一家公司的股价低于其内在价值，是否一定代表当前的股价就是便宜的？
按照经典价值投资的解释，只有当一家公司的股价符合安全边际时才是值得买入的。也就是说，一家公司的股价光便宜还不行，要便宜到一定程度才可以，这个程度的多少就是安全边际。安全边际有一个计算公式：
安全边际=（内在价值-股价）/内在价值
举个例子，一家公司的内在价值是10元/股，当前股价是8元，那么这家公司当前的安全边际就是20%。一般来说，安全边际越大，意味着亏损的概率越小，未来的利润空间也就越大。
关于安全边际最为生动的解释，可以参照格雷厄姆“捡烟蒂”的投资理念。所谓“捡烟蒂”，就是到大街上捡免费的烟抽。那些符合安全边际的公司，就像被抽了几口就丢掉的香烟，实际上还有不小的价值。
格雷厄姆认为，只有当每股价格小于或等于股票价值的2/3时，这只股票才算有足够的安全边际。
巴菲特在早期的投资生涯中，曾热衷于“捡烟蒂”，后来在费雪和查理·芒格的影响下，开始更多地关注成长股。但无论如何，从他的历年持仓来看，他并没有抛弃安全边际的原则。
便宜为什么很重要
安全边际可以说是股票投资中十分重要的思想。正如本讲开头提到的，它使价值投资的鼻祖格雷厄姆没有在金融危机中破产。
从巴菲特关于投资的两条铁律来看：第一，永远不要亏损；第二，永远不要忘记第一条。不要亏损的前提就是用符合安全边际的价格买入股票。然而我们却少有人理解它为何如此重要。
首先，安全边际能帮助投资者有效地抵御系统性风险[5]。
正如“系统”两个字揭示的那样，系统性风险具有不可分散和影响市场上所有资产的特点，当系统性风险来临之时，恐慌情绪可能主导整个市场，市场的有效性将被彻底打破。
这就好比一个馒头的正常价格是1元，但当所有人十分饥饿，即发生系统性风险时，馒头的价格可能就涨到100元。
经历过熊市的投资者，应该都能深刻地体会什么叫系统性风险，比如在2015年的A股牛市转熊市的过程中，首先是因为股市见顶而出现大量抛售，接着大量融资仓位出现爆仓，被动清盘，进而导致市场上出现了“千股跌停”的惨状，很多公司的股价在短短几天内就腰斩了。
这个时期，无论是成长股还是价值股，一律不能幸免，甚至很多人对于股票投资的信念都发生了动摇。此时，安全边际就很有可能成为投资者的救命稻草。
虽然安全边际可能无法让投资者避免损失，但绝对可以让投资者大幅减少损失。并且，只要公司的基本面没有问题，就等于给投资者创造了再次低价买入的机会，也就是“捡烟蒂”的时候到了。此时投资者应该更多地感到兴奋，而不是恐慌。
其次，安全边际能减少投资者因为犯错而造成的损失。
哪怕是专业的投资者，也不可能不犯错，更不用说我们普通人。有经验的投资者通常都是从错误中吸取教训，进而获得成功的。也就是说，错误并不可怕，唯一需要担心的是，我们还有没有改正的机会。
就比如趋势投资者错判形势是家常便饭，因此，他们一般会通过设定止损点来及时纠正错误。如果预测趋势向上，但实际走出了相反的趋势，股价一旦到达止损点，他们就会立即卖出。价值投资很少有止损的说法，可是价值投资者犯错也并不罕见。
价值投资者最容易犯的错误就是对公司的内在价值产生误判。
估值是对公司过去的总结，进一步说是根据以往的业绩来预测公司未来的成长性。然而，市场也好，公司也罢，都处在一个不断变化的过程中。
比如，我们一开始认为某家公司利润高、成长好，于是选择买入。但随着市场环境的变化，公司之后步入了下行通道，那么其内在价值可能就发生了变化。如果这种变化不能被及时捕捉，那么估值本身就变得不再准确。
有了安全边际的思想，即便出现了判断失误，错误的代价或许也在我们的可承受范围之内。说得更直白一些，有的投资者犯了错会损失掉一半的本金，有的则只损失10%，后者留有安全边际，使得损失要小得多。
最后，安全边际能让投资者获得更高的收益。道理很简单，一只股票的持有成本有多低，未来的收益就有多高。
很多普通投资者投资多年，总是在赚小钱、亏大钱的过程中被逐渐蚕食掉了本金。如果打开他们的账户，就会发现，他们的持有成本都很高。这样即便投资了部分好公司，也很难获得满意的回报。对于大部分普通投资者而言，他们并没有将安全边际的意识植入脑中。
当真正按照安全边际的原则投资股票时，尽管可能错过一些机会，但长期来看，股票投资收益都将实现稳健增长，并且，随着优秀公司的成长，股票价格不断升高，远超最初的持有成本，这会让股票持有变得更加轻松自如。
便宜也有陷阱吗
安全边际既然如此重要，那么安全边际是不是越大越好呢？比如安全边际达到80%，则意味着某种资产的账面价值打了2折。
然而，我们却不能得意太早，应该想想为什么市场上有如此大的捡便宜的机会，却没有人发现。
我们投资股票的目的是为了获得高回报。要想做到这一点，就需要公司能够持续地成长并创造效益。然而便宜的股票之所以无人问津，大多是因为公司本身的“质地”不好。
格雷厄姆所处的年代，是美国股市泡沫破裂后，股票市场无人问津、垃圾股横飞的时期，要想找到优秀的公司，就好比在石头堆里找黄金。于是，他创造了“捡烟蒂”的投资方法。
这是一种防守型的投资方法，即通过投资那些清算价值（当公司破产时，内在价值约等于清算价值）大于公司市值的股票获利。
这种思路并没有什么问题，然而在今天看来，却很有可能遇到价值陷阱。什么叫价值陷阱？
价值陷阱是由于投资者错估了公司的内在价值，从而导致投资的失败。
价值陷阱有两种情形，一种是对公司内在价值的考察不够全面。就以“捡烟蒂”为例，当我们计算某家公司的清算价值时，能否完整考虑到资产的真实性、流通性和折旧程度等，都决定了我们对公司的估值是否准确。
举一个地产行业的例子，地产公司的市净率一般都很低[6]，这是由于在房价持续上涨的过程中，其土地储备大多价值不菲。
比如，一家市净率是0.6的公司，投资它大致相当于用6折买下其储备的土地，这看起来十分便宜。但如果真到了破产清算的那天，这些土地恐怕打6折都难以出售。
价值陷阱的另一种情形则更为普遍，那就是一家公司一旦陷入衰退的境地，公司的内在价值就会不断降低，而所谓的便宜就会很快变成不便宜，甚至变得很贵。
巴菲特早期也犯过这个错误，如今的伯克希尔是世界上最成功的投资公司，但当年他买入时，伯克希尔不过是一家亏损多年的纺织企业，并且在买入后依旧亏损多年。这家公司之所以低价卖出，是因为纺织产业劳动力的转移和行业产能过剩，公司业绩出现了严重的问题。更重要的是，这些问题并不能通过优化经营水平得以改善，因为这是由当时整个行业的衰落引起的。
直到巴菲特受到了查理·芒格的启发，才对安全边际有了进一步的思考，这也为他之后能够不断获得投资成功奠定了基础。
巴菲特认为，对价格折扣的要求不用那么苛刻，安全边际中最主要的是我们对企业发展前景的判断。
原因在于，一旦你买入了平庸公司的股票，即便买入时股价低于清算价值，但随着时间的推移，公司经营情况可能越来越糟糕，清算价值会慢慢地被消耗殆尽，起初看似便宜的公司股票会越来越贵，此时就陷入了“价值陷阱”中。
后来，这种投资方法被总结为：以合理的价格买入优秀公司的股票，而不是以便宜的价格买入平庸公司的股票。
说到这里似乎有一些矛盾：一开始，我们说投资股票必须遵守安全边际的原则，然而安全边际越大，公司的“质地”可能就越差，公司“质地”变差意味着内在价值在降低，由此可能产生价值陷阱。
那么，安全边际到底应不应该坚持呢？
其实巴菲特对安全边际的进一步思考已经给了我们答案，那就是安全边际不是一个机械的数值，而是一种坚持底线的投资思想。
基于对公司内在价值的理解，不参与投机，才是安全边际的真正含义。
安全边际过时了吗
A股一直以来都有一种颇为流行的观点，那就是只要公司的“成长性”足够好，估值高也不用担心，因为市场终将消化掉高估值。
这种观点持续影响整个市场，很多概念股打着未来发展前景巨大的口号，吸引了不少资金，把股价炒到了难以置信的水平。于是，我们总能看到那些高估值的公司越来越贵，而低估值的公司越来越便宜。
这似乎在告诉我们：投资股票要选贵的，不要选便宜的。
此外，如果严格按照安全边际的原则选股，投资者能选择的公司正变得越来越少。尤其是21世纪以来，全球化、信息化的到来，使资本市场环境发生着剧变。
信息的愈发透明使得资本的流动速度明显加快，一旦某个行业的前景被挖掘，大量的资本就会蜂拥而上，从而推高整体估值，想要以便宜的价格买到优质的公司将变得更加困难。即便这样，我们还是不能忽视安全边际的价值。
首先一点，对于大部分所谓前景好的行业或公司，发展前景好被证伪或者阶段性证伪的可能性是极大的。任何一个行业的发展绝不是一帆风顺的，都有一个曲折前进的过程。但大部分投资者没有耐心去等待这个过程实现，更多的是提早布局赌上一把，只要后面有资金接盘即可。在这个击鼓传花的过程中，一旦行业或公司的发展受挫，股价就会如流水般倾泻而下，比如2015年的全通教育、乐视网等。
因此，坚持安全边际的思想可能会错失一些前景好的行业的机会，但留有安全边际至少能够避免大部分投资损失。
另外一点，大部分真正优秀的公司通常都能等到最佳的投资机会。
很多公司因为足够优秀，在股市中能够长年享有高估值。然而，这样的公司其股价也绝不是坚不可摧的，一旦遇到系统性风险或者“黑天鹅”事件，往往就会出现非常诱人的价格，那时就是坚持安全边际的投资者绝佳的买入机会。
可惜的是，大部分投资者遇到这样的机会往往会变得犹豫不决，因为每当这时，总会有一大堆看空的观点动摇自己的决心。
另外需要注意的是，很多公司看起来“不便宜”，实际却很“便宜”。
举个例子，假设一家公司一年的净利润为1亿元，公司的市值是30亿元，此时的市盈率是30倍，这个估值对于价值投资来说并不算便宜。但如果这家公司刚好在业务加速发展期，根据测算第二年的净利润很可能达到4亿～5亿元，那么30亿元的市值就显得很便宜了。
当然，这样的结论需要对行业和公司深入了解后才能得出，也就是第二年的净利润能不能达到4亿～5亿元。显然，这也没有违背安全边际原则。
安全边际是一种重要的投资思维，经过这么多年的发展，至今仍被证明是一种有效的策略。
在学习投资的道路上，我们还是应该对安全边际加以重视，在每次做出投资决策时，要考虑其是否反映了所有最坏的情况，是否有足够的容错空间。
孙子兵法有云：“故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故，胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”
投资是一场残酷的战争，普通人想要生存并且求发展，先要做到主动防御，立于不败之地，最终才有机会获得投资的胜利。
[1] 严格地说，在完全有效市场中，所有人都无法打败市场。
[2] 引自但斌《时间的玫瑰（全新升级版）》，中信出版集团2018年出版。
[3] 静态市盈率是用上一整年的净利润作为分母，滚动市盈率通常叫作PE-TTM, TTM的全称是Trailing Twelve Months，即使用了最近12个月的净利润之和作为分母。
[4] 大体上，市盈率的选取并没有绝对标准，不同机构在计算方法上略有差异，但选取标准一定是上轨对应这段时间内较高的市盈率，下轨则对应较低的市盈率。
[5] 按照风险管理理论，股票市场的系统性风险指的是单一风险事件在市场内迅速传递，进而损害整个市场的信用和流动性，甚至导致市场崩溃的风险。
[6] 市净率等于每股股价除以每股净资产。
后记
一个婴儿在哭闹的时候，最简单的安抚他的办法是什么？塞给他一个奶嘴。
一个工作了一整天，然后挤完地铁、拖着疲惫身躯的成年人，回到家一头倒进沙发，最能让自己放松的方式是什么？打开手机“刷”视频、娱乐新闻。
……
1995年，在美国旧金山举行的一场会议，集合了美国前总统老布什和英国前首相撒切尔夫人等全球数百位政治、经济领域的顶尖人物。这个会议的重要议题之一，正是讨论如何给成年人“塞奶嘴”。
据德国作家Hans-Peter Martin回忆，这场会议谈到了贫富分化问题会因为全球化而加剧，80%的财富会逐渐集中在20%的人手中。在谈到如何安抚绝大多数“普通人”的时候，美国前国家安全顾问布热津斯基说道：最好的办法，也可能是唯一的办法，是给这群人塞上“奶嘴”，让他们安于为他们量身打造的娱乐信息中，慢慢丧失热情、抗争欲望和思考的能力。
在商业领域，请大家思考一个问题：流量怎么获得？
一个商场，刚开业的时候往往需要一些大众喜欢的品牌入驻，来激活初始的客流；一款社交或资讯APP需要请某些明星互动，来积累初始用户；一个短视频创作者需要创作一些“爆款”视频，来吸引初始关注者。
一切的一切都是为了让人在商场、社交或资讯APP、短视频频道停留更久一些。因为停留时长直接决定了消费转化率。任何商业模式，实际上也都是在争夺大众有限的“注意力”。
政治和商业如此，信息领域当然也不例外。
信息茧房（Information Cocoons）这个概念，来自哈佛大学凯斯·桑斯坦教授的《信息乌托邦》一书。人类社会存在一种“信息茧房”现象。
从表面意思理解，信息茧房的意思是每个人所能接收到并且能真正吸收的信息，大部分实际上只是我们希望看到的。当代发达的信息网络，看似增强了人们获取信息的能力和速度，实则是对独立思考能力的破坏。
因为，你所看到的，只是你希望看到的。
这就是互联网的“算法”，根据你的阅读习惯、信息接受偏好所“算”出来的，下一条要推送给你的信息。为了让你停留更长时间，信息提供者可以利用现代科技轻易过滤掉那些你不喜欢、不认同的信息。
久而久之，你自己将给自己织出一张像虫茧一样的网，限制住可以接收到的知识范围，从而与自己不感兴趣的信息隔绝，限制自己的认知和思考能力。
人们为什么会“作茧自缚”？因为人性是固执的。
当看到和自己认知相左的现象和观点时，人性本能的反应是抵触，甚至愤怒。人性的“本”叠加科技发展的“规律”，这个趋势只会愈演愈烈。这会带来一个非常可怕的结果：你失去了客观判断世界的信息来源，离真相越来越远。
更可怕的是，几乎没有人能同时意识到这一点并做出改变。
从这个角度来看，科技的发展到头来究竟是人类之幸还是一场悲剧？就像经济学和现代金融理论的发展，到头来究竟是推动人类迈入一个新的发展阶段，还是会加剧分配不公和系统不稳定，从而给大多数人造成灾难？
我无法给出答案，并且这个答案也没有那么重要。
本书多次提到“大道至简”，一方面是想说明任何经济现象都有它极简的底层逻辑，另一方面，是想引用老子口中的“道”来说明他的“对立统一”哲学观。
任何事物都有两面性，重要的是我们要抱着开放的心态去接受它，适应它。“对立统一”哲学帮助我们看清世界和把握世界，世界现象背后的问题并没有正确答案，世界现象本身才是正确答案。
读万卷书，行万里路，本质上是逼着你走出“信息茧房”，看到更多你不认同、不喜欢的事物，因为这些往往才是世界的真相。
共勉。
汤山老王
2022年10月
于加拿大汤山
新冠肺炎康复后
